1. Вступ

У останні роки криптовалютний ринок пережив стрімкий ріст, що привернув увагу глобальних інвесторів. Децентралізовані фінанси (DeFi), як основний застосунок у криптосфері, революціонізували традиційні фінансові системи своїми безпосередніми, самоконтрольованими та глобально доступними можливостями. Серед них ліквідність майнінг - основний механізм DeFi - дозволяє користувачам заробляти торговельні комісії та додаткові токени, надаючи ліквідність децентралізованим біржам (DEXs). Це стало популярним способом для інвесторів брати участь у екосистемі DeFi.

Однак непостійні збитки стали критичним і неминучим фактором у видобутку ліквідності. Непостійні збитки – це потенційна втрата вартості, яку постачальники ліквідності (LP) можуть зазнати під час вилучення активів з пулу ліквідності через коливання цін, порівняно з простим утриманням активів. Цей збиток називають «непостійним», оскільки він зникає, якщо ціни на активи повертаються до початкових рівнів. Однак на практиці часті та непередбачувані коливання цін роблять непостійні збитки значним ризиком для інвесторів.

2. Основні концепції непостійних втрат

2.1 Визначення та основні принципи

Непостійні втрати відносяться до потенційних втрат вартості, які відчувають постачальники ліквідності (LPs) в контексті видобутку ліквідності в децентралізованій фінансовій сфері (DeFi). Це відбувається, коли LPs вносять активи в ліквідність та, через коливання ринкових цін, змінюється співвідношення активів у пулі. В результаті, коли LPs забирають свої активи, загальна вартість може бути нижчою, ніж якщо б вони просто утримували активи, не надаючи ліквідності. Ці втрати називаються “непостійними”, оскільки, якщо ціни на активи повернуться до своїх початкових рівнів на момент внесення, втрата зникає.

Візьмемо для прикладу такі платформи, як Uniswap, LP зазвичай зобов'язані внести два активи в певному співвідношенні, такі як ETH і USDT, у пул ліквідності. Припустимо, що спочатку LP вносить ETH на суму $1 000 і USDT на суму $1 000, що в сумі становить 2 000$ активів. Якщо ринкова ціна змінюється — скажімо, ETH зростає в ціні — то, відповідно до формули постійного продукту, що використовується автоматизованими маркет-мейкерами (AMM) (X * Y = K, де X і Y представляють кількість двох активів, а K є константою), кількість ETH у пулі зменшиться, а кількість USDT збільшиться, щоб підтримувати постійну K. На цьому етапі, якщо LP виведе свої активи, загальна вартість може бути меншою за початкові $2 000. Ця різниця і є непостійним збитком.

Виникнення непостійних втрат тісно пов'язано з рішеннями, які приймає надавач ліквідності. Обираючи участь в добуванні ліквідності, LPs фактично піддають свої активи ризику коливань цін. На відміну від традиційної фінансової сфери, де утримання активів та очікування їх зростання є загальним явищем, в ліквідних пулах співвідношення активів постійно коригується з ринковими угодами. Ця динаміка може призвести до втрат потенційних прибутків для LPs у випадку коливань цін.

2.2 Механізм виникнення

У децентралізованих біржах (DEXs), таких як Uniswap та SushiSwap, які базуються на моделі AMM, непостійні втрати переважно виникають внаслідок автоматичного перебалансування активів у ліквідному пулі під час коливань цін. AMM використовує алгоритми та математичні формули для автоматичного встановлення цін на активи. Загальною моделлю є постійний продуктовий ринковий мейкер (CPMM), який використовує основну формулу:
X * Y = K
Тут X та Y - це кількості двох різних активів у пулі, а K - це постійна величина.

