Gate 研究院：超 500 萬枚 BTC 處於虧損，市場暴跌後逆勢放量走強代幣盤點

前言

本次量化雙周報（3 月 27 日至 4 月 10 日）通過多維度數據分析，深入剖析加密貨幣市場動態與趨勢，重點關注比特幣與以太坊的關鍵指標及合約爆倉情況，並聚焦本輪因關稅政策擾動引發的市場回調過程與結構性修復跡象。

摘要

• BTC 價格反彈至 82,000 USDT，而 ETH 僅回升至 1,600 USDT 附近，表現相對疲軟。
• 近兩周 ETH 的波動率變化整體高於 BTC，顯示出更強的價格波動性。
• BTC 多空比在價格反彈初期逐步回升，但仍低於月初水平，顯示市場信心修復有限。
• 整體合約市場日平均爆倉金額爲 3.8 億美元，較前期上升 90%。
• 超 500 萬枚 BTC 處於虧損狀態，逼近多次階段性底部水平。
• 部分代幣在恐慌下殺中交易量爆增，呈現典型“放量修復”走勢。

市場概況

比特幣與以太坊的價格波動率分析

近兩周受關稅政策影響，BTC 呈現先震蕩回落 → 快速下跌 → 急速反彈的走勢。下跌幅度超 15%，但反彈力度也較強，顯示多空雙方博弈激烈。當前價格已基本收復 4 月初下跌失地。ETH 與 BTC 走勢高度相關，ETH 跌幅略大，最高至最低跌約 30%，ETH 反彈未能恢復至月初高位。

圖一：BTC 價格反彈至 82,000 USDT，而 ETH 僅回升至 1,600 USDT 附近，表現相對疲軟

自 4 月初開始，加密市場整體波動顯著加劇，BTC 與 ETH 波動率同步上行，反映出市場活躍度迅速升溫，情緒由觀望轉向博弈。數據顯示，BTC 波動率自 3 月 28 日的 0.0025 穩步攀升，4 月 1 日達到 0.0261，4 月 2 日晚間突破至 0.0460，隨後在 4 月 9 日和 10 日分別升至 0.0345 與 0.0442，形成本階段的波動高點。ETH 波動更爲劇烈，從 3 月底的 0.0047 漲至 4 月 2 日的 0.0488，4 月 7 日衝高至 0.0724，4 月 10 日進一步飆升至 0.0812，顯示出在行情波動中資金情緒極易傳導至更高 Beta 的資產中。【1】【2】

圖二：ETH 的波動率變化整體高於 BTC，顯示出更強的價格波動性

比特幣與以太坊多空交易規模比率（LSR）分析

從 3 月 27 日至 4 月 6 日，BTC 和 ETH 的多空比整體呈現逐步下降趨勢，反映出在價格持續走弱的背景下，市場看多意願減弱，空頭情緒增強。BTC 多空比自 3 月 27 日的 0.97 小幅回落至 4 月 6 日的 0.91，同期價格從 85,823 USDT 震蕩下跌至 77,151 USDT，而 ETH 的多空比則從 1.00 降至 0.91，價格則從 1,987 USDT 急跌至 1,537 USDT，可見 ETH 投資者情緒轉弱更爲迅速。在市場下跌過程中，多空比維持低位徘徊，表明投資者普遍謹慎，追漲意願偏低，反而在下行行情中形成空頭佔優格局。

進入 4 月 7 日至 10 日，BTC 與 ETH 開始反彈，但多空比率表現出明顯分化與波動。BTC 多空比在價格反彈初期逐步回升，從 0.99 到 1.01，直至 4 月 10 日衝高至 0.91，但仍低於月初水平，顯示市場信心修復有限。相較之下，ETH 多空比在 4 月 9 日達到 1.03，但 4 月 10 日驟降至 0.85，即使價格反彈至 1,628 USDT，多頭並未形成持續主導，反映出 ETH 市場中短線多頭流動性偏弱、空頭情緒壓制更強。因此，從多空結構來看，BTC 的結構更穩健，ETH 則表現出情緒更易波動的特徵，在交易策略上需注意節奏把控與止盈止損管理。【3】

