円が、現在取引している者がこれまでに見たことのない領域に本当に突入した。これは単なるソーシャルメディアでの誇張ではなく、現実的で十分に記録された動きであることを確認するものだ。

ドルは今週、円に対して162を超えて上昇した。これは1986年以来、約40年前にプラザ合意が世界の為替市場を再形成する前以来の水準だ。これは一時的な急騰でもなく、数ヶ月にわたって積み重なってきた下落の継続であり、現在は円安の4四半期連続にまで及んでいる。これは同通貨が長年にわたって直面してきた最も長期的な持続的な圧力のゾーンだ。

この背景にある核心的な要因は、連邦準備制度理事会（FRB）と日本銀行（BOJ）の間の政策ギャップの拡大である。市場はFRBの利下げに対する以前の期待を事実上放棄し、現在は年末までの利上げの可能性をかなり高い確率で織り込んでおり、 implied rate（暗黙の金利）は急上昇している。日本銀行は逆方向に動いており、日本の金利に対する市場の implied expectation（暗黙の期待）は、国内のインフレが目標を上回っているにもかかわらず、同じ期間に実際に低下している。この拡大するギャップは、まさにキャリートレードを促進する環境だ。投資家は円で安価に借り入れて、より高利回りのドル資産に資金を投入する。ギャップが広がれば広がるほど、そのトレードは魅力的になり、それが更に円安圧力を強める。

この動きにはエネルギー要因もあり、通常の通貨の話よりも重要なものにしている。日本はエネルギーの大部分と食料の半分以上を輸入しているため、円安は家計や企業にとっての必需コストを直接的に上昇させる。さらに、イラン紛争に関連する継続的な緊張がエネルギー価格を高止まりさせており、日本は中東の石油混乱に最もさらされている経済の一つであり、典型的な貿易相手国ほどには直面しない第二の圧力層を加えている。

本当に印象的なのは、弱気ポジションがいかに混雑しているかである。CFTCのデータによると、レバレッジドファンドは円のショートポジションに多額の集中を保持しており、ここ数年で最もネガティブな読み取り値の一つである。一部の指標では、現在の水準を以前の急反転の直前の期間と比較している。これは少し考えてみる価値がある。なぜなら、歴史はここに実際の前例を示しているからだ。数年前の同様のエピソードでは、同様に混雑したショートベースが、日本銀行が介入に続いて実際の利上げを行った後、突然かつ急激なスクイーズを経験し、近年で最も速い円高の一つを引き起こした。このような一方的な混雑したポジショニングは、市場を反転に対して脆弱にする傾向があり、皆が同時に同じ方向に傾いているからこそ、脆弱性が増す。

東京は今年すでに一度、手の内を見せている。春に初めて160を超えた際に、記録的な額を投じて通貨を防衛した。その介入は一時的にペアを押し下げたが、その効果は約2ヶ月で薄れた。日本の財務大臣は、過度な動きに対して行動する用意があるというおなじみの表現を繰り返しており、当局は確かに相当な火力を持っている。1兆ドルを超える外貨準備を保有しており、一部の試算では、すでに展開された規模でのさらに多くの介入ラウンドに資金を提供できる。複雑なのは、これらの準備の大部分が米国債に保有されていることだ。そのため、円購入のための積極的な売却は、米国債利回りに上昇圧力をかけるリスクがあり、東京はそれを慎重に考慮しなければならない。

正直な結論は、介入だけでは何度も証明されているように、回路ブレーカーに過ぎず、真の解決策ではないということだ。日本銀行の政策がより速い引き締めに実際にシフトしない限り、この動きを駆動する基本的な金利差はそのまま維持され、過去の通貨防衛のラウンドは単に数週間の猶予を与えただけで、その後ペアは再び上昇を再開した。Gateで為替ボラティリティがリスク資産に波及するのを見ている人にとって、本当の疑問は東京が再び市場に介入するかどうかではなく、今回の介入が本物の政策シフトと組み合わされるかどうかだ。それが前回ポジショニングがこれほど一方的になった時に実際に流れを変えた組み合わせだからだ。
#YenHits40YearLow