1.2.2 暗号資産担保ステーブルコイン 暗号資産担保ステーブルコインは、別の暗号通貨を担保として裏付けられています。暗号通貨担保ステーブルコインは、担保を保持するためにカストディアンを使用する代わりに、スマートコントラクトを使用します。 **ステーブルコインの発行プロセスは、実行を中央発行者に依存するのではなく、スマートコントラクトを使用してオンチェーンで行われます。 **これらのステーブルコインを購入（造幣）するときは、スマートコントラクトで暗号通貨をロックして、同等の量のトークンを受け取ります。その後、ステーブルコインを対応するスマートコントラクトに戻すと、以前にロックされていた住宅ローンの金額を引き出すことができます。 DAI は暗号資産担保型ステーブルコインであり、このカテゴリーで最も著名なステーブルコインです。
暗号通貨に裏付けされたステーブルコインは、必要な暗号通貨に裏付けされた資産の価格変動を和らげるために過剰担保にする必要があります。たとえば、100ドル相当のDAIステーブルコインを購入したい場合は、180％相当のETHを入金する必要があり、これは担保率180％に相当します。 ETH の市場価格が下落しても、設定された清算基準を上回ったままである場合、過剰な担保により DAI の価格も安定に保たれます。ただし、ETH 価格が設定されたしきい値を下回った場合 (たとえば、100% 下落した場合、当初 180 ドルの価値があった ETH は現在 90 ドルの価値しかありません)。その後、スマートコントラクトに従って、担保は強制的に売却されて清算されます。
ステーブルコイン ポータル (ライセンスを取得した CENTER トークン発行メンバーによって作成および保守されている Web アプリケーションなど) を通じて参加する顧客は、法定通貨資金をその CENTER 発行者のアカウントに送金できます。発行者は CENTER ネットワークを使用して一連のコマンドを実行し、これらの預けられた資金の価値に固定された法定通貨トークンを検証、鋳造、検証します。その後、顧客はこれらのトークンを他の場所に転送して使用できます。
償還は逆の順序に従います。法定通貨トークンは、ライセンスを取得した CENTER 発行メンバーが管理する Web アプリケーションなどのアウトレットに顧客がアクセスすると破棄されます。裏付けとなる法定通貨準備金からの資金は、検証と検証が成功すると、顧客の外部銀行に送金されます。
2017 年 12 月、MakerDAO は DAI を開始しました。 USTDとは異なり、DAIは完全にブロックチェーン上に存在し、第三者の信託仲介業者から生じる可能性のある信用リスクを回避します。
DAI の動作メカニズム:
DAI の生成、アクセス、使用に対する障壁は低いです。ユーザーはMakerプロトコルを使用してDAIを生成し、「Maker Vault」と呼ばれるスマートコントラクトを作成し、資産（承認された担保）を預けます。このプロセスは、DAIが流通領域に参入するプロセスであるだけでなく、ユーザーが流動性を獲得するプロセスでもあります。さらに、ユーザーは仲介業者や取引所から DAI を購入することもできます。
DAI の当初の目標は米ドルと 1:1 のアンカーを維持することですが、市場の動向により一定の価格差が生じるため、DAI の価格を安定させるには関連するメカニズムが必要です。価格安定化メカニズムは主に金利調整と清算に依存しており、金利調整は安定金利調整とDAI貯蓄率（DAI貯蓄率-DSR）調整を含むガバナンス投票を通じて実行され、清算は主に金融商品の緊急停止手段である。リスクをコントロールします。
安定した金利調整: DAI を生成するために資産を抵当に入れるときにユーザーが支払う必要がある年率金利を指します。これは本質的にローン金利です。 DAI の価格が 1 ドルより高い場合、ユーザーは安定金利を下げる (つまり、ローン利息を減らす) ことによって DAI を生成する Vault を作成することが推奨されます。DAI の市場価格が 1 ドルより低い場合、安定金利は増加します (これにより、ユーザーは Vault を閉鎖し、DAI を破壊し、DAI の市場供給を減らすことになります。
記事を読む: 2023 年の世界のステーブルコインの現状と監視の詳細な分析
PART00** 序文と序文** 金融界のデジタル化が進むにつれ、デジタル通貨が金融セクターの中心的な役割を果たしています。
ただし、デジタル通貨または暗号通貨の最大の課題の 1 つは、そのボラティリティです。暗号資産をより広く人々に受け入れることは、ボラティリティが低下した場合にのみ可能です。ボラティリティ、国民の認識の変化、新興市場、静的な金融政策、規制のない市場には多くの理由があります。ボラティリティの問題を解決するために、ステーブルコインが登場しました。
近年、デジタル通貨と従来の法定通貨の利点を組み合わせたステーブルコインが大きな注目を集めています。ステーブルコインは、準備資産またはアルゴリズムに対して 1:1 のペッグを維持することで、デジタル通貨と法定通貨の世界の橋渡しをします。
このレポートでは、ステーブルコインの台頭、4つの主要なタイプ、市場の状況、アプリケーションの規模、新興のステーブルコインモデルとステーブルコインの規制、規制に至るまですべてをカバーします。
PART01****ステーブルコインの台頭
1.1 安定通貨とは
ステーブルコインとは、法定通貨や金などの準備資産に紐付けられたデジタル通貨であり、自由に流通し、チェーン上に拡張され、準備資産に紐付けられた暗号通貨です。
ステーブルコインは、価格の変動を抑えるように設計されています。ステーブルコインは、ボラティリティを下げるメカニズムが組み込まれていないため、ビットコインを含む他の暗号通貨とはまったく対照的です。ステーブルコインは、米ドル、ユーロ、中国人民元、スイスフランなどを模倣することで、乱高下に抵抗します。
2014 年に、最初の安定通貨テザー (USDT、テザーとも呼ばれます) が誕生し、対米ドル平価の前例が生まれました。たとえば、1 テザーは 1 米ドルに相当する必要があります。現在、テザーは暗号通貨の分野で頻繁に取引されており、その傾向は元の設計が信頼できることを証明しています。
米ドルに加えて、ステーブルコインの価値を測定するために使用できる通貨には、法定通貨（ユーロなど）、法定通貨の組み合わせ（IMFの特別引出権など）、商品やその他の物理的な通貨が含まれます。資産（金、不動産など）、または経済指標（インフレ率など）。
ステーブルコインには 4 つの重要な特徴があります。
(1) 認証: 認証レポートはステーブルコイン システムの重要な部分であり、認定専門サービス機関によって完了され、ステーブルコインをサポートする基礎資産の存在を確認します。
(2) 準備資産の性質: 適切に設計されたステーブルコインの正常な運用を保証するには、一連の高品質で流動性の高い資産が必要です。
(3) 規制と登録: ステーブルコインとその運営に責任を負う法人は、金融犯罪のリスクを軽減するために、法的に成熟し、十分に統治された管轄区域内に設立された強力な規制機関によって規制されなければなりません。
(4) テクノロジー: ステーブルコインの効果は、その基礎となるテクノロジーと従来の非ブロックチェーンテクノロジーとの統合の程度によって異なります。
1.2 ステーブルコインの分類 さまざまな安定化メカニズムに従って、市場で一般的なステーブルコインは、(1) 法定通貨に裏付けられたステーブルコイン、(2) 暗号化に裏付けされたステーブルコイン、(3) アルゴリズムが安定した 4 つのカテゴリに大別できます。 (4) および商品に裏付けられたステーブルコイン。
1.2.1 法定通貨担保のステーブルコイン 最も人気のあるステーブルコインは、法定通貨によって 1:1 で裏付けられています。中央発行者または保管機関が法定担保を保有します。それは流通しているステーブルコイントークンの数に比例する必要があります。テザー (USDT)、USD コイン (USDC)、およびバイナンス USD (BUSD) は、時価総額で最大の法定通貨担保ステーブルコインです。
このタイプの安定通貨には次の特徴があります:
まず、集中発行機関は通常民間企業です。
第二に、法定通貨（主に米ドル）にリンクされており、交換比率は通常1：1で、発行メカニズムはシンプルかつ明確です。
第三に、準備金証明メカニズムを導入し、安定通貨が発行されるたびに、法定通貨準備金を 1 つ追加する必要があります。
1.2.2 暗号資産担保ステーブルコイン 暗号資産担保ステーブルコインは、別の暗号通貨を担保として裏付けられています。暗号通貨担保ステーブルコインは、担保を保持するためにカストディアンを使用する代わりに、スマートコントラクトを使用します。 **ステーブルコインの発行プロセスは、実行を中央発行者に依存するのではなく、スマートコントラクトを使用してオンチェーンで行われます。 **これらのステーブルコインを購入（造幣）するときは、スマートコントラクトで暗号通貨をロックして、同等の量のトークンを受け取ります。その後、ステーブルコインを対応するスマートコントラクトに戻すと、以前にロックされていた住宅ローンの金額を引き出すことができます。 DAI は暗号資産担保型ステーブルコインであり、このカテゴリーで最も著名なステーブルコインです。