圖三：BTC 多空比在價格反彈初期逐步回升，但仍低於月初水平，顯示市場信心修復有限

圖四：ETH 短線多頭流動性偏弱、空頭情緒壓制更強

合約持倉金額分析

據 Coinglass 數據，從 3 月 27 日起，BTC 和 ETH 的合約持倉量呈現先下跌後反彈的結構性走勢，與價格波動節奏高度一致。BTC 持倉量在 3 月 27 日爲 547.7 億美元，此後隨價格回落逐步下降，在 4 月 7 日觸及階段性低點 509.5 億美元，4 月 8 日繼續回落至 508 億美元，整體下降幅度達 7.2%。ETH 的合約持倉則從 3 月 27 日的 214.9 億美元降至 4 月 8 日的 170.4 億美元，跌幅高達 20.7%，顯示市場在調整階段對 ETH 的槓杆配置變化更爲顯著。

進入 4 月 9 日至 10 日，隨着 BTC 與 ETH 價格出現強勢反彈，合約持倉也同步回升，體現出多頭槓杆資金的重新介入。BTC 的 OI 自低位回升至 556.8 億美元（4 月 9 日）和 553.6 億美元（4 月 10 日），兩日淨增近 48 億美元。ETH 合約持倉也從低點快速反彈至 184.1 億美元（4 月 9 日），4 月 10 日雖略有回落至 179.4 億美元，但整體維持在相對高位，表明市場短期內多頭信心有所修復。不過，ETH 的持倉恢復速度仍慢於 BTC，顯示出資金偏好上仍傾向於更具抗跌屬性的主流資產。整體來看，合約持倉的變化與價格波動形成良好映射，交易策略中需警惕持倉過快上升所帶來的潛在清算壓力。【4】

圖五：ETH 的合約持倉跌幅高達 20.7%，顯示市場在調整階段對 ETH 的槓杆配置變化更爲顯著

資金費率

BTC 與 ETH 的資金費率持續高頻震蕩，整體走勢偏弱，顯示出市場在漲乏力的背景下，槓杆情緒反復，多空分歧顯著。期間 BTC 資金費率多次轉負，最低逼近 -0.01%，反映出空頭資金階段性佔據主導，部分時段市場存在明確的看空預期。而 ETH 資金費率則整體維持在窄幅震蕩區間，波動幅度略小於 BTC，顯示其槓杆布局相對克制，市場投機情緒較爲溫和。

值得注意的是，盡管近期 BTC 與 ETH 價格在 4 月 9 日出現反彈，但資金費率未能同步走強，反而多次在高點後迅速回落，表明當前反彈缺乏持續性的槓杆資金支持。整體來看，市場仍處於多空拉鋸階段，資金方向尚未形成一致性，後續價格走勢仍存在不確定性。【5】【6】

圖六：BTC 資金費率多次跌入負值區間，反映空頭資金在部分時段佔據主導地位

加密貨幣合約爆倉圖表

根據 Coinglass 數據，自 3 月 26 日以來，加密貨幣合約市場爆倉金額整體呈現高位震蕩態勢。期間在 4 月 6 日與 4 月 8 日出現顯著放大，分別觸及多單爆倉 7.4 億美元與空單爆倉 3.7 億美元的高點，反映出在價格劇烈波動下，市場槓杆資金遭遇雙向清算。

多單爆倉仍顯著高於空單，尤其在 4 月 6 日前後，因關稅政策導致的回調引發大量多頭被動平倉，顯示反彈行情缺乏持續承接，部分投資者高位追漲後迅速遭遇止損。而空單爆倉則相對集中在局部反彈階段，說明市場仍存在短線踏空與情緒搖擺現象。