Припустимо, що спочатку в басейні міститься 100 одиниць активу A та 200 одиниць активу B, отже:
K = 100 * 200 = 20,000
На цей момент обмінний курс Активу A на Актив B становить 1:2. Якщо попит на Актив A на ринку зростає, і трейдери міняють Актив B на Актив A, кількість Активу A в пулі буде зменшуватися, тоді як Актив B збільшується для підтримки постійної K. Наприклад, якщо трейдер використовує 20 одиниць Активу B, щоб купити 10 одиниць Активу A, то в пулі буде міститися 90 одиниць Активу A і 220 одиниць Активу B. Нове співвідношення обміну стає 90:220, що приблизно дорівнює 1:2,44.

У цьому процесі, якщо постачальник ліквідності вніс свої активи на депозит до зміни ціни та вилучив їх після цього, він може зіткнутися з непостійними збитками. Наприклад, LP депонує рівну вартість активу А та активу Б. Після того, як ціна активу А зростає, частка LP в активі А зменшується, а його частка в активі B зростає. Оскільки актив Б відносно знецінився по відношенню до активу А, виведення активів тепер призводить до збитків у порівнянні з простим утриманням обох активів. Ця втрата викликана автоматичними коригуваннями, що здійснюються AMM під час коливань ціни.

2.3 Порівняння з традиційними фінансовими концепціями

Непостійні втрати відрізняються від деяких концепцій ризику на традиційних фінансових ринках. У традиційній фінансовій сфері ринковий ризик відноситься до невизначеності вартості активів через загальні рухи на ринку, такі як коливання цін на акції або зміни відсоткових ставок. Інвестори можуть зазнавати втрат через зниження цін на акції або зростання відсоткових ставок. Однак ці втрати зазвичай пов'язані з загальним ринковим середовищем і не пов'язані з конкретними механізмами торгівлі або наданням ліквідності.

Ризик ліквідності в традиційній фінансовій сфері відноситься до ризику неможливості швидко і за низькою ціною конвертувати актив у готівку. Наприклад, деякі неліквідні акції можуть вимагати тривалого часу для продажу або можуть потребувати продажу зі знижкою, що призводить до трансакційних витрат і потенційних збитків. Однак непостійні втрати не випливають з важкості ліквідації активів, а з впливу цінової волатильності на доходи за певного механізму забезпечення ліквідності.

У порівнянні з традиційними ринковими мейкерами, які отримують прибуток від різниці між цінами купівлі-продажу, управляючи ризиком інвентаризації через волатильність цін, постачальники ліквідності DeFi піддаються непостійним втратам, які виникають не лише від рухів цін, але й від автоматичних механізмів перебалансування AMM. Традиційні ринкові мейкери можуть активно управляти ризиком, коригуючи котирування та інвентар. Натомість постачальники ліквідності DeFi більше обмежені рухами ринкових цін та правилами протоколів DeFi при зіткненні з непостійними втратами.

На заключок, непостійні втрати - це унікальний ризик в екосистемі DeFi. Він значно відрізняється від традиційних фінансових ризиків за причинами, факторами впливу та методами управління. Це означає, що інвестори DeFi повинні використовувати різні стратегії управління ризиками для вирішення викликів, які виникають від непостійних втрат.

3. Метод обчислення непостійних втрат

На практиці багато онлайн-інструментів доступні для допомоги інвесторам зручно розрахувати непостійні втрати (IL). Наприклад, калькулятор IL DailyDefi.org дозволяє користувачам вводити початкові ціни активів, суми депозитів та поточні ціни для швидкого та точного обчислення значення IL та швидкості втрат. Ці інструменти є цінними в різних інвестиційних сценаріях:

Короткострокові інвестори можуть використовувати їх для оцінки Непостійних втрат під час різних коливань цін перед участю в видобутку ліквідності. Порівнюючи Непостійні втрати з очікуваними зборами за торгівлю та токеновими винагородами, вони можуть вирішити, чи варта ця можливість. Наприклад, якщо очікується висока волатильність ліквідності, що призводить до перевищення Непостійних втрат потенційних прибутків, інвестори можуть відмовитися.

Довгострокові інвестори можуть періодично оцінювати свої позиції в ліквідному пулі за допомогою цих інструментів. Оцінюючи, як зміни цін впливають на IL з часом, вони можуть коригувати свої стратегії. Наприклад, якщо IL значно зростає без ознак покращення, вони можуть вивести ліквідність і перерозподілити активи.