暗号通貨に裏付けされたステーブルコインは、必要な暗号通貨に裏付けされた資産の価格変動を和らげるために過剰担保にする必要があります。たとえば、100ドル相当のDAIステーブルコインを購入したい場合は、180％相当のETHを入金する必要があり、これは担保率180％に相当します。 ETH の市場価格が下落しても、設定された清算基準を上回ったままである場合、過剰な担保により DAI の価格も安定に保たれます。ただし、ETH 価格が設定されたしきい値を下回った場合 (たとえば、100% 下落した場合、当初 180 ドルの価値があった ETH は現在 90 ドルの価値しかありません)。その後、スマートコントラクトに従って、担保は強制的に売却されて清算されます。
1.2.3 アルゴリズム ステーブルコイン アルゴリズム ステーブルコインは、トークンの供給を動的に拡大および縮小することで、米ドルなどの資産へのペッグを維持しようとします。アルゴリズム ステーブルコインは、担保として法定通貨や暗号通貨を使用しません。代わりに、流通するトークンの供給を管理するために特殊なアルゴリズムとスマート コントラクトを使用することで、価格の安定性が実現されます。アルゴリズムのステーブルコイン システムは、市場価格が追跡する法定通貨の価格を下回ると、流通するトークンの数を減らします。あるいは、トークンの価格が追跡する法定通貨の価格を超える場合、新しいトークンが流通し、ステーブルコインの価値が下方調整されます。
しかし、アルゴリズムステーブルコインは、特に強力なアルゴリズムに依存する必要があり、Luna に関与した USTC はアルゴリズムステーブルコインですが、その内部アルゴリズムがいくつかの極端な状況を考慮していなかったために、ブラックスワンや緊急事態が発生し、最終的にはアンカーが壊れ、崩れ落ちた。
アルゴリズム ステーブルコインには次の特性があります。
無担保
元の資産を部分的または全額裏付けとした住宅ローン
浮遊安定性
1.2.4 商品担保ステーブルコイン
コモディティ裏付けステーブルコインは、貴金属、石油、不動産などのコモディティによって裏付けられています。金は最も人気のある担保商品であり、テザーゴールド (XAUT) とパックスゴールド (PAXG) は金に裏付けされたステーブルコインのトップです。コモディティ担保資産は、地元から遠く離れた資産への投資を可能にし、非流動性の資産クラスに流動性を注入します。
PART02****為替市場の安定状況
2.1 暗号通貨市場の概要
世界の仮想通貨チャート (2017-2023)
仮想通貨時価総額総額 (2021-2023)
2021年の仮想通貨市場状況:
2021 年も、仮想通貨業界は 2020 年の勢いを引き継ぎ、新たな高みへ上昇し続けるでしょう。業界全体の市場価値は 2021 年に 3 倍以上に増加し、約 2 兆 4,000 億米ドルに達すると予想されます。業界全体は今年半ばには短命となり、その額は 3 兆ドルに達するでしょう。
2022 年の仮想通貨市場の状況:
2022年通年の仮想通貨の時価総額は約8億3000万ドルで、年初から64％減少した。
仮想通貨市場の2022年の始まりは、高インフレ、ロシアとウクライナの紛争、第1四半期のFRB利上げなどの出来事があり、波乱万丈なスタートとなった。 2022年第1四半期末時点の時価総額は約2兆2000億ドルだが、2021年第1四半期の好況に比べ、2022年第1四半期は全体的に様子見の姿勢が見られ、市場全体の取引高は23％減と大幅に縮小した。
2022 年の第 3 四半期は比較的平穏な四半期ですが、規制上の混乱が見られる四半期でもあります。市場はほぼ統合の状態にあり、仮想通貨の時価総額は一時的に1兆2000億ドルに達した。 Tornado Cash に対する米国 OFAC の制裁は業界全体に衝撃を与え、政府の検閲に関する重大な懸念と議論が再燃しました。また、複数の仮想通貨法案が議会を通過しており、DAOに対するCFTCの執行措置は特に注目に値します。政策立案者や規制当局が業界との取り組みを続ける中、今後は規制の明確化がさらに進むことを期待するほかありません。世界的な地政学的な緊張とマクロ経済の混乱を考慮すると、暗号通貨の短期的な見通しは、控えめに言っても依然として困難に見えるかもしれません。
2022年のFTXとアラメダ・リサーチの暴落は市場に決定的な打撃を与え、数百万ドルの損害が発生し、業界は依然として波及効果に動揺したままとなった。
2023 年の仮想通貨市場状況:
仮想通貨市場は弱気市場の低迷を打破する。 ２０２３年第１・四半期前半は、トレーダーらがＦＲＢの姿勢の方向性を推測する中、比較的静かだった。全体的な流動性は比較的低いですが、市場は一時的な物語によっても動かされています。香港コンセプト、brc20、Alプレートなど。
仮想通貨の規制上の課題は、従来の銀行業界におけるより大きな混乱を隠すことはできません。シルバーゲート銀行をめぐる疑惑により、シルバーゲート銀行は2023年3月8日に破産手続きに入り、米国の銀行業界全体に波及効果を引き起こしました。同じ週内にシリコンバレー銀行がFDICに買収され、続いてシアナチュア銀行が買収され、その1週間後にクレディスイス銀行が政府資金の支援を受けてUBSに買収されることになった。このような出来事は、従来の金融に対する投資家の信頼と信頼の脆弱さを露呈させました。
2.2 ステーブルコイン市場の概要
2.2.1 ステーブルコインの市場価値の合計
△ステーブルコイン（coingecko）の時価総額
ステーブルコインは、暗号化市場全体の中核資産の 1 つとして、近年非常に大幅な成長を遂げています。 2023 年 5 月 12 日の時点で、ステーブルコインの時価総額は約 1,318 億ドルです。
△ステーブルコイン市場価格トップ9チャート（coingecko）
2021年のステーブルコイン市場の状況:
ステーブルコインは新たな高値に回復し、2021年第2四半期には時価総額1,051億ドル（+76％）に達しましたが、出来高は73億6,000万ドル（-35％）に減少しました。これは、トレーダーが市場の 20% の下落中に安全を選択したためである可能性があります。
2021 年の第 3 四半期には、上位 5 つのステーブルコインの全体的な時価総額は 17% の割合で着実に増加しました。同四半期末時点で、ステーブルコイン全体の時価総額は1,230億ドルに達した。 USDTを除く上位5つのステーブルコインの成長率はすべて20%を超えており、これは投資家が強力な規制に直面してUSDTの代替として他のステーブルコインを使用することを選択していることを意味します。
2022年のステーブルコイン市場の状況:
ステーブルコインは2022年に資産の純流出を免れず、累計流出額は273億米ドル（約17％）となる。この損失の大部分はTerraの墜落時に発生し、アンアンカリングの可能性について定期的に「暗い噂」があったにもかかわらず、このセクターはそれ以来比較的好調に推移している。
2022年第1四半期の一般的な環境の不確実性により、ほとんどの投資家がステーブルコインを好むようになり、ステーブルコインの市場価値は今四半期に大幅に増加しました（+230億ドル）。 2022 年の第 1 四半期に市場に存在した他のデジタル通貨とは異なり、上位 5 つのステーブルコイン市場は 13% 成長しました。
2022年の第2四半期に注目すべきことは、この期間中にステーブルコインが大幅に改善し、以前は13位だったBUSDが6位になったことです。しかし、ステーブルコインの市場シェアのわずかな減少（USTCを考慮しない）は、一定量の資金が仮想通貨エコシステムから完全に撤退し、特定の状況下でリスクを軽減するために安定した通貨市場に参入していることを示しています。
2022年、最大の安定通貨であるUSDTの市場価値は16％、約120億米ドル減少した。これに対し、USDC と BUSD はそれぞれ約 20 億ドルと一定の成長率を示しています。トップの分散型ステーブルコインであるDAI（-43%）とFRAX（-44%）は同様の損失を出しているが、絶対額で見るとDAIの40億ドルの損失はFRAXのほぼ5倍である。
2023年のステーブルコイン市場の状況:
2023 年の第 1 四半期には、上位 15 のステーブルコインの市場価値は約 4.5%、つまり 62 億ドル減少しました。これは、米国証券取引委員会（SEC）がBUSDとUSDCの分離を調査した後のステーブルコイン市場のパニックによるものです。
USDCは2023年第1四半期に市場シェアの最大の減少（-2.7%）が見られるが、これはおそらく銀行危機によるステーブルコインのデカップリング中に保有者が不安になったためと考えられる。
パクソスがステーブルコインの発行停止を決定した後、BUSDの時価総額ランキングは7位から12位に急落した。
デカップリングと規制上の懸念により、USDC と BUSD は大量の流出を経験しており、一方、USDT と TUSD が最大の受益者となっています。
米国証券取引委員会（SEC）がBUSDとUSDCの切り離しを調査したことを受けて、ステーブルコイン市場はパニックに陥った。時価総額で最大のステーブルコインであるUSDT（+20.5%または136億ドル）が絶対額で最も上昇したが、USDCとBUSDはそれぞれ26.9%と54.5%下落した。 TUSD の成長は主に、Binance (約 1 億 3,000 万ドル) と Tron (約 7 億 5,000 万ドル) での大規模な新規鋳造によって引き起こされました。