整體來看，當前爆倉數據相較 3 月中旬有明顯升溫，市場槓杆風險尚未完全釋放，情緒修復仍待價格與成交量的進一步確認。【7】

圖七： 3 月 26 日至 4 月 10 日，整體合約市場日平均爆倉金額爲 3.8 億美元，較前期上升 90%。

比特幣虧損供應佔比升至 25.8%

據 CryptoQuant 數據，目前約有 25.8% 的比特幣供應處於虧損狀態，對應數量爲 5,124,348 枚 BTC。隨着 BTC 在過去兩周自高點約 88,500 USDT 回落至最低約 74,000 USDT，虧損供應比例同步大幅上升，類似於 2024 年幾次主要下跌時的水平。

圖中顯示，該比例在多次階段性底部區域均曾達到類似水位，暗示當前市場情緒已進入較重承壓區間。大量短期持倉陷入帳面虧損，投降式賣壓與清算行爲集中釋放，構成當前市場的主要特徵。然而值得注意的是，歷史經驗顯示，這一指標在達到高位的同時，也往往伴隨中長期資金的逐步入場，成爲結構性底部區域的重要參考信號。

從鏈上行爲角度來看，當超過四分之一的比特幣供應處於虧損狀態時，市場通常正處於去槓杆與情緒出清的過程之中，雖非明確底部判定工具，但具備一定周期反轉的參考價值。【8】

圖八：目前約有 25.8% 的比特幣供應處於虧損狀態，對應數量爲 5,124,348 枚 BTC

本輪加密市場回調與修復分析

（免責聲明：本文所有預測是基於歷史數據及市場趨勢得出的分析結果，僅供參考，不應被視爲投資建議或未來市場走勢的保證。投資者在進行相關投資時，應充分考慮風險並謹慎決策。）

4 月 7 日，加密貨幣市場出現明顯下跌，據 CoinGecko 數據，比特幣當日最低跌至約 74,600 USDT，主流幣種普遍錄得雙位數跌幅，單日整體市值蒸發約 7%。根據統計，平均最低價格出現在 4 月 7 日 14:00（UTC+8）。【9】

本輪回調的導火索是美國總統特朗普於 4 月 2 日提出“對等關稅”政策，宣布自 4 月 5 日起對包括中國在內的 18 個經濟體徵收進口商品關稅，引發全球貿易緊張局勢再度升溫，避險情緒上升，導致全球股市與加密市場同步下挫。隨着後續政策於 4 月 9 日宣布暫緩關稅 90 天，市場風險情緒快速緩解，價格也自低點開始修復。

1. 4 月 3 日至 4 月 7 日跌幅統計概覽

我們對市值前 500 名的代幣進行分組統計，觀察不同市值區間在 4 月 3 日至 4 月 7 日期間的平均跌幅。整體平均跌幅爲 13.74%，而各市值區間的跌幅分布相對接近，波動差異不大。

其中，市值排名 201–300 的代幣平均跌幅最大，爲 14.31%，而 101–200 區間的代幣則相對抗跌，平均跌幅爲 12.97%。整體來看，市值排名前後對跌幅的影響並不顯著，說明此次市場調整屬於一致性下行，並非單一市值區間或個別幣種所引發的結構性回調。這一現象也反映出，在市場系統性波動下，大多數資產難以獨善其身，資金更傾向於全面撤出，而非僅調整特定區段的配置。

圖九：整體平均跌幅爲 13.74%，各市值區間之間的跌幅差異不大，市場呈現一致性回調

1.1 漲跌幅前 20 名幣種

部分幣種在本輪下跌中呈現出顯著的分化走勢，跌幅與漲幅極端案例同時出現。跌幅最大的前五名分別是 AI16Z（-38.08%）、KET（-32.00%）、IBERA（-31.77%）、MEW（-31.39%） 和 BERA（-31.30%），多爲新興項目或市場情緒高度敏感的資產，在本輪回調中出現較大幅度下跌。

