Wintermute باستخدام تقرير من 28 صفحة، يكشف عن تدفقات رأس المال خارج البورصة

null

本文来自：Wintermute

编译｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）；译者｜Azuma（@azuma_eth）

编者按：1 يناير 2025، Wintermute أصدر تقرير تحليل سوق العملات المشفرة خارج البورصة لعام 2025. كأكبر مزود سيولة في الصناعة، لا شك أن Wintermute حساس جدًا لاتجاهات السيولة في السوق، وفي هذا التقرير المكون من 28 صفحة، استعرضت المؤسسة تغييرات السيولة في سوق العملات المشفرة لعام 2025 وخلصت إلى أن السوق يتحول من دورات واضحة مدفوعة بالسرد القصصي إلى آلية أكثر هيكلية وقيودًا، تهيمن عليها التنفيذ. استنادًا إلى هذا الاستنتاج، وضع Wintermute أيضًا ثلاثة سيناريوهات رئيسية لتحقيق انتعاش السوق في 2026.

وفيما يلي محتوى التقرير الأصلي من Wintermute، تم ترجمته وتنظيمه بواسطة Odaily星球日报 (مع حذف بعض المحتوى).

ملخص التقرير

يمثل عام 2025 تحولًا جذريًا في آلية سيولة سوق العملات المشفرة. لم تعد رؤوس الأموال موزعة على نطاق واسع في السوق بأكمله، بل أصبحت أكثر تركيزًا وتوزيعًا غير متساوٍ، مما أدى إلى تباين أكبر بين العوائد والنشاط السوقي. لذلك، تقتصر حجم كبير من التداولات على عدد قليل من الرموز. مدة ارتفاع السوق أقصر، وأداء الأسعار يعتمد بشكل أكبر على قنوات دخول السيولة وطريقة نشرها.

وفيما يلي أهم التغييرات التي لاحظها Wintermute في ديناميكيات السيولة والتداول في 2025:

التركيز على عدد قليل من الرموز الكبيرة. تهيمن بيتكوين (BTC)، وإيثريوم (ETH)، وبعض الرموز البديلة المختارة على معظم النشاط التداولي. يعكس ذلك توسع منتجات الصناديق الرقمية (DAT) وصناديق ETF لتشمل نطاقًا أوسع من الرموز البديلة، بالإضافة إلى تراجع دورة Meme Coin في بداية 2025.

تسريع تراجع المعتقدات السردية، وتضاعف سرعة تدهور أداء الرموز البديلة. لم يعد المستثمرون يتبعون السرد بقناعة مستمرة، بل يتداولون بشكل انتقائي حول مواضيع مثل منصات Meme Coin، ومنصات العقود الدائمة، والمدفوعات الناشئة، والبنى التحتية API (مثل x402)، مع استجابة محدودة لاحقًا.

مع تعزيز تأثير الأطراف التجارية المتخصصة، أصبح تنفيذ الصفقات أكثر حذرًا. يتجلى ذلك في تنفيذ دورات تداول أكثر حذرًا (مكسرة للدوائر الرباعية الثابتة سابقًا)، واستخدام أوسع لمنتجات التداول بالرافعة المالية خارج البورصة، وتنوع استخدام الخيارات كأداة أساسية لتخصيص الأصول.

دخول رأس المال إلى سوق العملات المشفرة أصبح بنفس أهمية البيئة السيولية العامة. يتجه المزيد من رؤوس الأموال عبر قنوات منظمة مثل ETF وDAT، مما يؤثر على تدفق السيولة في السوق والمناطق التي تتجمع فيها.

يعتمد هذا التقرير بشكل رئيسي على بيانات التداول خارج البورصة الخاصة بـ Wintermute لتحليل التطورات السوقية المذكورة. كواحدة من أكبر منصات التداول خارج البورصة في الصناعة، تقدم Wintermute خدمات سيولة عبر مناطق جغرافية ومنتجات متعددة، مما يمنحها رؤية فريدة وشاملة للتداول خارج البورصة في سلاسل الكتل. يعكس اتجاه الأسعار نتائج السوق، بينما تكشف أنشطة التداول خارج البورصة عن كيفية نشر المخاطر، وتطور سلوك المشاركين، وأجزاء السوق التي تظل نشطة. من هذا المنظور، شهدت بنية السوق وديناميكيات السيولة في 2025 تغيرات ملحوظة مقارنة بالمراحل المبكرة من الدورة.

