شريك A16z يصف نفسه: رأس مال المخاطرة المميز قد مات، والقيام بحجم كبير هو النهاية الحتمية لرأس مال المخاطرة

دفاعًا عن توسيع نطاق رأس المال المغامر

في السرد التقليدي للاستثمار المخاطر (VC)، غالبًا ما يُشيد بنموذج “المتاجر المختارة”، ويُعتقد أن التوسع يفقد الروح. ومع ذلك، يطرح شريك a16z إريك تورنبرغ في هذا المقال وجهة نظر معاكسة تمامًا: مع تحول البرمجيات إلى عمود فقري للاقتصاد الأمريكي ومع قدوم عصر الذكاء الاصطناعي، تغيرت بشكل جوهري احتياجات الشركات الناشئة من رأس المال والخدمات.

يعتقد أن صناعة رأس المال المغامر تمر حاليًا بتحول من “الاعتماد على الحكم” إلى “الاعتماد على القدرة على الفوز بالصفقات”. فقط المؤسسات الضخمة مثل a16z، التي تمتلك منصة واسعة النطاق وتستطيع تقديم دعم شامل للمؤسسين، يمكنها الفوز في لعبة تريليونات الدولارات.

هذا ليس مجرد تطور في النموذج، بل هو تطور ذاتي لصناعة رأس المال المغامر تحت موجة “البرمجيات تبتلع العالم”.

وفيما يلي النص الكامل:

في الأدب اليوناني الكلاسيكي، هناك سرد أعلى من كل شيء: هو الاحترام والإجلال للآلهة، وأيضًا عدم الاحترام لها. إيكاروس، الذي أصابه الشمس، لم يُصب في جوهره لأنه كان طموحًا جدًا، بل لأنه لم يحترم النظام المقدس. مثال أقرب هو المصارعة الاحترافية. يمكنك ببساطة أن تسأل: “من يحترم المصارعة، ومن لا يحترمها؟”، وستتمكن من تمييز الأبطال (Face) عن الأشرار (Heel). جميع القصص الجيدة تتبع هذا النمط أو ذاك.

الاستثمار المخاطر (VC) لديه نسخته الخاصة من هذا السرد. يُقال: “VC كان دائمًا، وما زال، عملًا مختارًا. المؤسسات الكبرى أصبحت ضخمة جدًا، وأهدافها عالية جدًا. هلاكها محتوم، لأنها ببساطة لا تحترم اللعبة.”

أتفهم لماذا يأمل الناس أن يكون هذا السرد صحيحًا. لكن الواقع أن العالم قد تغير، وتغيرت معه صناعة رأس المال المغامر.

البرمجيات، والرافعة المالية، والفرص الآن أكثر من أي وقت مضى. عدد المؤسسين الذين يبنون شركات أكبر أيضًا أكثر من قبل. الشركات تبقى خاصة لفترة أطول. وأيضًا، طلبات المؤسسين على رأس المال من VC أصبحت أعلى. اليوم، يحتاج مؤسسو الشركات الرائدة إلى شركاء يمكنهم حقًا أن يرفعوا الأكمام ويساعدوهم على الفوز، وليس مجرد إصدار شيك وانتظار النتائج.

لذا، فإن الهدف الأولي للمؤسسات الاستثمارية الآن هو إنشاء أفضل واجهة لمساعدة المؤسسين على الفوز. وكل شيء آخر — كيف يتم تعيين الموظفين، كيف يتم نشر رأس المال، حجم الصناديق، كيفية إتمام الصفقات، وكيفية توزيع السلطة على المؤسسين — هو نتيجة لذلك.

مايك مابلز لديه قول مأثور: “حجم صندوقك هو استراتيجيتك.” والأمر الصحيح أيضًا هو أن حجم صندوقك هو إيمانك بالمستقبل. إنه رهانتك على حجم الناتج من الشركات الناشئة. خلال العقد الماضي، قد يُنظر إلى جمع صناديق ضخمة على أنه “غرور”، لكن هذا الإيمان من الأساس صحيح. لذلك، عندما تواصل المؤسسات الكبرى جمع أموال ضخمة لاستثمارها خلال العقد القادم، فهي تراهن على المستقبل وتثبت التزامها بأموال حقيقية. التوسع في رأس المال المغامر (الانتشار الواسع) ليس تآكلًا لنموذج رأس المال المغامر، بل هو نضوج النموذج واتباع خصائص الشركات التي تدعمها.

