هذا الأسبوع، أطلقت إدارة ترامب سياسة تعرفة متكافئة تفوق التوقعات، مما أدى إلى تقلبات حادة في الأسواق العالمية. تعرضت الأسهم الأمريكية لأشد عمليات البيع منذ عام 2020، حيث انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 10% خلال يومين، وتعرضت السلع الأساسية لانهيار متزامن، حيث تجاوزت أسعار النفط والنحاس انخفاضًا أسبوعيًا بنسبة 10%، وظهرت تباينات ملحوظة في الأصول الآمنة.
انهيار السوق الأمريكي: انخفض مؤشر S&P بنسبة 10% خلال يومين، وارتفع VIX إلى أكثر من 40، ودخل السوق الأمريكي في سوق دبّ تقني، والقلق في السوق في ذروته.
تباين الأصول الآمنة: تراجعت عائدات السندات الأمريكية بشكل حاد، وارتفعت أسعار الذهب ثم تراجعت، وضعف مؤشر الدولار.
سقوط سوق السلع: انخفضت أسعار السلع الأساسية مثل النفط والنحاس بشكل كبير، مما يعكس نظرة متشائمة للطلب العالمي.
أظهر البيتكوين "سمتين مزدوجتين": في البداية ارتفع بسبب أزمة الائتمان بالدولار الأمريكي، ثم تراجع بسبب الذعر في الأصول العالمية عالية المخاطر، مما يدل على تعقيد "الملاذ الآمن + الحساسية للسيولة".
ثانياً، تحليل الرسوم الجمركية لترامب
أكثر صرامة من المتوقع: حدد الحلفاء التقليديون "الحد الأدنى" بنسبة حوالي 10%، وفرضت الدول الآسيوية رسومًا جمركية تصل إلى 25-54%، كما فرضت الاتحاد الأوروبي أيضًا رسومًا بنسبة 20%.
المنطق السياسي أقوى من المنطق الاقتصادي: بناء الشرعية، وزيادة الإيرادات المالية، تمهيد الطريق لسياسات تخفيض الضرائب؛ تعزيز أوراق المفاوضات الخارجية، وزيادة الضغط على عودة التصنيع.
استراتيجية الرسوم الجمركية صارمة لكنها تترك مجالًا للتفاوض، مثل التفاوض النشط لكوريا واليابان لتخفيض الضرائب.
الرد الأوروبي الصيني هو أكبر متغير خطر، خاصة أن الصين قد اتخذت إجراءات مضادة، مما قد يؤدي إلى الدخول في لعبة طويلة الأمد.
ثالثاً، تحليل بيانات التوظيف غير الزراعي
سطح مستقر، هيكل ضعيف: معدل البطالة الرسمي هو 2%، لكن U6 يصل إلى 7.9%، وقد ارتفع لثلاثة أشهر متتالية.
تم تعديل نمو الوظائف بالخفض، وانخفضت الوظائف بدوام جزئي. تباطأ نمو الأجر بالساعة، وظلت نسبة المشاركة في العمل ضعيفة.
توجد تشوهات بشرية في معايير إحصاءات البيانات، مما أدى إلى انخفاض جودة التوظيف.
٤. تحليل السيولة وسعر الفائدة
انخفض سعر الفائدة الآجل SOFR بشكل واضح، مما يدل على توقعات السوق بأن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة مسبقًا.
انخفضت عوائد السندات الأمريكية لمدة سنتين وعشر سنوات بشكل متزامن، مما يدل على أن السوق قد تحولت بالكامل إلى نمط "تسعير الركود".
تحدث باول بحذر، معترفًا بمخاطر الركود التضخمي لكنه لم يُظهر بعد موقفًا بشأن التيسير، حيث تقع السياسة في فترة ترقب.
خمسة، آفاق الأسبوع المقبل والتوصيات
عوامل الخطر:
ارتفاع عدم اليقين في تصعيد الإجراءات المضادة للرسوم الجمركية، خاصة فيما إذا كانت الصين والاتحاد الأوروبي ستردان بمزيد من الانتقام؛
البيانات الاقتصادية "استجابة متأخرة + فجوة بيانات" تزيد من صراع السياسات والأسواق؛
السوق تفتقر إلى "مسار سياسة قابل للتسعير"، والضعف الهيكلي مرتفع للغاية.
لقد تغيرت منطق تسعير السوق:
من "ضغط التضخم" إلى "تضخم مرتفع + رسوم جمركية مرتفعة → تقييد الطلب → ركود مبكر؛"
تؤكد عائدات السندات الأمريكية وتقلبات الأصول ذات المخاطر "التوقعات المتشائمة + البحث عن قاع السياسات".
اقتراح:
حافظ على موقف محايد وكن حذرًا في التعامل مع تقلبات السوق الحادة؛
يمتلك البيتكوين إمكانيات طويلة الأجل ليكون "وكيل سيولة الدولار"، وإذا بدأت الاحتياطي الفيدرالي في التيسير، فسيستفيد مرة أخرى؛
التحكم في الرافعة المالية على المدى القصير ، في انتظار تخفيف السياسات وتأكيد إشارات قاع السوق
ما هو تأثير فرض الرسوم الجمركية المتساوية؟
أ. مراجعة الاقتصاد الكلي لهذا الأسبوع
وصف المدينة
هذا الأسبوع ، تم تطبيق التعريفات المعادلة لترامب ، لكنها تجاوزت توقعات السوق بكثير ، مما أدى إلى انهيار الأصول ذات المخاطر العالمية.
الأسهم الأمريكية: انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 10% على مدى يومين، وهو أكبر انخفاض منذ مارس 2020؛ وتراجع مؤشر داو جونز بنسبة 7.6% خلال الأسبوع، ودخل مؤشر ناسداك السوق الهابطة (انخفاض بنسبة 22% مقارنة بارتفاع ديسمبر). انخفض صندوق الاستثمار المتداول في أشباه الموصلات (SOXX) بنسبة 16% خلال الأسبوع، وهو أسوأ أداء منذ عام 2001. وارتفع مؤشر VIX إلى أكثر من 40 في مرحلة ما، مما يعكس ذروة الذعر في السوق على المدى القصير.
الأصول الآمنة: انخفض عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات بمقدار 32 نقطة أساس إلى 3.93%، وهو أدنى مستوى له منذ سبتمبر 2022؛ ارتفعت أسعار الذهب الفورية إلى 3,023 دولار/أونصة قبل أن تتراجع، وتراجعت بنسبة 1.7% خلال الأسبوع؛ انخفض مؤشر الدولار بنسبة 1.1% خلال الأسبوع.
