فهم TVL وديناميكيات الرسوم في بروتوكولات التمويل اللامركزي

عند تقييم مشاريع التمويل اللامركزي، غالبًا ما يركز المستثمرون على القيمة الإجمالية المقفلة (TVL)، وهي مقياس حاسم يكشف عن نقاط القوة والقيود في الأنظمة المالية المبنية على البلوكشين. لكن TVL وحده لا يروي القصة كاملة. فهم كيفية تفاعل هياكل الرسوم مع TVL يوفر رؤى حاسمة حول الكفاءة التشغيلية الحقيقية واستدامة البروتوكول.

يمثل TVL القيمة الإجمالية للودائع بالعملات المشفرة المحتفظ بها ضمن العقود الذكية عبر بروتوكول أو شبكة بلوكشين. ظهر هذا المقياس مع بدء تطبيقات البلوكشين في أتمتة الوظائف المالية التقليدية—إزالة الوسطاء مثل البنوك والبورصات مع تقديم الشفافية من خلال سجلات المعاملات العامة. ومع ذلك، يقلل العديد من المستثمرين من شأن كيف تؤثر رسوم المعاملات والانزلاق والتكاليف الأخرى مباشرة على قدرة البروتوكولات على الاحتفاظ بالقيمة المقفلة وجذب رأس مال جديد.

TVL كمقياس لصحة البروتوكول والسيولة

العلاقة بين TVL واستدامة البروتوكول مباشرة: الودائع الأكبر تشير إلى ثقة أكبر من المستخدمين وتخلق ظروف سوقية أقوى. ارتفاع TVL يعني زيادة السيولة، مما يمكّن من تنفيذ الصفقات بسرعة أكبر وتأثير أقل على السعر. على العكس، فإن TVL غير الكافي يخلق تحديات تشغيلية كبيرة. عندما تفتقر تجمعات السيولة إلى رأس مال كافٍ، يواجه المتداولون انزلاقًا كبيرًا—تغيرات في السعر غالبًا ما تتجاوز الحدود المقبولة وتؤدي إلى فشل المعاملات.

خذ على سبيل المثال آلية الانزلاق: إذا تجاوز تحرك سعر الرمز المميز 0.3% أثناء عملية تبادل في تجمع سيولة منخفض، يتم إلغاء المعاملة تلقائيًا. هذا الاحتكاك يقلل مباشرة من نشاط المستخدم وتوليد الرسوم، مما يخلق حلقة تغذية راجعة سلبية. يكسب مزودو السيولة نسبة من رسوم تحويل كل رمز، لكنهم يُحفزون على نقل رأس مالهم إلى مكان آخر عندما ينخفض TVL، مما يقلل من صحة البروتوكول أكثر.

تُظهر إيثريوم هذا المبدأ على نطاق واسع. مع أكثر من 26 مليار دولار في TVL عبر تطبيقاتها اللامركزية حتى منتصف 2024، حافظت إيثريوم على حوالي 60% من حصة سوق التمويل اللامركزي بأكملها. هذا الموقع المهيمن يعكس ثقة المستخدمين وكفاءة التشغيل في النظام البيئي—تأثيرات الشبكة التي تزداد قوة مع زيادة TVL.

تحليل حساب TVL عبر خدمات التمويل اللامركزي

يتطلب حساب TVL تجميع الودائع عبر جميع تجمعات السيولة داخل البروتوكول. كانت Uniswap، أكبر بورصة لامركزية، رائدة في هذا النهج من خلال صانعي السوق الآليين (AMMs). يودع المستخدمون رموزًا زوجية—مثل ETH/USDT—في تجمعات السيولة، ليصبحوا مزودي سيولة مقابل الحصول على حصص من رسوم المعاملات.

يمثل TVL لكل تجمع قيمة الدولار الإجمالية للعملات المشفرة المقفلة بداخله. عند جمع هذه التجمعات عبر نشرات Uniswap على شبكات متعددة—إيثريوم، أربيتروم، بوليجون، أوبتيموم، وسيلو—يتم إنتاج إجمالي TVL للبروتوكول. في أوائل 2024، وصل TVL الشامل لـ Uniswap عبر جميع السلاسل إلى حوالي 4.11 مليار دولار، وفقًا لـ DefiLlama، وهو مجمع بيانات التمويل اللامركزي الرائد.

