"Krisis Subprime Baru" di Amerika, Apakah Harvard dan Yale yang Memicu?

Sumber: Wall Street Journal

Saat ini, industri private equity di Wall Street menghadapi badai sempurna, terjebak dalam penguncian aset, kebuntuan perdagangan yang berkepanjangan, krisis valuasi, dan kekeringan likuiditas.

Konflik antara Trump dan universitas semakin memanas, dan investasi dana sumbangan besar Ivy League menjadi "pusat badai", dengan keputusan investasi mereka biasanya dianggap sebagai indikator arah pasar swasta.

Sekarang, universitas Ivy League di Amerika Serikat memulai penjualan ekuitas swasta, apakah “krisis subprime” baru sedang perlahan-lahan terungkap?

Pada hari Minggu, menurut laporan media yang mengutip sumber yang mengetahui informasi tersebut, menghadapi tekanan dari pemerintahan Trump serta ancaman terhadap kelayakan bebas pajak, Universitas Yale sedang mencari untuk menjual secara besar-besaran portofolio investasi ekuitas swasta mereka, dengan nilai transaksi yang mungkin mencapai 6 miliar dolar AS, setara dengan 15% dari dana sumbangan mereka yang berjumlah 41,4 miliar dolar AS, ini adalah penjualan pertama Yale di pasar sekunder.

Tidak hanya Yale, ada analisis yang menyebutkan bahwa jika status bebas pajaknya tetap dicabut, menjual aset likuid (seperti saham) oleh Universitas Harvard juga hanya masalah waktu, mungkin mereka juga akan menerbitkan lebih banyak utang.

Dalam situasi saat ini di mana risiko di industri investasi swasta sedang meningkat, sinyal psikologis yang disampaikan ini sangat penting, badai ini kemungkinan besar akan memicu krisis yang lebih besar—"krisis subprime" baru, dan dapat memicu reaksi berantai: perdagangan awal oleh hedge fund, penilaian ulang diskon pada ekuitas swasta, bahkan berdampak pada sektor investasi risiko yang didukung oleh dana amal.

Ada analisis lebih lanjut yang menunjukkan bahwa inti permasalahan bukan hanya pada eksposur yang tinggi, tetapi juga pada fakta bahwa dana sumbangan pada dasarnya adalah contoh "investasi jangka panjang": kurang likuiditas, menikmati insentif pajak, dan terhindar dari gangguan politik.

Namun kini isolasi ini sedang retak, dan begitu Harvard menjual di bawah tekanan, ini tidak hanya akan menjadi berita utama, tetapi juga akan menjadi sinyal yang menandai dimulainya tahap baru krisis kepercayaan dalam rotasi defensif, pengurangan risiko, dan valuasi ekuitas swasta.

01 Trump Menyerang "Ivy League", Harvard dan Yale Menghadapi Tekanan Penjualan

Menurut laporan berita CCTV, baru-baru ini pemerintah federal AS mengancam akan membekukan dana federal, meminta banyak universitas untuk "memperbaiki", sementara universitas swasta terkenal di AS, Universitas Harvard, memilih untuk "melawan keras".

Universitas Harvard di Amerika Serikat pada tanggal 14 menolak permintaan pemerintah Trump untuk melakukan reformasi besar-besaran terhadap struktur manajemennya, kebijakan perekrutan, dan kebijakan penerimaan. Pemerintah AS segera mengumumkan pembekuan dana federal sebesar sekitar 2,26 miliar dolar untuk universitas tersebut.

Pada tanggal 15, Trump kembali mengeluarkan ancaman untuk mencabut status bebas pajak Harvard University dan meminta sekolah tersebut untuk meminta maaf.

Pada 16 April, waktu setempat, Menteri Keamanan Dalam Negeri AS Christy Noem mengumumkan pembatalan dua hibah dari Departemen Keamanan Dalam Negeri ke Universitas Harvard dengan total lebih dari $ 2,7 juta.

Di tengah tantangan fiskal yang berat, dilaporkan bahwa Yale mulai terpaksa menjual hingga $6 miliar portofolio investasi ekuitas swasta, dengan ukuran dana donasi dana tersebut mencapai $41,4 miliar hingga Juni 2024, dan bagian yang dijual sekitar 15% dari total dana donasi.

Jurnalis bisnis senior FOX mengatakan di X:

Eksekutif Wall Street yang memperhatikan bisnis donasi universitas menyatakan bahwa jika status bebas pajaknya tetap dicabut, harus diperkirakan hanya masalah waktu sebelum Harvard mulai menjual likuiditas dalam portofolionya (yaitu saham), mungkin juga akan menerbitkan lebih banyak utang.

