ピーター・シフの最新情報を追ってみたところ、正直彼は今絶好調だ。マイクロストラテジーは、直近の売り払いのあと、含み損になっているビットコイン保有が約$630 millionに達している。これは、4ヶ月前に彼らがちょうど持っていた未実現利益の約$47 billionを一掃してしまった。しかもシフは、このまま見過ごすつもりはない。

彼の主張はかなり単純だ。つまり、マイクロストラテジーの強気なビットコイン購入こそが、そもそもの値上がりを実際に押し上げた原因だった、そして今その購入ペースを落としていることが市場に重くのしかかっている、と言っている。彼は「もしビットコインが底を打つとしても、それはマイクロストラテジーが最後のサトシを売り払った後のことになる」というような投稿さえしている。これは同社の全戦略に対する、かなり刺さる一撃だ。

ただ、事実としてビットコインは2月の最初の数日だけで約15%下落しており、その結果マイクロストラテジーは、マイケル・セイラーが2020年8月に積み増しを始めて以来初めて、含み損の状態に陥った。それでも、ビットコインは依然として、それらの最初の購入からおおよそ550%上がっている。だから、論点が完全に崩れ去ったわけではない。

面白いのは、セイラーが引き下がっていないことだ。むしろ、さらに踏み込んで、「ビットコインのルール：1. ビットコインを買う 2. ビットコインを売らない」と投稿している。12月のビットコインMENAカンファレンスで、彼はマイクロストラテジーが集中リスクだとは全く言えない、と主張した。むしろ大規模な普及への“ゲートウェイ”だという。彼は、年金基金や保険会社に加えて、Charles Schwabのようなプラットフォーム経由での個人向け口座まで通じて、今や約1500万人がマイクロストラテジーの証券を通じてビットコインへのエクスポージャーを持っていると述べている。

セイラーはさらに、同社はすでに約50 millionの人々にビットコインへのエクスポージャーを提供済みで、最終的には1億人に到達する計画だとも主張している。彼によれば、マイクロストラテジーの行動はビットコインの市場価値におよそ$1.8 trillionを追加し、その利益の大半は企業による所有外の保有者に流れているという。集中度の観点では、彼は「たしかに彼らはビットコインの供給の約3%をコントロールしている」と言いつつも、その保有は実質的に世界中の何百万人もの投資家に分散している、と語っている。

つまり本当のせめぎ合いはここにある。マイクロストラテジーのモデル全体は、ビットコイン価格を、純資産価値（NAV）を上回る株式を発行し、さらに多くの資金を集めて、さらにビットコインを買うのに十分な水準で保つことに依存している。取得原価（コスト基準）を下回る下落が長引けば、その“勝ち筋”は崩れる。シフはこれを「終わりの始まり」だと見ている。一方セイラーは、それを、はるかに高いバリュエーションへ向かう道のりにおける一時的なノイズだと捉えている。長期的には、数兆ドル、さらには数百兆ドル規模の領域の話をしている。

今のところシフはこの瞬間を楽しんでいるが、それが単なる通常の下げ（ドローダウン）なのか、それとも戦略に実際の亀裂が入ったのか——その判断が、いま皆が知りたいところだ。市場は間違いなく、今後数週間でこの先どうなるかを見守っている。