إرث فلسفة استثمار تشارلي منجر: مراجعة أداء لمدة عامين لثلاثة من ممتلكاته الأساسية

تشارلي مانجر، نائب رئيس مجلس الإدارة الراحل لبيركشاير هاثاوي، وقف بثبات ضد الحكمة التقليدية في الاستثمار. بينما يروج معظم المستشارين لفضائل التنويع، رفضه مانجر باعتباره استراتيجية لمن “لا يعرف شيئًا”. زميله وارن بافيت عكس هذا الرأي، مؤكدًا أن التنويع لا معنى له “لأي شخص يعرف ما يفعلونه”.

لم يكن هذا مجرد ادعاء بالبطولة. قبل انضمامه إلى بافيت، كان مانجر يدير بشكل مستقل صندوق استثمار حقق متوسط عائد سنوي قدره 19.5% بين 1962 و1975 — أي تقريبًا أربعة أضعاف أداء مؤشر داو جونز الصناعي. بعد وفاته في نوفمبر 2023، عكس بافيت على تأثير مانجر العميق، منوهًا بأنه المهندس الذي أعاد تشكيل نهج بيركشاير في الاستثمار بشكل جذري: مبتعدًا عن البحث عن القيمة العميقة نحو شراء “شركات رائعة بأسعار عادلة”.

فهم قناعة مانجر الاستثمارية

في وقت وفاته، كانت ثروته الصافية البالغة 2.6 مليار دولار مركزة تقريبًا بالكامل في ثلاثة استثمارات فقط — وهو انحراف جذري عن أصولية التنويع. مثل بافيت، كان مانجر يلاحق بلا هوادة شركات تتمتع بميزات تنافسية دائمة، غالبًا ما يُطلق عليها “خنادق”، التي يمكنها مقاومة الرياح الاقتصادية والحفاظ على قوة التسعير.

الكتب والمبادئ الاستثمارية التي أرشدت مانجر طوال مسيرته كانت تركز على أساسيات الاستثمار في القيمة التي وضعها شخصيات مثل بنيامين جراهام، والتي تؤكد على العثور على شركات استثنائية تتداول بتقييمات معقولة.

كيف أدت رهاناته الثلاثة ذات الثقة العالية

كوستكو للبيع بالجملة: بطل التجزئة

وجود مانجر على مجلس إدارة كوستكو لعدة عقود يعكس إعجابه العميق بالشركة. في 2022، أعلن نفسه “مدمن كامل” وتعهد بعدم بيع سهم واحد. كانت محفظته تحتوي على أكثر من 187,000 سهم بقيمة تقارب $110 مليون في ذلك الوقت، مما جعله ثاني أكبر مساهم في الشركة.

منذ وفاة مانجر، حقق مستثمرو كوستكو مكافآت كبيرة. ارتفعت الأسهم بنسبة 47% بينما زادت الشركة أرباحها الموزعة بنسبة 27%. بالإضافة إلى التوزيعات المنتظمة، قدمت توزيعة خاصة بقيمة $15 للسهم في يناير 2024 عائدًا إضافيًا بنسبة 2.3% للمساهمين المسجلين — مما يبرز قدرات الشركة القوية على توليد النقد.

هيمالايا كابيتال: مضاعف النمو

في أوائل 2000ات، أودع مانجر مليون دولار في لي لو، الذي يُعتبر على نطاق واسع “وارن بافيت الصيني” لتطبيقه المنضبط لمبادئ الاستثمار في القيمة في الأسواق الآسيوية. شركة هيمالايا كابيتال، أداة الاستثمار الناتجة، تعمل كصندوق تحوط خاص يلتزم بشكل صارم بإطار القيمة الذي دافع عنه مانجر وجراهام.

ثبتت ثقة مانجر في إدارة لي لو أنها كانت في محلها، حيث تضاعف رأس ماله الأولي ليصل إلى ما وصفه بـ"عوائد لا تصدق". على الرغم من أن هيمالايا لا تكشف علنًا عن أداء تفصيلي، إلا أن تكوين محفظتها يقدم أدلة. تمثل شركة ألفابيت حوالي 40% من أصول الصندوق، وارتفعت بنسبة 130% منذ وفاة مانجر. كما ساهمت شركة بيركشاير هاثاوي، وهي حيازة مهمة أخرى، بأرباح جيدة خلال هذه الفترة.

بيركشاير هاثاوي: الأساس

ربما يكون من المفاجئ، بالنظر إلى مكانته، أن ثروة مانجر كانت أقل بكثير من ثروة بافيت. عامل حاسم: أنه باع أو تبرع بحوالي 75% من أسهمه من فئة A البالغ عددها 18829 سهمًا بحلول 1996. لو احتفظ بذلك الحصة الأصلية، يقدر المحللون أن صافي ثروته كان ليصل إلى حوالي $88 مليار.

عند وفاته، كان مانجر يمتلك 4033 سهمًا من فئة A بقيمة تقارب 2.2 مليار دولار — أي ما يقرب من 90% من ثروته الإجمالية. خلال العامين plus شهر واحد التاليين، ارتفعت أسهم فئة A لبيركشاير بنسبة 37%، مما يدل على استمرار حيوية أساسيات أعمال الشركة.

الحكم النهائي: نتائج تتجاوز الأرقام

مقارنة العوائد المطلقة، تبدو الصورة مختلطة. ارتفعت بيركشاير بنسبة 38%، وكوستكو بنسبة 47%، بينما ارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 52% خلال نفس الفترة. بهذه المعايير الضيقة، كانت ممتلكات مانجر أدنى أداء من السوق الأوسع.

لكن هذا التحليل يغفل جوهر فلسفته الاستثمارية. فضل مانجر الشركات ذات الأسس القوية على مطاردة الزخم. اختياراته — كل منها يتمتع بميزات تنافسية مستدامة، تدفقات نقدية متوقعة، وإدارة ممتازة — تحمل بشكل جوهري مخاطر أقل من متوسط المشاركين في السوق.

حقيقة أن هذه الحيازات القائمة على القيمة حققت عوائد محترمة ذات رقمين خلال فترة تراجع فيها الاستثمار في القيمة بشكل واضح، تشير إلى شيء عميق: المبادئ التي عاش عليها مانجر ووثقها من خلال كتاباته وأحاديثه تتجاوز دورات السوق. لا تزال فرضيته الاستثمارية صالحة، وتعمل كخطة مرجعية خالدة للمستثمرين المنضبطين المستعدين للتفكير بشكل مستقل واتخاذ القرارات بثقة.