2.2.2 ステーブルコインの市場シェア
2023年5月12日現在、世界には24,071の暗号化デジタル通貨があり、その時価総額は11億1,700万米ドルで、ステーブルコインの時価総額は約1,318億米ドルで、世界の約11.84％を占めています。暗号化されたデジタル通貨市場。
2023年5月の時点で、集中型ステーブルコインの市場シェアは94%に達していますが、分散型ステーブルコインの市場シェアはわずか約6%です。 2019 年から 2022 年にかけて、分散型ステーブルコインの市場シェアは大幅に増加すると予想されます。しかし、Terraが崩壊した後、USTはすぐにゼロに戻り、分散型ステーブルコインのシェアは徐々に減少しました。
△主要ステーブルコインの比較表
△ステーブルコインの株価（コイン時価総額）の比較
上図からわかるように、ステーブルコイン市場では、時価総額上位9つのステーブルコインが市場シェアの97％以上を占めています。上位 5 つのステーブルコイン、つまり Tether USDT、USD Coin USDC、Binance USD BUSD、DAI、TrueUSD TUSD が 96% 以上を占めました。上記3つのステーブルコインでステーブルコイン市場全体の90％以上を占めており、ステーブルコインの種類で見ると、USDT、USDC、BUSDはいずれも集中型ステーブルコインであり、いずれも不動産担保ローンを付して発行されている。 MarkerDAO が発行した有名な DAI などの分散型ステーブルコインは、市場価値が 48 億 6,000 万米ドルで、わずか 3.73% を占めています。
2.2.3 既存の主要ステーブルコインの比較
△主要ステーブルコイン比較表（TokenInsight20）
PART03****ステーブルコインの機密適用
3.1 集中型ステーブルコイン 集中型ステーブルコインの市場価値の総額は 1,294 億米ドルを超え、そのうち USDT と USDC が 2 つの最大の集中型ステーブルコインです。どちらも 1 米ドルに固定されており、準備資産は米ドルの現金、国債、またはその他のコマーシャルペーパーです。 USDT、USDC、BUSD、TUSD、USDP、GUSD の 6 つの最も人気のある集中型ステーブルコインは、資産準備金に裏打ちされたステーブルコインでもあります。
3.1.1 テザー USDT：
2014 年 10 月、Tether (iFinex の子会社) は USDT を開始しました。 USDTは現在、時価総額827億ドルを超える市場最大のステーブルコインです。
USDT の動作メカニズム:
上の図からわかるように、USDT の発行および流通プロセスは次のステップに分割できます。
ステップ 1: ユーザーはテザー会社の銀行口座に米ドルを入金します。
ステップ2: テザー会社はユーザーのテザーアカウントを作成し、入金された米ドルに対応するデジタル通貨をアカウントに入れます。
ステップ 3: ユーザーは取引所または店頭市場を通じて USDT を取引できます。
ステップ 4: ユーザーは USDT をテザーに返し、法定通貨を引き換えます。
ステップ 5: テザーは USDT を破棄し、USD をユーザーの銀行口座に返します。さらに、USDTが流通分野に入ると、あらゆる投資家が他の投資家や取引所からUSDTを購入および取引できるようになります。これにより、発行、取引、流通、リサイクルの完全な循環チェーンが形成されます。
USDT 動作ステータス:
価格分析:
発行時に、投資家は 1 USD を 1 USDT に交換する必要があります。流通市場では、投資家は他の暗号化されたデジタル通貨を使用して USDT を交換したり、法定通貨を使用して USDT を購入したりすることもできます。 USDTの実際の価格が1ドルを超える場合、多くの投資家がテザーからUSDTを購入して流通市場で売却し、USDTの実際の価格が1ドル未満の場合、多くの投資家がUSDTを購入します。流通市場から販売し、テザー会社に販売して米ドルに換金します。いずれの場合も、理論上、USDTの価格は徐々に1ドルに戻るか、1ドルを中心に若干変動することになります。
△USDT価格チャート(2021-2023)
USDTは常に「十分な準備金がない」ことで「悪名」が高いが、市場がそう考えているとしても、USDTは依然としてナンバーワンの市場シェアを維持しており、価格はほとんどの場合1ドル前後で推移する可能性がある。
最も深刻なUSDT価格のアンアンカーリングは、ビットコインの価格が約6000ドルだった2018年10月15日に発生しました。市場のパニックにより、USDTの価格は最低0.88ドルまで下落した。しかしそれ以来、市場での絶え間ない噂にもかかわらず、USDTの価格は安定を維持することができました。
△2021-2023年のUSDT時価総額と取引高（coingecko）
OFACの制裁はUSDCの地位にある程度のダメージを与えており、ステーブルコイン市場全体は2022年第3四半期には横ばいで推移し、USDTはわずかに上昇するだろう（USDCの下落の一部を吸収する可能性がある）。 2023 年の第 1 四半期、米国証券取引委員会 (SEC) が BUSD と USDC の切り離しを調査した後、ステーブルコイン市場はパニックに陥り、ステーブルコイン USDT (+20.5% または 136 億ドル) が最大市場となりました。絶対値で最も増加した値。
USDT リザーブ資産:
テザーのUSDTホワイトペーパーでは、テザートークンは法定通貨にペッグされたときに価格の安定性を提供するため、ステーブルコインと呼ばれていると明確に述べられています。これにより、市場から資金を引き出す際のトレーダー、販売者、ファンドに低ボラティリティのソリューションが提供されます。すべての Tether トークンは、対応する法定通貨に 1:1 でペッグされており、Tether の準備金によって 100% 裏付けられています。
ただし、このメカニズムが有効であるためには 2 つの前提条件があります。
まず、同社はUSDTとUSD 1:1の準備金を厳格に実施しています。
第二に、当社は定期的に監査を実施し、その結果を公表します。プルーフ・オブ・リザーブ・メカニズムは、ステーブルコインの比較的安定した価格を確保するための中核的なメカニズムですが、企業が1:1のリザーブ・コミットメントを実現できなければ、ステーブルコインと法定通貨のアンカー関係に疑問が生じます。
テザーの公式ウェブサイトには、USDT プロジェクトの現在の貸借対照表が記載されています。以下の図からわかるように、テザーの総資産 (Total Assets) は、会社の米ドル、ユーロ (EUR)、オフショア人民元 (CNH)、金 (XAU) とメキシコ ペソ (MXN)、総負債 (総負債) は、同社が USDT を発行した後、投資家がこの安定通貨を購入するために費やした金額を表し、約 828 億米ドル、3,638 万ユーロ (EUR)、20.5 億です。オフショア中国人民元（CNH）100万、XAU20,000、メキシコペソ（MXN）1,956万。プロジェクトの貸借対照表から判断すると、株主資本 (Shareholder Equity) はすべてプラスであり、これは同社が USDT を発行するたびに 1 ドル相当の法定通貨準備金の増加を達成したことを意味します。
△USDTバランスシート2023.5.14（テザー公式サイト）！）
△ユーロ貸借対照表2023.5.14（Tether公式サイト）！）
△CNHバランスシート2023.5.14（テザー公式サイト）！）
△ XAU貸借対照表 2023.5.14（Tether公式サイト）
△MXNバランスシート2023.5.14（テザー公式サイト）
テザーは会計事務所の監査結果を公表しました（2023年3月31日現在）
3.1.2 USD コイン（USDC）
2018 年 7 月に、USDC は Circle と Coinbase が共同発行した USD ステーブルコインです。背景からUSDCはより安定性と透明性の高い安定通貨であるように見え、市場は常にUSDCを信頼してきました。現在のUSDCの時価総額は約301億ドルで安定通貨市場では第2位であり、その規模はUSDTの約半分である。 2022年7月1日のピーク時のUSDCの市場価値は560億米ドルを超え、当時のUSDTの660億米ドルの水準に近かった。
USDC の動作メカニズム:
ステーブルコイン ポータル (ライセンスを取得した CENTER トークン発行メンバーによって作成および保守されている Web アプリケーションなど) を通じて参加する顧客は、法定通貨資金をその CENTER 発行者のアカウントに送金できます。発行者は CENTER ネットワークを使用して一連のコマンドを実行し、これらの預けられた資金の価値に固定された法定通貨トークンを検証、鋳造、検証します。その後、顧客はこれらのトークンを他の場所に転送して使用できます。
償還は逆の順序に従います。法定通貨トークンは、ライセンスを取得した CENTER 発行メンバーが管理する Web アプリケーションなどのアウトレットに顧客がアクセスすると破棄されます。裏付けとなる法定通貨準備金からの資金は、検証と検証が成功すると、顧客の外部銀行に送金されます。
