2026年前半のAIチップ強気相場において、投資家はほぼ「調整はすべて買いのチャンス」というナラティブに慣れていた。しかし、7月第1週の市場の動きは、この慣例的なロジックに真のストレステストをもたらした。
7月1日から2日にかけて、フィラデルフィア半導体指数（SOX）は2営業日で累計11%以上下落した。マーベル・テクノロジーは1日で9.84%急落し、日中安値は237.20ドルに達し、2日間の累計下落率は18%を超え、6月の約330ドルの過去最高値から約3週間で25%超のリトレースメントとなった。マイクロン・テクノロジーは11%超下落、インテルは9%下落、AMDは7%下落した。バンエック半導体ETFは5%超下落した。この売り浴びせは孤立したイベントではなく、AIハードウェアチェーン全体の体系的なバリュエーション再評価である。
同じ市場の動きに対して、ウォール街のトップ投資銀行2社は全く異なる投資アドバイスを提示した。JPモルガンのストラテジスト、ミスラブ・マテイカ氏は、半導体株の最近の弱さは買い機会と見なすべきだと明確に述べている。一方、モルガン・スタンレーの米国株チーフストラテジスト、マイケル・ウィルソン氏は顧客に対し、半導体を減らし、ハイパースケールクラウドプロバイダーにシフトするようシグナルを送った。
両社の意見の相違は、AI業界の長期的な見通しに関する判断から来ているわけではない。双方ともAIの長期的なトレンドは変わっていないことを確認している。本当の相違は、短期的なバリュエーション、市場センチメント、そして次の上昇局面のテンポに対する期待の違いにある。本稿はこの核心的な相違点を中心に、両投資銀行のロジックフレームワークを分解し、AIチップセクターの将来の潜在的なドライバーを分析し、AIブームが暗号資産市場に与える構造的な影響についても考察を広げる。
両投資銀行の見解の相違を理解する前に、まず今回の調整の原因を明確にする必要がある。
第一に、前期の上昇幅が大きすぎ、利食い売りの圧力が集中的に放出された。 フィラデルフィア半導体指数は2026年前半に80%以上上昇した。メモリーセクターは前半に累計318.49%上昇し、米国株の各サブセクターの中でトップとなった。コンピューターハードウェアは165%上昇、半導体装置・材料は129%上昇した。指数が短期間でこれほど大きな上昇を遂げた後、どのような限界的な悪材料も大規模な利食い売りを引き起こす可能性がある。7月第1週の売り浴びせ期間中、取引高は急激に増加し、市場の不安が集中して放出されたことを反映している。
第二に、メタの発表がセンチメントの転換点の引き金となった。 先週、メタは外部顧客に余剰の計算能力の販売を開始すると発表した。このシグナルは、2026年の設備投資ガイダンスが1,450億ドルにも上るハイパースケールクラウドプロバイダーでさえ、計算能力の過剰が存在する可能性があると市場に解釈された。過去2年間、半導体業界はGPUと高性能メモリーの継続的な不足という前提で取引されてきた。メタに貸し出し可能な十分な遊休容量がまだあるのであれば、将来のGPU、HBM、NANDフラッシュメモリーに対する需要の受注が減少する可能性があることを意味する。ウィルソン氏はリポートで、この動きは「ハイパースケールクラウドプロバイダーの設備投資の伸びが当面の転換点に達している可能性がある」というシグナルを市場に送ったと述べている。
第三に、シティのアナリストの警告がネガティブなセンチメントを増幅させた。 シティのアナリストは、大規模クラウドプラットフォームがAIインフラへの巨額投資が目に見えるリターンをもたらすことを投資家に証明できない場合、その高額な支出が持続可能かどうかを疑問視した。この問題は、今回のAI投資の波の中核的なナラティブに直接向けられている。設備投資のリターンの可視性が曖昧になり始めると、バリュエーション体系全体の基盤が緩み始める。ゴールドマン・サックスのデータによると、Alphabet、アマゾン、マイクロソフト、メタの4社の2026年の設備投資総額は7,250億ドルに達し、2025年比77%増となる。ハイパースケールクラウドプロバイダーの設備投資の営業キャッシュフローに占める割合は約100%に上昇する見込みである。一方、AI関連事業がいつ見合った利益を貢献できるかについては、明確な答えはまだない。
第四に、バリュエーションが高水準にあり、安全域が不十分である。 約10%の1日の急落を経た後でも、マーベルは7月2日時点の予想株価収益率（PER）が依然として約84倍であり、半導体業界平均（約75.5倍）と比較して著しく高い。エヌビディアの現在の予想PERは約22倍で、前半のほぼ横ばいの調整後に「比較的割安」に見えるが、AMDとインテルは3桁の急騰を経て、バリュエーションは割高な領域にある。ゴールドマン・サックスは、エヌビディアの現在のPERは過去3年間のレンジの中低水準まで低下していると指摘している。これはまさに、今回の調整以前のバリュエーションがどれほど高かったかを示している。
総合的に見ると、今回の調整はAI産業のロジックに根本的な変化が生じたというよりも、むしろ段階的な調整に属する。ゴールドマン・サックスは、2026年から2031年にかけて、計算、データセンター、電力に関する世界のAI関連設備投資は約7.6兆ドルに達すると予測している。世界のデータセンター供給量は2019年の30ギガワットから2024年には57ギガワットに増加し、2030年までにさらに約65ギガワットが追加されると見込まれている。AI需要の伸びはインフラ建設のスピードを上回っている。これらのマクロデータは、AIインフラの拡大がまだ前半戦にあることを示している。