الجزء 1: السوق الفوري

تشير بيانات التداول خارج البورصة لـ Wintermute إلى أن نشاط التداول في 2025 تحول من كونه مدفوعًا بشكل أساسي بحجم التداول إلى بيئة أكثر نضجًا واستراتيجية. يستمر حجم التداول في النمو، لكن تنفيذ الصفقات أصبح أكثر تخطيطًا، وتزداد شعبية التداولات خارج البورصة لقدرتها على تنفيذ كميات كبيرة، وخصوصيتها، وتحكمها.

كما أن توزيع المراكز السوقية انتقل من تداولات اتجاهية بسيطة إلى حلول تنفيذ مخصصة بشكل أكبر، واستخدام أوسع للمشتقات والمنتجات الهيكلية. يدل ذلك على أن المشاركين في السوق أصبحوا أكثر خبرة وانضباطًا.

وفي نشاط التداول خارج البورصة الخاص بـ Wintermute، يظهر التحول الهيكلي في ثلاثة مجالات رئيسية:

نمو حجم التداول: يستمر حجم التداول خارج البورصة في الارتفاع، مما يبرز الطلب المستمر على السيولة خارج البورصة والتنفيذ الفعال للصفقات الكبيرة (مع الحد من تأثير السوق).

نمو الأطراف التجارية: يتوسع نطاق المشاركين، ويشمل ذلك صناديق رأس المال المخاطر التي تنتقل من تخصيص خاص إلى سوق السيولة، والشركات والمؤسسات التي تنفذ صفقات كبيرة عبر قنوات خارج البورصة، والأفراد الذين يبحثون عن بدائل للبورصات المركزية واللامركزية.

توزيع الرموز: يتجاوز نطاق الرموز النشطة بشكل عام بيتكوين وإيثريوم، حيث تتدفق الأموال عبر DAT وETF إلى مجموعة أوسع من الرموز البديلة. ومع ذلك، تظهر بيانات المراكز في 2025 بعد تصفية 11 أكتوبر أن المؤسسات والمستثمرين الأفراد يعيدون التوجه نحو الرموز الرئيسية. مدة أداء الرموز البديلة أقصر، واختياراتها أكثر انتقائية، مما يعكس تراجع دورة Meme Coin، ومع تزايد السيولة والمخاطر الانتقائية، يتقلص اتساع السوق بشكل عام.

وفيما يلي تحليل تفصيلي لهذه المجالات الثلاثة.

نمو حجم التداول: القوانين الدورية تتغير بفعل تقلبات قصيرة الأمد

“سمات سوق 2025 تتسم بالتذبذب، حيث تتأثر تحركات الأسعار بشكل رئيسي بالاتجاهات قصيرة الأمد، وليس بالتغيرات الموسمية طويلة الأمد.”

تُظهر بيانات التداول خارج البورصة لـ Wintermute أن نشاط التداول في 2025 يتبع نمطًا موسميًا مختلفًا بشكل واضح عن السنوات السابقة. تلاشت المشاعر المتفائلة تجاه الحكومة الأمريكية الجديدة المؤيدة للعملات المشفرة بسرعة، ومع تراجع سرد Meme Coin و AI في نهاية الربع، تدهورت الحالة المزاجية للمخاطر بشكل حاد مع نهاية الربع الأول. في 2 أبريل 2025، أعلَن ترامب عن فرض رسوم جمركية، مما زاد الضغط على السوق.

لذا، يتركز نشاط السوق في النصف الأول من العام، مع أداء قوي في بداية السنة، ثم تراجع كامل في الربيع وبداية الصيف. لم تتكرر موجة الارتداد في نهاية 2023 و2024، مما كسر القاعدة الموسمية التي كانت تُعزز أحيانًا بسرديات مثل “صعود أكتوبر”. في الواقع، هذا ليس قانونًا موسميًا حقيقيًا، بل هو نتيجة لمحفزات معينة مثل موافقة ETF في 2023، أو تولي الحكومة الأمريكية الجديدة السلطة في 2024.