相對而言，也有部分幣種在整體下行趨勢中實現了逆勢漲。其中，漲幅居前的包括 FUN（+100.00%）、SAROS（+48.95%）、LAYER（+11.85%）、USUAL（+11.57%） 以及 OKB（+8.56%）。其中，FUN 代幣的快速漲或與其在遊戲與博彩應用場景中的推廣有關，近期項目團隊積極擴展支付渠道、上線多項合作活動，同時社區宣傳活躍，短期內帶動市場關注度飆升，形成資金集中湧入的現象。【10】

整體來看，敘事明確或機制設計激勵強的項目，具備在震蕩行情中脫穎而出的能力；而市場熱度疊加短線交易情緒，也爲部分代幣帶來超額收益的可能性。

圖十：部分新興項目或情緒敏感資產在本輪回調中出現明顯的兩極分化，跌幅較大

1.2 市值前 100 名漲跌分析

在市值前 100 名的代幣中，跌幅較大的項目主要集中在公鏈代幣與新興平台幣。這類資產通常具有較高的 Beta 值，價格波動性較大，在市場出現恐慌情緒或流動性收緊時更容易遭遇拋售。由於其“高成長、高風險”的屬性，它們往往成爲下行周期中資金優先出逃的對象，跌幅也顯著高於相對成熟的代幣。

相對而言，跌幅較小的代幣多具備穩健的基本面或生態支撐。剔除穩定幣後，市值前 100 名的代幣中跌幅最小的前五名分別爲 OKB、FTN、WBT、ATOM 與 DEXE。其中 OKB 在本輪回調中逆勢漲（+3.53%），表現尤爲突出；FTN、WBT 跌幅也相對有限，而 ATOM 和 DEXE 跌幅均控制在 5% 以內，展現出一定的抗跌能力。這些代幣多數具備實際應用場景或生態價值，例如部分代幣與交易平台密切相關，擁有較穩定的用戶基礎與機制支持；ATOM 則作爲跨鏈生態的核心資產，受益於其技術定位與網絡效應，具有一定的防御屬性。

整體來看，具備明確功能定位或生態支撐的代幣，在市場劇烈波動期間更容易獲得資金青睞，成爲行情調整中的“避風港”，也體現出市場對防御型資產的相對偏好。

圖十一：在市值前 100 名的代幣中，跌幅較大的項目主要集中在公鏈代幣與新興平台幣

圖十二：在市值前 100 名的代幣中，跌幅較小的代幣多具備穩健的基本面或生態支撐

2. 市值排名與漲跌幅關系

爲進一步分析加密市場中幣種市值與價格回調幅度之間的關系，我們繪制了市值前 500 名代幣的散點圖，將市值排名（數值越小代表市值越大）與 4 月 3 日至 4 月 7 日的價格漲跌幅進行對比。每一個點代表一個代幣，X 軸爲市值排名（1 爲最大市值），Y 軸爲對應的價格變動（%）。

從整體走勢來看，市值排名與跌幅之間並未呈現明顯的線性相關性。多數代幣的跌幅集中在 -10% 至 -25% 區間內，說明不同市值區間的代幣在此次回調中表現較爲一致，未出現顯著的市值分化。

不過，值得注意的是，市值較小的代幣在分布邊緣表現出更大的波動性。例如，部分排名靠後的代幣出現超過 -40% 的下跌，或在短期內反彈超過 50%，顯示出個別小市值幣種仍具有顯著的風險暴露。說明市值並非本輪回調的主導因子，反而強調了系統性情緒主導下的“一致性賣壓”特徵。

圖十三：市值排名與跌幅之間並未呈現明顯的線性關系，多數代幣的跌幅集中在 -10% 至 -25% 區間

3. 反彈分析，誰在下跌後迅速修復

爲補充回調行情後的走勢結構，我們進一步追蹤各代幣在 4 月 7 日低點之後的價格表現，以識別“超跌修復”與“V 型反轉”特徵。大多數代幣的反彈幅度相對溫和，集中在 0% 至 20% 區間。但也有部分項目表現亮眼，例如 ARDR、GAS 等，反彈幅度超過 50%，顯示出明顯的超跌修復走勢。