نعم، المؤسسات الاستثمارية في رأس المال المغامر نوع من فئة الأصول

في إحدى البودكاستات الأخيرة، قدم المستثمر الأسطوري من Sequoia، رولوف بوتا، ثلاث وجهات نظر. الأولى، على الرغم من توسع حجم رأس المال المغامر، فإن عدد الشركات التي “تفوز” سنويًا ثابت. الثانية، أن التوسع في رأس المال المغامر يعني أن هناك الكثير من الأموال تتجه نحو عدد قليل جدًا من الشركات الممتازة — لذلك، لا يمكن أن يكون رأس المال المغامر متوسعًا، فهو ليس فئة أصول. الثالثة، أن صناعة رأس المال المغامر يجب أن تتقلص لتتناسب مع عدد الشركات الفائزة الفعلي.

رولوف هو واحد من أعظم المستثمرين على الإطلاق، وهو أيضًا شخص طيب جدًا. لكني لا أوافق على وجهة نظره هنا. (ومن الجدير بالذكر أن Sequoia أيضًا توسعت: فهي واحدة من أكبر مؤسسات رأس المال المغامر في العالم.)

وجهة نظره الأولى — أن عدد الفائزين ثابت — يمكن دحضها بسهولة. في الماضي، كانت حوالي 15 شركة تحقق إيرادات مليار دولار سنويًا، والآن هناك حوالي 150 شركة. ليس فقط أن عدد الفائزين زاد، بل حجم الفائزين أيضًا أصبح أكبر. على الرغم من أن أسعار الدخول أصبحت أعلى، إلا أن الناتج أكبر بكثير من قبل. سقف نمو الشركات الناشئة ارتفع من 1 مليار دولار إلى 10 مليارات، ثم إلى تريليونات الدولارات وأكثر. في أواخر التسعينيات وأوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، كانت YouTube وInstagram تُعتبران استحواذات بقيمة مليار دولار: في ذلك الوقت، كانت هذه التقييمات نادرة جدًا، لدرجة أننا أطلقنا على الشركات التي تتجاوز تقييماتها مليار دولار لقب “وحيد القرن”. الآن، نتوقع أن تصبح OpenAI وSpaceX شركات تريليونية، وسيأتي المزيد من الشركات لاحقًا.

البرمجيات لم تعد مجرد قطاع هامشي في الاقتصاد الأمريكي، يتكون من أفراد غريبين وغير منسجمين. البرمجيات الآن هي الاقتصاد الأمريكي. أكبر شركاتنا، وأبطالنا الوطنيون، لم يعودوا جنرال إلكتريك أو إكسون موبيل، بل Google وAmazon وNvidia. الشركات التقنية الخاصة تمثل حوالي 22% من مؤشر S&P 500. البرمجيات لم تبتلع العالم بعد — بل على العكس، مع تسارع الذكاء الاصطناعي، بدأت للتو — وأهميتها تتزايد أكثر من خمسة أو عشرة أو خمسة عشر عامًا مضت. لذلك، فإن حجم الشركة الناشئة الناجحة في البرمجيات الآن أكبر من قبل.

تعريف “شركة برمجيات” أيضًا تغير. الإنفاق الرأسمالي زاد بشكل كبير — المختبرات الكبرى للذكاء الاصطناعي تتحول إلى شركات بنية تحتية، تمتلك مراكز بياناتها، ومحطات توليد الطاقة، وسلاسل إمداد الشرائح. كما أن كل شركة تقريبًا أصبحت شركة برمجيات، والآن كل شركة تتجه نحو أن تكون شركة ذكاء اصطناعي، أو ربما شركة بنية تحتية. المزيد من الشركات تدخل عالم الذرات. الحدود تتلاشى. الشركات تتجه نحو التعمق الرأسي بشكل جذري، وهذه الشركات التقنية المندمجة عموديًا لديها إمكانات سوق أكبر بكثير من أي شركة برمجيات بحتة يتصورها أحد.