بعد بداية الربع الأول من 2025، لم يستعد الزخم الصعودي الذي بدأ في الربع الرابع من 2024 تمامًا. زادت التقلبات، وارتفعت التقلبات، ومع سيطرة العوامل الكلية على اتجاه السوق، أصبح أداء الأسعار أكثر تقلبًا على المدى القصير، وليس باتجاه مستمر.

باختصار، تدفق السيولة أصبح سلبيًا ومتقطعًا، مع موجات من التقلبات حول الأخبار الاقتصادية الكلية، دون ظهور زخم مستمر. في ظل هذا التذبذب، ومع تراجع السيولة، وأهمية تنفيذ الصفقات بشكل حاسم، تظل التداولات خارج البورصة الخيار المفضل.

الأطراف التجارية: تعمق الأساسيات المؤسساتية

“على الرغم من أن أداء الأسعار في 2025 كان هادئًا، إلا أن الأطراف المؤسساتية أصبحت راسخة في السوق.”

لاحظت Wintermute نموًا قويًا في معظم أنواع الأطراف التجارية، مع أكبر زيادة بين المؤسسات والوسطاء الأفراد. في فئة المؤسسات، على الرغم من أن النمو في المؤسسات المالية التقليدية والشركات كان معتدلًا، إلا أن مستوى مشاركتها أصبح أعمق — النشاط أصبح أكثر استمرارية، وتركز بشكل متزايد على استراتيجيات تنفيذ حذرة.

على الرغم من أن أداء السوق في 2025 كان هادئًا، إلا أن المؤسسات أصبحت واضحة الجذور في السوق. مقارنةً بأساليب المشاركة التجريبية والمتفرقة في العام الماضي، فإن 2025 تميزت بتكامل أعمق، وحجم تداول أكبر، ونشاط أكثر تكرارًا. كل ذلك يبعث برسائل بناءة وإيجابية لمستقبل الصناعة.

توزيع الرموز: تنويع السوق الرائد

“تتجه أحجام التداول بشكل متزايد إلى رموز خارج بيتكوين وإيثريوم، ويُعزى ذلك إلى DAT وETF معًا.”

في 2025، حافظ إجمالي رموز التداول على استقرار عام، لكن عند النظر إلى بيانات 30 يومًا متحركة، يتداول Wintermute بمعدل 160 رمزًا مختلفًا، مقارنة بـ 133 في 2024. يدل ذلك على أن نشاط التداول خارج البورصة توسع ليشمل نطاقًا أوسع من الرموز المستقرة.

الفرق الرئيسي عن 2024 هو أن دورة المضاربة على الرموز تضعف — نطاق الرموز المتداولة طوال العام ظل ثابتًا، ولم يشهد قفزات حادة في تنويع الرموز حول موضوعات أو سرديات معينة.

منذ 2023، أصبح إجمالي حجم التداول الاسمي لـ Wintermute أكثر تنوعًا، وتجاوزت بعض أجزاء التداول حجم بيتكوين وإيثريوم مجتمعة. على الرغم من أن بيتكوين وإيثريوم لا يزالان يشكلان جزءًا هامًا من تدفقات التداول، إلا أن حصتهما من الحجم الإجمالي انخفضت من 54% في 2023 إلى 49% في 2025.

ومن الجدير بالذكر أين تتجه هذه الأموال — على الرغم من أن الرموز ذات القيمة السوقية الكبيرة (التي تحتل المراتب العشرة الأولى، باستثناء بيتكوين وإيثريوم والأصول المغلفة والعملات المستقرة) زادت حصتها من الحجم الاسمي الإجمالي خلال العامين الماضيين بمقدار 8 نقاط مئوية، إلا أن تدفقات الأموال تتجه أيضًا نحو الأصول ذات السيولة العالية خارج السوق الرئيسية، مع حصول DAT على تفويض للاستثمار فيها، وETF توسع نطاق استثماراتها، بما في ذلك إطلاق ETF للرهون العقارية (مثل SOL) وصناديق المؤشرات.

لا تزال أدوات الاستثمار هذه تفضل التداول خارج البورصة (OTC)، خاصة عندما لا تتوفر السيولة الكافية في البورصات.