両投資銀行の見解の相違は、一言で言えば次のようにまとめられる。双方ともAIに強気だが、「今が買いに適しているかどうか」については異なる判断を持っている。
JPモルガン：調整はチャンス、上昇サイクルはまだ終わっていない
JPモルガンのストラテジスト、マテイカ氏は7月6日のリポートで3つの核となる論拠を示した。
一つ目は、半導体の上昇サイクルはまだピークを迎えていないことだ。マテイカ氏は「意味のある新規供給は2028年以前には到来しそうにない」と述べている。マイクロン、SKハイニックス、サムスンのHBM（高帯域メモリー）の供給は2026年まで完売しており、新しいウェーハ生産能力は2028年以降にならないと実質的に利用可能にならない見込みである。AIデータセンターは今年、世界のメモリーチップ生産量の約70%を消費すると予想されており、アナリストはこれを構造的な供給不足と表現し、生産者に継続的な価格決定力を与えている。
二つ目は、フィラデルフィア半導体指数と韓国株式市場の最近の調整は買い増しの機会と見なされるべきだということだ。JPモルガンのテクノロジーセクターにおけるポジションの優先順位は明確で、「半導体がハイパースケールクラウドプロバイダーより優れており、ハイパースケールクラウドプロバイダーはAI高リスクテーマ株より優れている」としている。JPモルガンの中間見通しリポートは特にブロードコムを2026年残りの期間の「ストロングバイ」対象として指定し、AI主導のチップサイクルがまだ終わっていないことを強調している。JPモルガンのアナリスト、ハーラン・サー氏は、AIチップには大量のバックログ受注が存在し、受注量は現在の生産能力を大幅に上回っており、収益の可視性はかなり先まで及んでいると指摘している。
三つ目は、マクロ環境が改善していることだ。マテイカ氏は、スタグフレーション懸念が徐々に後退するにつれて、2026年下半期には市場全体の参加の幅がさらに拡大する可能性があると見ている。JPモルガンは、力強い利益見通し、インフレ圧力の緩和、そして投資家のポジションが比較的軽いことなどに支えられ、世界の株式市場は下半期に新高値を更新すると予想している。
指摘しておくべきは、JPモルガンがすべてのテクノロジー株を無差別に強気に見ているわけではないということだ。同行は「マグニフィセント・セブン」に対しては比較的慎重な姿勢であり、利益とバリュエーションの好材料はまだあるものの、このセクターは「収益化の見通しが疑問視されることでバリュエーションの下方圧力に直面し続ける可能性がある」と見ている。ソフトウェア、ビジネスサービス、メディアなど、AIの共食い効果の影響を受けるセクターについては、JPモルガンは「ファンダメンタルズに基づく弱気」のスタンスを維持している。
モルガン・スタンレー：勢いの減退、より良い参入タイミングを待つ
モルガン・スタンレーの判断もAIの長期的なトレンドの確認に基づいているが、短期的なテンポについては異なる見解を持っている。
ウィルソン氏は最新のリポートで、最近の半導体セクターの勢いは衰えており、フィラデルフィア半導体指数は高値から約12%下落したと指摘している。高ベータのモメンタム株の組み合わせ（メモリーとチップ株）は、新型コロナウイルス感染症パンデミック以来最大の2日間の下落を記録した。ウィルソン氏は、この調整には「まだ余地がある可能性がある」と判断している。
大摩の核となるロジックは、「ローテーショントレード」のフレームワークに基づいている。ウィルソン氏は2025年11月の年間見通しで既に「市場拡散トレード」のフレームワークを提示していた。米国経済は2025年4月にローリング不況を完了し、新たな拡大サイクルに入り、利益成長は予想を上回り、マーケットリーダーシップはAI設備投資の受益者からより広範なセクターへと移行するはずだというものだ。この判断は2026年2月にイラン戦争によって中断されたが、原油価格の下落とインフレ期待の安定化に伴い、ウィルソン氏は条件が再び熟したと考えている。
大摩は具体的な類推を提示している。半導体の動きは銀に非常に似ている。両者とも放物線状の価格急騰を経験しており、商品市場と高い相関関係にある。大摩は6月初めに初めてこの類推を提示し、現在それが現実のものとなりつつあると考えている。ウィルソン氏はさらに、今回の調整はメモリーサブセクターが主導して下落すると指摘している。メモリーは半導体複合体の中で「最も商品に似た」カテゴリーであり、価格弾力性が高く、反転も速いからだ。
ポジションの方向性として、ウィルソン氏は明確に「チップを売り、クラウドを買え」、つまり半導体を減らし、ハイパースケールクラウドプロバイダーにシフトするようアドバイスしている。これはAIに弱気なのではなく、一度のローテーションである。AI投資サイクルの中では過去に同様の調整が3回発生しており、ウィルソン氏は今回が4回目だと考えている。同氏はマイクロソフト、アマゾン、メタなどのハイパースケールクラウドプロバイダーに強気であり、その中核事業がAI関連事業の変動を支えることができると見ている。ウィルソン氏はS&P500種指数の年末目標を8,000ポイントに据え置いている。
