#夏日创作营 ARK Invest：BTC価格の下落とクジラ（ホエール）の買い増しの食い違い、市場はサイクル底入れの兆しを示す

7月17日、キャシー・ウッド氏のARK Investは最新の『The Bitcoin Quarterly Q2 2026』レポートを公表し、第2四半期にビットコインが約14%下落したこと、四半期末の終値がおよそ$58,544であったことを指摘した。主要な価格指標すべてを下回り、短期保有者の実現価格$70,327、200日移動平均$75,371、オンチェーン平均の原価基準$76,660も割り込んだという。ARK Investはレポート内で「売り手の枯渇（seller exhaustion）」という表現で現在の市場環境を説明する一方、ビットコイン保管（DAT）会社が直面する資金調達圧力が悪化している点を警告した。

価格は下がっているが、長期保有者はトレンドに逆らって買い増しを続ける

レポートで最も目を引くのは、価格とチップ（ポジション）構造の間に明確な乖離があるというデータのセットだ。ビットコインの長期保有者（少なくとも155日保有している層）の保有量は、第2四半期末時点で過去最高の1,485万BTCに増加し、第1四半期末から約31万BTC増えた。つまり価格が14%下落している一方で、長期保有者は短期投資家の売りを吸収している。ARK Investは、この「価格が下落しているのに、強い手が継続的に保有を増やしている」という組み合わせを、市場が単なる売りパニックではなく、内部でコインを再配分しているサインだと捉えている。

オンチェーンデータからも、サイクル底に近づいていることを示す兆しが出ている。損失状態にあるビットコイン供給の比率は約54%まで上昇し、歴史上初めて利益を得ている供給（黒字供給）に相当する46%を上回った。実現損失が一時的に実現益を上回り、損益比率は約0.82まで圧縮された。

ARK Investは「損失供給が利益供給を上回る」ことに加え、「損失が拡大するスピードが利益確定の速度を上回る」ことが、歴史的には市場サイクルの底や、強制清算（キャピタレーション）局面の近辺に集まりやすい傾向があると指摘した。特に、価格に圧力がかかっているにもかかわらず、実現ボラティリティは比較的穏やかなままで、過去のサイクルよりも成熟的で秩序だった市場構造を反映しているという。

機関投資家側に見える明確な亀裂

オンチェーンデータがやや楽観的なシグナルを示す一方で、機関投資家レベルのデータは明確に弱気だ。STRCはStrategyの優先株を保有しており、ある時点ではパー（額面）$100から6月末にかけて約$74.57まで急落し、四半期末には約$85で引けた。ARK Investは、額面に対する継続的なディスカウントは、ビットコイン準備会社（Bitcoin reserve companies）にとって資金調達環境が悪化していることを映しており、資金調達コストの上昇が将来のビットコイン買い増し能力を制限し得ると考えている。

一方で、米国のスポット・ビットコインETFは第2四半期に7週連続の純資金流出となり、累計で約70k BTCの流出となった。これは、これらのETF商品が立ち上げられて以来、これほど持続的な流出サイクルが発生したのは初めてだ。ARK Investは、ETFの流出が、長らくビットコイン価格を下支えしてきた重要な限界的買い（マージナル・バイ）需要を弱めているとみている。しかしレポートでは比較的中立的なシグナルにも言及している。つまり3カ月先物のベーシスは小幅なプラスである約2.3%のままで、バックワーデーション（逆ざや）には反転していない。これは、デリバティブ市場がパニック主導の弱気感情を示していないことを示唆する。

この「乖離」をどう解釈するか

これらのデータを合わせると、ARK Investの描く構図は単なる「弱気相場」でも「強気相場」でもない。サイクルの転換点に典型的な特徴、つまり、価格パフォーマンスが弱いこと、機関投資家の限界的な買いが明確に後退していること（ETFやDAT会社など）。その一方で、最も揺るがないオンチェーンの保有者がトレンドに逆らって買い増しを続けていること、損失を抱えるコインの比率がサイクル最高値に達していること、そして売り方のセンチメントが底入れの「枯渇の端」に近いこと——が同時に起きている、ということだ。

ARK Investは、歴史データが「価格の値動きと長期保有者の行動の間の明確な乖離」というこの組み合わせは、市場サイクルの転換点において重要な観測シグナルになりやすいことを示していると強調している。ただし同レポートは、これが過去の傾向に基づく参照にすぎず、底が確定したことを意味するわけではないとも警告している。

合理的に見ておく必要があること

個々の機関投資家向けレポートには、分析枠組み上の限界がある。オンチェーンデータは「すでに起きた事実」を反映しており、同じパターンがこのサイクルでも繰り返されることを保証できない。ETFの流出とDAT会社の資金調達圧力の悪化は、機関投資家の信頼が回復するまでにはまだ時間がかかる可能性を示しており、単一のレポートでただちに覆せる類のものではない。

個人投資家にとっては、このレポートは「買い／売りのシグナル」ではなく、「観測の枠組み」をより多く提供するものだ。利益が出ている供給と損失供給の比率、長期保有者のポジション変化、ETFの資金フローといった項目であり、それを直接適用できる売買判断とは限らない。$BTC ‌