Ada laporan pasar yang tidak terverifikasi bahwa penjualan telah dimulai. Investasi Harvard dalam ekuitas swasta cukup besar, mendekati 40% dari dana donasinya.

Analisis menunjukkan bahwa penjualan dalam skala besar seperti ini sangat jarang terjadi dalam sejarah dana sumbangan pendidikan, menunjukkan bahwa universitas Ivy League menghadapi tekanan keuangan yang belum pernah terjadi sebelumnya.

02 Skala dana donasi bahkan setara dengan PDB negara, berfokus pada ekuitas swasta

Perlu dicatat bahwa universitas elite seperti Harvard "kaya raya", dengan total dana sumbangan Harvard mendekati 52 miliar dolar, yang lebih besar dari GDP banyak negara. Universitas-universitas ini lebih suka menginvestasikan kekayaan besar mereka ke dalam aset yang lebih berisiko, namun model ini juga disertai dengan risiko.

Secara historis, investasi dana sumbangan universitas sangat konservatif, tetapi pada awal 1950-an, Universitas Harvard mengubah alokasinya menjadi 60% saham dan 40% obligasi, mengambil lebih banyak risiko, dan menciptakan lebih banyak peluang kenaikan.

Universitas lain juga segera meniru, Universitas Yale menjadi yang pertama menciptakan "model Yale" pada tahun 1990-an, yang berfokus pada investasi yang beragam dan mengalokasikan sejumlah besar dana ke aset alternatif, terutama ekuitas swasta.

Yale University menduduki peringkat ke-27 di antara investor ekuitas swasta global, dengan total investasi di kategori aset ini melebihi 20 miliar dolar AS.

Menurut laporan tahunan Harvard, sebagian besar dana abadi dialokasikan untuk ekuitas swasta (39%), dan Harvard telah membuat penyesuaian signifikan terhadap alokasi portofolionya selama tujuh tahun terakhir. Harvard Management telah mengurangi investasi dana abadi di bidang real estat dan sumber daya alam menjadi 6 persen dari 25 persen pada 2018. Pemotongan ini memungkinkannya untuk meningkatkan investasi ekuitas swasta.

Selain itu, Harvard juga akan menerbitkan obligasi pajak sebesar 750 juta dolar AS, yang jatuh tempo pada September 2035. Pada bulan Februari tahun ini, universitas tersebut menerbitkan obligasi bebas pajak sebesar 244 juta dolar AS. Banyak universitas, termasuk Princeton dan Colgate, juga menerbitkan obligasi pada musim semi tahun ini.

Saat ini, Moody's belum memperbarui peringkat AAA obligasi Universitas Harvard. Namun, untuk keseluruhan pendidikan tinggi, lembaga peringkat tersebut tidak begitu optimis dan menurunkan prospeknya menjadi negatif pada bulan Maret.

"Raja Utang Baru" Jeffrey Gundlach sebelumnya menyatakan dalam wawancara bahwa,

Harvard awalnya mengandalkan aliran kas dari sumbangan tahunan untuk beroperasi, cara ini memungkinkan mereka untuk menginvestasikan pokoknya, tetapi akhirnya mereka terpaksa membiayai puluhan miliar dolar di pasar utang untuk membayar gaji dan tagihan listrik. Mereka sama sekali tidak memiliki likuiditas, uang mereka terkunci di tempat yang sama sekali tidak bisa digerakkan.

03 Apakah ketidakstabilan di universitas akan memicu "subprime mortgage" baru yang besar?

Untuk industri ekuitas swasta, Ivy League selalu menjadi salah satu investor terpenting. Mereka tidak hanya menyediakan banyak dana, tetapi keputusan investasi mereka sering dianggap sebagai penanda arah pasar.

Pengunduran dana universitas ini akan mengubah pola aliran dana industri, yang mungkin menyebabkan penyesuaian valuasi.

Terutama, industri investasi swasta Wall Street saat ini menghadapi badai sempurna, terjebak dalam aset yang terperangkap, kebuntuan perdagangan yang berkepanjangan, krisis valuasi, dan kekeringan likuiditas.

Raksasa ekuitas swasta seperti Apollo, Blackstone, dan KKR mengalami penurunan harga saham lebih dari 20% tahun ini, jauh melampaui penurunan indeks S&P 500. Dengan terjadinya kebuntuan dalam transaksi, semakin sulit bagi perusahaan-perusahaan ini untuk mengembalikan dana kepada klien seperti dana pensiun dan dana sumbangan.