السلع الأساسية: انخفض سعر خام برنت بنسبة 10.4% ليصل إلى 61.8 دولار / برميل، بسبب زيادة إنتاج أوبك+ والمخاوف بشأن الطلب. انخفض سعر النحاس بنسبة 13.9%، مسجلاً أكبر انخفاض أسبوعي منذ يوليو 2022؛ وانخفض سعر خام الحديد بنسبة 3.1%.
العملات المشفرة: شهدت بيتكوين هذا الأسبوع انحرافًا قصيرًا عن الأسهم الأمريكية، حيث انخفضت الأسهم الأمريكية بشكل حاد بعد فرض رسوم متساوية، بينما ارتفعت بيتكوين. ومع ذلك، بعد أن أصدرت الصين تدابير مضادة، انخفضت مرة أخرى، لكن الانخفاض العام كان أفضل مقارنةً بالولايات المتحدة. وهذا يعكس التناقض المزدوج في خصائص بيتكوين كملاذ آمن وخصائص المخاطر.
أظهر البيتكوين تحت تأثير التعريفات الجمركية بشكل كامل تداخل خصائصه كملاذ آمن ومخاطر. عند تطبيق التعريفات الجمركية المتبادلة، أدت الزيادة التي فرضها ترامب إلى قلق عالمي بشأن نظام العملات القانونية. وتم تنشيط خاصية البيتكوين كعملة بديلة "للذهب الرقمي". ومع ذلك، بعد فرض التعريفات المضادة بنسبة 34% من الصين، نشأت حالة من الذعر بشأن انقطاع سلسلة التوريد العالمية، حيث ارتفع مؤشر VIX إلى أكثر من 45، وتم بيع جميع الأصول ذات المخاطر بشكل عشوائي. يكشف أداء البيتكوين في هذه الأزمة عن طبيعته كمعقد متناقض في العصر الرقمي: فهو مقيد بالقيود على سيولة الأصول التقليدية، وفي نفس الوقت يحمل رؤية ثورية لإسقاط نظام العملات القانونية.
2.تحليل البيانات الاقتصادية
تركز تحليلات البيانات هذا الأسبوع بشكل رئيسي على تعريفات ترامب وبيانات الوظائف غير الزراعية.
2.1 تحليل رسوم ترامب
على الرغم من أن السوق كانت تتوقع فرض رسوم متساوية من قبل ترامب، إلا أن نطاق وارتفاع الرسوم التي أطلقها ترامب في 2 أبريل تجاوزت بكثير توقعات السوق.
من حيث المحتوى، تنقسم التعريفات الجمركية المتبادلة لترامب إلى قسمين رئيسيين:
تفرض الولايات المتحدة حد أدنى من التعريفات الجمركية بنسبة حوالي 10٪ على شركائها التجاريين التقليديين، مثل تحالف العيون الخمس (المملكة المتحدة، أستراليا، نيوزيلندا) وما إلى ذلك. ومن الجدير بالذكر أن معدلات التعريفات الجمركية على الولايات المتحدة من قبل هذه الدول تقريبًا حوالي 10٪ أيضًا. تتماشى هذه التعريفات الجمركية بشكل عام مع توقعات السوق.
فرض رسوم جمركية أعلى على الشركاء التجاريين في مناطق دول معينة، وخاصة في آسيا. أضافت الصين 34% (مضافًا إليها 20% المفروضة سابقًا، ليصبح المجموع 54%)، إندونيسيا 32%، فيتنام 46%، تايلاند 36%، كوريا الجنوبية 25%، اليابان 24%. علاوة على ذلك، زادت الاتحاد الأوروبي 20%.
المخطط: حالة التعريفات المتكافئة في الولايات المتحدة المصدر: البيت الأبيض الأمريكي
في الواقع، "الرسوم الجمركية المتكافئة" ليست مفهومًا اقتصاديًا دقيقًا، في السرد السياسي لترامب، تُعتبر هذه الوسيلة الأساسية لتحقيق التوازن في العجز التجاري، وأيضًا أداة مهمة في التفاوض. عند تحليل أهدافها السياسية بشكل أعمق، من الناحية المنطقية، فإن رسوم ترامب الجمركية لها تأثيران رئيسيان:
بناء الشرعية وكسب دعم الكونغرس: من ناحية، قام ترامب بتغليف الرسوم الجمركية العالية بـ "العدالة"، مما كسب دعم الرأي العام في الولايات المصنعة في الغرب الأوسط؛ ومن ناحية أخرى، فإن إيرادات الرسوم الجمركية ستزيد فعلاً من إيرادات الحكومة الأمريكية، مما سيكون مفيدًا جدًا للإجراءات التي سيقوم بها بعد ذلك مثل خفض الضرائب وتخفيف التنظيمات، لا سيما في كسب دعم الكونغرس.
ترتيب أوراق المفاوضات الخارجية، تسريع عودة التصنيع: تصنيع عدم اليقين مسبقًا، وتقليل توقعات التفاؤل لدى الدول المصدرة في الصين وأوروبا بشأن آفاق التصدير لعام 2025؛ الضغط الأقصى، لإجبار رواد الصناعة العالمية على تسريع التصنيع المحلي في أمريكا الشمالية.
من منظور أعمق، فإن جوهر الأمر هو أن ترامب من خلال خلق "أزمة قابلة للتحكم"، يعيد تشكيل نظام توزيع المصالح محليًا ودوليًا، ويحول التكاليف الاقتصادية قصيرة الأجل إلى رؤوس أموال سياسية طويلة الأجل.
من الإجراءات المحددة التي أعلنها ترامب بشأن الرسوم الجمركية، يبدو أن هذه الرسوم تتميز أيضًا بكونها: بسيطة وعنيفة، في الوقت نفسه مع توفير مجال للتفاوض. يتم حساب معدل الرسوم الجمركية المفروضة على دول أو مناطق معينة بشكل بسيط وفقًا للعجز التجاري؛ بالإضافة إلى ذلك، في ما يتعلق بموعد التنفيذ، تم منح دول أخرى بعض الوقت، مثل كوريا الجنوبية واليابان وفيتنام، التي أسرعت بنشاط في المفاوضات مع الولايات المتحدة، وسعت بشكل نشط لخفض المعدلات من أجل الحصول على تخفيضات مماثلة في المعدلات.