両投資銀行の見解の相違は、本質的に一つの問題を指し示している。それは、AI投資サイクルが「概念主導」から「業績検証」段階へと移行しつつあるのかどうか、という点である。
AI強気相場の第一段階、おおよそ2023年から2026年前半までを振り返ると、市場は主にAIの概念と将来期待を取引していた。この段階では、AIに関連する概念株は総じて上昇し、市場のバリュエーションに対する許容度は極めて高かった。メモリーセクターの前半318%の上昇、マーベルの年内一時220%超の上昇は、この段階の典型的な産物である。
一方、現在の市場は第二段階に入りつつある。この段階の特徴は、市場が利益の実現により注目するようになり、AIチップ、クラウドコンピューティング、データセンターなどのインフラ企業の間で明確な分化が始まり、企業の実際の収益と受注の成長が株価パフォーマンスを決定する中核的な要因になることである。世界のAI取引は「レールの切り替え」を行っており、資金は「資金を燃やす」クラウドプロバイダーから「利益を生む」ハードウェアサプライヤーへと構造的に再配分され、市場の価格決定ロジックは徐々に業績の実現と営業キャッシュフローの検証へとシフトしている。
この判断には十分なデータによる裏付けがある。サムスン電子が7月7日に発表した第2四半期の暫定業績によると、営業利益は前年同期比1,810.2%増の89.4兆ウォン（約580億ドル）となり、第2四半期連続で営業利益の記録を更新した。メモリーチップの大型強気株である江波龍（Longsys）は、上半期の純利益が前年同期比62,204%から74,394%増加する見込みである。これらのデータは、AIハードウェアの分野で業績の実現が起こっていることを示している。
しかし同時に、ゴールドマン・サックスはハイパースケールクラウドプロバイダーの設備投資の営業キャッシュフローに占める割合が約100%に上昇すると予測している。設備投資の伸びが収益の伸びをはるかに上回る場合、市場は当然このモデルの持続可能性に疑問を抱くだろう。次の第2四半期決算は重要な観察の窓口となるだろう。バリュエーションがさらに上昇した銘柄にとって、営業キャッシュフローの持続的な成長と、それが市場コンセンサス予想と比較してどの程度実現されるかが、中核的な観察指標となる。
ゴールドマン・サックスは、投資家が「マグニフィセント・セブン」を低配当し、半導体など設備投資から直接恩恵を受けるハードウェアセクターを選好していると指摘している。資金フローのデータもこの傾向を裏付けている。Windの統計によると、6月29日から7月3日までの週、株式型ETFの資金純流入上位3セクターは、半導体チップ、通信、証券であった。JPモルガンも、現在のAI取引内では分化が進み、チップなどのハードウェア株は資金を引き続き集めている一方、多額の資本を投じるテクノロジー企業は売られており、これは1999年のインターネットバブル崩壊直前の状況と非常に似ていると述べている。
AIチップ相場の変動は伝統的な資本市場に影響を与えるだけでなく、複数のチャネルを通じて暗号エコシステムにも波及している。
第一に、AIインフラの拡大が分散型計算能力ネットワーク（DePIN）の発展を促進する。 世界のデータセンター供給量が2019年の30ギガワットから2024年には57ギガワットに増加し、2030年までにさらに約65ギガワットが追加されると予想される中、分散型物理インフラネットワークは、集中型計算能力を補完する代替手段となりつつある。2026年3月時点で、DePINの時価総額は約90億～100億ドルに達している。AIのトレーニングと推論による計算能力への巨大な需要は、DePINプロジェクトに実際のユースケースと収入源を提供している。集中型計算能力の供給が電力のボトルネックや設備投資サイクルによって制限される場合、分散型計算能力ネットワークの相対的な価値はさらに際立つ可能性がある。ゴールドマン・サックスは、一部の主要市場でデータセンターの系統連系待ち期間が既に8～12年に達しており、GPUの更新サイクルよりもはるかに長いと指摘している。この構造的なボトルネックが、DePINに差別化された競争の余地を生み出している。
第二に、AIエージェントと暗号資産セクターの融合が深まりつつある。 2026年第1四半期、「AIエージェントトークン」は全体で80%から90%の急激な調整を経験した。しかし、この下落は選択的であった。名前に「AI」と付いているが実用性の全くないトークンは完全に暴落した一方、実際に使用されているプロジェクトは踏みとどまり、むしろ反発した。この分化は、AI株式市場が「概念主導」から「業績検証」へと移行するロジックと正確に対応している。AIチップなどの基盤となるインフラのコストが継続的に低下するにつれて、AIエージェントの展開ハードルも低下しており、これにより暗号エコシステム内のAIアプリケーションレイヤーのプロジェクトにとって、より有利な発展条件が提供されるだろう。
第三に、AI株とAI暗号資産の間には資金とセンチメントの連動効果が存在する。 7月7日（日本時間）、米国株式市場ではAAOI、MRVL、AVGO、ASMLなどのAI関連株が1.63%から3.73%の間で上昇した。同期間、ビットコインの価格は64,000ドル近辺で推移した。半導体株の売り浴びせは7月初めにビットコインを約62,000ドルまで押し下げる一因となった。これは、AI取引の健全性がデジタル資産市場の関連する先行指標となっていることを浮き彫りにしている。