"Raja Utang Baru" Gundlach pernah memperingatkan, Amerika mungkin sedang menghadapi "krisis subprime" baru, risiko pasar swasta sangat diremehkan.

Analis Marko Kolanovic menyatakan di X:

Volatilitas aset swasta telah terpendam selama bertahun-tahun. Pada tahun 2020, aset swasta menjadi sorotan, tetapi karena bank sentral di berbagai negara melepaskan likuiditas dalam jumlah besar, pada akhirnya tidak ada masalah yang muncul.

Setelah itu, ukuran aset swasta terus meningkat. Namun, apa yang akan terjadi jika terjadi siklus penurunan tarif jangka panjang dan tidak ada bantuan dari bank sentral? Ditambah dengan kondisi dana sumbangan universitas saat ini.

04 Mitos "Modal Jangka Panjang" Hancur, Sinyal Psikologis yang Disampaikan Sangat Penting

EndGame Macro menganalisis dampak yang lebih dalam:

Peristiwa dana sumbangan Harvard mencerminkan keretakan struktural yang lebih dalam pada modal institusi di Amerika Serikat, dan bukan sekadar berita utama tentang universitas tertentu. Jika ini benar, pencabutan status bebas pajak karena faktor politik yang memaksa Harvard untuk menjual aset yang paling likuid - saham, ini akan menandai pergeseran paradigma dalam cara dana sumbangan elit merespons dalam membangun portofolio dan eksposur risiko geopolitik.

Inti dari masalah ini tidak hanya terletak pada leverage (eksposur ekuitas swasta 40%), tetapi juga pada fakta bahwa dana sumbangan pada awalnya adalah contoh “investasi jangka panjang”: kurang likuiditas, menikmati insentif pajak, dan terhindar dari gangguan politik. Namun kini, isolasi ini mulai runtuh.

Dalam sejarah, Yale dan Harvard di bawah pimpinan David Swensen menciptakan "model dana sumbangan", yaitu mengurangi alokasi ekuitas di pasar terbuka, fokus pada investasi swasta, dan memiliki sekuritas portofolio yang sangat profesional dan tidak transparan, dioptimalkan khusus untuk visi investasi jangka panjang. Namun, model ini juga sangat tergantung pada premi likuiditas.

Saat ini, dengan ancaman penghapusan insentif pajak yang muncul, likuiditas justru menjadi beban. Jika terpaksa menjual saham pasar terbuka dalam lingkungan pasar yang rapuh, ini dapat memicu efek kedua: perdagangan mendahului oleh hedge fund, penilaian ulang diskon ekuitas swasta, bahkan berdampak pada sektor investasi risiko yang didukung oleh dana hibah (seperti bagian yang terhubung dengan inkubator teknologi atau dana cryptocurrency awal).

Meninjau kembali perebutan likuiditas dana pensiun selama krisis gilts Inggris (obligasi berbasis emas) pada tahun 2022, serta siklus pemotongan nilai ekuitas swasta CalPERS, serangkaian peristiwa ini menunjukkan pola serupa dalam pengurangan risiko oleh institusi elit.

Ada kemungkinan terdapat kesalahpahaman dalam analisis, yaitu mengasumsikan bahwa seluruh portofolio investasi Harvard menghadapi risiko. Nyatanya, dalam setahun terakhir, Harvard mungkin telah melakukan lindung nilai terhadap risiko politik melalui pengalihan aset yang hati-hati. Namun, sinyal psikologis yang disampaikan ke lembaga lain (seperti MIT, Universitas Princeton, bahkan yayasan perusahaan) sangat penting. Sikap pertahanan likuiditas akan menghasilkan efek pengetatan yang tidak terdengar melalui pasar modal, dan menyebar secara berlapis.

Peristiwa ini menandai dimulainya era risiko reputasi bagi pengelola institusi. Saat ini, faktor politik telah menjadi bagian dari risiko portofolio, dan mitos 'modal permanen' telah runtuh. Harvard menjual saham di bawah tekanan, yang tidak hanya akan menjadi berita utama, tetapi juga akan menjadi sinyal, menandai dimulainya fase baru dari rotasi defensif, desentralisasi risiko, dan munculnya krisis kepercayaan terhadap penilaian ekuitas swasta berbasis model.

Selanjutnya, lelang pasar sekunder untuk dana tertutup dan ekuitas swasta mungkin akan terhenti, yang patut diperhatikan.