وهذا يقودنا إلى السبب في أن الرأي الثاني — أن تدفق الأموال الزائد نحو عدد قليل جدًا من الشركات — خاطئ. الناتج الآن أكبر بكثير، والمنافسة في عالم البرمجيات أكثر حدة، ووقت طرح الشركات للاكتتاب العام أصبح أطول. كل ذلك يعني أن الشركات العظيمة تحتاج إلى جمع أموال أكبر من قبل. وجود رأس مال مغامر هو للاستثمار في أسواق جديدة. تعلمنا مرارًا وتكرارًا أن حجم السوق في المستقبل دائمًا أكبر بكثير مما نتوقع. السوق الخاص أصبح ناضجًا بما يكفي لدعم الشركات الرائدة لتحقيق حجم غير مسبوق — انظر فقط إلى السيولة التي تحصل عليها الشركات الخاصة الكبرى اليوم — المستثمرون في السوق الخاص والعام يعتقدون الآن أن الناتج من رأس المال المغامر سيكون مذهلاً. كنا نخطئ دائمًا في تقدير حجم رأس المال المغامر كفئة أصول، وهو يتوسع ليواكب الواقع وفرص السوق. العالم الجديد يحتاج إلى سيارات طائرة، وشبكة أقمار صناعية عالمية، وطاقة كافية، وذكاء اصطناعي رخيص جدًا.

الواقع أن العديد من أفضل الشركات اليوم هي شركات كثيفة رأس المال. OpenAI تحتاج إلى مليارات الدولارات على وحدات معالجة الرسوميات — أكثر مما يتصور أي شخص من البنية التحتية للحوسبة. Periodic Labs تحتاج إلى بناء مختبرات آلية بحجم غير مسبوق للابتكار العلمي. Anduril تحتاج لبناء مستقبل الدفاع. وكل هذه الشركات تحتاج إلى استقطاب واحتفاظ بأفضل المواهب في سوق تنافسي جدًا. الجيل الجديد من الشركات الكبرى — OpenAI، Anthropic، xAI، Anduril، Waymo وغيرها — هي شركات كثيفة رأس المال، وأتمتت تمويلاتها بقيم عالية.

عادةً، تحتاج الشركات التقنية الحديثة إلى مئات الملايين من الدولارات، لأن البنية التحتية اللازمة لتطوير تقنيات رائدة تغير العالم مكلفة جدًا. في فقاعة الإنترنت، كانت الشركة الناشئة تدخل سوقًا فارغًا، وتستعد لتلبية طلبات المستهلكين الذين لا زالوا يستخدمون الاتصال عبر الهاتف المودم. اليوم، الشركات الناشئة تدخل سوقًا شكله ثلاثون عامًا من التكنولوجيا العملاقة. دعم “التكنولوجيا الصغيرة” يعني أن عليك أن تستعد لمواجهة جيوش من جيوش دايفيد ضد جالوت. في 2021، حصلت الشركات على تمويل مفرط، وتوجه جزء كبير من الأموال نحو المبيعات والتسويق لبيع منتجات لم تتضاعف قيمتها عشر مرات. لكن اليوم، تتجه الأموال نحو البحث والتطوير أو الإنفاق الرأسمالي.

