今週の見出しはStrikeのものです。7月7日、同社はマージンコールなし、価格清算なしのビットコイン担保融資を開始し、借り手が支払いを続ける限り、ビットコインがどれだけ下落しても担保は手付かずであると約束しました。ほとんどの報道はそこで止まりました。より重要な話は一段階下の層にあり、実際にリスクを負っている事業体にあります。価格で決して清算されない融資は、誰かがあらゆる下落局面で担保不足の債務を保有することを意味し、その誰かは直接的かつ間接的にTetherです。4月の合併提案は当時は企業の駆け引きのように見えました。昨日の発表は、それが実際に機能している姿です。つまり、ステーブルコイン発行者が預金、信用、エネルギー、マイニング、資本市場をビットコイン経済のための機能的な銀行に統合しているのです。銀行免許はありません。背後に中央銀行はありません。前面に預金保険もありません。 Strikeが販売する融資、Tetherが保持するリスク Strikeのボラティリティ耐性のある構造は、背後に深い資金力がある場合にのみ機能します。借り手は商品の45%の融資額対価値の上限 で10万ドルのBTCを預け、45,000ドルの現金を受け取ります。その後ビットコインが60%下落してそのままの場合、担保は約40,000ドルをカバーし、負債は45,000ドルです。従来の暗号資産貸し手は85% LTVで売却していたでしょう。こちらは待機し、返済または満期まで不足分を保持します。 その忍耐は貸借対照表の贅沢であり、それを提供する貸借対照表はStrikeのものではありません。Jack Mallersは、同社があらゆる注文サイズの需要を満たす能力を与える21億ドルの信用枠を発表し、Tetherはボラティリティ耐性のある融資構造自体を共同開発しました。Strikeの準備金証明システムでさえ、借り手が分別されたオンチェーンアドレスで担保を確認できるもので、Tetherの支援で構築されました。Strikeは組成とサービスを提供します。Tetherはテールリスクを引き受けます。伝統的な金融にはこの分業の名前があります。オリジネーターモデル、つまり住宅ローン銀行が倉庫貸し手と行うのと同じ構造です。 7つの銀行機能のうち6つ、すでに整っている 商業銀行の古典的な機能を取り上げ、Tetherが現在関わっているものと照らし合わせてみましょう。ギャップはほとんどありません。
| 銀行機能 | | --- | Tetherのバージョン | 規模 | | --- | --- | --- | | 預金 | 流通中のUSDT | 供給量最大のステーブルコイン | | 融資 | 自社のCeFi融資ブック + Strikeの信用枠 | 21億ドルの枠；トップ3のCeFi貸し手 | | 決済・保管 | Strike（合併提案） | 95か国以上 | | 準備金／トレジャリー | Twenty One CapitalのBTCトレジャリー | トップクラスの企業BTC保有者 | | 物理的インフラ | Elektron Energyのマイニング（合併提案） | 約50 EH/s、ネットワークハッシュレートの約5％ | | 資本市場 | 計画中の証券化部門 | 融資ブックとマイニング収入の債務 | | 最後の貸し手 | なし | – | Tether Investmentsは提案を公開しました。Twenty One Capital、Strike、および約50 EH/s（ビットコインのネットワークハッシュレートの約5％）を管理するマイニング事業者Elektron Energyを、トレジャリー保有、マイニング、金融サービス、融資、資本市場を統合した単一の上場プラットフォームに統合するというものです。MallersはBitcoin 2026のステージでこれを支持しました。「簡単に言えば、素晴らしいアイデアだと思います」と述べ、彼の創設時の目標は常に決済アプリではなくビットコイン企業であったと付け加えました。 条件とスケジュールは未公開のままですが、機構は動いています。6月、TetherはXXIの取締役会に追加の独立取締役を指名し、監査委員会をSECとNYSEの独立性基準に適合させました。これは取引に先立つ準備作業であり、頓挫した取引の後に行われるものではありません。 Mallersは、融資ブックの証券化、マイニング収入の証券化、ビットコイン担保債務、およびストラクチャード商品を中心に構築された事業について説明しました。