لماذا تُبالَغ في تقدير مقاييس فقدان العرض لـ BTC و ETH و SOL — وما تظهره البيانات فعليًا

القصة الحقيقية وراء مستويات الخسارة القياسية

تكشف بيانات Glassnode الأخيرة أن البيتكوين والإيثيريوم وسولانا تصل إلى مستويات قياسية في العرض المحتفظ به بخسارة. يبدو الأمر مقلقًا، أليس كذلك؟ لكن إليك المفاجأة: عند التعمق أكثر، فإن العرض السائل الحقيقي تحت ضغط فعلي هو أقل بكثير من الأرقام الخام التي تشير إليها. تمثل الحيازات المؤسسية، والتزامات الستاكينج، والاحتياطيات المقفلة صورة مختلفة تمامًا.

البيتكوين: مستويات الخسارة لا تروي القصة كاملة

لنبدأ بالبيتكوين. حوالي 35% من عرض البيتكوين يقبع تحت الماء — وهو مستوى رأيناه آخر مرة عندما كانت الأسعار تتراوح بالقرب من 27,000 دولار. ومع ذلك، فإن هذا الرقم يخفي الحقيقة.

يبلغ العرض المتداول حوالي 19.95 مليون بيتكوين. تتحكم المؤسسات وصناديق الاستثمار المتداولة في حوالي 3.73 مليون بيتكوين. بالإضافة إلى ذلك، تشير التقديرات إلى أن 3.0 إلى 3.8 مليون بيتكوين مفقودة بشكل دائم من التداول — أي 15% إلى 19% من الإجمالي تم فقدانه للأبد.

عند استبعاد هذه، فإنك تزيل حوالي ثلث العرض النشط للبيتكوين من معادلة السيولة. الترجمة: الضغط البيعي الفعلي المتاح على المدى القصير لا يقترب من النسبة المئوية للخسارة الخام التي تشير إليها الأرقام.

حاجز الستاكينج للإيثيريوم

يقدم الإيثيريوم ديناميكية مماثلة. بينما 37% من ETH محتفظ بها بخسارة، فإن أكثر من 40% منها مقفلة في عقود الستاكينج، أو صناديق الاستثمار المتداولة، أو الاحتياطيات المؤسسية. هذا العرض المقفل لا يستجيب لكل هبوط في السوق — فالمشاركون المؤسسيون يتحركون ببطء وبشكل استراتيجي.

أما الإيثيريوم المتداول بحرية والمعرض للبيع الذعري من الخسائر؟ فهو أقل بكثير مما توحي به الأرقام الرئيسية. معظم ETH تحت الماء هو في الأساس غير قابل للتحرك، مما يخفف من التأثير الحقيقي على السوق.

الحالة القصوى لسولانا

تُظهر سولانا الفجوة الأكثر درامية بين التصور والواقع. حوالي 70% من SOL المتداول يتداول بأقل من سعر الشراء. لكن إليك التفاصيل المهمة: أكثر من 73% من العرض مقفل أو محتجز ضمن منتجات مؤسسية.

هذا يعني أن غالبية عرض سولانا مقفل وغير قابل للتحرك. عندما انخفض سعر SOL إلى 121 دولارًا، ارتفعت نسبة الخسارة مؤقتًا إلى 80% — وهو مستوى رأيناه آخر مرة بالقرب من $20 . تكشف هذه الحساسية أن هذه المقاييس تتفاعل أكثر مع تقلبات الأسعار السريعة من التحولات الهيكلية في السوق.

ماذا يعني هذا لمخاطر السوق

الاستنتاج؟ التهديدات المتصورة من ضغط البيع الناتج عن الخسائر المنتشرة يتم المبالغة فيها عند النظر فقط إلى أرقام العرض الخام.

العرض السائل الفعلي القادر على توليد بيع ذعري تحت ضغط السوق أقل بكثير بمجرد أخذ ترتيبات الستاكينج، والحيازات المؤسسية، والعملات المفقودة بشكل دائم في الاعتبار. تخلق هذه العوامل الهيكلية احتكاكًا طبيعيًا ضد عمليات البيع المتساقطة.

يبرز هذا التحليل لماذا تتطلب مقاييس السلسلة تحليلاً دقيقًا. البيانات الخام عن العرض وحدها لا تكشف عن الحواجز المؤسسية والهيكلية التي تحد من التقلبات قصيرة الأمد حقًا. فهم هذه الطبقات يميز بين الإشارة والضوضاء في تقييم مخاطر سوق العملات الرقمية.

العرض المتداول الحالي:

• البيتكوين: 19,976,296 BTC
• الإيثيريوم: 120,694,650 ETH
• سولانا: 565,322,872 SOL