الشيء الوحيد الذي يحتاج إلى اهتمام خاص هو الإجراءات المضادة من الصين والاتحاد الأوروبي، حيث اتخذت الصين تدابير مضادة متكافئة يوم الجمعة الماضي وكان موقفها حازمًا، ومن المتوقع أن يمتد周期 التنافس بين الصين والولايات المتحدة بشكل كبير.
بعد إصدار الرسوم الجمركية، انخفضت الأصول ذات المخاطر بشكل كبير، وبدأت الأسواق ذات المخاطر في تسعير مخاطر الركود المستقبلية، حيث وصلت عدد تخفيضات أسعار الفائدة السنوية الحالية إلى 4 مرات.
الرسم البياني: توقعات سوق الفائدة بتخفيضات أسعار الفائدة على مدار العام المصدر: البيت الأبيض الأمريكي
2.2 بيانات غير الزراعي
كما توقعنا سابقًا، على الرغم من أن بيانات إجمالي العمالة غير الزراعية تظهر حالة مستقرة نسبيًا، إلا أن التحليل الأعمق يكشف عكس ذلك. الغالبية العظمى من الأبحاث الاقتصادية الحالية تعاني من وهم شائع: الاعتقاد بأن سوق العمل لا يزال قويًا، وبالتالي فإن تراجع التضخم سيستمر بشكل طبيعي. لكننا نلاحظ أن جودة العمالة وقوة البيانات السطحية تتباعد.
الرسم البياني: بيانات التوظيف غير الزراعي في الولايات المتحدة لشهر مارس المصدر: MishTalk
البيانات الهيكلية الرئيسية هي كما يلي:
معدل البطالة الرسمي هو 4.2٪؛ ونسبة U6 أعلى، حيث تصل إلى 7.9٪.
تم تخفيض التغير في إجمالي عدد الوظائف غير الزراعية في يناير بمقدار 14,000؛ تم تخفيض التغير في فبراير بمقدار 34,000؛ بعد هذه التعديلات، كان إجمالي عدد الوظائف في يناير وفبراير أقل بمقدار 48,000 مقارنة بالتقرير السابق.
معدل البطالة يرتفع للشهر الثاني على التوالي. مع زيادة عدد الموظفين الحكوميين الذين تم إنهاء خدماتهم، من المتوقع أن يستمر معدل البطالة في الارتفاع.
4）جاءت نسبة الزيادة في متوسط الأجر بالساعة للعمال غير الزراعيين 8%. وزادت الأجور بالساعة للعمال الإنتاجيين وغير الإداريين بنسبة 3.9%، واستمرت وتيرة النمو في التباطؤ.
لا تزال نسبة المشاركة في القوى العاملة عند 5% منخفضة؛ انخفضت الوظائف بدوام جزئي بمقدار 44,000، بينما ارتفعت الوظائف بدوام كامل بمقدار 459,000 (تم تعديل الانخفاض الكبير في الشهر الماضي البالغ 1,220,000 جزئيًا).
من المهم أن نلاحظ أن وزارة العمل الأمريكية، من الناحية الإحصائية، تعتبر أنك موظف إذا كنت تعمل لمدة ساعة واحدة فقط. إذا لم تكن تعمل ولم تبحث عن عمل، فإنك لا تعتبر عاطلاً عن العمل، بل تُعتبر خارج سوق العمل؛ البحث عن فرص عمل في إعلانات التوظيف لا يُعتبر "البحث عن عمل"، بل يجب أن تشارك في المقابلات الفعلية أو ترسل السيرة الذاتية لتُدرج ضمن مجموعة العمالة. في الواقع، هذه التشوهات تقلل بشكل مصطنع من معدل البطالة، وتزيد بشكل مصطنع من التوظيف بدوام كامل، وتزيد بشكل مصطنع من تقارير الرواتب الشهرية.
على الرغم من أنه من البيانات لا يمكن إنكار الأساس المتين لسوق العمل الأمريكي، إلا أنه من الناحية الهيكلية لا يبدو متفائلاً، ولم يصل "البرودة الشاملة" التي يتوقعها السوق بعد، لكن بوادر التدهور تتراكم.
السيولة ومعدل الفائدة
من حيث ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، استمرت السيولة الواسعة للاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع عند حوالي 6.1 تريليون. من منظور أسعار الفائدة وسوق السندات الحكومية، نجد أنه منذ مارس وحتى الآن، شهدت توقعات السوق تعديلات شديدة.
الرسم البياني: تغيرات معدل الفائدة على التمويل الليلي الأمريكي وعوائد السندات الحكومية المصدر: ويند
كما هو موضح في الصورة أعلاه:
معدل SOFR لمدة 12 شهرًا (خط برتقالي فاتح): هذا هو توقع السوق لمستوى أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي خلال العام المقبل. البيانات تنخفض بشكل ملحوظ، مع تباعد أكبر عن معدل SOFR الحالي، من حوالي 4.3% إلى أقل من 4.0%، مما يشير إلى أن السوق يعيد تسعير: من المرجح أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة مبكرًا، أو الحفاظ على السياسة التيسيرية لفترة أطول.
العائد الأمريكي لمدة عامين (الحرير) ؛ انخفض العائد الأمريكي لأجل 10 سنوات بسرعة وانخفض إلى أقل من 4.0٪ ، ويقترب العائد لأجل 10 سنوات من 3.8٪. 这说明:市场对短期策略路径转向宽松已有共识(2Y反映); 对长期经济增长与通胀的预期也大幅下调(10Y反映)。 市场整体进入"定价衰退"阶段,认为interest 已不是核心风险,而是经济本身要出问题了
بشكل عام، أدى خطاب ترامب حول "الرسوم الجمركية المتكافئة" إلى تفاقم توقعات السوق بشأن مخاطر الركود التضخمي، وقد تحولت منطق السوق الرئيسي إلى: تضخم مرتفع + رسوماً جمركية إضافية → كبح الطلب → ركود مبكر → قد تضطر الاحتياطي الفيدرالي لتخفيض أسعار الفائدة في وقت مبكر.