融資を証券化して販売することは、銀行が資本をリサイクルし、自社のバランスシートを超えて貸し出す方法です。暗号資産分野でその機械を大規模に動かした者は誰もいません。統合されたTether-Strike事業体は、組成量と販売力の両方を備えた最初の存在となるでしょう。 10社あった市場を現在3社の貸し手が89％を占める 暗号資産信用市場は2022年から回復しましたが、プレイヤーははるかに少なくなりました。Galaxy Researchのデータによると、3つの最大の中央集権型貸し手（Tether、Galaxy、Ledn）は、合計99億ドルの融資ブックを保有し、CeFi融資市場の約89％を占めています。Tetherは独自のブックでそのグループのトップに位置し、現在はStrikeを通じて業界で最も積極的な商品構造にも資金を提供しています。 崩壊前の時代は異なっていました。Celsius、BlockFi、Voyager、Genesisは同じ借り手を競い合い、彼らが倒れたとき、生存者が顧客を吸収し、市場は機能し続けました。2026年の市場にはそのような冗長性はありません。1つの支配的な債権者が現在、預金（USDT）、卸売信用（Strikeの枠）、そして近い将来、合併が完了すれば、ネットワーク自体を保護するマイニングハードウェアのかなりの部分を支えています。銀行監督当局には、その失敗がシステムのあらゆる層に波及する金融機関を指す用語があります。暗号資産は、誰もその指定を承認しないまま、静かにそのような機関を育ててしまいました。 公平に言えば、Tetherは準備金利回りから年間数十億ドルの利益を報告しており、これは2022年以前のどの暗号貸し手よりも大きな損失吸収能力を与えています。同社は実際に、弱気市場を通じて含み損のある融資を保有する余裕があります。それがまさに、今日の無清算約束を信頼できるものにしている理由です。また、それが重要な唯一のシナリオにおいて、この取り決めを脆弱にしている理由でもあります。Tether自体へのショック（準備金、規制、または償還圧力による）は、今やステーブルコイン市場、CeFi融資ブック、Strikeの借り手、およびマイニング艦隊に同時に波及するでしょう。銀行はまさにこの相関問題のために預金保険と中央銀行の流動性枠を備えています。この構造はどちらも備えていません。 LednとUnchainedは今や自社独自の20億ドルのバックストップを必要としている 借り手にとって、これらはすべて見えません。融資は承認され、ビットコインはそのまま残り、21億ドルの背後にある仕組みはアプリに決して現れません。市場はそれを異なって感じます。LednやUnchainedのような競合貸し手は依然としてLTVトリガーによる清算モデルを実行しており、Strikeの無清算条件に合わせるには、時間単位ではなく年単位で測定される下落を吸収する意思のある資本パートナーが必要です。候補はほとんどいません。最も可能性の高い結果は、最大のバランスシートを持つ者への統合です。これは、2022年にまだ傷ついている市場が望むと言っていることの正反対です。 ビットコインのスポット価格のメカニズムも変わります。強制清算は2018年以来、あらゆる主要な売り浴びせを最悪のタイミングで担保を取引所に投げ売りすることで増幅させてきました。価格で売却されない融資は、それらのフィードバックループの1つを取り除きます。売り圧力は消えるのではなく、Tether関連のバランスシート上に置かれた信用エクスポージャーに変換され、待機します。 未解決の疑問はトレーダーの画面ではなく、規制当局の机の上にあります。米国のステーブルコイン法は準備金の品質と償還権に焦点を当てており、発行体の投資部門が利益をどう使うかには焦点を当てていません。関連プラットフォームを通じて変動性の高い担保に対して数十億ドルを貸し出すことは、その範囲外に完全に位置しており、MiCAの下の欧州監督当局も同じギャップに直面しています。提案された合併は、Elektronの創業者Raphael Zaguryをこれらすべての要素を組み合わせた上場企業のトップに据えるものであり、最終的に決定を迫るでしょう。ビットコイン経済最大の民間債権者がいつ銀行監督に似たものの対象となるのか、そしてワシントンとブリュッセルのどちらが先に動くのか。
846.18K 人気度
226.11K 人気度
70.47K 人気度
1.53M 人気度