تحليل تدفقات السيولة في أنواع الرموز الفورية

العملات الرائدة: عودة التدفقات تدريجيًا مع نهاية العام

“بحلول نهاية 2025، يعيد كل من المؤسسات والمستثمرين الأفراد تخصيص أموالهم نحو الرموز الرائدة، مما يشير إلى توقعاتهم بأن هذه الرموز ستسبق الرموز البديلة في الارتداد.”

مع تراجع سرد الرموز البديلة وظهور حالة عدم اليقين الكلية في بداية 2025، عادت التدفقات إلى بيتكوين وإيثريوم. تظهر بيانات السيولة خارج البورصة لـ Wintermute أن المؤسسات حافظت على تخصيص مفرط للرموز الرائدة منذ الربع الثاني من 2025؛ بينما تحول المستثمرون الأفراد في الربع الثاني والثالث إلى الرموز البديلة، على أمل أن يشهد السوق انتعاشًا، لكن بعد حدث التخفيض في 11 أكتوبر، عادوا بسرعة إلى الرموز الرئيسية.

اتجاه التحول نحو الرموز الرائدة مدفوع بالإرهاق السوقي، حيث لم يتم تفعيل موسم الرموز البديلة بشكل حقيقي، وبدأ السوق يدخل حالة من خيبة الأمل. كانت هذه الاتجاهات في البداية بقيادة المؤسسات (التي كانت دائمًا المشترين الصافيين للرموز الرئيسية)، ولكن مع نهاية العام، تحول المستثمرون الأفراد أيضًا إلى المشترين الصافيين.

هذا التوزيع للمراكز يتوافق مع الرأي السائد حاليًا في السوق: أن بيتكوين (وإيثريوم) يجب أن تقود السوق أولاً، ثم يعاود المخاطر الارتفاع في الرموز البديلة. ويبدو أن المستثمرين الأفراد يزدادون اقتناعًا بهذا الموقف.

الرموز البديلة: ارتفاعات أقصر وأقصر

“في 2025، استمر متوسط مدة الارتفاع المدفوع بالسرد في الرموز البديلة حوالي 19 يومًا، وهو انخفاض كبير عن 61 يومًا في العام السابق، مما يدل على أن السوق أظهر علامات التعب بعد الارتفاع المفرط في العام الماضي.”

شهدت الرموز البديلة أداءً ضعيفًا بشكل ملحوظ في 2025، مع تراجع كبير في العائدات السنوية، ولم تحقق أي انتعاش مستدام ذا معنى باستثناء موجات قصيرة. على الرغم من أن بعض الموضوعات تجذب الانتباه مؤقتًا، إلا أن هذه الموضوعات لم تتمكن من تجميع زخم أو التحول إلى مشاركة أوسع في السوق. من ناحية تدفقات الأموال، لا يرجع ذلك إلى نقص السرد، بل إلى علامات واضحة على فشل السوق — حيث تتعرض موجات الارتفاع للاختبار، وتختفي بسرعة بسبب عدم تجميع قناعة كافية.

لفهم هذا الديناميك، نذهب أبعد من المظاهر السعرية، ونركز على التحليل المستمر. يُعرف “الاستمرارية” هنا بأنها مدة بقاء مشاركة الرموز البديلة في تدفقات التداول خارج البورصة فوق مستوى الطبيعي مؤخرًا. يُستخدم مقياس الاستمرارية لقياس ما إذا كانت موجة ارتفاع ستجذب المشاركة المستمرة، أم أن النشاط يتلاشى بسرعة بعد بداية تقلبات.

يعرض الشكل أدناه تحولًا واضحًا في موجات ارتفاع الرموز البديلة. بين 2022 و2024، كانت موجات الارتفاع عادةً تستمر من 45 إلى 60 يومًا، وكان عام 2024 عامًا قويًا لبيتكوين، مع انتقال الثروة إلى الرموز البديلة، واستمرار سرد Meme Coin و AI. في 2025، على الرغم من ظهور سرديات جديدة مثل منصات Meme Coin، وPerp DEX، وx402، إلا أن الوسيط الوسيط للاستمرارية انخفض إلى حوالي 20 يومًا.