USDC 動作ステータス:
△USDC価格チャート(2021-2023)
△USDC時価総額と取引高（CoinGecko）
Coinbase と DeFi プロトコルは常に USDT よりも USDC にとってはるかに友好的であり、これが USDC が 2021 年以降に急速に拡大する理由の 1 つです。
2022 年の第 3 四半期に、USDC の市場価値は 88 億ドル減少し、市場価値の 16% を占めました。これは規制上の混乱によるものであり、Tornado Cashに対するOFACの制裁は業界全体に影響を与え、政府の検閲に関する大きな懸念と議論を再び引き起こしており、OFACの制裁はUSDCの地位にも一定の損害を与えている。
USDCは2023年第1四半期に市場シェアの最大の下落（-2.7%）を記録しました。これはおそらく銀行危機中にステーブルコインの保有者が動揺したためであり、SECの影響でUSDCは26.9%を失いました（SECがUSDCのデカップリングを調査した後）。ステーブルコイン市場はパニックに陥りました。 USDCの価格は2023年3月11日に最低約0.8ドルまで下落した。これはシリコンバレー銀行の破産によるもので、USDCの準備金に疑問が生じた。
USDC リザーブ資産:
Circle は、発行されたすべての USDC に対して完全な法定通貨準備金を維持する必要があります。これらの保有資産は、米国公認会計士協会 (AICPA) が設定した基準に従って、第三者によって毎月報告されます。
サークルは、会計事務所の監査結果（2023年3月6日現在）を公表しました。
3.1.3Binance USD（BUSD）
2019年9月、Paxos（発行者）はBinanceと協力して、米ドルにペッグされた法定通貨裏付けのステーブルコインであるBUSDを発行し、1 BUSD対1米ドルの為替レートで購入および償還できます。現在、市場価値で7番目に大きい暗号通貨であり、3番目に大きいステーブルコインです。
BUSD はどのステーブルコインよりも集中化されたステーブルコインですが、その理由を完全に理解したいと考えています。市場には 2 種類の BUSD があることを明確にする必要があります。
Paxos がイーサリアム上で発行する BUSD は、ニューヨーク金融サービス局 NYDFS によって規制されています。
Binance-Peg BUSD は Binance によって他のチェーン (BNB チェーン) で発行されます。このカテゴリーの BUSD はいかなる規制も受けておらず、Binance はイーサリアム上で BUSD を保有することで独自の Binance-Peg BUSD を発行します。
BUSD の動作メカニズム:
1 ドルの価値を維持するために、Paxos は BUSD の総供給量に等しい金額の USD を保持します。 BUSD と USD は、Paxos を通じていつでも交換できます。
ユーザーは、Paxos 銀行の準備金口座に USD を送金します。
発行者 (Paxos) は、イーサリアム上に同等の BUSD を作成します。
新たに鋳造された BUSD がユーザーに届けられ、USD は銀行準備口座に入金されます。
このメカニズムは常に逆方向にも動作します。ユーザーは Paxos を使用して BUSD を書き込み、見返りに 1 ドルを得ることができます。
スマート コントラクトを使用して BUSD をバーン/ミントすることにより、このメカニズムは供給と予備の比率を一定の 1:1 に保つことができます。
BUSD 動作ステータス:
特に2021年の市場とBNBチェーンの熱狂以来、BUSDの開発に関するすべてが非常に順調に進んでいます
2022年9月、Binanceはユーザー残高と新たにリチャージされたUSDC、USDP、TUSDをBUSDに自動的に変換すると発表しました。 Circle CEO はこれは良いことだと言います。
2023 年に、Circle はニューヨーク金融サービス局に BUSD 準備金に問題があると報告する予定です。
バイナンスは1月、BUSDに準備金管理上の欠陥があることを認めた。
2月にBUSDの発行会社Paxos社がニューヨーク金融サービス局の調査を受け、BUSDから資金流出が始まり、SECはBUSDが無登録証券であるとしてPaxos社を告訴する予定だった。 13日にはBUSDの発行停止が発表された。
2月13日、Binance CEOのChangpeng Zhao氏は、BUSDがBinanceの主要取引通貨ではなくなると述べた。
2月28日、コインベースは3月13日からBUSD取引を停止すると発表した。
3月、AAVE DAOは融資プラットフォームからBUSDを削除することを投票で決定した。
△BUSD価格チャート(2021-2023)
△ BUSDの時価総額と取引高（CoinGecko）
低ベースからのスタートにもかかわらず、BUSDの流通供給量は2021年第1四半期にそれぞれ約250％増加した。これはおそらく、BSC と Terra パブリック チェーンの台頭が原因であると考えられます。
2023年の第1四半期、BUSDの状況はさらに悪化し、特に2月中旬にSECがBUSDの発行に関するウェルズ通知をパクソスに送った後、パクソスはついにBUSDの発行を停止することを決定した。米国の規制当局による積極的な執行措置により、仮想通貨業界が不透明な規制環境の中で成長することがより困難になっている一方、規制の透明性を求める声も高まっています。 Paxosがステーブルコインの発行停止を決定した後、BUSDは時価総額で7位から12位に落ちた。米国証券取引委員会（SEC）がBUSDとUSDCの分離を調査した後、ステーブルコイン市場はパニックに陥り、BUSDは54.5％下落した。
2022年2月の営業停止発表以来、ユーザーの現金化が続き、市場価値は急速に下落した。 BUSDは2023年第1四半期に時価総額47.3％または68億ドルを失い、2022年11月のピークから67.6％減少した。 2023年5月中旬の時点で、まだ57億ドル相当のBUSDが市場に流通している。
BUSD 準備資産:
Paxos Standard の各銀行口座は米国の監査会社 Withum によって監督されており、Paxos は毎月 BUSD 準備金レポートを発行しています。
3.1.4TrueUSD（TUSD）
2018 年 3 月、Archblock (発行者) は TrueUSD を立ち上げ、Bittrex 取引所に上場しました。 TrueUSD (TUSD) は、完全に担保され、法的に保護され、透過的に検証された ERC-20 トークンです。米ドルと1:1で固定されています。さらに、これは TrustToken プラットフォーム上に構築された最初の暗号資産です。シンプルで透明性があり、信頼性の高いステーブルコインを目指しています。したがって、隠し銀行口座や特別なアルゴリズムは使用しません。
TUSD の動作メカニズム:
TrueUSD の USD 保有額は、さまざまな信託会社に属するさまざまな銀行口座に分散されています。関係者は、担保資産を毎日公表し、毎月監査を実施する契約に署名しています。このトークンは複数のエスクローアカウントを使用して取引相手のリスクを軽減し、所有者に盗難に対する法的保護を提供します。
TrustToken は、公的に監査されたスマート コントラクトを使用して、トークンの発行に限定します。その資金はTrustTokenチームの手に渡ることさえありませんでした。エスクロー口座がUSDを受け取ると、新しいTUSDが自動的に生成されます。ユーザーが USD を引き換えるたびに、同額の TUSD が即座に破棄されます。このようにして、TrustToken はエスクロー口座に保持されている資金と流通している TUSD の 1:1 の USD と TUSD の比率を保証します。
TrueUSD には次の特徴があります。
法的保護: 当社は証明書を定期的に発行しており、エスクロー アカウントによる強力な法的保護によって保護されています。
USD に変換可能: TrustToken プラットフォームで AML/KYC 検査に合格した個人または組織は、TUSD を USD に変換できます。ただし、最低出金額は10,000ドルです。
信頼できる資金管理: TrueUSD システムの設定方法により、TUSD ネットワークを介して送金するのではなく、エスクロー アカウントと直接ドルを交換できるように設計されています。
完全担保: 単一の TUSD トークンは常に、エスクロー口座会社が保有する USD によって担保されます。新しいトークンは、公的に監査されたスマート コントラクトによって鋳造され、焼かれます。
定期証明書: エスクロー口座のすべての保有は、公的に公開される定期証明書の対象となります。
すべての TrustToken トークン化資産が適切に機能するためには、エスクロー アカウントが不可欠です。 KYC および AML 要件に合格した人は誰でも、アプリを使用して TrueUSD を購入/引き換えできます。
TUSD 動作ステータス:
2022 年 10 月 7 日より、TUSD はドミニカ連邦において公認デジタル通貨および交換媒体としての法的地位を付与されました。
