KOSDAQは大きく下落しており、韓国取引所のデータによれば、過去1か月だけで15％近く下げている。10か月ぶりに800の水準を明け渡した。これはそれだけでもすでに深刻な動きだが、あなたが述べている9週間の期間が、この下落のさらに長い局面を捉えているのなら、売りがどれほど圧縮されていたかを考えると、累積で31％の下落も十分にあり得る。いっぽうKOSPIは、複数回のサーキットブレーカー（取引中断）イベントを経験しており、年内だけで数えると6回の発動があった。7月7日の8％の単日急落で20分の取引停止が発生したほか、6月下旬にはほぼ10％の崩落も起きている。こうした状況にもかかわらず、KOSPIは年初来で測定ウィンドウに応じておよそ72〜90％の上昇を維持している。これは、多週にわたる強烈な調整であっても、指数レベルでは年初来の上昇を消し去るところまでは届いていない、というあなたの指摘を裏づける。一方でKOSDAQは、小型株中心で、半導体への集中度が低い構成のため、かなりより厳しい結果となっている。

両指数に共通する根本原因は、同じ2銘柄にたどり着く。Samsung Electronics（サムスン電子）とSK Hynix（SKハイニックス）は、いまやKOSPIの総ウェイトのほぼ半分を占めており、前年末の約4分の1から増えている。この集中度の高さは、約900銘柄の残りが発言権を持つ前に、どちらか一方が急に動けば、その時点で指数全体が引きずられることを意味する。最新局面の下げを直接引き起こしたのは、サムスン自身の記録的な第2四半期業績レポートだった。利益はほぼ19倍に跳ね上がったにもかかわらず、同日株価が9〜10％下落するのを止めるには十分ではなかった。投資家が、売上見通しに焦点を当てる一方で、AIインフラ向けの資本支出がいまのバリュエーションを正当化し続けられるかどうかへの疑念が高まっていたためだ。

レバレッジ型ETFの話は事実で、確認もされている。韓国は4月に、サムスンとSKハイニックスを追随する初の単一銘柄レバレッジ型およびインバースETFを立ち上げた。これらの商品の資産は、立ち上げ時の約30億ドルから数か月で90億ドル超へ成長したと報じられており、保有者の92％が個人投資家だという。規制当局は、急落の日には、こうした商品のみからの強制リバランスだけで、連動する銘柄の当日の売買高の10〜60％の範囲を占め得ると指摘している。つまり、すでに起きている値動きを機械的に増幅させる。さらに、信用取引（マージン）債務も、約235億ドルの過去最高の四半期平均に達しており、中央銀行は、急な調整が、マージンコールとレバレッジ型ETFのリバランス需要との間で、自己強化的なスパイラルを引き起こし得ることを明確に警告している。

Gateで韓国の半導体エクスポージャー、あるいはより広いAIインフラのセンチメントを追っている人にとっての実務的な読みは、この調整が、センチメントが反転したときに、集中しレバレッジの効いた市場がどう振る舞うかを示す本当のストレステストとして機能している、という点だ。そして、財務大臣がこれらのレバレッジ型商品を注意深く監視することを約束したことは、規制当局が、基礎的なファンダメンタルズだけでなく、仕組みそのものが、AI支出への懐疑がさらに深まれば、通常の調整をかなり一段と秩序を欠いたものに変えてしまう可能性に、ますます懸念を強めていることを示唆している。
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