長期的な視点から見ると、AI株とAI暗号資産の関係は単純な同方向または逆方向のものではない。AIチップ株がバリュエーションの高さから調整する際、一部の資金は代替的なエクスポージャーとしてAI暗号資産を求める可能性がある。一方、AIインフラ投資が継続的に拡大する場合、DePINや分散型計算能力などのセクターの基本的な価値も強化される。両者の間には複雑な資金ローテーションと価値の伝達関係が存在し、継続的な注目に値する。
2026年7月初めのAIチップの調整は、本質的には上半期の過大な上昇に対する市場の集中的な修正である。JPモルガンとモルガン・スタンレーの見解の相違は、AIの長期的なトレンドに関する相違ではなく、短期的なテンポとバリュエーションレベルに関する判断の違いである。JPモルガンは構造的な供給不足と上昇サイクルの継続を見ており、モルガン・スタンレーは勢いの減退とローテーショントレードの機会を見ている。
投資家にとって、現在の市場の中核的な問題は次の通りである。AI投資サイクルは「概念主導」から「業績検証」段階へと移行しつつあるのか？ もしそうであれば、今後の市場のロジックは「誰がAIストーリーを持っているか」から「誰がAI収益を持っているか」へとシフトするだろう。サムスン、マイクロンなどのハードウェア大手の決算は、業績実現の可能性を既に証明している。しかし、ハイパースケールクラウドプロバイダーの設備投資のリターンの可視性は、依然として市場最大の不確定要因である。
AIの暗号資産市場への影響も、概念レベルから実質的なレベルへと移行しつつある。DePINの時価総額の成長、AIエージェントセクターの分化、そしてAI株と暗号資産の間の資金連動は、AIと暗号の融合が無視できない構造的なトレンドになりつつあることを示している。AIチップ株が短期的に上昇しようが下落しようが、AIインフラの長期的な拡大トレンドは変わっていない。そして、このトレンドが暗号エコシステムに与える深遠な影響は、まだ現れ始めたばかりである。
Q1：JPモルガンとモルガン・スタンレーのAIチップ株に対する根本的な見解の相違は何ですか？
両投資銀行ともAIの長期的なトレンドに強気ですが、短期的な運用のテンポについて意見が分かれています。JPモルガンは今回の調整は買いの機会を提供しており、半導体の上昇サイクルは少なくとも2028年まで続くと見ています。一方、モルガン・スタンレーはチップ株の上昇モメンタムが弱まっていると考え、利食いしてハイパースケールクラウドプロバイダーにシフトするよう提案しています。核心的な違いは、「現在のバリュエーションが妥当かどうか」と「次の上昇局面で主導するセクターはどこか」という判断にあります。
Q2：AIチップセクターの今回の調整の主な原因は何ですか？
主な要因は4つあります。上半期の累計上昇幅が大きすぎた（フィラデルフィア半導体指数が80%超上昇）ことによる利食い売り圧力の集中的な放出。メタが余剰計算能力の販売を発表したことによる、AIインフラの過剰建設への懸念。シティなどの機関によるクラウドプロバイダーの設備投資リターンの可視性に対する疑問。そして、バリュエーションが高水準にあり安全域が不十分だったことです。これらの要因は、AI産業のロジックの根本的な変化というよりも、センチメントとバリュエーションの修正の側面が強いです。
Q3：AI投資サイクルは第二段階に入りつつあるのでしょうか？
はい、そうです。第一段階（2023年から2026年前半）では、市場は主にAIの概念と将来期待を取引し、AI関連の概念株は総じて上昇しました。現在、市場は第二段階に入りつつあります。その特徴には、市場が利益の実現により注目するようになったこと、AI関連企業の間で明確な分化が始まったこと、企業の実際の収益と受注の成長が株価パフォーマンスの中核的な要因になったことなどが含まれます。サムスンの第2四半期営業利益が前年同期比1,810%増加したなどの決算データは、ハードウェア分野での業績実現を裏付けています。
Q4：AIチップ相場の変動は暗号資産市場にどのような影響を与えますか？
影響は主に3つのチャネルを通じて波及します。AIインフラの拡大がDePIN（分散型計算能力ネットワーク）に実際のユースケースを提供し、DePINの時価総額は約90億～100億ドルに達しています。AIエージェントなどの暗号セクターは、AI株と同様の分化を経験しており、実際に使用されているプロジェクトの方が強靭です。AI株と暗号資産の間には資金とセンチメントの連動効果が存在し、半導体株の売り浴びせがビットコインの下落を促したことがあります。
Q5：現在はAIチップ株を仕込む適切なタイミングでしょうか？
これは投資家の時間軸とリスク選好度によります。JPモルガンは長期投資家に対し、半導体の上昇サイクルはまだ終わっていないとして、調整を利用した買いを推奨しています。モルガン・スタンレーは、調整にはまだ余地がある可能性があるとして、より良い参入タイミングを待つよう提案しています。投資家は、エヌビディアやマイクロンなどが今後発表する決算に注目し、AI需要が現在のサイクルの継続を支えられるかどうかを判断すべきです。
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AIチップの調整はチャンスかリスクか？JPモルガンとモルガン・スタンレーの半導体投資の見解の相違を解析。