При виборі пулу ліквідності інвестори можуть порівнювати Непостійні втрати по різних парах активів. Наприклад, порівняння пулів ETH/USDC та ETH/DAI при подібних коливаннях цін може допомогти вибрати пул з меншим ризиком Непостійних втрат.

4. Фактори, які впливають на Непостійні втрати

4.1 Волатильність цін на криптовалютні активи

Волатильність цін на криптовалюту є одним з ключових факторів, що впливає на непостійні втрати. На прикладі Ethereum (ETH) та Bitcoin (BTC) вони займають значні позиції на ринку криптовалют та часто зазнають значних коливань цін.

У травні 2021 року ціна біткойна різко впала з приблизно 58 000 доларів США до приблизно 30 000 доларів США лише за один тиждень, тобто падіння майже на 50%. Для постачальників ліквідності, які беруть участь у пулах, пов'язаних з біткойнами, якби активи були внесені протягом цього періоду, непостійні втрати були б значними. Якщо припустити початковий депозит у розмірі 10 000$ біткойна та стейблкоїна USDT на суму $10 000, то при падінні ціни біткоїна, згідно з механізмом автоматизованого маркет-мейкера (AMM), кількість біткоїнів у пулі збільшується щодо стейблкоїна, тоді як вартість біткоїна значно зменшується. В результаті, коли постачальник ліквідності виводить активи, їх загальна вартість значно зменшується, що призводить до очевидних непостійних збитків.

Ethereum також зазнав значних коливань цін навколо оновлення Merge у вересні 2022 року. До оновлення ціна становила близько 1 600 доларів, потім зросла до понад 2 000 доларів, а пізніше швидко впала приблизно до 1 300 доларів. Під час цього процесу постачальники ліквідності в пулах, таких як ETH/USDC, зіткнулися з великими змінами вартості активів. Коли ціна зростає, кількість ETH у пулі зменшується, а USDC зростає; Коли ціна падає, відбувається протилежне. Таке часте і масштабне коливання цін ускладнює розрахунки непостійних збитків і значно підвищує ризик збитків.

Історичні дані показують, що в періоди екстремальної волатильності цін на криптовалюту, таких як перехід від бика до ведмежого ринку між 2017 і 2018 роками, багато постачальників ліквідності зазнали величезних непостійних збитків. У той час ціна біткойна впала з майже 20 000 доларів США до приблизно 3 000 доларів США, а багато пулів, пов'язаних з Біткойн, мали непостійні втрати до 30%-50%, що серйозно вплинуло на прибутковість постачальників ліквідності. Це вказує на те, що чим більша волатильність цін на криптоактиви, тим вищий ризик і ступінь непостійних збитків. Інвестори повинні уважно стежити за коливаннями цін і ретельно оцінювати ризик непостійних втрат при участі в майнінгу ліквідності.

4.2 Характеристики Ліквідних Пулів

Різні характеристики пулу ліквідності мають значний вплив на непостійні втрати. По-перше, співвідношення активів у пулі ліквідності є ключовим фактором. Наприклад, в пулах, подібних до Balancer, які підтримують кілька співвідношень активів, коли співвідношення відхиляється від 50:50, ситуація непостійних втрат змінюється. Припустимо, що у пулі ліквідності співвідношення активів становить 80:20 (Актив A: Актив B); порівняно з пулом 50:50, при тій самій коливання цін, оскільки Актив A має більшу частку в пулі, зміна ціни впливає на Актив A значно більше. Якщо ціна Активу A зростає, то хоча його кількість у пулі зменшується, зменшення є відносно великим через його високу початкову частку, тоді як зростання Активу B є відносно невеликим. Це призводить до різних змін загальної вартості активів порівняно з пулом 50:50, що призводить до різних розрахунків та магнітуди непостійних втрат.

