加密貨幣在過去六個月下跌：分析Strategy的信任危機與宏觀經濟壓力

加密貨幣格局在2025年下半年面臨重大壓力，尤其是那些將比特幣作為儲備策略的企業顯得格外脆弱。最具代表性的案例是Strategy，其股價表現令人失望，與比特幣本身的相對韌性形成鮮明對比。但為何這些股票會如此大幅下跌，而整個行業仍對加密貨幣抱有希望，理解其潛在因素至關重要。

Strategy自採用比特幣以來表現最差的六年期

Strategy (MSTR)的股價在2025年12月完成了自2020年8月公司將比特幣作為庫存資產以來的首個連續半年下跌。根據分析師Chris Millas分享的數據，該公司從7月至12月經歷了連續的月度虧損，包括8月-16.78%、10月-16.36%、11月-34.26%以及12月-14.24%。

這次收縮的特點不僅在於其規模，更在於其持續性。歷史上，Strategy的急劇下跌常伴隨著幾個月內超過40%的強勁反彈。例如在2022年的熊市期間，壓力期很快就被逆轉。然而，2025年下半年打破了這一模式，暗示這不僅是恐慌性拋售，而是結構性重新評估。

到2025年底，Strategy的股價為151.95美元，年化表現為-49.35%。相比之下，比特幣則保持較為穩定的水平，儘管也受到全球宏觀經濟因素的壓力。整體來說，加密貨幣面臨的逆風已超越行業本身的動態。

與比特幣的背離揭示一個不舒服的真相

儘管Strategy在整個下跌期間持續積極買入比特幣——在12月29日購買了1,229 BTC，價值約1.088億美元——其股價未能從數字資產的相對強勢中受益。比特幣雖然受到一定壓力，但展現出比公司股價更強的韌性。

這種脫節揭示，Strategy的表現不僅僅與持有BTC有關。宏觀經濟環境、投資者情緒以及科技企業的估值都扮演著關鍵角色。Strategy所屬的納斯達克100指數在2025年上漲20.17%，與公司股價的下跌形成鮮明對比。這種背離表明，投資者特別在意與Microstrategy比特幣集中策略相關的風險。

宏觀經濟壓力：通膨與升息

2025年下半年加密貨幣和風險資產下跌的主要原因之一是通膨擔憂的再度升溫。Peterson Institute和Lazard的專家最新分析警告，美國的通膨率可能在2026年超過4%。

這些研究指出，多重壓力同時作用可能加速通膨：貿易關稅、勞動市場緊張、可能的移民遣返、高額的財政赤字以及較為寬鬆的金融條件，可能超過人工智慧帶來的生產力提升。如果這些壓力成真，美聯儲將難以像市場和加密貨幣參與者預期的那樣激進地降息。

持續的通膨和較高的利率歷來對風險資產和投機性資產造成傷害，即使比特幣和加密企業的機構採用逐漸增加，這一點仍然成立。

基本面與價格的失衡

Strategy的經驗特別具有啟示意義，展示了通過傳統企業工具投資加密貨幣的複雜性。儘管公司持續增加比特幣持倉——截至12月28日持有672,497 BTC，價值約504.4億美元——股市卻懲罰了這一策略。

這表明，投資者不僅僅根據Strategy的比特幣儲備價值來評價，而是考慮運營效率、集中風險以及更廣泛的宏觀經濟環境。相較於納斯達克100的表現落後，顯示Strategy被視為在高利率不確定性下尤為脆弱。

反思：加密貨幣下跌源於宏觀環境的緊張

總結來說，2025年下半年加密貨幣，尤其是像Strategy這樣的企業股價下跌，是多重因素共同作用的結果：宏觀經濟壓力升高、通膨擔憂再起、利率可能持續偏高，以及集中持有比特幣的企業面臨的特定風險重新定價。儘管行業長期前景仍被看好，但短期內即使是機構採用也無法免疫宏觀經濟周期的負面影響。