2026年前半のAIチップ強気相場において、投資家はほぼ「調整はすべて買いのチャンス」というナラティブに慣れていた。しかし、7月第1週の市場の動きは、この慣例的なロジックに真のストレステストをもたらした。
7月1日から2日にかけて、フィラデルフィア半導体指数（SOX）は2営業日で累計11%以上下落した。マーベル・テクノロジーは1日で9.84%急落し、日中安値は237.20ドルに達し、2日間の累計下落率は18%を超え、6月の約330ドルの過去最高値から約3週間で25%超のリトレースメントとなった。マイクロン・テクノロジーは11%超下落、インテルは9%下落、AMDは7%下落した。バンエック半導体ETFは5%超下落した。この売り浴びせは孤立したイベントではなく、AIハードウェアチェーン全体の体系的なバリュエーション再評価である。
同じ市場の動きに対して、ウォール街のトップ投資銀行2社は全く異なる投資アドバイスを提示した。JPモルガンのストラテジスト、ミスラブ・マテイカ氏は、半導体株の最近の弱さは買い機会と見なすべきだと明確に述べている。一方、モルガン・スタンレーの米国株チーフストラテジスト、マイケル・ウィルソン氏は顧客に対し、半導体を減らし、ハイパースケールクラウドプロバイダーにシフトするようシグナルを送った。
両社の意見の相違は、AI業界の長期的な見通しに関する判断から来ているわけではない。双方ともAIの長期的なトレンドは変わっていないことを確認している。本当の相違は、短期的なバリュエーション、市場センチメント、そして次の上昇局面のテンポに対する期待の違いにある。本稿はこの核心的な相違点を中心に、両投資銀行のロジックフレームワークを分解し、AIチップセクターの将来の潜在的なドライバーを分析し、AIブームが暗号資産市場に与える構造的な影響についても考察を広げる。
調整の原動力：複合的な要因の共振であり、ロジックの転換ではない
両投資銀行の見解の相違を理解する前に、まず今回の調整の原因を明確にする必要がある。
第一に、前期の上昇幅が大きすぎ、利食い売りの圧力が集中的に放出された。 フィラデルフィア半導体指数は2026年前半に80%以上上昇した。メモリーセクターは前半に累計318.49%上昇し、米国株の各サブセクターの中でトップとなった。コンピューターハードウェアは165%上昇、半導体装置・材料は129%上昇した。指数が短期間でこれほど大きな上昇を遂げた後、どのような限界的な悪材料も大規模な利食い売りを引き起こす可能性がある。7月第1週の売り浴びせ期間中、取引高は急激に増加し、市場の不安が集中して放出されたことを反映している。
第二に、メタの発表がセンチメントの転換点の引き金となった。 先週、メタは外部顧客に余剰の計算能力の販売を開始すると発表した。このシグナルは、2026年の設備投資ガイダンスが1,450億ドルにも上るハイパースケールクラウドプロバイダーでさえ、計算能力の過剰が存在する可能性があると市場に解釈された。過去2年間、半導体業界はGPUと高性能メモリーの継続的な不足という前提で取引されてきた。メタに貸し出し可能な十分な遊休容量がまだあるのであれば、将来のGPU、HBM、NANDフラッシュメモリーに対する需要の受注が減少する可能性があることを意味する。ウィルソン氏はリポートで、この動きは「ハイパースケールクラウドプロバイダーの設備投資の伸びが当面の転換点に達している可能性がある」というシグナルを市場に送ったと述べている。
第三に、シティのアナリストの警告がネガティブなセンチメントを増幅させた。 シティのアナリストは、大規模クラウドプラットフォームがAIインフラへの巨額投資が目に見えるリターンをもたらすことを投資家に証明できない場合、その高額な支出が持続可能かどうかを疑問視した。この問題は、今回のAI投資の波の中核的なナラティブに直接向けられている。設備投資のリターンの可視性が曖昧になり始めると、バリュエーション体系全体の基盤が緩み始める。ゴールドマン・サックスのデータによると、Alphabet、アマゾン、マイクロソフト、メタの4社の2026年の設備投資総額は7,250億ドルに達し、2025年比77%増となる。ハイパースケールクラウドプロバイダーの設備投資の営業キャッシュフローに占める割合は約100%に上昇する見込みである。一方、AI関連事業がいつ見合った利益を貢献できるかについては、明確な答えはまだない。
第四に、バリュエーションが高水準にあり、安全域が不十分である。 約10%の1日の急落を経た後でも、マーベルは7月2日時点の予想株価収益率（PER）が依然として約84倍であり、半導体業界平均（約75.5倍）と比較して著しく高い。エヌビディアの現在の予想PERは約22倍で、前半のほぼ横ばいの調整後に「比較的割安」に見えるが、AMDとインテルは3桁の急騰を経て、バリュエーションは割高な領域にある。ゴールドマン・サックスは、エヌビディアの現在のPERは過去3年間のレンジの中低水準まで低下していると指摘している。これはまさに、今回の調整以前のバリュエーションがどれほど高かったかを示している。
総合的に見ると、今回の調整はAI産業のロジックに根本的な変化が生じたというよりも、むしろ段階的な調整に属する。ゴールドマン・サックスは、2026年から2031年にかけて、計算、データセンター、電力に関する世界のAI関連設備投資は約7.6兆ドルに達すると予測している。世界のデータセンター供給量は2019年の30ギガワットから2024年には57ギガワットに増加し、2030年までにさらに約65ギガワットが追加されると見込まれている。AI需要の伸びはインフラ建設のスピードを上回っている。これらのマクロデータは、AIインフラの拡大がまだ前半戦にあることを示している。