982.79K 人気度
テザー、ビットコイン初のシャドーバンクを密かに構築中
今週の見出しはStrikeのものです。7月7日、同社はマージンコールなし、価格清算なしのビットコイン担保融資を開始し、借り手が支払いを続ける限り、ビットコインがどれだけ下落しても担保は手付かずであると約束しました。ほとんどの報道はそこで止まりました。より重要な話は一段階下の層にあり、実際にリスクを負っている事業体にあります。価格で決して清算されない融資は、誰かがあらゆる下落局面で担保不足の債務を保有することを意味し、その誰かは直接的かつ間接的にTetherです。4月の合併提案は当時は企業の駆け引きのように見えました。昨日の発表は、それが実際に機能している姿です。つまり、ステーブルコイン発行者が預金、信用、エネルギー、マイニング、資本市場をビットコイン経済のための機能的な銀行に統合しているのです。銀行免許はありません。背後に中央銀行はありません。前面に預金保険もありません。 Strikeが販売する融資、Tetherが保持するリスク Strikeのボラティリティ耐性のある構造は、背後に深い資金力がある場合にのみ機能します。借り手は商品の45%の融資額対価値の上限 で10万ドルのBTCを預け、45,000ドルの現金を受け取ります。その後ビットコインが60%下落してそのままの場合、担保は約40,000ドルをカバーし、負債は45,000ドルです。従来の暗号資産貸し手は85% LTVで売却していたでしょう。こちらは待機し、返済または満期まで不足分を保持します。 その忍耐は貸借対照表の贅沢であり、それを提供する貸借対照表はStrikeのものではありません。Jack Mallersは、同社があらゆる注文サイズの需要を満たす能力を与える21億ドルの信用枠を発表し、Tetherはボラティリティ耐性のある融資構造自体を共同開発しました。Strikeの準備金証明システムでさえ、借り手が分別されたオンチェーンアドレスで担保を確認できるもので、Tetherの支援で構築されました。Strikeは組成とサービスを提供します。Tetherはテールリスクを引き受けます。伝統的な金融にはこの分業の名前があります。オリジネーターモデル、つまり住宅ローン銀行が倉庫貸し手と行うのと同じ構造です。 7つの銀行機能のうち6つ、すでに整っている 商業銀行の古典的な機能を取り上げ、Tetherが現在関わっているものと照らし合わせてみましょう。ギャップはほとんどありません。
| 銀行機能 | | --- | Tetherのバージョン | 規模 | | --- | --- | --- | | 預金 | 流通中のUSDT | 供給量最大のステーブルコイン | | 融資 | 自社のCeFi融資ブック + Strikeの信用枠 | 21億ドルの枠；トップ3のCeFi貸し手 | | 決済・保管 | Strike（合併提案） | 95か国以上 | | 準備金／トレジャリー | Twenty One CapitalのBTCトレジャリー | トップクラスの企業BTC保有者 | | 物理的インフラ | Elektron Energyのマイニング（合併提案） | 約50 EH/s、ネットワークハッシュレートの約5％ | | 資本市場 | 計画中の証券化部門 | 融資ブックとマイニング収入の債務 | | 最後の貸し手 | なし | – | Tether Investmentsは提案を公開しました。Twenty One Capital、Strike、および約50 EH/s（ビットコインのネットワークハッシュレートの約5％）を管理するマイニング事業者Elektron Energyを、トレジャリー保有、マイニング、金融サービス、融資、資本市場を統合した単一の上場プラットフォームに統合するというものです。MallersはBitcoin 2026のステージでこれを支持しました。「簡単に言えば、素晴らしいアイデアだと思います」と述べ、彼の創設時の目標は常に決済アプリではなくビットコイン企業であったと付け加えました。 条件とスケジュールは未公開のままですが、機構は動いています。6月、TetherはXXIの取締役会に追加の独立取締役を指名し、監査委員会をSECとNYSEの独立性基準に適合させました。これは取引に先立つ準備作業であり、頓挫した取引の後に行われるものではありません。 