هذه السرديات، رغم أنها تثير نشاطًا مؤقتًا، إلا أنها لم تتطور إلى موجات ارتفاع مستدامة وشاملة للسوق. يعكس ذلك تقلبات البيئة الكلية، وتعب السوق بعد الارتفاع المفرط في العام الماضي، وافتقار السيولة في الرموز البديلة لدعم اختراق السرديات المبدئي. ونتيجة لذلك، تتشابه موجات أداء الرموز البديلة أكثر مع التداول التكتيكي، وليس الاتجاهات ذات الثقة العالية.

موجة Meme Coin: تراجع نطاق النشاط

“بعد قمة الربع الأول من 2025، لم تستطع Meme Coin استعادة زخمها، بسبب تشتت النشاط وتضييقه، مما حال دون استعادة الدعم.”

دخلت Meme Coin في 2025 بأكثر وضعية مزدحمة، مع وتيرة إصدار مكثفة، ومشاعر سوقية مستمرة في الارتفاع، وأداء سعر يعزز السرد، لكن هذا الوضع توقف فجأة. على عكس القطاعات ذات معامل بيتا أعلى، فإن Meme Coin تراجعت بشكل أسرع وأكثر حسمًا، ولم تتمكن أبدًا من إعادة بناء زخم الارتفاع.

مع تراجع الأسعار بشكل كبير، لا تزال كمية Meme Coin خارج البورصة على مستوى صحي في أي وقت. حتى نهاية 2025، يظل عدد الرموز المتداولة شهريًا حوالي 20 نوعًا، مما يدل على أن الاهتمام بالتداول لم يتلاشَ. التغير هو في طريقة الأداء. عمليًا، هذا يعني أن الأطراف التجارية تتعامل شهريًا مع عدد أقل بكثير من الرموز، ويتركز النشاط على رموز معينة بدلاً من التداول على نطاق واسع في جميع رموز Meme Coin.

الجزء 2: المشتقات

تُظهر بيانات التداول خارج البورصة للمشتقات في Wintermute نموًا قويًا، حيث أدى تزايد تقلبات السوق وزيادة الصفقات الكبيرة إلى جعل التداول خارج البورصة الخيار الأول لتنفيذ المنتجات الهيكلية المعقدة، لأنها توفر تحديد السعر وسرية العمليات.

عقود الفروقات: توسيع نطاق الأصول الأساسية

“في 2025، توسع نطاق الأصول الأساسية لعقود الفروقات، وأصبحت العقود الآجلة وسيلة مفضلة للحصول على تعرض فعال من حيث رأس المال للسوق.”

ارتفعت عدد الرموز التي تُستخدم كأصول أساسية لعقود الفروقات في منصة التداول الخارجية لـ Wintermute بمقدار الضعف مقارنةً بالربع الرابع من 2024، من 15 إلى 46 نوعًا في الربع الرابع من 2025. يعكس هذا النمو المستمر زيادة التكيف مع استخدام عقود الفروقات للحصول على تعرض فعال لرأس المال على نطاق أوسع من الأصول، بما في ذلك الرموز ذات السيولة المنخفضة.

يُظهر الطلب المتزايد على عقود الفروقات أن السوق ككل يتجه نحو الحصول على تعرض فعال من حيث رأس المال عبر العقود الآجلة. ارتفعت مراكز العقود الدائمة غير المغلقة من 120 مليار دولار في بداية العام إلى 245 مليار دولار في أكتوبر، ثم تراجعت بشكل كبير بعد حدث تصفية 11 أكتوبر، مما يعكس تراجع الميل للمخاطرة.

الخيارات: تصاعد تعقيد الاستراتيجيات

“مع تصاعد استراتيجيات النظامية وتحقيق العوائد، يتجه سوق الخيارات بسرعة نحو النضوج.”

بالاعتماد على ارتفاع نشاط عقود الفروقات والعقود الآجلة، تظهر بيانات التداول خارج البورصة أن الأطراف التجارية تتجه بشكل متزايد نحو الخيارات لبناء تعرضات مخصصة وأكثر تعقيدًا.