其中，一些代幣更是形成了典型的 “V 型反轉”——即前期跌幅超過 30%，隨後短時間內實現超過 20% 的強勁反彈。這類代幣多爲中小市值項目，波動性較高，價格走勢更易受到市場情緒與題材炒作的驅動。

圖十四：大多數代幣反彈幅度集中在 0% 至 20% 區間，但如 ARDR、GAS 等個別項目反彈超過 50%，展現出明顯的超跌修復動能

從反彈幣種的結構來看，除了熱門題材項目（如 AI、Layer2、公鏈生態、Meme 概念）外，部分基礎設施類代幣如 ARDR、GAS 等也表現突出。雖然這類項目市場熱度較低，但在回調中可能因技術面觸底或階段性低估而受到資金關注，推動價格快速修復。由此可見，強反彈代幣既可能源自情緒炒作的熱門題材，也可能反映基本面修復所帶動的結構性反彈，呈現出市場多元資金的博弈格局。

同時，反彈幅度較大的項目多爲市值排名靠後的中小型代幣，進一步印證了：小市值代幣雖然回調時波動較大，但在短期行情修復中也具備更強的漲彈性。

下表列示本輪反彈幅度排名前十的代幣，這些代幣的反彈幅度均超過 35%，其中 FARTCOIN 與 ARDR 反彈超過 60%，漲幅顯著。其中既包括如 ARDR（-29.4%）、MOG（-30.07%）等經歷深度回調的代幣，也有如 FARTCOIN（-1.04%）、UXLINK（+1.75%）等跌幅相對有限的項目，顯示出反彈並不完全取決於前期跌幅大小。

圖十五：本輪反彈幅度排名前十的代幣，其中 FARTCOIN 與 ARDR 反彈超過 60%，漲幅顯著

綜合來看，本輪反彈行情呈現結構性特徵，雖整體市場表現溫和，但部分中小市值代幣展現出強勢修復能力。無論是熱門題材項目還是基礎設施類代幣，只要具備資金關注、技術面觸底或情緒驅動因素，均有機會實現短期內的大幅反彈。此外，反彈幅度並非完全取決於前期跌幅，部分跌幅有限的代幣同樣表現亮眼，顯示市場在短線修復中更關注資金動能與博弈邏輯，而非單一的技術走勢。

總體而言，本輪市場的回調與反彈走勢呈現出明顯分化。部分小市值代幣在放量下殺後迅速反彈，展現出“超跌即機會”的特徵，或可作爲未來極端行情中資金動向的重要觀察指標。

4. 異常放量代幣觀察

4.1 成交量增長倍率

在分析代幣反彈表現的基礎上，我們進一步觀察了各代幣在 4 月 7 日市場低點時的成交量變化。我們以 4 月 3 日至 4 月 6 日的平均成交量爲對比基準，計算每個代幣在 4 月 7 日的成交量增長倍率，以判斷其在市場下跌時是否存在異常放量行爲。

值得關注的是，本次成交量放大的前五名代幣多爲基礎設施與跨鏈相關資產，例如 OSETH（以太坊流動性質押代幣）、CLBTC 與 STBTC（跨鏈比特幣資產）、VENOM（新公鏈代幣）以及 STRAX（企業級鏈平台代幣）。這些項目雖然並非當前主流熱點題材，但在市場回調期間卻出現了異常放量，可能反映出恐慌性拋售、大戶低位建倉，或是短線交易活躍度的集中釋放。

