チェーン上の米国債券と RWA 債券市場の概要

RWA（Real World Assets、現実世界の資産）の概念が議論されるようになり、シティグループの最近のレポートでは、2030年までに最大4兆～5兆米ドルの資金がこの市場に流入する可能性があると推定されています。

RWA は主に非ブロックチェーン システムの資産カテゴリを指します。最も人気のある RWA には主に次のカテゴリが含まれます: 現金 (米ドル)、金属 (金、銀など)、不動産、債券 (主に米国の国債)、保険、消費財などは、不動産、美術品、気候資産、無形資産（炭素クレジットなど）などの非株式資産もカバーします。その資産規模はクリプトネイティブをはるかに上回り、従来の市場データを参照すると、債券の市場価値は127兆米ドルに達しています。

しかし、過去 10 年間の開発では、コンプライアンス、テクノロジー、認知の障壁により、RWA はゆっくりとした進歩を遂げてきました。 2018年下半期に切れたSTO構想を例に挙げると、市場規模の突破は長期的には難しい。

MakerDAOやAaveなどの後続のトップDeFiプロトコルはRWA市場を次々に導入し、実物資産の住宅ローン融資を可能にしているが、RWAの概念はまだ大きな話題を呼んでいない。

市場の下降レンジでは、DeFi チェーン上のネイティブ資産の収入が急激に減少しており、DeFi におけるリスクのない収入商品の役割が評価されています。オンチェーン国債に代表される債券 DeFi 市場 (米国債）が RWA カテゴリーとなり、さらなる可能性を秘めた次の物語。

チェーン上の RWA 自体には、評判、コンプライアンス機関、市場のコンセンサス、その他の前提条件が必要であり、資産流動性の要件や DeFi/TradFi のニーズのいずれの観点から見ても、短期国債の方が開始に比較的適しています。 RWA コンセプトではセグメント化されたシーンに焦点を当てることができ、Dune からのデータもこの傾向を示しています。

DeFi市場では、全体のTVLが2021年11月の最高値（約1,787億9,000万）から現在は5,425億まで、70％近く下落しており、相対的に金利上昇による米国債利回りの方が高くなっています。より不安定なDeFiが戻ってくるよりも。

市場が USDC/USDT などのステーブルコイン発行者の米国債券利息収入に注目するには、リスクフリーの年率 5% 近いリターンがあれば十分です。不動産や従来型ファンドなどの RWA の資産クラスと比較して、オンチェーン米国債券はより安全で、より準拠し、より流動性の高い選択肢となる可能性があります。

債券市場の大きな期待に直面して、チェーン上の米国債券は、より低コストで流動性の放出を増やすためにステーブルコインを使用しなくなり、同時にDeFi Legoに新たな期待の層を追加します。この観点から、DeFiのリスクフリー収益率は2年物から5年物（4.5%）の間でベンチマークされ、少なくとも米国10年債の4%以上となります。

RWA の価値を流動性と価格決定力の 2 つの側面から見ると、米国債券 RWA は機関や資金が従来の市場から暗号化分野に自由に流入する手段となるでしょう。市場への流動性。

次の 3 つの方向に焦点を当てます。

チェーン上の米国債券と公的債券 RWA

• オンドファイナンス：

トークン化されたファンドの発行を通じて、米国マネー・マーケット・ファンド（OMMF）、米国国債（OUSG）、短期債（OSTB）、高利回り債（OHYG）の4種類の債券が投資家に提供されます。 KYC/AMLプロセスに参加した後、ユーザーはファンドトークンを取引し、これらのファンドトークンをDeFiプロトコルで使用できるようになります。 （たとえば、KYCに合格したOUSG保有者は、USDCを活用するために、Ondoが開発した分散型融資プロトコルであるFluxFinanceにトークンを預けることができます）