بالإضافة إلى ذلك، كانت تصريحات باول هذا الأسبوع محط اهتمام كبير في السوق، ومع ذلك، من خلال التصريحات، يتضح أن الاحتياطي الفيدرالي عالق في أزمة سياسية تحت الركود التضخمي. كان باول حذرًا بشكل عام، من جهة اعترف بـ "تحدي الركود التضخمي الناتج عن ارتفاع معدل البطالة ومخاطر التضخم"، مشددًا على ضرورة الانتظار حتى تتضح البيانات، وعدم تغيير موقف السياسة في الوقت الحالي، على الرغم من أن السوق يحدد أسعار الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي بانخفاض قدره 115 نقطة أساس في عام 2024، وارتفعت احتمالية خفض الفائدة في مايو إلى 35.1%؛ لكن باول أشار إلى أن "المراقبة" لا تزال هي النغمة الرئيسية.
ثانياً، التوقعات الاقتصادية للأسبوع المقبل
بالنسبة للأصول العالمية، فإن الوضع الحالي هو فترة نموذجية من ارتفاع عدم اليقين الهيكلي: ليس بسبب نقص السيولة في السوق، ولكن بسبب نقص "مسارات السياسات القابلة للتسعير". النقاط الرئيسية للمخاطر التي تواجه السوق تدور حول النقاط الثلاث التالية:
الرد الجمركي: في ظل الإجراءات المضادة من الصين، لا يزال من غير الواضح كيف سترد الولايات المتحدة; بالإضافة إلى ذلك، لا يزال غير واضح ما إذا كانت الدول الاقتصادية الأخرى مثل الاتحاد الأوروبي وآسيا ستتخذ إجراءات انتقامية.
البيانات الاقتصادية: تزداد مخاوف السوق من الركود الحالي، إذا تصاعدت ردود الفعل الانتقامية للرسوم الجمركية، قد تؤدي البيانات الاقتصادية الضعيفة إلى مزيد من الضغط على شهية المخاطر في السوق، ولكن في نفس الوقت، فإن تأخر البيانات الاقتصادية القوية لا يمكن أن يعكس الأوضاع في الوقت المناسب، مما يزيد من صعوبة اتخاذ القرارات من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وقد تستمر تقلبات السوق لفترة أطول.
استنادًا إلى الاستنتاجات المستخلصة من سوق الفائدة الشاملة، وسوق المخاطر، والبيانات الاقتصادية، نرى أن السوق بشكل عام لا يزال في حالة ضعف شديد. في فترة عدم إمكانية دحض البيانات، سيكون من الصعب على السوق أن يكون له دافع قوي للارتفاع. ومع ذلك، يجب الانتباه إلى أنه وفقًا لأقوال أعضاء إدارة ترامب، فإن الرسوم الجمركية الحالية تعتبر الحد الأقصى، وقد يؤدي تخفيف المفاوضات القادمة إلى بناء قاعدة سياسية للسوق تدريجياً.
استنادًا إلى التحليل المذكور أعلاه، فإن رأينا العام هو:
المعيار الحالي للتداول هو: تضخم مرتفع مضافاً إليه صدمة التعريفات، مما يؤدي إلى إعادة تسعير توقعات الركود العالمي.
انخفاض عوائد السندات الأمريكية المتزامن (لا سيما هبوط معدلات SOFR المستقبلية) يعكس بوضوح "فتح مساحة السياسة + زيادة التوقعات الكئيبة الكلية"؛ التقلبات الكبيرة في الأصول ذات المخاطر (مثل الأسهم الأمريكية والمواد الخام) تكشف عن نقص حاد في ثقة الأموال في "المستقبل القابل للتسعير"؛ رغم أن الأصول البديلة مثل الذهب والبيتكوين تحمل منطق التحوط، إلا أنها لا تزال غير قادرة على الارتفاع بشكل مستقل بسبب قيود السيولة، مما يعكس أن المخاطر الهيكلية لم يتم التخلص منها.
بالنسبة للعملات المشفرة، فإن الخصائص المزدوجة لـ Bitcoin من "التحوط مقابل حساسية السيولة" قد تم الكشف عنها بوضوح في أزمة الرسوم الجمركية هذه؛ إذا اضطرت الاحتياطي الفيدرالي إلى التيسير بسرعة، فقد يُنظر إلى BTC مرة أخرى كـ "أصل وكيل سيولة الدولار"؛ يُنصح بالحفاظ على موقف محايد، والتحكم في الرافعة المالية، والانتباه إلى التقلبات الحادة في السوق على المدى القصير.
البيانات الاقتصادية الكلية الرئيسية للأسبوع المقبل هي كما يلي:
الوقت
بيانات
الأهمية
الإثنين (7 أبريل)
مزاد سندات الخزانة الأمريكية
اهتمام
الثلاثاء (8 أبريل)
مؤشر ثقة الشركات الصغيرة NFIB في الولايات المتحدة لشهر مارس
مهم
الأربعاء (9 أبريل)
معدل مبيعات الجملة في الولايات المتحدة في فبراير
مهم
الخميس (10 أبريل)
مؤشر أسعار المستهلك في الولايات المتحدة لشهر مارس
مهم
الجمعة (11 أبريل)
مؤشر أسعار المنتجين في الولايات المتحدة لشهر مارس
عام
إخلاء المسؤولية
هذه الوثيقة مخصصة فقط للاستخدام الداخلي لمجموعة 4Alpha، وهي تستند إلى الأبحاث المستقلة والتحليلات والتفسيرات التي أجرتها مجموعة 4Alpha على البيانات الحالية. المعلومات الواردة في هذه الوثيقة ليست نصيحة استثمارية، ولا تشكل عرضًا أو دعوة لسكان منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة أو الولايات المتحدة أو سنغافورة أو أي دول أو مناطق أخرى تمنع مثل هذه العروض لشراء أو بيع أو الاكتتاب في أي أدوات مالية أو أوراق مالية أو منتجات استثمارية. يجب على القارئ إجراء العناية الواجبة الخاصة به، وطلب مشورة مهنية قبل الاتصال بنا أو اتخاذ أي قرارات استثمارية.
هذا المحتوى محمي بموجب حقوق الطبع والنشر، ولا يجوز نسخه أو توزيعه أو نقله بأي شكل أو بأي وسيلة دون الحصول على موافقة خطية مسبقة من مجموعة 4Alpha. على الرغم من أننا نبذل قصارى جهدنا لضمان دقة وموثوقية المعلومات المقدمة، فإننا لا نضمن اكتمالها أو تحديثها، ولا نتحمل أي مسؤولية عن أي خسارة أو ضرر ينشأ عن الاعتماد على هذا المستند.