△TUSD価格チャート（2021-2023年）
2023 年第 1 四半期の TUSD の成長率 (+169.3%) (FRAX +2.6% を超える)。 TUSD の成長の多くは、Binance (約 1 億 3,000 万ドル) と Tron (約 7 億 5,000 万ドル) での大規模な新規鋳造によって引き起こされました。
△ TUSDの時価総額と取引高（CoinGecko）
TUSD 準備資産:
米国の大手会計事務所Armaninoとの提携を通じて、TrueUSD保有者はTrueUSD口座のリアルタイムのダッシュボードを閲覧できるようになり、高い透明性の好例となった。
3.2 分散型安定通貨
分散型ステーブルコインは、指定されたコミュニティによって管理され、コンピューティング プロトコルによって安定化されます。分散型ステーブルコインには、過剰担保ステーブルコイン、アルゴリズム ステーブルコイン、フラクショナル ステーブルコイン、および非ペッグ ステーブルコインの 4 種類があります。
分散型ステーブルコインに共通することの 1 つは、集中型ステーブルコインに見られるような単一の本体ではなく、複数の制御点によって導かれていることです。集中型ステーブルコインの発行と配布は中央当局によって管理され、コインのペッグは実際の法定通貨や、金、石油、不動産などの他の商品によって維持されます。
分散型ステーブルコインは、ガバナンスとペッグ システムという 2 つの点で異なります。さまざまな種類の分散型ステーブルコインのガバナンス システムは類似しているため、分散型ステーブルコインは、鋳造およびペグ維持スキームに従ってグループ化されています。 ここでは 2 つの人気のある分散型ステーブルコインを紹介します:
3.2.1MakerDAO(DAI)
2017 年 12 月、MakerDAO は DAI を開始しました。 USTDとは異なり、DAIは完全にブロックチェーン上に存在し、第三者の信託仲介業者から生じる可能性のある信用リスクを回避します。
DAI の動作メカニズム:
DAI の生成、アクセス、使用に対する障壁は低いです。ユーザーはMakerプロトコルを使用してDAIを生成し、「Maker Vault」と呼ばれるスマートコントラクトを作成し、資産（承認された担保）を預けます。このプロセスは、DAIが流通領域に参入するプロセスであるだけでなく、ユーザーが流動性を獲得するプロセスでもあります。さらに、ユーザーは仲介業者や取引所から DAI を購入することもできます。
MakerDao を質屋と考えてください。MakerDao システム上でデジタル資産 (現在は MKR のみをサポート) を抵当に入れて、一定量の DAI を取得できます。この住宅ローン契約がこのシステム契約の機能であると考えられる。この重要な機能は、Vault (複数担保システムの移行前は CDP と呼ばれる) スマート コントラクトと呼ばれます。この契約により、MakerDaoシステム内でDAIを借りることができ、そのローンは再投資（レバレッジ）や国際送金などが可能となります。なお、抵当に入れられたデジタル通貨が急激に値下がりし、DAIローンを返済できなくなった場合、デジタル通貨は強制的に競売にかけられ、ローン返済のためにDAIに変えられることを、一般に清算と呼んでいます。
DAI 安定メカニズム:
DAI の当初の目標は米ドルと 1:1 のアンカーを維持することですが、市場の動向により一定の価格差が生じるため、DAI の価格を安定させるには関連するメカニズムが必要です。価格安定化メカニズムは主に金利調整と清算に依存しており、金利調整は安定金利調整とDAI貯蓄率（DAI貯蓄率-DSR）調整を含むガバナンス投票を通じて実行され、清算は主に金融商品の緊急停止手段である。リスクをコントロールします。
安定した金利調整: DAI を生成するために資産を抵当に入れるときにユーザーが支払う必要がある年率金利を指します。これは本質的にローン金利です。 DAI の価格が 1 ドルより高い場合、ユーザーは安定金利を下げる (つまり、ローン利息を減らす) ことによって DAI を生成する Vault を作成することが推奨されます。DAI の市場価格が 1 ドルより低い場合、安定金利は増加します (これにより、ユーザーは Vault を閉鎖し、DAI を破壊し、DAI の市場供給を減らすことになります。
DAI デポジットレート (DSR) 調整: ユーザーは、DAI を Maker 契約の DSR 契約にロックして、貯蓄収入を自動的に取得できます DSR は、DAI 保有者がデポジットに基づいて取得できる収入の額を決定します。 DAIの預金金利は借入金利によって支払われます。つまり、預金金利は安定手数料によって確保されています。 Maker契約の場合、安定手数料からの収入がDAI預金金利の総支出を補えない場合、その差額はシステムの不良債権となり、追加のMKRを発行することで補われます。つまり、MKR保有者はこの部分のリスク負担者は彼らです。
緊急シャットダウン: 緊急時に DAI 保有者の目標価格を確実に償還できるようにするための最後の手段です。緊急シャットダウンがトリガーされると、ユーザーは新しいボールトを作成したり、既存のボールトを操作したりできなくなります。メカニズムもフリーズします。
DAI 動作ステータス:
△DAI時価総額と取引高（CoinGecko）
2022 年の第 1 四半期には、同様の競争により DAI の成長率も大きく鈍化し、2022 年の第 2 四半期には DAI の市場価値が 32% 下落しましたが、これはアルゴリズム ステーブルコインとの負の相関関係が原因である可能性があります。 ; 2023 年の第 1 四半期、DAI は基本的に安定していました。
3.2.2 FRAX
2020年12月、FraxFinanceはFRAXを立ち上げました。FRAXは、その供給が部分的に担保され、部分的にアルゴリズムによって裏付けられている最初で唯一のステーブルコインプロジェクトです。 FRAXはデュアルタイプのシニョレッジモデルであり、そのステーブルコインFRAXは、モーゲージ担保ステーブルコイン（USDC）とFRAXシェア（FXS）という2種類の担保によって裏付けられています。
FRAX 動作安定メカニズム:
初期状態では、FRAX は 100% 担保の段階にあります。つまり、FRAX は鋳造契約に担保を置くことによってのみ鋳造でき、FRAX を作成するためにシステムに投入された価値の 100% が担保になります。プロトコルが混合フェーズに入ると、鋳造中にシステムに入る価値の一部が FXS になります (その後、循環中に燃焼します)。たとえば、担保率が 98% の場合、鋳造された FRAX ごとに 0.98 ドルの担保が必要となり、0.02 ドル相当の FXS が消費されます。担保率が 97% の場合、FRAX が鋳造されるたびに 0.97 ドルの担保が必要となり、0.03 ドル相当の FXS が消費されます。
FRAX プロトコルはあらゆる種類の暗号通貨を担保として受け入れるように設計されていますが、FRAX プロトコルの実装では、担保のボラティリティを排除するために主にオンチェーン ステーブルコインを担保として受け入れ、FRAX がよりアルゴリズム的な比率にスムーズに移行できるようにします。
FRAX の引き換えプロセスはシームレスで理解しやすく、経済的に信頼できます。 100% ステーキングの段階では、非常に簡単です。混合アルゴリズムの段階で FRAX が作成されると、FXS が書き込まれます。 FXS は FRAX が償還されるときに鋳造されます。 FRAXの需要がある限り、担保プラスFXSとしてFRAXを償還すると、もう一方の側で同量のFRAXが鋳造されて流通し始めます（同量のFRAXが燃焼されます）。
当初、FRAX プロトコルは 1 時間ごとに住宅ローン金利を調整し、各調整は 0.25% でした。この関数は、FRAX 価格が 1 ドル以上の場合は 1 時間ごとに担保比率を下げ、FRAX 価格が 1 ドル未満の場合は 1 時間ごとに担保比率を増やします。これは、一定期間のほとんどにおいて FRAX 価格が 1 ドル以上である場合、担保比率の純変化が減少することを意味します。ほとんどの場合、FRAX 価格が 1 ドル未満の場合、担保比率は平均して 100% に向かって増加します。
FRAX は UST (2022.2.9 アンアンカー、Terra 崩壊) と比較して次の特徴があります。
柔軟な住宅ローン金利。FRAX は比例積分微分 (PID) コントローラーを通じて住宅ローン金利を自動的に実現します。FRAX は担保を他の場所に再配置して収入を得ることで、外部収入の導入とそのアルゴリズム市場操作を通じて役立ちます。プロトコルはフローティングです。
FRAX に関する投機を FXS に転送 FRAX の破棄/買戻しメカニズムにより、価格の変動性が FXS に転送されます。
信頼できる担保。FRAX の担保の一部は USDC (米ドルの現金準備金に留保) であり、成長率に変化をもたらします。
FXS は、鋳造要件やプロトコル料金など、ガバナンスを超えた価値を提供し、それによってユーザーに FXS を購入する動機を与えます。
FRAX 動作ステータス:
△ FRAXの時価総額と出来高（CoinGecko）