*Ondo では、KYC と一部の個人情報に加えて、最小 USDC サイズ要件が必要です。

• Cytus Finance：

Cytusは、投資家がコンプライアンスに基づいてステーブルコインを支払わずに米国債収入を得られるようにすることを目指している。 Cytus Finance の米国財務省債プールは、1 年債、半年債、3 か月債、1 か月債で構成されています。現在利用可能な流動債券プールは 2 つあります。1 つは利回り 5 ～ 6% の不動産債券プール、もう 1 つは利回り 2 ～ 3% の米国債プールです。

*米国のユーザーのみにサービスを提供できる姉妹会社である Robinland と比較して、Cytus は米国外のユーザーにサービスを提供することを目指していますが、それでもユーザーが SEC 規制に準拠するために KYC プロセスを完了する必要があります。

• T プロトコル

Tプロトコルは、流動性フォークをベースにしたチェーン上の許可不要の米国債券商品であり、許可なしで米国債券に完全なDeFi構成機能を提供することを目的としています。ユーザーは USDC を通じて TBT をミントできます (基礎となるレイヤーは Matrixdock の STBT)。 TBT はいつでも 1 米ドル USDC と交換でき、収益はリベースを通じて分配されます。

契約には他のトークンもあります: sTBT は、TBT の担保として KYC を通過した機関によって発行されるリベース トークンです; wTBT は、TBT によってカプセル化された利息収益資産です. ユーザーは、債券収入を獲得しながら他のトークンに参加できます。 。競輪場やveSyncなどのDEXには流動性があります。

*公式 Web サイトには、米国またはその他の制裁地域では使用できないと記載されていますが、実際の使用では KYC は必要ありません。

• 良い

金利スワップにより金利変動を平準化することを目的とした金利デリバティブも市場に登場しています。 IPOR 金利は DeFi 市場のベンチマーク金利を反映しており、オープンソースにより他のユーザーがスマート コントラクトに統合できるようになります。 DeFiユーザーはIPORを取引することで、以下のヘッジ、裁定取引、投機の目的を達成できます。そのアプローチはLIBOR（ロンドン銀行間取引金利、ロンドン銀行間取引金利）に似ています。

RWA資産に基づく非全額住宅ローン貸付契約

RWA資産に基づくプロトコルは、過小担保ローンを提供することができ、DeFi投資家がさまざまな金融機関（債券、不動産など）などに資金を融資できるようにします。金融機関は借入契約の際にオンチェーン資産担保を提供する必要がないため、その支払われる利息は多くの場合、より高くなるため、DeFi 投資家はより安定した通貨収入と収益を得ることができます。

このような契約は、組織にさまざまな方法で過小担保ローンを提供しており、RWA 資産に関する成熟した Maple Finance、TrueFi、Goldfinch およびその他の契約の進捗は、RWA 資産と DeFi の組み合わせの最新の傾向を反映している可能性があります。

• メイプル ファイナンス

Maple Finance によって導入された新しい流動性プール: 現金管理プールの唯一の借り手として独立した特別目的事業体 (SPV) を通じて米国財務省短期証券に投資するための現金管理プール。 Maple と協力プラットフォームは管理手数料を徴収し、残りの収益は預金者に分配されます。

*KYCに合格した米国以外の資格のある投資家も参加できます。

合成アセット

RWA のオフチェーン資産、オンチェーンのコンプライアンス要件はすべてのトラックの中で最も高いため、その開発はしばしば制限されます (以前の大ヒットした Terra エコロジーのミラーを参照してください。ストック RWA アセットクラスは優れていますが、コンプライアンス問題が最も困難です)。

この場合、DeFiとRWA資産の革新は合成資産の方向に戻る可能性があります。

このトラックは Synthetix プロトコルで表され、合成資産は株式や商品などを担保としてロックして合成資産を作成し、リンクされたデリバティブの形でチェーン上で取引できます。

いずれにせよ、DeFiとオフチェーン資産収入には適切なインターフェースが必要である｡市場低迷においては､DeFiには内部または外部の自己修復機能が必要である｡安定した価値と実需要を持つRWA資産は､より新しいユースケースをもたらす可能性がある｡