Глибина ліквідного пулу також критична. Глибокі ліквідні пули, такі як пули, спрямовані на стабільні монети Curve, можуть краще загасити вплив цінових коливань через великі капітальні резерви. Коли відбувається угода, великий резерв допомагає зберігати мінімальні зміни цін активів, тим самим зменшуючи ризик непостійних втрат. Наприклад, у ліквідному пулу USDT/USDC на Curve велика кількість капіталу допомагає підтримувати стабільні обмінні курси між двома стабільними монетами. Навіть з великими обсягами угод цінові коливання можуть бути ефективно контрольовані, що призводить до менших змін у активних співвідношеннях постачальників ліквідності та нижчих непостійних втрат.

Додатково, характеристики торговельної пари в пулі також впливають на непостійні втрати. Для пулів з висококорельованими активами, такими як DAI/USDC, обидва стейблкоїни, пов'язані з доларом США, коливання цін невеликі, а кореляція висока, отже ризик непостійних втрат низький. Але для пар з низькою кореляцією, наприклад, ETH у парі з деякими нішевими альткоїнами, самостійний і неоднозначний характер їхніх цінових рухів значно збільшує ризик непостійних втрат. У цих випадках ціни нішевих альткоїнів можуть значно коливатися через ринковий настрій або розвиток проекту, що призводить до радикальних змін у співвідношенні активів у пулі та збільшення ймовірності та величини непостійних втрат.

4.3 Фактор часу

Існує тісний зв'язок між тривалістю надання ліквідності та непостійними втратами. З плином часу зростає ймовірність та масштаби коливань ринкової ціни, що призводить до постійного накопичення ризику непостійних втрат.

Припустимо, що постачальник ліквідності вносить активи в басейн ETH/USDT в певний момент часу, з початковим курсом ETH:USDT = 1:2000. У короткостроковій перспективі, якщо коливання ринкової ціни невеликі, непостійні втрати можуть бути незначними. Але якщо ліквідність надається протягом тривалого періоду, наприклад, протягом року, і ETH переживає кілька скачків цін протягом цього часу - можливо, підвищується до 1:3000 в один момент, а потім знижується до 1:1500 пізніше - це вплине на відношення активів басейну. Коли ціна підвищується, кількість ETH в басейні зменшується, а USDT збільшується; коли ціна падає, трапляється навпаки. Кожне коливання ціни впливає на відношення активів, і з часом кумулятивний ефект цих змін поступово збільшує непостійні втрати.

Якщо поглянути на історичні дані, то під час бичачого ринку DeFi у 2020–2021 роках багато інвесторів, які брали участь у довгостроковому майнінгу ліквідності, помітили, що їхні прибутки поступово зменшуються через непостійні збитки. Деякі провайдери спочатку отримували високі торгові комісії та винагороди за токени, але через тривалий вплив волатильності цін непостійні збитки продовжували накопичуватися, що в кінцевому підсумку значно знизило фактичну прибутковість або навіть призвело до збитків. Це вказує на те, що, хоча довгострокове забезпечення ліквідності може приносити більше торгових комісій і винагород, воно також пов'язане з вищим ризиком непостійних втрат. Інвестори повинні повністю враховувати фактор часу при розробці інвестиційних стратегій і розумно планувати тривалість надання ліквідності, щоб збалансувати прибутковість і ризики.

5. Непостійні втрати та їх вплив на інвесторів

5.1 Аналіз доходності та ризику

У децентралізованій фінансовій сфері гірництва ліквідності інвестори стикаються з потенційними втратами від непостійних втрат, що робить аналіз доходності та ризику надзвичайно важливим. Порівняння двох стратегій утримання активів та забезпечення ліквідності може більш чітко продемонструвати вплив непостійних втрат.

Припустимо, інвестор утримує $10,000 вартості ETH та $10,000 вартості USDT. Якщо вони вирішать просто утримувати ці активи, їхня вартість буде коливатися на ринку. Наприклад, якщо ціна ETH збільшиться на 50%, загальна вартість активів стане:
$10,000 × (1 + 50%) + $10,000 = $25,000.