相違の本質：同じ方向性に対する二つのペース判断
両投資銀行の見解の相違は、一言で言えば次のようにまとめられる。双方ともAIに強気だが、「今が買いに適しているかどうか」については異なる判断を持っている。
JPモルガン：調整はチャンス、上昇サイクルはまだ終わっていない
JPモルガンのストラテジスト、マテイカ氏は7月6日のリポートで3つの核となる論拠を示した。
一つ目は、半導体の上昇サイクルはまだピークを迎えていないことだ。マテイカ氏は「意味のある新規供給は2028年以前には到来しそうにない」と述べている。マイクロン、SKハイニックス、サムスンのHBM（高帯域メモリー）の供給は2026年まで完売しており、新しいウェーハ生産能力は2028年以降にならないと実質的に利用可能にならない見込みである。AIデータセンターは今年、世界のメモリーチップ生産量の約70%を消費すると予想されており、アナリストはこれを構造的な供給不足と表現し、生産者に継続的な価格決定力を与えている。
二つ目は、フィラデルフィア半導体指数と韓国株式市場の最近の調整は買い増しの機会と見なされるべきだということだ。JPモルガンのテクノロジーセクターにおけるポジションの優先順位は明確で、「半導体がハイパースケールクラウドプロバイダーより優れており、ハイパースケールクラウドプロバイダーはAI高リスクテーマ株より優れている」としている。JPモルガンの中間見通しリポートは特にブロードコムを2026年残りの期間の「ストロングバイ」対象として指定し、AI主導のチップサイクルがまだ終わっていないことを強調している。JPモルガンのアナリスト、ハーラン・サー氏は、AIチップには大量のバックログ受注が存在し、受注量は現在の生産能力を大幅に上回っており、収益の可視性はかなり先まで及んでいると指摘している。
三つ目は、マクロ環境が改善していることだ。マテイカ氏は、スタグフレーション懸念が徐々に後退するにつれて、2026年下半期には市場全体の参加の幅がさらに拡大する可能性があると見ている。JPモルガンは、力強い利益見通し、インフレ圧力の緩和、そして投資家のポジションが比較的軽いことなどに支えられ、世界の株式市場は下半期に新高値を更新すると予想している。
指摘しておくべきは、JPモルガンがすべてのテクノロジー株を無差別に強気に見ているわけではないということだ。同行は「マグニフィセント・セブン」に対しては比較的慎重な姿勢であり、利益とバリュエーションの好材料はまだあるものの、このセクターは「収益化の見通しが疑問視されることでバリュエーションの下方圧力に直面し続ける可能性がある」と見ている。ソフトウェア、ビジネスサービス、メディアなど、AIの共食い効果の影響を受けるセクターについては、JPモルガンは「ファンダメンタルズに基づく弱気」のスタンスを維持している。
モルガン・スタンレー：勢いの減退、より良い参入タイミングを待つ
モルガン・スタンレーの判断もAIの長期的なトレンドの確認に基づいているが、短期的なテンポについては異なる見解を持っている。
ウィルソン氏は最新のリポートで、最近の半導体セクターの勢いは衰えており、フィラデルフィア半導体指数は高値から約12%下落したと指摘している。高ベータのモメンタム株の組み合わせ（メモリーとチップ株）は、新型コロナウイルス感染症パンデミック以来最大の2日間の下落を記録した。ウィルソン氏は、この調整には「まだ余地がある可能性がある」と判断している。
大摩の核となるロジックは、「ローテーショントレード」のフレームワークに基づいている。ウィルソン氏は2025年11月の年間見通しで既に「市場拡散トレード」のフレームワークを提示していた。米国経済は2025年4月にローリング不況を完了し、新たな拡大サイクルに入り、利益成長は予想を上回り、マーケットリーダーシップはAI設備投資の受益者からより広範なセクターへと移行するはずだというものだ。この判断は2026年2月にイラン戦争によって中断されたが、原油価格の下落とインフレ期待の安定化に伴い、ウィルソン氏は条件が再び熟したと考えている。
大摩は具体的な類推を提示している。半導体の動きは銀に非常に似ている。両者とも放物線状の価格急騰を経験しており、商品市場と高い相関関係にある。大摩は6月初めに初めてこの類推を提示し、現在それが現実のものとなりつつあると考えている。ウィルソン氏はさらに、今回の調整はメモリーサブセクターが主導して下落すると指摘している。メモリーは半導体複合体の中で「最も商品に似た」カテゴリーであり、価格弾力性が高く、反転も速いからだ。
ポジションの方向性として、ウィルソン氏は明確に「チップを売り、クラウドを買え」、つまり半導体を減らし、ハイパースケールクラウドプロバイダーにシフトするようアドバイスしている。これはAIに弱気なのではなく、一度のローテーションである。AI投資サイクルの中では過去に同様の調整が3回発生しており、ウィルソン氏は今回が4回目だと考えている。同氏はマイクロソフト、アマゾン、メタなどのハイパースケールクラウドプロバイダーに強気であり、その中核事業がAI関連事業の変動を支えることができると見ている。ウィルソン氏はS&P500種指数の年末目標を8,000ポイントに据え置いている。