هذا التحول أدى إلى نمو حاد في نشاط سوق الخيارات: من الربع الرابع 2024 إلى الربع الرابع 2025، زاد الحجم الاسمي وعدد الصفقات بنحو 2.5 مرة على أساس سنوي. يرجع ذلك بشكل رئيسي إلى اعتماد المزيد من الأطراف — خاصة صناديق التشفير وصناديق الأصول الرقمية — لاستراتيجيات الخيارات لتحقيق عوائد سلبية.

يتابع الشكل أدناه التغيرات في نشاط الخيارات خارج البورصة ربع السنوي مقارنة بالربع الأول من 2025، ويُظهر بوضوح اتجاه النمو طوال العام. في الربع الرابع، بلغ الحجم الاسمي 3.8 أضعاف الربع الأول، وارتفعت عدد الصفقات إلى 2.1 مرة، مما يعكس استمرار زيادة حجم الصفقات وتكرارها.

جزء من النمو في الحجم الاسمي يرجع إلى ظهور استراتيجيات الخيارات النظامية، التي تتضمن الاحتفاظ المستمر بالمراكز وتدويرها مع مرور الوقت. يمثل ذلك تحولًا مهمًا مقارنةً بالسنوات السابقة، حيث كانت الخيارات تُستخدم بشكل أكبر للتعبير عن وجهات نظر اتجاهية بحتة.

لفهم تدفقات أموال الخيارات، نركز بشكل أكبر على بيتكوين (الذي لا يزال يمثل جزءًا كبيرًا من الحجم الاسمي في 2025). يُظهر الشكل توزيعًا ربع سنويًا لخيارات الشراء والبيع، سواء كانت مراكز طويلة أو قصيرة.

يُظهر تحليل تدفقات أموال خيارات بيتكوين في 2025 تحولًا واضحًا: من التركيز على شراء خيارات الشراء (الشراء الصافي) إلى استخدام أكثر توازنًا لخيارات الشراء والبيع، مع تزايد التركيز على تحقيق العوائد، وتطوير استراتيجيات هيكلية وقابلة للتكرار. أصبحت استراتيجيات العائد أكثر انتشارًا، حيث يبيع المستثمرون خيارات البيع وخيارات الشراء المغطاة لتحقيق أرباح، مما يزيد من المعروض من الخيارات المستقرة ويخفض التقلبات. في الوقت نفسه، مع عدم تمكن بيتكوين من اختراق أعلى المستويات السابقة، لا تزال الحاجة إلى حماية الهبوط قوية، ويظل شراء خيارات البيع من قبل المراكز الطويلة نشطًا. بشكل عام، يركز السوق على تحقيق العوائد وإدارة المخاطر، بدلاً من المراهنة على استمرار الارتفاع.

انخفاض شراء خيارات الشراء العارية، يعزز أن سوق الخيارات أصبح أقل استخدامًا للمراكز الصاعدة الاتجاهية، وأكثر استخدامًا لاستراتيجيات النظامية. تشير هذه الديناميكيات مجتمعة إلى أن سوق الخيارات في 2025 أصبح أكثر نضجًا واحترافية مقارنةً بالسنوات السابقة.

الجزء 3: السيولة

لطالما كانت العملات المشفرة قناة لتفريغ الميل المفرط للمخاطر. نظرًا لضعف مرساة التقييم، ووجود الرافعة المالية، واعتمادها العالي على تدفقات الأموال الحدية، فإن أسعار العملات المشفرة حساسة جدًا للتغيرات في البيئة المالية العالمية. عندما تكون السيولة ميسرة، يرتفع تحمل المخاطر، ويتدفق رأس المال تلقائيًا إلى العملات المشفرة؛ وعندما تتشدد البيئة، تظهر بسرعة مشكلة نقص الطلب الهيكلي. لذلك، تعتمد العملات المشفرة، الآن ومستقبلًا، بشكل أساسي على السيولة العالمية.

في 2025، البيئة الكلية هي المحرك الرئيسي لأسعار العملات المشفرة. على الرغم من أن السياق الحالي يتسم بانخفاض أسعار الفائدة، وتحسن السيولة، وقوة الاقتصاد — وهي عوامل عادة تدعم أسعار الأصول عالية المخاطر — إلا أن أداء السوق لا يزال ضعيفًا. نعتقد أن هناك سببان رئيسيان لهذا التباين: اهتمام المستثمرين الأفراد، وقنوات السيولة الجديدة.