Якщо інвестор замість цього надає обидва активи ліквідності ETH/USDT, коли ціна ETH збільшується на 50%, кількість ETH в басейні зменшується, а кількість USDT збільшується, згідно з механізмом автоматизованого маркетмейкера (AMM). Припускаючи, що пул ліквідності спочатку має рівну вартість у ETH і USDT, а інвестор вносить 1% від загальної ліквідності, після серії перебалансувань через збільшення ціни активи інвестора в басейні можуть коштувати близько $24,000 (точна вартість залежить від формули пулу і торговельної діяльності). У цьому сценарії інвестор зазнає непостійних втрат на суму $1,000 порівняно з простим утриманням активів.

Крім коливань цін на активи, що спричиняють непостійні втрати, постачальники ліквідності також можуть отримувати дохід від операцій з угодами. Проте такий дохід часто не вдається повністю компенсувати непостійні втрати. Наприклад, на Uniswap типова комісія за угоду становить 0,3%. Якщо у ліквідності пулу є щоденний обсяг угод у розмірі 1 000 000 доларів США і загальна ліквідність у розмірі 10 000 000 доларів США, інвестор, який вніс 100 000 доларів США (1% від пулу), заробив би: 1 000 000 доларів США × 0,3% × 1% = 30 доларів США на день у комісійних виплатах. Під час періодів значних коливань цін на активи непостійні втрати можуть швидко перевищити щоденний дохід від комісій, значно зменшуючи фактичний прибуток або навіть призводячи до збитків.

5.2 Розгляд рішення щодо інвестування

Під час участі в якості постачальника ліквідності інвесторам слід уважно враховувати ризик непостійних втрат порівняно з потенційними доходами. Потенційні доходи в основному отримуються з комісій за угодами та винагород за токени. Деякі популярні пули ліквідності—наприклад, пари стейблкоїнів на Curve—можуть запропонувати значні торгові комісії через великі обсяги торгівлі. Крім того, деякі проекти розподіляють токени управління постачальникам ліквідності, які можуть зростати вартість з часом.

Однак ризик непостійних втрат не можна ігнорувати. Інвесторам потрібно враховувати свою власну толерантність до ризику та інвестиційні цілі. Для тих, хто має низьку толерантність до ризику та шукає стабільний прибуток, великі ризики непостійних втрат можуть змусити їх уникати надання ліквідності, навіть якщо потенційні доходи здаються привабливими. Наприклад, під час коливань на ринку такі інвестори можуть віддавати перевагу утриманню стабільних активів, щоб уникнути невизначеності, спричиненої непостійними втратами.

Навпаки, інвестори з вищим ризиком та бажанням отримати високі доходи можуть вибрати участь у видобутку ліквідності після тщательного оцінювання ризиків. Ці інвестори повинні уважно стежити за ринковими тенденціями та динамікою пулу. Наприклад, аналізуючи рухи цін активів, ринкову волатильність та історичні дані пулу ліквідності, вони можуть оцінити ймовірність та величину непостійних втрат. Якщо очікується, що пул матиме низьку волатильність цін активів та високий потенційний дохід протягом певного періоду часу, вони можуть вирішити взяти участь. В іншому випадку, якщо очікується висока волатильність, вони можуть коригувати свою стратегію та зменшити або призупинити надання ліквідності.

5.3 Вивчення випадку

Припустимо, що інвестор надає ліквідність ETH/USDT на Uniswap, спочатку вклавши 5 000 доларів США в еквіваленті ETH та 5 000 доларів США в еквіваленті USDT. На той момент ціна ETH становить 2 500 доларів, тому інвестор вкладає 2 ETH та 5 000 USDT.

З часом ETH досить сильно змінюється. Спочатку його ціна зростає до $3,500. Згідно механізму AMM Uniswap, баланс ETH у пулі зменшується, тоді як баланс USDT зростає. На цей момент активи інвестора в пулі варті приблизно $9,800, порівняно з $12,000, якби вони просто утримували активи (2 ETH × $3,500 + $5,000), що призводить до непостійних втрат у розмірі $2,200.