لذا، فإن حجم الشركات الفائزة أكبر من قبل، وتحتاج إلى جمع أموال أكثر، وغالبًا من البداية. لذلك، من الطبيعي أن تتوسع صناعة رأس المال المغامر لتلبية هذا الطلب. وإذا كانت فرص السوق ضخمة، فإن هذا التوسع منطقي. وإذا كانت حجم صناديق رأس المال المغامر كبيرًا جدًا بالنسبة للمستثمرين، كان من المفترض أن نرى عوائد أقل، لكننا لم نر ذلك. في الواقع، مع التوسع، حققت المؤسسات الكبرى عوائد مضاعفة عالية بشكل متكرر — والمستثمرون في الصناديق (LPs) أيضًا. قال أحد كبار المستثمرين في رأس المال المغامر ذات مرة: “صندوق بقيمة مليار دولار لن يحقق أبدًا عائد ثلاث مرات، لأنه كبير جدًا.” منذ ذلك الحين، تجاوزت بعض الصناديق العشرة أضعاف عوائدها، وتجاوزت 10 مليارات دولار. بعض الناس يشيرون إلى المؤسسات ذات الأداء الضعيف لانتقاد هذا القطاع، لكن أي صناعة تتبع توزيعًا ذي قانون القوة (Power-law) ستشهد فائزين ضخامًا وطويلة ذيل من الخاسرين. القدرة على الفوز بالصفقات بدون الاعتماد على السعر وحده هي السبب في أن المؤسسات تستطيع الحفاظ على عوائد مستدامة. في باقي فئات الأصول، يُباع المنتج لأعلى سعر أو يُقترض من أعلى مزايد. لكن رأس المال المغامر فئة أصول تتنافس على عدة أبعاد غير السعر. وهو الفئة الوحيدة التي تظهر استمرارية ملحوظة بين أفضل 10% من المؤسسات.

النقطة الأخيرة — أن صناعة رأس المال المغامر يجب أن تتقلص — أيضًا خاطئة. أو على الأقل، بالنسبة للنظام البيئي التكنولوجي، ولخلق المزيد من الشركات التكنولوجية عبر الأجيال، وفي النهاية للعالم، فهي سيئة. بعض الناس يشتكون من الآثار الثانوية لزيادة التمويل (وهذا صحيح جزئيًا!)، لكنها تصاحبها زيادة هائلة في قيمة الشركات الناشئة. الدعوة إلى نظام بيئي أصغر لرأس المال المغامر غالبًا ما تكون دعوة إلى تقليل قيمة الشركات الناشئة، وقد يؤدي ذلك إلى تباطؤ النمو الاقتصادي. ربما يفسر ذلك قول غاري تان مؤخرًا في بودكاست: “رأس المال المغامر يمكن، ويجب، أن يكون أكبر بعشرة أضعاف.” بالطبع، إذا لم يعد هناك منافسة، وكان هناك “لاعب واحد” فقط من المستثمرين المجهولين أو المساهمين، فسيكون ذلك مفيدًا لهم. لكن، إذا زاد عدد رؤوس الأموال المغامرة أكثر من اليوم، فسيكون ذلك واضحًا أنه للأفضل للمؤسسين وللعالم.

وللتوضيح أكثر، دعونا نفكر في تجربة فكرية. أولًا، هل تعتقد أن العالم يجب أن يضم عددًا أكبر بكثير من المؤسسين مقارنة باليوم؟

ثانيًا، إذا استيقظنا غدًا ووجدنا أن عدد المؤسسين أصبح عشرة أضعاف أو مائة ضعف (وهو يحدث بالفعل)، فكيف ينبغي أن يكون شكل المؤسسات التي تخدمهم بشكل أفضل؟

لن نضيع وقتًا كثيرًا في السؤال الأول، لأنه واضح أن الإجابة هي نعم، إذا كنت تقرأ هذا المقال. نحن لا نحتاج إلى إخبارك كثيرًا عن أهمية المؤسسين. المؤسسون العظماء يخلقون شركات عظيمة. الشركات العظيمة تبتكر منتجات جديدة تحسن العالم، وتوجه طاقتنا الجماعية، وتحدد ميولنا للمخاطرة، وتخلق قيمة استثنائية، وفرص عمل مثيرة. ونحن بالتأكيد لم نصل بعد إلى حالة توازن: حيث كل من لديه القدرة على تأسيس شركة عظيمة قد فعل ذلك. لهذا، فإن المزيد من رأس المال المغامر يساهم في تحرير المزيد من النمو في النظام البيئي.