اهتمام المستثمرين الأفراد: العملات المشفرة لم تعد “الأصل المفضل” للمخاطر

“في 2025، فقدت العملات المشفرة مكانتها كالأصل المفضل للمخاطر للمستثمرين الأفراد.”

على الرغم من زيادة مشاركة المؤسسات، لا يزال المستثمرون الأفراد هم الركيزة الأساسية للسوق. السبب الرئيسي وراء أداء السوق الضعيف في 2025 هو تشتت اهتمام المستثمرين الأفراد، وتراجع دور العملات المشفرة كأصل مفضل للمخاطر.

بالرغم من وجود عوامل متعددة، فإن أهمها اثنان: التقدم التكنولوجي الذي خفض من عتبة الدخول، وظهور فرص استثمارية أخرى (خصوصًا في مجالات AI وغيرها) توفر مخاطر وسرديات وعوائد مماثلة، مما يشتت الاهتمام عن العملات المشفرة. في الوقت نفسه، نمر بعودة إلى الحالة الطبيعية بعد 2024 — حيث شهدت مشاركة المستثمرين الأفراد ارتفاعًا كبيرًا، بدايةً بتدفق كبير إلى Meme Coin، ثم تحول في نهاية العام إلى مجالات AI. عودة السوق إلى الحالة الطبيعية أمر حتمي.

لذا، يفضل المستثمرون الأفراد الآن التركيز على موضوعات السوق مثل AI، والروبوتات، والتقنيات الكمومية، بينما تتخلف بيتكوين وإيثريوم ومعظم الرموز البديلة عن أداء الأصول ذات المخاطر العالية. لم تعد العملات المشفرة الملاذ الأول للمخاطر المفرطة.

قنوات السيولة: ETF وDAT تصبح مسارات جديدة

“اليوم، أصبحت كل من ETF وDAT، جنبًا إلى جنب مع العملات المستقرة، قنوات رئيسية لتدفق رؤوس الأموال إلى سوق العملات المشفرة.”

انخفضت أسعار بيتكوين وإيثريوم قليلاً، لكن أضعف أداء نسبي كان في الرموز البديلة. بالإضافة إلى ضعف مشاركة المستثمرين الأفراد، فإن السبب الرئيسي هو تحول في طرق دخول السيولة ورؤوس الأموال إلى السوق.

قبل عامين، كانت العملات المستقرة والاستثمارات المباشرة لا تزال القنوات الرئيسية لدخول رأس المال إلى سوق العملات المشفرة. لكن، غيرت ETF وDAT بشكل هيكلي مسار تدفق السيولة.

في وقت سابق من هذا العام، لخصنا سيولة العملات المشفرة في ثلاثة أعمدة رئيسية: العملات المستقرة، وETF، وDAT. تشكل هذه الأعمدة الثلاثة المسارات الرئيسية لدخول رأس المال إلى السوق.

العملات المستقرة أصبحت أحد مداخل السوق: لا تزال مهمة في التسوية والضمان، لكنها الآن تلعب دورًا في استقبال رأس المال، وليس القيادة.

توجهات ETF نحو الأصول الرئيسية: تدفقات رأس المال المحدودة، تعزز عمق ومرونة الأصول الرئيسية، لكن تأثيرها على الرموز غير بيتكوين وإيثريوم محدود.

DAT تقدم طلبًا ثابتًا وغير دوري: يركز على تخصيص صناديق الأصول الرقمية، ويعزز تركيز السوق على الأصول الرئيسية، مع امتصاص السيولة، دون توسيع الميل للمخاطرة بشكل طبيعي.

السيولة لا تأتي فقط من خلال ETF وDAT، لكن الشكل أدناه يُظهر مدى أهميتها. كما ذُكر سابقًا، تتوسع نطاقات استثمارها، وتبدأ في السماح بالتعرض لرموز غير بيتكوين وإيثريوم، خاصة الرموز ذات القيمة السوقية الكبيرة الأخرى. ومع ذلك، فإن هذه العملية تدريجية، لذا فإن فوائد الرموز البديلة ستتطلب وقتًا لتظهر.