AI強気相場は第二段階に入ったのか？
両投資銀行の見解の相違は、本質的に一つの問題を指し示している。それは、AI投資サイクルが「概念主導」から「業績検証」段階へと移行しつつあるのかどうか、という点である。
AI強気相場の第一段階、おおよそ2023年から2026年前半までを振り返ると、市場は主にAIの概念と将来期待を取引していた。この段階では、AIに関連する概念株は総じて上昇し、市場のバリュエーションに対する許容度は極めて高かった。メモリーセクターの前半318%の上昇、マーベルの年内一時220%超の上昇は、この段階の典型的な産物である。
一方、現在の市場は第二段階に入りつつある。この段階の特徴は、市場が利益の実現により注目するようになり、AIチップ、クラウドコンピューティング、データセンターなどのインフラ企業の間で明確な分化が始まり、企業の実際の収益と受注の成長が株価パフォーマンスを決定する中核的な要因になることである。世界のAI取引は「レールの切り替え」を行っており、資金は「資金を燃やす」クラウドプロバイダーから「利益を生む」ハードウェアサプライヤーへと構造的に再配分され、市場の価格決定ロジックは徐々に業績の実現と営業キャッシュフローの検証へとシフトしている。
この判断には十分なデータによる裏付けがある。サムスン電子が7月7日に発表した第2四半期の暫定業績によると、営業利益は前年同期比1,810.2%増の89.4兆ウォン（約580億ドル）となり、第2四半期連続で営業利益の記録を更新した。メモリーチップの大型強気株である江波龍（Longsys）は、上半期の純利益が前年同期比62,204%から74,394%増加する見込みである。これらのデータは、AIハードウェアの分野で業績の実現が起こっていることを示している。
しかし同時に、ゴールドマン・サックスはハイパースケールクラウドプロバイダーの設備投資の営業キャッシュフローに占める割合が約100%に上昇すると予測している。設備投資の伸びが収益の伸びをはるかに上回る場合、市場は当然このモデルの持続可能性に疑問を抱くだろう。次の第2四半期決算は重要な観察の窓口となるだろう。バリュエーションがさらに上昇した銘柄にとって、営業キャッシュフローの持続的な成長と、それが市場コンセンサス予想と比較してどの程度実現されるかが、中核的な観察指標となる。
ゴールドマン・サックスは、投資家が「マグニフィセント・セブン」を低配当し、半導体など設備投資から直接恩恵を受けるハードウェアセクターを選好していると指摘している。資金フローのデータもこの傾向を裏付けている。Windの統計によると、6月29日から7月3日までの週、株式型ETFの資金純流入上位3セクターは、半導体チップ、通信、証券であった。JPモルガンも、現在のAI取引内では分化が進み、チップなどのハードウェア株は資金を引き続き集めている一方、多額の資本を投じるテクノロジー企業は売られており、これは1999年のインターネットバブル崩壊直前の状況と非常に似ていると述べている。
AIブームは暗号資産市場にどのような影響を与えるか？
AIチップ相場の変動は伝統的な資本市場に影響を与えるだけでなく、複数のチャネルを通じて暗号エコシステムにも波及している。
第一に、AIインフラの拡大が分散型計算能力ネットワーク（DePIN）の発展を促進する。 世界のデータセンター供給量が2019年の30ギガワットから2024年には57ギガワットに増加し、2030年までにさらに約65ギガワットが追加されると予想される中、分散型物理インフラネットワークは、集中型計算能力を補完する代替手段となりつつある。2026年3月時点で、DePINの時価総額は約90億～100億ドルに達している。AIのトレーニングと推論による計算能力への巨大な需要は、DePINプロジェクトに実際のユースケースと収入源を提供している。集中型計算能力の供給が電力のボトルネックや設備投資サイクルによって制限される場合、分散型計算能力ネットワークの相対的な価値はさらに際立つ可能性がある。ゴールドマン・サックスは、一部の主要市場でデータセンターの系統連系待ち期間が既に8～12年に達しており、GPUの更新サイクルよりもはるかに長いと指摘している。この構造的なボトルネックが、DePINに差別化された競争の余地を生み出している。
第二に、AIエージェントと暗号資産セクターの融合が深まりつつある。 2026年第1四半期、「AIエージェントトークン」は全体で80%から90%の急激な調整を経験した。しかし、この下落は選択的であった。名前に「AI」と付いているが実用性の全くないトークンは完全に暴落した一方、実際に使用されているプロジェクトは踏みとどまり、むしろ反発した。この分化は、AI株式市場が「概念主導」から「業績検証」へと移行するロジックと正確に対応している。AIチップなどの基盤となるインフラのコストが継続的に低下するにつれて、AIエージェントの展開ハードルも低下しており、これにより暗号エコシステム内のAIアプリケーションレイヤーのプロジェクトにとって、より有利な発展条件が提供されるだろう。