من خلال الوصول إلى هذا المستند، فإنك تعترف وتوافق على شروط هذا الإعفاء.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
هذا الأسبوع، أطلقت إدارة ترامب سياسة تعرفة متكافئة تفوق التوقعات، مما أدى إلى تقلبات حادة في الأسواق العالمية. تعرضت الأسهم الأمريكية لأشد عمليات البيع منذ عام 2020، حيث انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 10% خلال يومين، وتعرضت السلع الأساسية لانهيار متزامن، حيث تجاوزت أسعار النفط والنحاس انخفاضًا أسبوعيًا بنسبة 10%، وظهرت تباينات ملحوظة في الأصول الآمنة.
4 وجهات نظر أساسية من Alpha:
انهيار السوق الأمريكي: انخفض مؤشر S&P بنسبة 10% خلال يومين، وارتفع VIX إلى أكثر من 40، ودخل السوق الأمريكي في سوق دبّ تقني، والقلق في السوق في ذروته.
تباين الأصول الآمنة: تراجعت عائدات السندات الأمريكية بشكل حاد، وارتفعت أسعار الذهب ثم تراجعت، وضعف مؤشر الدولار.
سقوط سوق السلع: انخفضت أسعار السلع الأساسية مثل النفط والنحاس بشكل كبير، مما يعكس نظرة متشائمة للطلب العالمي.
أظهر البيتكوين "سمتين مزدوجتين": في البداية ارتفع بسبب أزمة الائتمان بالدولار الأمريكي، ثم تراجع بسبب الذعر في الأصول العالمية عالية المخاطر، مما يدل على تعقيد "الملاذ الآمن + الحساسية للسيولة".
ثانياً، تحليل الرسوم الجمركية لترامب
أكثر صرامة من المتوقع: حدد الحلفاء التقليديون "الحد الأدنى" بنسبة حوالي 10%، وفرضت الدول الآسيوية رسومًا جمركية تصل إلى 25-54%، كما فرضت الاتحاد الأوروبي أيضًا رسومًا بنسبة 20%.
المنطق السياسي أقوى من المنطق الاقتصادي: بناء الشرعية، وزيادة الإيرادات المالية، تمهيد الطريق لسياسات تخفيض الضرائب؛ تعزيز أوراق المفاوضات الخارجية، وزيادة الضغط على عودة التصنيع.
استراتيجية الرسوم الجمركية صارمة لكنها تترك مجالًا للتفاوض، مثل التفاوض النشط لكوريا واليابان لتخفيض الضرائب.
الرد الأوروبي الصيني هو أكبر متغير خطر، خاصة أن الصين قد اتخذت إجراءات مضادة، مما قد يؤدي إلى الدخول في لعبة طويلة الأمد.
ثالثاً، تحليل بيانات التوظيف غير الزراعي
سطح مستقر، هيكل ضعيف: معدل البطالة الرسمي هو 2%، لكن U6 يصل إلى 7.9%، وقد ارتفع لثلاثة أشهر متتالية.
تم تعديل نمو الوظائف بالخفض، وانخفضت الوظائف بدوام جزئي. تباطأ نمو الأجر بالساعة، وظلت نسبة المشاركة في العمل ضعيفة.
توجد تشوهات بشرية في معايير إحصاءات البيانات، مما أدى إلى انخفاض جودة التوظيف.
٤. تحليل السيولة وسعر الفائدة
انخفض سعر الفائدة الآجل SOFR بشكل واضح، مما يدل على توقعات السوق بأن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة مسبقًا.
انخفضت عوائد السندات الأمريكية لمدة سنتين وعشر سنوات بشكل متزامن، مما يدل على أن السوق قد تحولت بالكامل إلى نمط "تسعير الركود".
تحدث باول بحذر، معترفًا بمخاطر الركود التضخمي لكنه لم يُظهر بعد موقفًا بشأن التيسير، حيث تقع السياسة في فترة ترقب.
خمسة، آفاق الأسبوع المقبل والتوصيات
عوامل الخطر:
ارتفاع عدم اليقين في تصعيد الإجراءات المضادة للرسوم الجمركية، خاصة فيما إذا كانت الصين والاتحاد الأوروبي ستردان بمزيد من الانتقام؛
البيانات الاقتصادية "استجابة متأخرة + فجوة بيانات" تزيد من صراع السياسات والأسواق؛
السوق تفتقر إلى "مسار سياسة قابل للتسعير"، والضعف الهيكلي مرتفع للغاية.
لقد تغيرت منطق تسعير السوق:
من "ضغط التضخم" إلى "تضخم مرتفع + رسوم جمركية مرتفعة → تقييد الطلب → ركود مبكر؛"
تؤكد عائدات السندات الأمريكية وتقلبات الأصول ذات المخاطر "التوقعات المتشائمة + البحث عن قاع السياسات".
اقتراح:
حافظ على موقف محايد وكن حذرًا في التعامل مع تقلبات السوق الحادة؛
يمتلك البيتكوين إمكانيات طويلة الأجل ليكون "وكيل سيولة الدولار"، وإذا بدأت الاحتياطي الفيدرالي في التيسير، فسيستفيد مرة أخرى؛
التحكم في الرافعة المالية على المدى القصير ، في انتظار تخفيف السياسات وتأكيد إشارات قاع السوق
ما هو تأثير فرض الرسوم الجمركية المتساوية؟
أ. مراجعة الاقتصاد الكلي لهذا الأسبوع
هذا الأسبوع ، تم تطبيق التعريفات المعادلة لترامب ، لكنها تجاوزت توقعات السوق بكثير ، مما أدى إلى انهيار الأصول ذات المخاطر العالمية.
الأسهم الأمريكية: انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 10% على مدى يومين، وهو أكبر انخفاض منذ مارس 2020؛ وتراجع مؤشر داو جونز بنسبة 7.6% خلال الأسبوع، ودخل مؤشر ناسداك السوق الهابطة (انخفاض بنسبة 22% مقارنة بارتفاع ديسمبر). انخفض صندوق الاستثمار المتداول في أشباه الموصلات (SOXX) بنسبة 16% خلال الأسبوع، وهو أسوأ أداء منذ عام 2001. وارتفع مؤشر VIX إلى أكثر من 40 في مرحلة ما، مما يعكس ذروة الذعر في السوق على المدى القصير.