Пізніше ціна ETH падає до 2000 доларів. Пул знову перебалансовується, і активи інвестора в пулі тепер коштують приблизно 8200 доларів, тоді як вартість простого утримання активів складе 2 ETH × 2000 доларів + 5000 доларів = 9000 доларів, збільшуючи непостійні втрати до приблизно 800 доларів.

Протягом цього періоду інвестор отримав близько $500 у торговельних комісіях. Однак непостійні втрати виявилися набагато більшими, ніж дохід від комісій, що значно підірвало інвестицію. Інвестор спочатку сподівався отримати додатковий прибуток через майнінг ліквідності, але в кінці кінців виявив значне зменшення вартості активів через непостійні втрати, що призвело до гіршої віддачі, ніж просто утримання активів.

Цей випадок живо ілюструє реальний вплив непостійних втрат і слугує нагадуванням інвесторам уважно розглядати пов'язані ризики перед участю в роботі з ліквідністю.

6. Стратегії для пом'якшення Непостійних втрат

6.1 Вибір пар активів з низькою волатильністю

При виборі пар активів для забезпечення ліквідності інвесторам слід надавати перевагу комбінаціям з низькою волатильністю цін, наприклад, пари стейблкоїнів. Наприклад, USDC/DAI - це обидва стейблкоїни, прив'язані до долара США, і їх ціни відносно стабільні. Протягом останнього року діапазон коливань цін як для USDC, так і для DAI був мінімальним, в основному залишаючись близько $1.

Порівняно з парою типу ETH/USDT, де ETH часто та значно коливається в ціні, пара USDC/DAI може значно зменшити ризик непостійних втрат. Під час періодів великої ринкової волатильності, наприклад, стрімкого спаду на ринку криптовалют у 2022 році, втрати від непостійних втрат у пулі ETH/USDT можуть сягати 20%–30%, тоді як втрати від непостійних втрат у пулі USDC/DAI можуть бути утримані на рівні менше 1%.

Вибір валютних пар з низькою волатильністю може ефективно захистити стабільність капіталу інвестора та зменшити ризики, пов'язані з коливаннями цін. Ця стратегія особливо підходить для інвесторів, які уникають ризику.

6.2 Динамічне управління ліквідністю

Динамічно налаштовуючи обсяг та час надання ліквідності на основі ринкових умов, ключова стратегія для зменшення непостійних втрат.

Коли ринкові ціни дуже змінюються, інвестори можуть зменшити своє виділення ліквідності, щоб знизити експозицію. Наприклад, якщо ціна Bitcoin раптово зростає або падає протягом короткого періоду, збільшується ринкова невизначеність. У таких сценаріях зменшення ліквідності в пулі BTC/USDT може запобігти дисбалансу активів, спричиненому коливаннями цін, тим самим мінімізуючи непостійні втрати.

Навпаки, під час періодів відносної стабільності на ринку інвестори можуть збільшити свою ліквідність, щоб заробляти більше нагород за торгівельну комісію. Наприклад, якщо актив підтримує сталу тенденцію вгору або вниз протягом часу, інвестори можуть додавати кошти до пулів ліквідності, балансуючи ризик та нагороду.

Тайминг також важливий. Інвестори можуть покладатися на технічний аналіз та ринкові тенденції, щоб визначити правильний момент для забезпечення ліквідності. Наприклад, під час бічного ринку (фаза консолідації) коливання цін невеликі. Забезпечення ліквідності в такі періоди може знизити ризик непостійних втрат та забезпечити стабільний дохід від торгових комісій.

З іншого боку, перед значними подіями на ринку, такими як важливі економічні оголошення або зміни політики, інвестори можуть вивести частину своєї ліквідності, щоб уникнути ризику виявлення гострих рухів цін, які можуть спричинити значні непостійні втрати.

6.3 Використання інструментів хеджування

Використання фінансових похідних, таких як фьючерси та опціони, - ефективний спосіб захистити себе від непостійних втрат.