FRAX は 2021 年に急速に発展しており、市場価値は 1 億ドルを超えています。これは、アルゴリズムステーブルコインの市場受け入れの増加も反映しています。 2022 年第 2 四半期の FRAX 時価総額の 48% 下落は、アルゴリズム ステーブルコインとの負の相関関係が原因である可能性がありますが、FRAX は 2023 年第 1 四半期もほぼ横ばいでした。
3.3 新しいステーブルコイン
サム・カゼミアン氏の「DeFi トリニティ」理論によると、DeFi の優位性を達成するには、プロジェクトには独自のステーブルコイン、分散型取引所 (DEX)、および融資プロトコルが必要です。
最大規模のプロトコルのいくつかはすでにこの方向での構築を開始しており、独自の DEX やステーブルコインと並行した融資プロトコルを開発しています。当然のことながら、FRAX はすでに最初の一歩を踏み出し、独自のステーブルコインを補完するために Fraxswap と Fraxlend を導入しており、他のプロトコルも急速に追いつきつつあります。規制監視のリスク、特に最近の BUSD の閉鎖など、集中型ステーブルコインを巡る現在進行中の問題により、真の分散型ステーブルコイン モデルを構築する取り組みは加速するばかりです。
市場は、2023年にCurveのcrvUSDとAAVEによるGHOの開始という2大DeFiプロトコルによるプロトコルネイティブのステーブルコインの開始を熱心に期待しています。どちらも、それぞれの基礎となるプロトコルに基づいた独自の斬新な設計を持ち、さらに重要なことに、それぞれのフライホイールを強化する機能を備えています。
プロトコルネイティブのステーブルコインに加えて、他のステーブルコインモデルはまだ実験段階です。 USDD (USDD) は、BTC、USDT、USDC を含む複数のトークンに裏付けられた内生担保付きステーブルコインを引き続き表します。 Rai や Olympus のようなプロジェクトは、実際には法定通貨に固定されていないステーブルコインを作成しようとしています。おそらく最も興味深いのは Ampleforth で、担保のない純粋なリベース ステーブルコインです。
PART04****ステーブルコインの成長可能性とユースケース
4.1 ステーブルコインの成長の可能性
ステーブルコインは資産を担保として発行されるデジタル通貨であり、他のデジタル通貨に比べて価格が安定しています。したがって、ステーブルコインはデジタル通貨の価格変動の問題を解決するために使用できます。例えば、ビットコインで商品を購入する場合、ビットコインの価格変動が大きいため、価格変動により購入時に支払わなければならない価格が増減する可能性があり、取引の不確実性が高まります。しかし、ステーブルコインを取引に使用すれば、価格が比較的安定しているため、このような状況は回避できます。
ステーブルコインは、決済や保管など一般的なデジタル通貨の機能をすべて備えているほか、手数料の支払いや為替換算媒体などの一部の金融機能も担うことができます。
ステーブルコインは通常、機関によって発行され、担保準備プロセスも監査される必要があります。これにより、市場取引の透明性が高まり、保護が強化されます。
4.2 ステーブルコインの使用例
法定通貨交換チャネル
USDTの発行と流通のプロセスからわかるように、投資家はテザーまたは他の投資家からUSDTを購入でき、法定通貨を交換したい場合はテザーから引き換えることができます。
交換の媒体として機能する
多くのデジタル通貨は、ビットコインなどの主流のデジタル通貨と交換する際に障害があるため、ユーザーはまず他のデジタル通貨をUSDTに変換し、その後ビットコインに変換して取引することができます。
安全な資産として機能する
USDTは、ユーザーがいつでもUSDTを法定通貨に交換できることを約束しているため、デジタル通貨市場の価格が激しく変動した場合、投資家は資産価値を維持するために、まず保有するデジタル通貨をUSDTに交換することができます。安定すると、他のデジタル通貨に交換できます。
資金の支払いのため
USDT は、特に国境を越えた支払いシナリオにおいて、資金支払いの手段として使用できます。現在、世界の国境を越えた支払いには SWIFT システムが使用されており、国際送金には 3 ～ 7 日かかり、コストも比較的高くなります。
PART05****安定通貨規制と世界的な監督
5.1 ステーブルコインの規制
Terra/USTの大失敗やFTXの大失敗のような大きな挫折の後、多くの投資家が多額の損失を被り、政府や規制当局は行動を余儀なくされました。立法や規制に関する作業はすでに進行中でしたが、伝染病の蔓延により、これらの取り組みはさらに緊急性とスピードを増しました。具体的には、ステーブルコインが特に注目されている分野です。
金融安定理事会 (FSB) やバーゼル銀行監督委員会 (BSBC) などの国際基準設定機関は、世界中で一貫した規制を推進するために、デジタル資産の初期規制基準を開発しました。一方、国際決済銀行（BIS）は監視と監視を行っており、中央銀行がステーブルコインのバランスシートを効果的に監視できるようにするプロジェクトを展開している。
米議会はステーブルコイン法案を提案しており、各国も米国などと協力してこの問題に取り組んでいる。シンガポール金融管理局 (MAS) が業界参加者にステーブルコインの全体的な規制枠組みの開発をどのように許可しているか、また香港金融管理局 (HKMA) が発行した規制枠組みはステーブルコイン発行会社に運営ライセンスの取得を要求し、さらにはステーブルコインの規制を禁止する可能性があるアルゴリズムのステーブルコインはより一般的になるでしょう。
5.2 安定通貨が規制されているかどうか
ステーブルコインは、法定通貨と暗号通貨のユニークな組み合わせにより、世界中の規制当局の関心を集めています。価格が安定するように設計されているため、投機以外の用途にも利用でき、低コストで国際的な高速取引が容易になります。一部の国では、独自のステーブルコインを作成しようとしているところもあります。法定通貨準備金を伴うステーブルコインの発行には規制当局の承認が必要な場合があり、地域の管轄区域では暗号通貨と同じ規制が適用される場合があります。
5.3 世界の主要国におけるステーブルコイン規制の最新動向
現在、世界の主要国や地域では暗号資産（ステーブルコインを含む）に対する規制のスタンスが異なり、対応する規制の枠組みや法律も異なる段階にあります。 以下は、香港、中国本土、米国、シンガポール、および欧州連合における最新の動向を簡単に紹介したものです。これは、以下の国および地域の監督に関する一般的な参考および指針を読者に提供することを目的としています。 。
5.3.1 香港、中国
2022年1月12日、香港金融管理局は香港の規制枠組みをステーブルコインに拡張することに関するディスカッションペーパーを発表し、暗号化資産とステーブルコインの規制モデルについて業界や一般の人々に意見を求めた。このディスカッションペーパーでは、暗号化資産、特に決済目的で使用されるステーブルコインの規制モデルに関する香港金融管理局の考え方が述べられている。香港金融管理局は2023年7月までに計画を策定し、2023年から2024年までに新たな規制制度を制定する予定である。
香港金融管理局は、ステーブルコインが広く受け入れられる決済方法としてますます注目されており、その使用量が増加しているという事実により、ステーブルコインが主流の金融システムに統合される可能性が高まっていると考えています。香港金融管理局の見解では、これはより広範な金融および金融の安定への影響を引き起こし、ステーブルコインが金融管理局の監督上の焦点となるだろう。
香港金融管理局は2023年1月に「暗号化資産とステーブルコインに関する協議結果に関する協議文書」を発行し、1年前の香港金融管理局のステーブルコインに関する協議に対する各界からの業界のフィードバックと、それに対応する金融管理局の立場をまとめた。 。協議結論の主な内容は以下の通り。
香港金融管理局は、法定通貨に固定されていると主張するステーブルコインの規制を優先すると発表した。アルゴリズムまたは裁定メカニズムを通じて法定通貨に固定されているかどうか、またステーブルコインが主に小売、卸売、または暗号化資産取引に使用されているかどうかに関係なく、それが法定通貨に固定されていると主張するステーブルコインである限り、規制の焦点に含まれています。
香港金融管理局は結論の中で、安定通貨活動に対する強制ライセンス制度は、香港証券監督管理委員会が管理する仮想資産サービスプロバイダーに対する現行のライセンス制度と重複する可能性があると指摘し、次のように述べた。今後、規制上の裁定取引を回避する方法を検討するため、さらに他の規制当局とも協議する予定だ。
香港金融管理局の結論では、さまざまなタイプのステーブルコイン関連活動に従事するための必須ライセンス要件が明確になり、ライセンスは次のようなさまざまなタイプのステーブルコイン活動に基づいて発行されると述べられています。 (1) ガバナンス: 規制されたルールを確立および維持するためのルールステーブルコイン、たとえば、ステーブルコインの所有構造と運営取り決め; (2) 発行: 規制されたステーブルコインの発行、作成、または破棄; (3) 安定性: 規制されたステーブルコインの安定性と予備資産に関する取り決めを行う（その他の取り決めに関係なく） (発行者自身によって提供されます)、効果的な方法で安定通貨の価値を維持することを含みます; (4) ウォレット: ユーザーの秘密鍵を保管するサービスを提供し、ユーザーが保有する規制された安定通貨を使用および管理できるようにします。