تطبق بروتوكولات الإقراض مثل Aave وCurve مبادئ حساب TVL نفسها. كلا البروتوكولين يجمعان سيولة المستخدمين ضمن عقود ذكية، على الرغم من أن مقاييس TVL الخاصة بهما تستثني القروض المستحقة والعوائد المتراكمة. يعكس TVL الودائع فقط—وليس الفوائد أو المكافآت التي تتدفق إلى مزودي السيولة. هذا التمييز مهم: قد يظهر بروتوكول TVL مثير للإعجاب بينما يعمل بكفاءة منخفضة إذا لم تكن رسوم المعاملات كافية لتبرير استثمار رأس المال.

هياكل الرسوم وكفاءة المعاملات: علاقة TVL

تحدد بنية الرسوم مباشرة ما إذا كانت TVL المتراكمة تترجم إلى قيمة مستدامة. كل معاملة تتكبد تكاليف—سواء رسوم البروتوكول أو رسوم غاز الشبكة—التي تقلل من عائدات مزودي السيولة. عندما تصبح الرسوم مفرطة بالنسبة لـ TVL، يهاجر مزودو السيولة إلى بروتوكولات منافسة، مما يؤدي إلى انهيار TVL.

هذا يخلق توازنًا حساسًا. يجب على البروتوكولات الحفاظ على مستويات رسوم جذابة للاحتفاظ بمزودي السيولة، ومع ذلك توليد إيرادات رسوم كافية لتمويل التطوير والتدقيقات الأمنية. البروتوكولات ذات TVL المنخفض لا يمكنها تقليل الرسوم دون المخاطرة باستدامتها، لكن الرسوم العالية تردع تدفق رأس مال جديد. هذا الديناميكيات بين TVL والرسوم تحدد ما إذا كان البروتوكول يمكن أن يحقق استدامة طويلة الأمد.

تعتمد كفاءة المعاملات على عمق TVL. تستهلك التجمعات الأكبر الانزلاق بشكل أفضل، مما يقلل من التكلفة الفعلية التي يدفعها المستخدمون بخلاف نسبة الرسوم المعلنة. قد يفرض بروتوكول ذو TVL صحي رسومًا مماثلة لمنافس أصغر، لكنه يوفر تجربة مستخدم متفوقة من خلال سيولة أعمق وتكاليف أدنى محققَة.

تقييم السوق مقابل TVL: تحديد البروتوكولات المبالغ في تقييمها مقابل المبالغ المقفلة

واحدة من أقوى تطبيقات TVL تتعلق بمقارنة القيمة السوقية بالقيمة المقفلة. عندما يتجاوز تقييم البروتوكول السوقي بشكل كبير TVL الخاص به، فإن الرمز المميز قد يكون مبالغًا في تقييمه. على العكس، البروتوكولات التي تتداول بأقل من نسبة تقييم السوق إلى TVL قد تقدم فرصًا مقومة بأقل من قيمتها.

تتغير هذه النسبة ديناميكيًا استنادًا إلى تحركات سعر الرمز، والتي تعتمد على دورات الضجيج، إدراجات البورصات، ترقية البروتوكول، والمشاعر السوقية أكثر من أساسيات TVL. يُعد رمز الحوكمة الخاص بـ Uniswap، UNI، مثالاً على هذا التقلب—حركات سعره تتأثر أكثر بعلم نفس السوق من التغيرات في القيمة المقفلة أو توليد الرسوم.

إلى جانب هذه النسبة، يتطلب تقييم موثوقية TVL فحص نشاط الحيتان. يمكن للحائزين الكبار تضخيم TVL بشكل مصطنع من خلال ودائع ضخمة مفردة أو تقليله من خلال سحب مفاجئ. مراقبة عدد المستخدمين الحقيقيين—وليس رأس المال الإجمالي فقط—يوفر صورة أكثر دقة عن اعتماد البروتوكول العضوي والقيمة المستدامة. بروتوكول يضم 10,000 من المودعين الصغار يمثل أساسيات أقوى من واحد تسيطر عليه الحيتان بنسبة 80% من TVL.

لا يزال TVL ضروريًا لتحليل التمويل اللامركزي، لكن على المستثمرين وضعه في سياقه مع هياكل الرسوم، وتوزيع المستخدمين، ومقاييس التقييم السوقي لاتخاذ قرارات استثمارية مستنيرة.