الأصول الآمنة: انخفض عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات بمقدار 32 نقطة أساس إلى 3.93%، وهو أدنى مستوى له منذ سبتمبر 2022؛ ارتفعت أسعار الذهب الفورية إلى 3,023 دولار/أونصة قبل أن تتراجع، وتراجعت بنسبة 1.7% خلال الأسبوع؛ انخفض مؤشر الدولار بنسبة 1.1% خلال الأسبوع.
السلع الأساسية: انخفض سعر خام برنت بنسبة 10.4% ليصل إلى 61.8 دولار / برميل، بسبب زيادة إنتاج أوبك+ والمخاوف بشأن الطلب. انخفض سعر النحاس بنسبة 13.9%، مسجلاً أكبر انخفاض أسبوعي منذ يوليو 2022؛ وانخفض سعر خام الحديد بنسبة 3.1%.
العملات المشفرة: شهدت بيتكوين هذا الأسبوع انحرافًا قصيرًا عن الأسهم الأمريكية، حيث انخفضت الأسهم الأمريكية بشكل حاد بعد فرض رسوم متساوية، بينما ارتفعت بيتكوين. ومع ذلك، بعد أن أصدرت الصين تدابير مضادة، انخفضت مرة أخرى، لكن الانخفاض العام كان أفضل مقارنةً بالولايات المتحدة. وهذا يعكس التناقض المزدوج في خصائص بيتكوين كملاذ آمن وخصائص المخاطر.
أظهر البيتكوين تحت تأثير التعريفات الجمركية بشكل كامل تداخل خصائصه كملاذ آمن ومخاطر. عند تطبيق التعريفات الجمركية المتبادلة، أدت الزيادة التي فرضها ترامب إلى قلق عالمي بشأن نظام العملات القانونية. وتم تنشيط خاصية البيتكوين كعملة بديلة "للذهب الرقمي". ومع ذلك، بعد فرض التعريفات المضادة بنسبة 34% من الصين، نشأت حالة من الذعر بشأن انقطاع سلسلة التوريد العالمية، حيث ارتفع مؤشر VIX إلى أكثر من 45، وتم بيع جميع الأصول ذات المخاطر بشكل عشوائي. يكشف أداء البيتكوين في هذه الأزمة عن طبيعته كمعقد متناقض في العصر الرقمي: فهو مقيد بالقيود على سيولة الأصول التقليدية، وفي نفس الوقت يحمل رؤية ثورية لإسقاط نظام العملات القانونية.
2.تحليل البيانات الاقتصادية
تركز تحليلات البيانات هذا الأسبوع بشكل رئيسي على تعريفات ترامب وبيانات الوظائف غير الزراعية.
2.1 تحليل رسوم ترامب
على الرغم من أن السوق كانت تتوقع فرض رسوم متساوية من قبل ترامب، إلا أن نطاق وارتفاع الرسوم التي أطلقها ترامب في 2 أبريل تجاوزت بكثير توقعات السوق.
من حيث المحتوى، تنقسم التعريفات الجمركية المتبادلة لترامب إلى قسمين رئيسيين:
تفرض الولايات المتحدة حد أدنى من التعريفات الجمركية بنسبة حوالي 10٪ على شركائها التجاريين التقليديين، مثل تحالف العيون الخمس (المملكة المتحدة، أستراليا، نيوزيلندا) وما إلى ذلك. ومن الجدير بالذكر أن معدلات التعريفات الجمركية على الولايات المتحدة من قبل هذه الدول تقريبًا حوالي 10٪ أيضًا. تتماشى هذه التعريفات الجمركية بشكل عام مع توقعات السوق.
فرض رسوم جمركية أعلى على الشركاء التجاريين في مناطق دول معينة، وخاصة في آسيا. أضافت الصين 34% (مضافًا إليها 20% المفروضة سابقًا، ليصبح المجموع 54%)، إندونيسيا 32%، فيتنام 46%، تايلاند 36%، كوريا الجنوبية 25%، اليابان 24%. علاوة على ذلك، زادت الاتحاد الأوروبي 20%.
المخطط: حالة التعريفات المتكافئة في الولايات المتحدة المصدر: البيت الأبيض الأمريكي
في الواقع، "الرسوم الجمركية المتكافئة" ليست مفهومًا اقتصاديًا دقيقًا، في السرد السياسي لترامب، تُعتبر هذه الوسيلة الأساسية لتحقيق التوازن في العجز التجاري، وأيضًا أداة مهمة في التفاوض. عند تحليل أهدافها السياسية بشكل أعمق، من الناحية المنطقية، فإن رسوم ترامب الجمركية لها تأثيران رئيسيان:
بناء الشرعية وكسب دعم الكونغرس: من ناحية، قام ترامب بتغليف الرسوم الجمركية العالية بـ "العدالة"، مما كسب دعم الرأي العام في الولايات المصنعة في الغرب الأوسط؛ ومن ناحية أخرى، فإن إيرادات الرسوم الجمركية ستزيد فعلاً من إيرادات الحكومة الأمريكية، مما سيكون مفيدًا جدًا للإجراءات التي سيقوم بها بعد ذلك مثل خفض الضرائب وتخفيف التنظيمات، لا سيما في كسب دعم الكونغرس.
ترتيب أوراق المفاوضات الخارجية، تسريع عودة التصنيع: تصنيع عدم اليقين مسبقًا، وتقليل توقعات التفاؤل لدى الدول المصدرة في الصين وأوروبا بشأن آفاق التصدير لعام 2025؛ الضغط الأقصى، لإجبار رواد الصناعة العالمية على تسريع التصنيع المحلي في أمريكا الشمالية.
من منظور أعمق، فإن جوهر الأمر هو أن ترامب من خلال خلق "أزمة قابلة للتحكم"، يعيد تشكيل نظام توزيع المصالح محليًا ودوليًا، ويحول التكاليف الاقتصادية قصيرة الأجل إلى رؤوس أموال سياسية طويلة الأجل.
من الإجراءات المحددة التي أعلنها ترامب بشأن الرسوم الجمركية، يبدو أن هذه الرسوم تتميز أيضًا بكونها: بسيطة وعنيفة، في الوقت نفسه مع توفير مجال للتفاوض. يتم حساب معدل الرسوم الجمركية المفروضة على دول أو مناطق معينة بشكل بسيط وفقًا للعجز التجاري؛ بالإضافة إلى ذلك، في ما يتعلق بموعد التنفيذ، تم منح دول أخرى بعض الوقت، مثل كوريا الجنوبية واليابان وفيتنام، التي أسرعت بنشاط في المفاوضات مع الولايات المتحدة، وسعت بشكل نشط لخفض المعدلات من أجل الحصول على تخفيضات مماثلة في المعدلات.