同じエンティティが、異なる種類のステーブルコイン活動に対して異なるライセンスを取得する必要があることは注目に値します。ステーブルコインの発行活動に関する限り、香港金融管理局によって承認された銀行および非銀行機関の両方がステーブルコインの発行者となることができます。
香港金融管理局は、ステーブルコインがアルゴリズムや裁定メカニズムを通じて法定通貨に固定されているかどうかは関係なく、またステーブルコインが主に小売、卸売、または暗号化資産取引に使用されているかどうかに関係なく、ステーブルコインが有効である限り、次のように述べています。法定通貨に固定されていると主張するステーブルコインも含まれます。ステーブルコインのライセンス発行に関する香港金融管理局の結論に挙げられた条件の1つは、関連するステーブルコインの準備金の価値が常に発行されたステーブルコインの数と一致し、準備資産が高品質かつ高品質であることです。品質と流動性。アルゴリズム ステーブルコインは上記の要件を満たしていないため、アルゴリズム ステーブルコインに関連する活動に従事する事業体は香港金融管理局のライセンス要件を満たしていません。ステーブルコインライセンスシステムの正式な開始後、すでにアルゴリズムステーブルコイン関連サービスを提供している事業体は、段階的にサービスを香港向けに閉鎖または調整する必要があるかどうか、既存の香港ユーザーがアルゴリズムを引き続き使用できるかどうかなど、どのように対応すべきかステーブルコインはさらなる注目に値する。
HKMA の結論では、HKMA は、ライセンス事業体に「香港での法人設立」を義務付けることが、ライセンス事業体の監督と規制要件の執行に役立つと考えています。この要件により、規制対象事業に関連する資産を、認可を受けた事業体のグループ内の他の事業体の資産および負債から分離することが可能になり、必要に応じてその資産の差し押さえが容易になります。それにもかかわらず、香港金融管理局は結論の中で、他の国や地域の規制の動向や業界の意見を参考にし、「香港での」規制に代わる他の措置を採用できるかどうかをさらに評価すると述べた。 「規制措置の堅牢性と有効性の確保。会社の設立」の要件。香港外に設立された事業体が香港でステーブルコイン事業関連のライセンスを取得できるかどうかは、香港金融管理局によってさらに明確になる予定である。
(1) 包括的な規制の枠組み: 規制要件は、所有権、ガバナンスと管理、財務要件、リスク管理、AML/CFT、ユーザー保護、定期的な監査と開示の要件を含むがこれらに限定されない、幅広い問題をカバーする必要があります。
(2) 完全な裏付けと額面での償還: ステーブルコイン取り決めの準備資産の価値は、常に流通しているステーブルコインの価値と一致する必要があります。準備資産は高品質で流動性が高いものでなければなりません。アービトラージやアルゴリズムに基づいて価値を得るステーブルコインは受け入れられません。ステーブルコインの保有者は、合理的な期間内にステーブルコインを基準法定通貨と額面で交換できる必要があります。
(3) 主な事業の制限: 規制対象事業体は、関連するライセンスによって許可されている主な事業とは異なる活動に従事することは許可されません。たとえば、ウォレット運営者は融資活動に従事すべきではありません。
また、香港の「証券先物条例」によれば、特別な例外がない限り、「証券」に関連する規制対象活動（証券取引、証券取引のためのサービスの提供、証券に関するアドバイスの提供など）を行うには事前の申請が必要となります。証券監督管理委員会によって発行された香港ライセンス。したがって、ステーブルコイン関連事業を行う前に、当該ステーブルコインが規制上の「有価証券」に該当するかどうかを具体的に分析・判断する必要があります。対象となる安定通貨が証券先物条例に基づく「有価証券」の範囲に該当する場合、安定通貨に関連する業務は規制対象とみなされ、香港証券監督管理局が発行する対応するライセンスを取得する必要があります。事前にコミッションを行ってください。
4.3.2 中国本土
中国本土の暗号資産に対する規制政策は、2013年12月5日に中国人民銀行と他の5つの省庁および委員会が発行した「ビットコインリスク防止に関する通知」から始まった。 2017年9月4日、中国人民銀行を含む7つの省庁と委員会は「トークン発行の資金調達リスク防止に関する発表」、すなわち94禁止を発表した。この発表では、いかなる組織や個人も、法定通貨とトークン「仮想通貨」との交換事業に違法に従事してはならないこと、中央取引相手としてトークンや「仮想通貨」を売買してはいけないこと、トークンではないことを明確に規定している。 「仮想通貨」 「仮想通貨」は、価格設定、情報仲介等のサービスを提供します。
2021年9月24日、中国人民銀行を含む10の省庁と委員会は「仮想通貨取引における誇大広告のリスクのさらなる防止と対処に関する通知」、すなわち924通知を発表した。 94 禁止と比較して、924 通知では、以下の 5 種類の仮想通貨の「関連事業活動」が「違法な金融活動」であると明記されました。 (1) 法定通貨および仮想通貨交換業の実施、および交換仮想通貨間の取引、(2) 仮想通貨売買の中央取引相手としての役割、(3) 仮想通貨取引の情報仲介・価格サービスの提供、(4) トークン発行ファイナンス、(5) 仮想通貨デリバティブ取引、等
**本稿で取り上げた一部の商業機関が発行するステーブルコインは、924通知で定義される仮想通貨の一つであることに鑑み、ステーブルコインに関連する「関連事業活動」が現時点で「違法金融行為」の範囲内であるとすると、 924 通知禁止。 **
4.3.3 米国
2021年11月、金融市場に関する米国大統領作業部会、FDIC、米国通貨総合審査局は共同でステーブルコインに関する報告書を発表した。報告書は、決済ベースのステーブルコインのリスクに対処するため、市場におけるステーブルコイン間の現在のギャップを埋めるために、決済ベースのステーブルコインとその関連取り決めが統一的かつ包括的な連邦枠組みの下で確実に規制されるよう、米国議会が迅速に立法することを推奨している。誠実性、投資家保護、違法融資などの分野における法的ギャップを改善し、以下の主要な懸念事項に対処します。
(1) ステーブルコインの取り付け騒ぎを防ぐために、すべてのステーブルコイン発行者は保険付きの保管機関でなければならず、保管機関および持株会社のレベルで適切な監督を受けなければならないことを法律で規定すべきである。
(2) 決済システムのリスクを軽減するために、法律により保管ウォレットプロバイダーを適切な連邦規制の対象とする必要があります。
(3) システミックリスクと経済権力集中のリスクに対処するために、法律はステーブルコインが営利団体との提携を制限する活動制限に従うことを義務付けるべきである。
規制当局は、異なるステーブルコイン間の相互運用性を促進するための基準を強制する権限を持たなければなりません。さらに、米国議会は、営利団体やユーザーの取引データとの提携を制限するなど、保管ウォレットプロバイダーに対する他の基準を検討しています。
2022 年 3 月 31 日、ビル・ハガティ上院議員は、ステーブルコイン市場の透明性を向上させ、準備資産の準備基準を設定することを目的とした「ステーブルコイン透明性法」を上院に提出しました。この法案では、ステーブルコイン発行者に次のことを義務付けています。
(1) 保有期間が 12 か月未満の国債。
(2) 十分な担保を備えた証券現先契約。
(3) 米ドルまたはその他の非デジタル通貨で裏付けられた準備金を保有しており、ステーブルコイン発行者が保有する第三者監査済みの準備金資産に関するレポートをウェブサイトで毎月公開する必要があります。
2022年4月6日、米国上院銀行委員会のメンバーであるパット・トゥーミー氏は、「ステーブルコイン準備金の透明性および統一証券取引法」（ステーブルコインTRUST法）の審議草案を発表した。法案の審議草案では、決済ステーブルコインの発行者を以下の3種類の機関に限定することとしています。
(1) 国家登録送金業者。
(2) ステーブルコイン発行者向けに特別に設計された新しい連邦ライセンスを保持している。
(3) 保険預金取扱機関に対し、安定通貨発行者に対し、準備資産の開示、償還方針の策定、公認会計士による定期的な認証の受け入れなどの支払いを要求する。
2022年5月、米国証券取引委員会（SEC）のゲイリー・ゲンスラー委員長は、下院歳出金融サービス小委員会で、多くの仮想通貨取引プラットフォームはSECの定義にある商品ではなく有価証券を取引していると述べ、議員に対しSECの規定を増やすよう求めたと述べた。仮想通貨取引プラットフォームにSECへの登録を義務付ける行政予算。したがって、仮想通貨取引プラットフォームは、ステーブルコインが「有価証券」として識別されるかどうかの検討にも注意を払う必要があります。
