無一幸免...

——今日は単なる「全市場の下落」ではなく——戦争トレードがちょうど引いたところに、AIトレードがまた突然信頼を失い、最も混雑していた2つの取引が同時に清算された。

世界の市場は火曜日、まさに不思議な光景を見せた。すべてが下落し「無一幸免」：

- 韓国のKOSPI指数は日中一時10%下落、SKハイニックスは13%以上下落、米株先物も下落を加速；

- 原油価格は3営業日連続で下落し、米原油が80ドルに到達；

- 金価格は今週月曜の寄り付き時点での上昇分をすべて取り消し、ビットコインも大きめの下落を見せた；

- ドル指数は小幅に下落——いまはまだ単純に「世界的な流動性危機」と定義できない。ドル指数が大幅に上昇するのではなく、むしろ小幅に下落しているからだ。

ほとんど上昇のない市場——今日はすべての資産が同じ理由で下落したのではなく、3つの取引が同時に撤退し、最後に「すべてが下落している」画面が形成された。

第一の取引：原油下落。引き続き地政学リスク・プレミアムを取り消していく。トランプが、市場に交渉で問題を解決できる期待を与えたからだ。これは最も理解しやすい部分。

第二の取引：高レバレッジ取引を取り除く。韓国のKOSPI指数が大幅に下落し、プログラム取引の制限を引き起こし、同時にSKハイニックスとサムスン電子がそろって大幅下落。韓国市場はこれまで上昇幅が大きすぎたため、SKハイニックスを中心に大量のレバレッジETFと集中保有が発生していた。株価が反転するとき、すべての投資家が落ち着いてファンダメンタルズを判断できるわけではなく、多くの資金はただ強いられて減らして（混雑した取引とレバレッジ構造の清算）いるだけだ。

第三の取引：AIから離脱。市場は改めて、AI関連のハードウェアの産業チェーン全体に価格を付け直す。明日SKハイニックスが決算を発表するが、市場はすでに今四半期の利益が必ず良いことを知っており、さらには売上高の前年比が3倍超になることまで見込まれている。営業利益の伸びは約6倍に近い（これらはほぼすでに株価に書き込まれている）。多くの半導体株は往々にして利益が最も良い局面のときに、すでに株価が下がり始める。今日は、すべての投資家が突然AIを信じなくなったわけではない。かなりの部分の資金は、長期の判断を主導的に変えたのではなく、追い込まれてポジション比率を下げているだけだ。韓国では、単一株のレバレッジ商品がこれまで急速に拡張し、市場のボラティリティを悪化させた。ただし、市場全体の見方は現在、「バリュエーションが高すぎるのを心配する」から、徐々に「AIの資本支出が作るビジネス上のクローズドループ（商業的な循環）を疑う」へと移行しつつある。