الشيء الوحيد الذي يحتاج إلى اهتمام خاص هو الإجراءات المضادة من الصين والاتحاد الأوروبي، حيث اتخذت الصين تدابير مضادة متكافئة يوم الجمعة الماضي وكان موقفها حازمًا، ومن المتوقع أن يمتد周期 التنافس بين الصين والولايات المتحدة بشكل كبير.
بعد إصدار الرسوم الجمركية، انخفضت الأصول ذات المخاطر بشكل كبير، وبدأت الأسواق ذات المخاطر في تسعير مخاطر الركود المستقبلية، حيث وصلت عدد تخفيضات أسعار الفائدة السنوية الحالية إلى 4 مرات.
الرسم البياني: توقعات سوق الفائدة بتخفيضات أسعار الفائدة على مدار العام المصدر: البيت الأبيض الأمريكي
2.2 بيانات غير الزراعي
كما توقعنا سابقًا، على الرغم من أن بيانات إجمالي العمالة غير الزراعية تظهر حالة مستقرة نسبيًا، إلا أن التحليل الأعمق يكشف عكس ذلك. الغالبية العظمى من الأبحاث الاقتصادية الحالية تعاني من وهم شائع: الاعتقاد بأن سوق العمل لا يزال قويًا، وبالتالي فإن تراجع التضخم سيستمر بشكل طبيعي. لكننا نلاحظ أن جودة العمالة وقوة البيانات السطحية تتباعد.
الرسم البياني: بيانات التوظيف غير الزراعي في الولايات المتحدة لشهر مارس المصدر: MishTalk
البيانات الهيكلية الرئيسية هي كما يلي:
معدل البطالة الرسمي هو 4.2٪؛ ونسبة U6 أعلى، حيث تصل إلى 7.9٪.
تم تخفيض التغير في إجمالي عدد الوظائف غير الزراعية في يناير بمقدار 14,000؛ تم تخفيض التغير في فبراير بمقدار 34,000؛ بعد هذه التعديلات، كان إجمالي عدد الوظائف في يناير وفبراير أقل بمقدار 48,000 مقارنة بالتقرير السابق.
معدل البطالة يرتفع للشهر الثاني على التوالي. مع زيادة عدد الموظفين الحكوميين الذين تم إنهاء خدماتهم، من المتوقع أن يستمر معدل البطالة في الارتفاع.
4）جاءت نسبة الزيادة في متوسط الأجر بالساعة للعمال غير الزراعيين 8%. وزادت الأجور بالساعة للعمال الإنتاجيين وغير الإداريين بنسبة 3.9%، واستمرت وتيرة النمو في التباطؤ.
من المهم أن نلاحظ أن وزارة العمل الأمريكية، من الناحية الإحصائية، تعتبر أنك موظف إذا كنت تعمل لمدة ساعة واحدة فقط. إذا لم تكن تعمل ولم تبحث عن عمل، فإنك لا تعتبر عاطلاً عن العمل، بل تُعتبر خارج سوق العمل؛ البحث عن فرص عمل في إعلانات التوظيف لا يُعتبر "البحث عن عمل"، بل يجب أن تشارك في المقابلات الفعلية أو ترسل السيرة الذاتية لتُدرج ضمن مجموعة العمالة. في الواقع، هذه التشوهات تقلل بشكل مصطنع من معدل البطالة، وتزيد بشكل مصطنع من التوظيف بدوام كامل، وتزيد بشكل مصطنع من تقارير الرواتب الشهرية.
على الرغم من أنه من البيانات لا يمكن إنكار الأساس المتين لسوق العمل الأمريكي، إلا أنه من الناحية الهيكلية لا يبدو متفائلاً، ولم يصل "البرودة الشاملة" التي يتوقعها السوق بعد، لكن بوادر التدهور تتراكم.
من حيث ميزانية الاحتياطي الفيدرالي، استمرت السيولة الواسعة للاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع عند حوالي 6.1 تريليون. من منظور أسعار الفائدة وسوق السندات الحكومية، نجد أنه منذ مارس وحتى الآن، شهدت توقعات السوق تعديلات شديدة.
الرسم البياني: تغيرات معدل الفائدة على التمويل الليلي الأمريكي وعوائد السندات الحكومية المصدر: ويند
كما هو موضح في الصورة أعلاه:
معدل SOFR لمدة 12 شهرًا (خط برتقالي فاتح): هذا هو توقع السوق لمستوى أسعار الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي خلال العام المقبل. البيانات تنخفض بشكل ملحوظ، مع تباعد أكبر عن معدل SOFR الحالي، من حوالي 4.3% إلى أقل من 4.0%، مما يشير إلى أن السوق يعيد تسعير: من المرجح أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة مبكرًا، أو الحفاظ على السياسة التيسيرية لفترة أطول.
العائد الأمريكي لمدة عامين (الحرير) ؛ انخفض العائد الأمريكي لأجل 10 سنوات بسرعة وانخفض إلى أقل من 4.0٪ ، ويقترب العائد لأجل 10 سنوات من 3.8٪. 这说明:市场对短期策略路径转向宽松已有共识(2Y反映); 对长期经济增长与通胀的预期也大幅下调(10Y反映)。 市场整体进入"定价衰退"阶段,认为interest 已不是核心风险,而是经济本身要出问题了
بشكل عام، أدى خطاب ترامب حول "الرسوم الجمركية المتكافئة" إلى تفاقم توقعات السوق بشأن مخاطر الركود التضخمي، وقد تحولت منطق السوق الرئيسي إلى: تضخم مرتفع + رسوماً جمركية إضافية → كبح الطلب → ركود مبكر → قد تضطر الاحتياطي الفيدرالي لتخفيض أسعار الفائدة في وقت مبكر.