2023年4月、米国議会は安定通貨法案の2つの草案（それぞれ「2023年米国草案第1草案」および「米国草案2023第2草案」と総称し、総称して「米国草案」と呼ぶ）を相次いで発行し、これに関して2回の公聴会が開かれる。米国議会は、法案の第3版を2か月以内に公布すると述べ、法案は超党派の支持を得て正式に可決される可能性が高いと考えている。
2023年米国草案第1次草案の主な内容は以下の通り。
「支払いに使用される安定通貨」の詳細な定義、すなわち、「（個別の例外あり）（1）支払いまたは決済のために使用または指定される暗号資産、および（2）（その発行者）が義務付けられている」 （ステーブルコインを）固定通貨価値で交換、償還、または買い戻すこと、または（その発行者）が次のような合理的な期待を維持または生み出すと主張すること：価値は一定の割合で維持される。」
ライセンスはステーブルコイン発行者に発行されます。銀行発行会社は承認のみが必要ですが、銀行以外の発行会社は認可が必要です。認可されていない場合は、相応の罰金や罰則が科せられます。ライセンス申請者が米国内で設立されたか米国外で設立されたかは区別されません。
アルゴリズムのステーブルコインの種類が異なれば、扱いも異なります。これは、無担保のステーブルコイン、またはステーブルコインの背後にある価値サポートとして同じ発行者によって発行されたデジタル資産として大まかに理解できる「内生担保ステーブルコイン」の概念を採用しています。内生モーゲージステーブルコインは法案施行後2年以内に禁止の対象となる可能性が高く、その間は新たなコインの発行ができないが、既に発行された既存のアルゴリズムステーブルコインは禁止の対象外となる。
資産分離要件は、債権者の請求から顧客の権利と利益を保護することに重点を置いています。米国の草案では、顧客資金の再担保や混合を明確に禁止している。
発行者は積立資産の構成を毎月ウェブサイトで開示することを定めている。認証は連邦規制当局に対して毎月行われる必要があるだけでなく、発行者の CEO が認証を行う必要があります。
4.3.4 シンガポール
シンガポールの「決済サービス法」は 2019 年に公布され、2020 年 1 月 28 日に施行され、デジタル決済トークン (デジタル ペイメント トークン、DPT と呼ばれる) と電子マネー (電子マネー) が規制に含まれており、同法によれば、DPT サービスと電子マネーの発行サービスは資金決済法で規制されており、決済事業者のライセンスが必要です。
シンガポール金融管理局は、安定通貨は法定通貨との固定為替レートのため電子通貨の特性を満たしておらず、安定通貨保有者は安定通貨発行者と契約関係を結んだり、発行者と口座を開設したりする必要がないと考えている。したがって、資金決済法上の電子通貨ではありません。
シンガポール金融庁はさらに、技術中立の観点から特定のステーブルコインの特性をケースバイケースで調査し、適切な規制措置を決定すると述べた。シンガポール金融管理局の見解では、USDC と USDT は、現在示されている特性に基づいて DPT として認識されるべきであるため、これら 2 種類のステーブルコインに関連する DPT サービスの提供は、決済サービス法によって規制されるべきであり、対応するライセンスは、に申請されます。
2022年10月、シンガポール金融管理局は、ステーブルコイン関連活動に対する提案されている規制アプローチに関する協議を発表しました。これには、他の国や地域よりも具体的な規制措置が含まれており、2023年半ばに協議の概要を発表する予定です。相談案件の主な内容は以下のとおりです。
シンガポール金融庁は、単一通貨ペッグステーブルコイン（単一通貨ペッグステーブルコイン）にはより多くの決済機能と清算機能があり、草案の主な規制対象となると述べた。
シンガポール協議事件のライセンス制度は安定通貨発行体に発行される。さらに、銀行と銀行以外の発行体には異なる規制が適用されます。
シンガポール金融管理局は、現行法の優先事項は国内で発行されるステーブルコインに焦点を当てることであると述べた。また、代替可能を前提として、同じ安定通貨が異なる国や地域の異なる発行者によって発行されることになっており、シンガポールの発行者に対し、他の主要な発行者が発行していることを証明する年次証明書の提出を義務付けるという2つの側面から解決する予定である（流通しているステーブルコインの5％/10％を超える発行）は、同じ準備資産要件と健全性基準を遵守していること、2つ目は、単一通貨のステーブルコインに関連する関連規制機関間の規制協力を確立し、そのステーブルコインの運用情報を交換することです。
シンガポール金融庁の協議事例によると、発行者はステーブルコインの準備資産と発行者自身の資産を別の口座に分離する必要があり、顧客のMAS規制は単一通貨のステーブルコイン、顧客の他の資産、発行者の資産にリンクされています。資金が混在するリスクを軽減するために、自社の資産も異なる保管口座に隔離する必要があります。
シンガポールの協議案件では、準備資産とその高品質および流動性に関して、市場価格、準備資産は現金または同等物、または満期まで 3 か月未満の債券のみであること、中央機関によって発行されることなどの特定の基準が規定されています。安定した通貨に固定されている銀行、または AA- 以上の信用格付けを有し、固定通貨で建てられている国際政府機関。開示の頻度、独立性、オープンチャネル、保証、監査の要件も指定されています。
提供または発行される安定通貨が証券先物法に基づく資本市場商品（資本市場商品）（有価証券や集団投資スキームの株式など）を構成する場合、そのような提供または発行は規制対象となることに注意してください。証券先物法の規制の対象となり、そのような募集または発行を支援する仲介業者（ステーブルコインの募集、発行、および/または取引のためのプラットフォームを提供し、ステーブルコイン仲介業者に関連して財務上のアドバイスを提供するプラットフォーム運営者を含む）は規制の対象となります。証券先物法および/またはファイナンシャルアドバイザー法に基づくライセンス要件およびその他のコンプライアンス要件に応じて適用されます。
4.3.5 EU
2023年5月、EU加盟27カ国の政府閣僚で構成される欧州連合理事会は、2020年に欧州委員会によって提案され2024年に施行される予定の草案である暗号資産市場規制（MiCA）を承認した。 MiCAは暗号資産を「分散型台帳技術または同様の技術を使用して電子的に送信および保存できる価値または権利のデジタル表現」と定義しています。
MiCA は 3 つの主要なフレームワークに分類できます。
EU におけるアルゴリズム ステーブルコインの禁止の解除に加え、MiCA は法定通貨に裏付けられたステーブルコインが 1:1 の比率の流動性準備金によって裏付けられることを要求しています。ステーブルコイン発行者に必要なアプリケーションには次のものが含まれます。
(1) ART は EMT よりも厳しい規制要件の対象となり（欧州連合の通貨の安定を脅かす可能性が高いと考えられている）、発行前に現地の規制当局に申請し、取引顧客の規制当局に定期的に報告する必要があります。承認後、取引ローン、準備金およびその他の情報。
(2) 保有資産と準備資産を保護およびサポートするため、発行者は消費者を保護し、取り付けを回避するために十分な流動性準備金を確立するために一定の比率または預金を使用する必要があります。
(3) 投資訴訟手続きや市場停止やインサイダー取引を防止するための手続きを確立する。
(4) 他の資産から隔離され、第三者によって管理される資産準備金を確立および維持します。
暗号化資産サービスプロバイダー (CASP): 管轄当局からの認可が必要であり、金融商品市場規制 II (MiFID II) に基づいて金融会社に適用されます。
暗号資産の市場乱用を防止するための規則: これらの規則は、証券に適用される市場乱用規制で予見されるものとほぼ同様ですが、より簡潔です。最後のルールは、著名人のたった一度の発言で暗号資産の価値が突然変わってしまう可能性があるイーロン・マスクのような行為を避けることを目的としている。
世界中でステーブルコインは各国の規制当局の注目を集めており、各国のステーブルコインに対する監督は異なり、法整備の段階も異なり、ステーブルコインに対する監督も継続的に強化されています。関連ビジネスに従事する機関は、いつでもリスクと適用される法律や規制を評価し、ステーブルコインに関する関連規制を遵守し、潜在的なコンプライアンスリスクを回避するためにビジネスモデルを迅速に調整する必要があります。
引用： [1] 香港の法律「証券先物条例」の電子版。
[2] 香港特別行政区政府報道発表法評議会は「マネーロンダリングおよびテロ資金供与対策（修正）法案2022」を可決した。
[3] CoinGecko暗号産業レポート2021/2022/2023;
[4] ステーブルコインリサーチ - 発行背景と市場概要 2018;
[5] テザーゴールドホワイトペーパー
[6] USDC センターのホワイトペーパー；
[7] BUSD: ステーブルコインについて知っておくべきことすべて。
[8] 初心者ガイド_TUSD 暗号通貨とは何ですか?クリプトニュース - 時価総額;
[9] MakerDai - ホワイトペーパー;
[10] Frax - ホワイトペーパー。
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