Візьмемо майбутні угоди як приклад: якщо інвестор надає ліквідність для пулу ETH/USDT, вони одночасно можуть відкрити протилежну позицію на ринку майбутніх угод. Якщо ціна ETH падає, вартість активів у пулі ліквідності зменшується, але прибуток від позиції на майбутнє може скомпенсувати ці втрати, тим самим зменшуючи непостійні втрати.

Опції є ще одним корисним інструментом хеджування. Інвестори можуть купити опції на покупку, щоб захиститися від можливого падіння цін. Якщо ціна ETH падає, вартість опції на покупку зростає, що може компенсувати втрати, понесені в ліквідному пулі. Наприклад, купівля опції на покупку ETH дозволяє інвестору заробляти, коли ціна ETH падає, тим самим компенсуючи непостійні втрати в пулі.

Проте використання похідних інструментів для хеджування також пов'язано з ризиками. Фьючерсні ринки мають кредитне рівняння, що означає, що втрати можуть бути збільшені, якщо ринок рухається проти очікувань. Опції можуть бути дуже волатильними за ціною та підлягають розкладанню у часі, що означає, що їхня вартість зменшується з часом. Інвестори повинні точно оцінювати ринкові умови та ціну опцій для ефективного хеджування.

При використанні похідних для захисту від непостійних втрат інвесторам слід ретельно розуміти використані інструменти, оцінювати пов'язані ризики та розробляти обережну, персоналізовану стратегію на основі їхнього рівня прийняття ризику та інвестиційних цілей.

7. Поточна ринкова ситуація та майбутні тенденції

7.1 Поточна ситуація з Непостійні втрати на криптовалютному ринку

На сучасному ринку криптовалют непостійні збитки (IL) залишаються широко поширеною проблемою, з якою стикаються постачальники ліквідності (LP) на децентралізованих біржах (DEX), причому її вплив різниться за обсягом і серйозністю. Візьмемо для прикладу Uniswap: як всесвітньо відома DEX, вона розміщує численні пули ліквідності та активні торгові пари. У пулі ETH/USDT через часті коливання цін ETH непостійні втрати є особливо значними. Згідно зі статистичними даними, постачальники ліквідності в цьому пулі зазнали середніх непостійних втрат близько 5%-10% за останній рік, а екстремальні ринкові умови підняли рівень втрат вище 20%. Це означає, що вартість їхніх активів різною мірою знизилася під час їхньої участі, а фактична прибутковість значно не виправдала очікувань.

На інших платформах DEX, таких як SushiSwap, непостійні втрати також є поширеною проблемою. Для нішевих торговельних пар з низькою ринковою ліквідністю коливання цін, як правило, ще більш радикальні, що призводить до вищого ризику непостійних втрат. Наприклад, ліквідні пули, складені з нових токенів і основних стейблкоїнів, можуть зазнавати непостійних втрат на рівні 30%–50%, що створює значний ризик для LP. Ці сценарії високих втрат не тільки підірвують ентузіазм LP, але й ставлять під сумнів стійкий ріст DEX за рахунок обмеження притоку капіталу в ліквідність майнінгу.

7.2 Тенденції в суміжних технологіях та механізмах

Щоб вирішити проблему непостійних збитків, крипторинок продовжує впроваджувати інноваційні технології та механізми. Одним із таких прикладів є CoW AMM, новий тип автоматизованого маркет-мейкера, який має на меті захистити трейдерів від атак максимальної видобувної вартості (MEV) через офчейн-систему пакетних аукціонів, а також захистити LP від зовнішніх арбітражерів. У CoW AMM, коли з'являються можливості для арбітражу, сторонні організації, відомі як Solvers, змагаються, беручи участь у торгах за ребалансування пулу ліквідності. Розв'язувач, який може залишити найбільший надлишок (кількісна міра того, наскільки сприятливо зміщена крива AMM на користь LP), отримує право на ребалансування пулу. За допомогою цього механізму CoW AMM фіксує внутрішньо арбітражну вартість — вартість, яка в іншому випадку була б отримана ботами MEV у постійних маркет-мейкерах продуктів (CPMM) — таким чином усуваючи ризик втрати проти ребалансування (LVR) для LP. Потім LP можуть отримати надлишок як стимул для надання ліквідності. Ця модель пропонує новий багатообіцяючий підхід до зменшення непостійних втрат і, можливо, отримає більш широке застосування в майбутньому.

