25年間、日本は世界のATMであり、ほぼゼロ金利で円を借り、それをドルに換え、米国債、米国株、EM債、不動産、暗号資産を買い、その差益を得てきた
モルガン・スタンレーは、現在5000億ドルのアクティブな円キャリーポジションがあり、この単一の取引が一世代にわたり世界の資産価格を支えてきたと推定している
計算は今崩れ始めており、0.25％の借入コストでは取引はまだお金を生み出すが、0.75％の短期金利と4％超の長期金利ではスプレッドが崩壊する
取引が崩壊すると資本が逆流し、円は日本に戻され、安い円で買われた資産は大きな買い手を失う
日本は現在、約1.2兆ドルの米国債を保有しており、米国政府にとって最大の外国債権者となっている
何十年も、日本の年金や保険会社は国内で何も稼げないため米国債を買い続けてきたが、今や自国通貨で4％の利回りをリスクなしで得られるようになった
TDエコノミクスのデータによると、2026年1月以降、日本の投資家はすでに250億ドルの外国証券を売却しており、その売却は今後加速する一方だ
米国財務省は2兆ドルの年間赤字を賄う必要があるが、最大の外国買い手が離れていくため、米国の利回りは高騰し、代替需要を引きつける
米国の利回り上昇は、住宅ローン金利の上昇、企業の借入コストの増加、米国経済全体の金融引き締めを意味する
日本の債務対GDP比率は236％で、世界の先進国の中で最も高い
借入コストがゼロだった頃は持続可能だったが、30年物金利が4％になると、利払いが数学的に予算全体を食いつぶし始める
菅義偉首相は、税制改革と防衛費増額を約束し、予算削減を完全に放棄したが、債券市場はリアルタイムでその結果を織り込んでいる
最も近い例は2022年の英国で、リズ・トラス首相が支払えないと約束した減税を行い、市場は一夜にして彼女を見放し、ポンドは暴落、わずか49日で首相を辞任した。そして、日本は英国の何倍もの規模の経済を抱えている
2025年12月に日銀が0.75％に引き上げたとき、ビットコインは2.8％下落し、イーサリアムはほぼ4％下落した
今日の動きははるかに大きく、最も影響を受けやすい資産は暗号資産、米国大型テック、レバレッジ株、エマージングマーケット債だ
ここからのシナリオは二つある
一つは、日本の利回りが徐々に上昇し、キャリートレードが12〜24ヶ月かけて崩壊し、米国の利回りは持続的に高いままでリスク資産に圧力がかかるが、実際の崩壊は起きない、これが最も可能性の高いシナリオ
もう一つは、通貨ショックや資金パニックが急速な崩壊を引き起こし、強制売却が一斉に資産クラスを襲い、2024年8月のミニバージョンが拡大したものだ、確率は低いが影響は巨大
今日、30年国債が一度のセッションで4％を超えた事実は、シナリオ一がすでに動き出しており、市場は今、シナリオ二を試していることを示している
円キャリートレードは世界市場で最も大きな流動性源であり、今まさにスローモーションで崩壊している
2025年に金は60％上昇し、銀は119％上昇、中央銀行の買い入れも記録的な水準に達している、これらは偶然ではない
賢明な資金はすでに、日本が他国の赤字を資金援助しなくなる世界に備えてポジションを取っている
30年国債が4％を超えたことは、境界線であり、今日のチャートは10年後のマクロ教科書に載るだろう、そしてほとんど誰もそれを見ていない

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