بالإضافة إلى ذلك، كانت تصريحات باول هذا الأسبوع محط اهتمام كبير في السوق، ومع ذلك، من خلال التصريحات، يتضح أن الاحتياطي الفيدرالي عالق في أزمة سياسية تحت الركود التضخمي. كان باول حذرًا بشكل عام، من جهة اعترف بـ "تحدي الركود التضخمي الناتج عن ارتفاع معدل البطالة ومخاطر التضخم"، مشددًا على ضرورة الانتظار حتى تتضح البيانات، وعدم تغيير موقف السياسة في الوقت الحالي، على الرغم من أن السوق يحدد أسعار الفائدة في الاحتياطي الفيدرالي بانخفاض قدره 115 نقطة أساس في عام 2024، وارتفعت احتمالية خفض الفائدة في مايو إلى 35.1%؛ لكن باول أشار إلى أن "المراقبة" لا تزال هي النغمة الرئيسية.
ثانياً، التوقعات الاقتصادية للأسبوع المقبل
بالنسبة للأصول العالمية، فإن الوضع الحالي هو فترة نموذجية من ارتفاع عدم اليقين الهيكلي: ليس بسبب نقص السيولة في السوق، ولكن بسبب نقص "مسارات السياسات القابلة للتسعير". النقاط الرئيسية للمخاطر التي تواجه السوق تدور حول النقاط الثلاث التالية:
الرد الجمركي: في ظل الإجراءات المضادة من الصين، لا يزال من غير الواضح كيف سترد الولايات المتحدة; بالإضافة إلى ذلك، لا يزال غير واضح ما إذا كانت الدول الاقتصادية الأخرى مثل الاتحاد الأوروبي وآسيا ستتخذ إجراءات انتقامية.
البيانات الاقتصادية: تزداد مخاوف السوق من الركود الحالي، إذا تصاعدت ردود الفعل الانتقامية للرسوم الجمركية، قد تؤدي البيانات الاقتصادية الضعيفة إلى مزيد من الضغط على شهية المخاطر في السوق، ولكن في نفس الوقت، فإن تأخر البيانات الاقتصادية القوية لا يمكن أن يعكس الأوضاع في الوقت المناسب، مما يزيد من صعوبة اتخاذ القرارات من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وقد تستمر تقلبات السوق لفترة أطول.
استنادًا إلى الاستنتاجات المستخلصة من سوق الفائدة الشاملة، وسوق المخاطر، والبيانات الاقتصادية، نرى أن السوق بشكل عام لا يزال في حالة ضعف شديد. في فترة عدم إمكانية دحض البيانات، سيكون من الصعب على السوق أن يكون له دافع قوي للارتفاع. ومع ذلك، يجب الانتباه إلى أنه وفقًا لأقوال أعضاء إدارة ترامب، فإن الرسوم الجمركية الحالية تعتبر الحد الأقصى، وقد يؤدي تخفيف المفاوضات القادمة إلى بناء قاعدة سياسية للسوق تدريجياً.
استنادًا إلى التحليل المذكور أعلاه، فإن رأينا العام هو:
المعيار الحالي للتداول هو: تضخم مرتفع مضافاً إليه صدمة التعريفات، مما يؤدي إلى إعادة تسعير توقعات الركود العالمي.
انخفاض عوائد السندات الأمريكية المتزامن (لا سيما هبوط معدلات SOFR المستقبلية) يعكس بوضوح "فتح مساحة السياسة + زيادة التوقعات الكئيبة الكلية"؛ التقلبات الكبيرة في الأصول ذات المخاطر (مثل الأسهم الأمريكية والمواد الخام) تكشف عن نقص حاد في ثقة الأموال في "المستقبل القابل للتسعير"؛ رغم أن الأصول البديلة مثل الذهب والبيتكوين تحمل منطق التحوط، إلا أنها لا تزال غير قادرة على الارتفاع بشكل مستقل بسبب قيود السيولة، مما يعكس أن المخاطر الهيكلية لم يتم التخلص منها.
بالنسبة للعملات المشفرة، فإن الخصائص المزدوجة لـ Bitcoin من "التحوط مقابل حساسية السيولة" قد تم الكشف عنها بوضوح في أزمة الرسوم الجمركية هذه؛ إذا اضطرت الاحتياطي الفيدرالي إلى التيسير بسرعة، فقد يُنظر إلى BTC مرة أخرى كـ "أصل وكيل سيولة الدولار"؛ يُنصح بالحفاظ على موقف محايد، والتحكم في الرافعة المالية، والانتباه إلى التقلبات الحادة في السوق على المدى القصير.
البيانات الاقتصادية الكلية الرئيسية للأسبوع المقبل هي كما يلي:
الوقت
بيانات
الأهمية
الإثنين (7 أبريل)
مزاد سندات الخزانة الأمريكية
اهتمام
الثلاثاء (8 أبريل)
مؤشر ثقة الشركات الصغيرة NFIB في الولايات المتحدة لشهر مارس
مهم
الأربعاء (9 أبريل)
معدل مبيعات الجملة في الولايات المتحدة في فبراير
مهم
الخميس (10 أبريل)
مؤشر أسعار المستهلك في الولايات المتحدة لشهر مارس
مهم
الجمعة (11 أبريل)
مؤشر أسعار المنتجين في الولايات المتحدة لشهر مارس
عام
إخلاء المسؤولية
هذه الوثيقة مخصصة فقط للاستخدام الداخلي لمجموعة 4Alpha، وهي تستند إلى الأبحاث المستقلة والتحليلات والتفسيرات التي أجرتها مجموعة 4Alpha على البيانات الحالية. المعلومات الواردة في هذه الوثيقة ليست نصيحة استثمارية، ولا تشكل عرضًا أو دعوة لسكان منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة أو الولايات المتحدة أو سنغافورة أو أي دول أو مناطق أخرى تمنع مثل هذه العروض لشراء أو بيع أو الاكتتاب في أي أدوات مالية أو أوراق مالية أو منتجات استثمارية. يجب على القارئ إجراء العناية الواجبة الخاصة به، وطلب مشورة مهنية قبل الاتصال بنا أو اتخاذ أي قرارات استثمارية. هذا المحتوى محمي بموجب حقوق الطبع والنشر، ولا يجوز نسخه أو توزيعه أو نقله بأي شكل أو بأي وسيلة دون الحصول على موافقة خطية مسبقة من مجموعة 4Alpha. على الرغم من أننا نبذل قصارى جهدنا لضمان دقة وموثوقية المعلومات المقدمة، فإننا لا نضمن اكتمالها أو تحديثها، ولا نتحمل أي مسؤولية عن أي خسارة أو ضرر ينشأ عن الاعتماد على هذا المستند. من خلال الوصول إلى هذا المستند، فإنك تعترف وتوافق على شروط هذا الإعفاء.