لكن السؤال الثاني أكثر إثارة. إذا استيقظنا غدًا ووجدنا أن عدد رواد الأعمال أصبح عشرة أضعاف أو مائة ضعف (وهذا يحدث بالفعل)، فكيف ينبغي أن تتغير المؤسسات التي تخدمهم؟ وكيف ينبغي أن تتطور صناعة رأس المال المغامر في عالم أكثر تنافسية؟

للفوز، وليس للخسارة

يحب مارك أندريسن سرد قصة عن أحد كبار المستثمرين في رأس المال المغامر، قال فيها إن لعبة رأس المال المغامر تشبه مطعم السوشي الدوار: “مئة شركة ناشئة تمر، وتلتقي بها. وأحيانًا، تمد يدك وتختار شركة ناشئة من على الحزام، وتستثمر فيها.”

الوصف الذي قدمه مارك للمؤسسات الاستثمارية — حسنًا، خلال العقود الماضية، كانت تقريبًا كل المؤسسات تتبع هذا النمط. في التسعينيات أو أوائل الألفية، كان الفوز بالصفقة أمرًا سهلاً جدًا. ولهذا السبب، بالنسبة للمستثمر العظيم، المهارة الحقيقية الوحيدة هي الحكم (Judgment): القدرة على تمييز الشركات الجيدة عن السيئة.

لا تزال العديد من المؤسسات تعمل بهذه الطريقة — تقريبًا كما كانت في 1995. لكن العالم تحت أقدامهم تغير بشكل كبير.

كان الفوز بالصفقات سابقًا سهلًا — مثل انتقاء السوشي الدوار. لكن الآن أصبح صعبًا جدًا. يُشبه الأمر أحيانًا لعبة البوكر: معرفة متى تختار الشركة، وبأي سعر تدخل، وغيرها. لكن هذا قد يخفي الحرب الشاملة التي يجب أن تخوضها للفوز بأفضل الصفقات. يشتاق المستثمرون القدامى إلى أيام كانوا فيها “اللاعب الوحيد”، ويمكنهم أن يوجهوا الأوامر للمؤسسين. لكن الآن، هناك الآلاف من المؤسسات، والمؤسسون أكثر قدرة من أي وقت مضى على الحصول على قوائم الشروط (Term sheets). لذلك، تتطلب العديد من الصفقات الأفضل منافسة شرسة جدًا.

التحول في النموذج هو أن القدرة على الفوز بالصفقات أصبحت تساوي أو تتفوق على أهمية اختيار الشركات الصحيحة — بل وأصبحت أكثر أهمية. إذا لم تتمكن من الدخول، فما فائدة اختيار الصفقة الصحيحة؟ هناك عدة أسباب لهذا التغير. أولًا، تزايد عدد المؤسسات الاستثمارية، مما يعني أن المؤسسات تتنافس فيما بينها للفوز بالصفقات. مع وجود عدد أكبر من الشركات تتنافس على المواهب، والعملاء، والحصص السوقية، يحتاج المؤسسون إلى شركاء قويين من المؤسسات لمساعدتهم على الفوز. يحتاجون إلى مؤسسات تمتلك الموارد، والشبكات، والبنية التحتية لتعزيز شركات محفظتهم.

ثانيًا، مع بقاء الشركات خاصة لفترة أطول، يمكن للمستثمرين الاستثمار في مراحل لاحقة — حيث تكون الشركات قد تلقت مزيدًا من التحقق، وتكون المنافسة على الصفقات أكثر حدة — ومع ذلك، لا تزال تحقق عوائد رأس مال مغامر عالية.

وأخيرًا، السبب الأقل وضوحًا، هو أن الاختيار أصبح أسهل قليلًا. سوق رأس المال المغامر أصبح أكثر كفاءة. من ناحية، هناك المزيد من رواد الأعمال المستمرين الذين يخلقون شركات مميزة. إذا أسس إيلون ماسك، سام ألتمان، بالمر لوكي، أو أي رائد أعمال متكرر موهوب شركة، فإن المؤسسات ستتسابق بسرعة للاستثمار. من ناحية أخرى، الشركات تصل إلى حجم مذهل بسرعة أكبر (بسبب بقاءها خاصًا لفترة أطول، وزيادة إمكانات النمو)، وبالتالي تقل مخاطر التوافق مع السوق (PMF) مقارنة بالماضي. وأخيرًا، مع وجود العديد من المؤسسات العظيمة، أصبح من السهل على المؤسسين التواصل مع المستثمرين، مما يجعل من الصعب على مؤسسات أخرى أن تتجنب التنافس على الصفقات. لا تزال الاختيار هو اللعبة الأساسية — اختيار الشركات المستدامة ذات الجودة العالية بالسعر المناسب — لكنه لم يعد أهم عنصر حتى الآن.