放量行爲未必直接對應價格反彈，但通常意味着資金正在積極進出，具備一定的市場關注度與短期交易價值，後續表現值得持續跟蹤。

圖十六：本次成交量放大的前五名代幣多爲基礎設施與跨鏈相關資產

4.2 成交量增長倍率與反彈幅度

爲進一步觀察成交量變化與價格走勢之間的關系，我們繪制了成交量增長倍率（Volume Increase Multiple）與反彈幅度（Rebound %）的散點圖。圖中橫軸爲 4 月 7 日的成交量相較於 4 月 3 日至 4 月 6 日的增長倍率，縱軸爲價格反彈幅度。

從圖中可以觀察到，部分代幣如 FARTCOIN、GAS、ARDR，不僅在 4 月 7 日交易量爆增，同時也實現了超過 60% 的強勁反彈，表現出典型的“放量修復”特徵；而 OSETH、VENOM、STRAX 等則爲典型的“交易量爆增但反彈溫和”類型，仍顯示有一定承接力道。

整體而言，交易量爆增並不必然帶來價格反彈，但結合反彈數據來看，成交量激增確實是短線資金進出的一個重要信號，亦可作爲觀察市場回暖動能的輔助指標。

圖十七：部分代幣如 FARTCOIN、GAS 與 ARDR，不僅在 4 月 7 日交易量爆增，同時也實現了超過 60% 的強勁反彈

5. 分析總結

綜合來看，本輪市場在劇烈下跌後出現了明顯的“量價異動”現象，揭示出部分代幣在極端行情中的結構性特徵。成交量的異常放大反映了市場在高波動環境下的集中行爲，無論是恐慌性拋售還是資金主動布局，往往預示着後續走勢的潛在轉折。

部分代幣在交易量爆增的同時實現強勁反彈，屬於典型的“放量修復型”資產，通常具備更強的資金彈性與市場關注度；而另一些雖交易量爆增但未明顯反彈的代幣，可能仍處於換手或消化階段，需結合技術形態與基本面進一步判斷。

對於交易者而言，結合成交量變化與價格動能進行篩選，有助於識別市場修復初期的潛力標的，尤其在極端行情過後，更容易通過交易量爆增行爲捕捉到資金流向的優先方向。

隨着市場情緒逐步回穩、宏觀不確定性緩解，行情或將進入“結構輪動”階段，建議持續關注資金流向與敘事題材的聯動表現，以提升交易判斷的前瞻性與靈活性，理性判斷、謹慎操作，仍需謹慎控制下行的風險。

總結

3 月 27 日至 4 月 10 日，市場在高波動與情緒博弈中震蕩運行，BTC 與 ETH 價格劇烈起伏，波動率、資金費率與合約爆倉同步升溫，反映短期交易情緒極不穩定。多空比與合約持倉結構顯示 ETH 槓杆情緒更爲敏感，市場仍處於情緒出清與方向不明階段，盡管局部已有初步回穩跡象，中短期風險尚未完全解除。

而在本輪市場回調中，部分代幣在下跌階段出現異常放量，並快速完成反彈修復，呈現出典型的“放量修復型”走勢，量價異動揭示出極端行情下的結構性資金切換特徵。整體來看，當前市場進入結構輪動與分化博弈階段，投資者應結合多維數據信號與風險管理機制，理性判斷、謹慎應對。

參考資料：

1. Gate.io,https://www.gate.io/trade/BTC_USDT
2. Gate.io,https://www.gate.io/trade/ETH_USDT
3. Coinglass,https://www.coinglass.com/LongShortRatio
4. Coinglass,https://www.coinglass.com/BitcoinOpenInterest?utm_source=chatgpt.com
5. Gate.io,https://www.gate.io/futures_market_info/BTC_USD/capital_rate_history
6. Gate.io,https://www.gate.io/futures/introduction/funding-rate-history?from=USDT-M&contract=ETH_USDT
7. Coinglass,https://www.coinglass.com/pro/futures/Liquidations
8. X,https://x.com/Cointelegraph/status/1909456331062288805
9. CoinGecko,https://www.coingecko.com/
10. X,https://x.com/FUNtoken_io

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