Ще одним інноваційним продуктом є Bunni V2, який використовує "зовсім нові гачки" Uniswap V4 для підвищення прибутковості LP. Bunni V2 дозволяє проєктам створювати токени LP ERC-20 на Uniswap V3 та інтегрувати їх в контракти на стимулювання ліквідності, спочатку розроблені для Uniswap V2 або SushiSwap. Це об'єднання дозволяє проєктам об'єднати свою ліквідність в один пул Uniswap V3, зменшуючи зношення для трейдерів та покращуючи ефективність транзакцій. Крім того, Bunni V2 вдосконалює економіку veToken, яку використовує Curve для зменшення тиску на продаж, спричиненого DeFi землеробством, що сприяє забезпеченню ліквідності на довгостроковий період. LP, які використовують Bunni V2, можуть заробляти ефективніше, що робить його привабливою опцією для привернення LP та пом'якшення наслідків НП. При продовженні розвитку та вдосконаленні цих механізмів очікується значне зменшення проблеми непостійних втрат та сприяння здоровому розвитку екосистеми DEX.

7.3 Потенційний вплив на майбутні ринки

Непостійні втрати можуть мати різноманітні потенційні впливи на майбутнє децентралізованих фінансів (DeFi). З погляду розвитку DEX, існування IL ймовірно тисне платформи на постійне оптимізування їхніх механізмів та технологій для зменшення його впливу на LP. Це може призвести до появи більш інноваційних моделей AMM та стратегій управління ліквідністю, що сприятиме покращенню ефективності та стабільності DEX. Наприклад, деякі DEX можуть подальшим удосконаленням механізмів оракулів краще відображати реальні ринкові ціни, зменшуючи можливості для арбітражу та, відповідно, непостійні втрати.

З погляду інвестиційної поведінки непостійні втрати, ймовірно, зроблять інвесторів більш обережними при виборі проектів ліквідності. LPs будуть приділяти більшу увагу можливостям управління ризиками проекту, волатильності активів та потенційним доходам. Ризикосхильні інвестори можуть уникати проектів з високим ризиком IL і замість цього шукати стабільніші інвестиційні можливості. З іншого боку, ризикотерплячі інвестори можуть акцентувати увагу на використанні різних інструментів та стратегій для захисту від IL, таких як фьючерси, опціони та інші фінансові похідні.

Щодо стабільності ринку, непостійні втрати можуть викликати певні коливання. Під час періодів високої волатильності ринку зростання НВ може спонукати деяких LP до виведення їхньої ліквідності, що впливає на загальну ліквідність ринку та торговельну активність. Однак, оскільки усвідомлення про НВ продовжує зростати, і розвиваються більш ефективні стратегії управління ризиками та технології, ринок поступово адаптується до цих викликів. В результаті очікується покращення стабільності ринку завдяки постійному удосконаленню та інноваціям.

Висновок

Щоб зменшити непостійні втрати на Gate.io, інвестори можуть застосовувати стратегії, такі як вибір низькоризикових пар активів, динамічне управління ліквідністю та використання засобів хеджування. НПВ є поширеною проблемою на сьогоднішньому криптовалютному ринку, значно впливаючи на розвиток DEX та інвестиційну поведінку. Тим не менш, досягнення в технології та механізмах, таких як CoW AMM та Bunni V2, пропонують нову надію на зменшення НПВ. По мірі того, як ці інновації набирають обертів, вони можуть перетворити майбутнє забезпечення ліквідності та сприяти більш стійкій та сталій екосистемі DeFi.