第三に、AI株とAI暗号資産の間には資金とセンチメントの連動効果が存在する。 7月7日（日本時間）、米国株式市場ではAAOI、MRVL、AVGO、ASMLなどのAI関連株が1.63%から3.73%の間で上昇した。同期間、ビットコインの価格は64,000ドル近辺で推移した。半導体株の売り浴びせは7月初めにビットコインを約62,000ドルまで押し下げる一因となった。これは、AI取引の健全性がデジタル資産市場の関連する先行指標となっていることを浮き彫りにしている。
長期的な視点から見ると、AI株とAI暗号資産の関係は単純な同方向または逆方向のものではない。AIチップ株がバリュエーションの高さから調整する際、一部の資金は代替的なエクスポージャーとしてAI暗号資産を求める可能性がある。一方、AIインフラ投資が継続的に拡大する場合、DePINや分散型計算能力などのセクターの基本的な価値も強化される。両者の間には複雑な資金ローテーションと価値の伝達関係が存在し、継続的な注目に値する。
結び
2026年7月初めのAIチップの調整は、本質的には上半期の過大な上昇に対する市場の集中的な修正である。JPモルガンとモルガン・スタンレーの見解の相違は、AIの長期的なトレンドに関する相違ではなく、短期的なテンポとバリュエーションレベルに関する判断の違いである。JPモルガンは構造的な供給不足と上昇サイクルの継続を見ており、モルガン・スタンレーは勢いの減退とローテーショントレードの機会を見ている。
投資家にとって、現在の市場の中核的な問題は次の通りである。AI投資サイクルは「概念主導」から「業績検証」段階へと移行しつつあるのか？ もしそうであれば、今後の市場のロジックは「誰がAIストーリーを持っているか」から「誰がAI収益を持っているか」へとシフトするだろう。サムスン、マイクロンなどのハードウェア大手の決算は、業績実現の可能性を既に証明している。しかし、ハイパースケールクラウドプロバイダーの設備投資のリターンの可視性は、依然として市場最大の不確定要因である。
AIの暗号資産市場への影響も、概念レベルから実質的なレベルへと移行しつつある。DePINの時価総額の成長、AIエージェントセクターの分化、そしてAI株と暗号資産の間の資金連動は、AIと暗号の融合が無視できない構造的なトレンドになりつつあることを示している。AIチップ株が短期的に上昇しようが下落しようが、AIインフラの長期的な拡大トレンドは変わっていない。そして、このトレンドが暗号エコシステムに与える深遠な影響は、まだ現れ始めたばかりである。
FAQ
Q1：JPモルガンとモルガン・スタンレーのAIチップ株に対する根本的な見解の相違は何ですか？
両投資銀行ともAIの長期的なトレンドに強気ですが、短期的な運用のテンポについて意見が分かれています。JPモルガンは今回の調整は買いの機会を提供しており、半導体の上昇サイクルは少なくとも2028年まで続くと見ています。一方、モルガン・スタンレーはチップ株の上昇モメンタムが弱まっていると考え、利食いしてハイパースケールクラウドプロバイダーにシフトするよう提案しています。核心的な違いは、「現在のバリュエーションが妥当かどうか」と「次の上昇局面で主導するセクターはどこか」という判断にあります。
Q2：AIチップセクターの今回の調整の主な原因は何ですか？
主な要因は4つあります。上半期の累計上昇幅が大きすぎた（フィラデルフィア半導体指数が80%超上昇）ことによる利食い売り圧力の集中的な放出。メタが余剰計算能力の販売を発表したことによる、AIインフラの過剰建設への懸念。シティなどの機関によるクラウドプロバイダーの設備投資リターンの可視性に対する疑問。そして、バリュエーションが高水準にあり安全域が不十分だったことです。これらの要因は、AI産業のロジックの根本的な変化というよりも、センチメントとバリュエーションの修正の側面が強いです。
Q3：AI投資サイクルは第二段階に入りつつあるのでしょうか？
はい、そうです。第一段階（2023年から2026年前半）では、市場は主にAIの概念と将来期待を取引し、AI関連の概念株は総じて上昇しました。現在、市場は第二段階に入りつつあります。その特徴には、市場が利益の実現により注目するようになったこと、AI関連企業の間で明確な分化が始まったこと、企業の実際の収益と受注の成長が株価パフォーマンスの中核的な要因になったことなどが含まれます。サムスンの第2四半期営業利益が前年同期比1,810%増加したなどの決算データは、ハードウェア分野での業績実現を裏付けています。
Q4：AIチップ相場の変動は暗号資産市場にどのような影響を与えますか？
影響は主に3つのチャネルを通じて波及します。AIインフラの拡大がDePIN（分散型計算能力ネットワーク）に実際のユースケースを提供し、DePINの時価総額は約90億～100億ドルに達しています。AIエージェントなどの暗号セクターは、AI株と同様の分化を経験しており、実際に使用されているプロジェクトの方が強靭です。AI株と暗号資産の間には資金とセンチメントの連動効果が存在し、半導体株の売り浴びせがビットコインの下落を促したことがあります。
Q5：現在はAIチップ株を仕込む適切なタイミングでしょうか？
これは投資家の時間軸とリスク選好度によります。JPモルガンは長期投資家に対し、半導体の上昇サイクルはまだ終わっていないとして、調整を利用した買いを推奨しています。モルガン・スタンレーは、調整にはまだ余地がある可能性があるとして、より良い参入タイミングを待つよう提案しています。投資家は、エヌビディアやマイクロンなどが今後発表する決算に注目し、AI需要が現在のサイクルの継続を支えられるかどうかを判断すべきです。