في 2025، لم تعد العملات المشفرة مدفوعة بشكل رئيسي بالدورات السوقية الواسعة. بدلاً من ذلك، تقتصر موجات الارتفاع على عدد قليل من الأصول ذات السيولة المركزة، بينما أداء معظم السوق ضعيف. وتوقعات 2026 تعتمد على ما إذا كانت السيولة ستنتشر إلى رموز أكثر، أم ستظل مركزة على عدد محدود من الرموز الكبيرة.

توقعات سوق 2026: وداعًا لنمط الدورة الصرف فقط

“لم ينجح سوق 2025 في تحقيق ارتفاعات متوقعة، لكن هذا قد يكون علامة على أن العملات المشفرة بدأت تتجه من الأصول المضاربة إلى فئة أصول ناضجة.”

أظهر أداء سوق 2025 أن نمط الدورة الرباعية التقليدي يتلاشى تدريجيًا. أظهرت ملاحظاتنا أن أداء السوق لم يعد يهيمن عليه سرد الأربع سنوات الذاتية، بل يعتمد على تدفقات السيولة وتركيز اهتمام المستثمرين.

تاريخيًا، كانت الثروة الأصلية للعملات المشفرة، مثل بيتكوين، تشكل تجمعًا واحدًا وقابلًا للتبادل، حيث تتسرب عوائد بيتكوين بشكل طبيعي إلى الرموز الرئيسية، ثم تنتقل إلى الرموز البديلة. تُظهر بيانات التداول خارج البورصة لـ Wintermute أن هذا التأثير قد تضاءل بشكل واضح. أدوات رأس مال جديدة — خاصة ETF وDAT — تطورت إلى “نظام مغلق”. على الرغم من أنها توفر طلبًا مستمرًا على الأصول ذات القيمة السوقية الكبيرة، إلا أن الأموال لا تتدفق بشكل طبيعي إلى سوق أوسع. مع تزايد اهتمام المستثمرين الأفراد بالأسهم وأسواق التنبؤ، أصبح عام 2025 عامًا مركّزًا جدًا — حيث استوعبت أقلية من الأصول الرئيسية معظم التدفقات الجديدة، بينما يعاني باقي السوق من صعوبة في الحفاظ على ارتفاع مستدام.

ثلاث مسارات محتملة لعام 2026

عام 2025 كان عامًا تضاءلت فيه السوق بشكل كبير، كما ذُكر سابقًا، حيث انخفض متوسط مدة الارتفاعات في الرموز البديلة من حوالي 60 يومًا إلى حوالي 20 يومًا. فقط عدد قليل من الرموز المختارة أظهرت أداءً مميزًا، بينما استمر باقي السوق في الانخفاض تحت ضغط البيع.

لإعكاس هذا الاتجاه، يلزم أحد الشروط الثلاثة على الأقل:

توسيع نطاق استثمارات ETF وDAT: حاليًا، معظم التدفقات الجديدة تظل محصورة في قنوات المؤسسات مثل ETF وDAT. يتطلب انتعاش السوق الأوسع أن توسع هذه المؤسسات نطاق استثماراتها، وهناك إشارات أولية على ذلك، مع تقديم طلبات ETF لرموز مثل SOL وXRP.

قيادة الرموز الرئيسية للسوق: مثلما حدث في 2024، إذا استطاعت بيتكوين (و/أو ETH) أن ترتفع بقوة، فمن المتوقع أن تخلق تأثير ثروة وتنتشر إلى سوق أوسع. لكن، يبقى السؤال: كم من الأموال ستعود في النهاية إلى سوق الأصول الرقمية، وما مدى سرعة ذلك؟

عودة اهتمام السوق: سيناريو أقل احتمالًا هو أن يعود اهتمام المستثمرين الأفراد من سوق الأسهم (بما في ذلك موضوعات AI، والمعادن النادرة، وغيرها) بشكل كبير إلى سوق العملات المشفرة، مما يخلق تدفقات رأس مال جديدة وزيادة في إصدار العملات المستقرة.

اتجاه سوق 2026 سيعتمد على ما إذا كانت واحدة من هذه المحفزات ستدفع السيولة بشكل فعال نحو عدد أكبر من الأصول، أو ستظل مركزة على عدد محدود من الأصول الكبيرة.