Mallersは、融資ブックの証券化、マイニング収入の証券化、ビットコイン担保債務、およびストラクチャード商品を中心に構築された事業について説明しました。融資を証券化して販売することは、銀行が資本をリサイクルし、自社のバランスシートを超えて貸し出す方法です。暗号資産分野でその機械を大規模に動かした者は誰もいません。統合されたTether-Strike事業体は、組成量と販売力の両方を備えた最初の存在となるでしょう。 10社あった市場を現在3社の貸し手が89％を占める 暗号資産信用市場は2022年から回復しましたが、プレイヤーははるかに少なくなりました。Galaxy Researchのデータによると、3つの最大の中央集権型貸し手（Tether、Galaxy、Ledn）は、合計99億ドルの融資ブックを保有し、CeFi融資市場の約89％を占めています。Tetherは独自のブックでそのグループのトップに位置し、現在はStrikeを通じて業界で最も積極的な商品構造にも資金を提供しています。 崩壊前の時代は異なっていました。Celsius、BlockFi、Voyager、Genesisは同じ借り手を競い合い、彼らが倒れたとき、生存者が顧客を吸収し、市場は機能し続けました。2026年の市場にはそのような冗長性はありません。1つの支配的な債権者が現在、預金（USDT）、卸売信用（Strikeの枠）、そして近い将来、合併が完了すれば、ネットワーク自体を保護するマイニングハードウェアのかなりの部分を支えています。銀行監督当局には、その失敗がシステムのあらゆる層に波及する金融機関を指す用語があります。暗号資産は、誰もその指定を承認しないまま、静かにそのような機関を育ててしまいました。 公平に言えば、Tetherは準備金利回りから年間数十億ドルの利益を報告しており、これは2022年以前のどの暗号貸し手よりも大きな損失吸収能力を与えています。同社は実際に、弱気市場を通じて含み損のある融資を保有する余裕があります。それがまさに、今日の無清算約束を信頼できるものにしている理由です。また、それが重要な唯一のシナリオにおいて、この取り決めを脆弱にしている理由でもあります。Tether自体へのショック（準備金、規制、または償還圧力による）は、今やステーブルコイン市場、CeFi融資ブック、Strikeの借り手、およびマイニング艦隊に同時に波及するでしょう。銀行はまさにこの相関問題のために預金保険と中央銀行の流動性枠を備えています。この構造はどちらも備えていません。 LednとUnchainedは今や自社独自の20億ドルのバックストップを必要としている 借り手にとって、これらはすべて見えません。融資は承認され、ビットコインはそのまま残り、21億ドルの背後にある仕組みはアプリに決して現れません。市場はそれを異なって感じます。LednやUnchainedのような競合貸し手は依然としてLTVトリガーによる清算モデルを実行しており、Strikeの無清算条件に合わせるには、時間単位ではなく年単位で測定される下落を吸収する意思のある資本パートナーが必要です。候補はほとんどいません。最も可能性の高い結果は、最大のバランスシートを持つ者への統合です。これは、2022年にまだ傷ついている市場が望むと言っていることの正反対です。 ビットコインのスポット価格のメカニズムも変わります。強制清算は2018年以来、あらゆる主要な売り浴びせを最悪のタイミングで担保を取引所に投げ売りすることで増幅させてきました。価格で売却されない融資は、それらのフィードバックループの1つを取り除きます。売り圧力は消えるのではなく、Tether関連のバランスシート上に置かれた信用エクスポージャーに変換され、待機します。 未解決の疑問はトレーダーの画面ではなく、規制当局の机の上にあります。米国のステーブルコイン法は準備金の品質と償還権に焦点を当てており、発行体の投資部門が利益をどう使うかには焦点を当てていません。関連プラットフォームを通じて変動性の高い担保に対して数十億ドルを貸し出すことは、その範囲外に完全に位置しており、MiCAの下の欧州監督当局も同じギャップに直面しています。提案された合併は、Elektronの創業者Raphael Zaguryをこれらすべての要素を組み合わせた上場企業のトップに据えるものであり、最終的に決定を迫るでしょう。ビットコイン経済最大の民間債権者がいつ銀行監督に似たものの対象となるのか、そしてワシントンとブリュッセルのどちらが先に動くのか。