يعتقد بن هورويتز أن القدرة على الفوز مرارًا وتكرارًا تجعلك مؤسسة من الطراز الأول: لأنه إذا استطعت الفوز، فإن أفضل الصفقات ستأتي إليك. فقط عندما تستطيع الفوز بأي صفقة، سيكون لديك حق الاختيار. ربما لم تختَر الشركة الصحيحة، لكن على الأقل لديك فرصة. وبالطبع، إذا استطعت أن تفوز مرارًا وتكرارًا بأفضل الصفقات، فستجذب أفضل المختارين (Pickers) للعمل لديك، لأنهم يرغبون في دخول الشركات الأفضل. (كما قال مارتن كاسادو عند توظيف مات بورنشتاين في a16z: “تعال هنا للفوز بالصفقات، وليس لخسارتها.”) لذلك، فإن القدرة على الفوز تخلق دورة إيجابية تعزز من قدرتك على الاختيار.

لهذا السبب، تغيرت قواعد اللعبة. يصف زميلي ديفيد هابر في مقاله التحول الذي يجب أن تجرى عليه صناعة رأس المال المغامر لمواجهة هذا التغير: “المؤسسة > الصندوق (Firm > Fund).”

في تعريفي، الهدف من الصندوق (Fund) هو: “كيف أحقق أكبر قدر من العائد بأقل عدد من الموظفين، وفي أقصر وقت، مع أكبر قدر من العائد (carry)؟” أما المؤسسة (Firm)، فهي في تعريفي، لها هدفان. أحدهما هو تحقيق عوائد استثنائية، والثاني، وهو بنفس الأهمية، هو: “كيف أبني مصدر ميزة تنافسية مركبة؟”

أفضل المؤسسات ستكون قادرة على استثمار أموالها الإدارية في تعزيز حصتها التنافسية.

كيف يمكن أن أساعد؟

دخلت صناعة رأس المال المغامر قبل عشر سنوات، وسرعان ما لاحظت أن YC يلعب لعبة مختلفة. YC قادر على الحصول على شروط ممتازة للشركات المميزة على نطاق واسع، ويبدو أنه قادر على تقديم خدمات واسعة لها أيضًا. بالمقارنة، العديد من المؤسسات الأخرى تلعب لعبة موحدة (Commoditized). أذهب إلى Demo Day وأفكر: أنا في مقامرة، وYC هو الموزع في الكازينو. نحن جميعًا سعداء هناك، لكن YC هو الأكثر سعادة.

سرعان ما أدركت أن YC تمتلك حصنًا دفاعيًا. لديها تأثير الشبكة الإيجابي. لديها عدة مزايا هيكلية. قال البعض إن المؤسسات الاستثمارية لا يمكن أن تمتلك حصنًا أو ميزة غير عادلة — فهي تقدم رأس مال فقط. لكن YC واضح أنها تمتلك ذلك.

وهذا هو السبب في أن YC، على الرغم من توسعها، لا تزال قوية جدًا. بعض النقاد لا يحبون توسع YC؛ يعتقدون أنه في النهاية سينتهي، لأنه بلا روح. منذ عشر سنوات، كانت هناك تنبؤات كثيرة بموت YC، لكنها لم تحدث. خلال تلك الفترة، غيروا فريق الشركاء بالكامل، ومع ذلك، لم يحدث شيء. الحصن هو الحصن. مثل الشركات التي يستثمرون فيها، المؤسسات الاستثمارية الموسعة تمتلك حصنًا ليس فقط من العلامة التجارية.

ثم أدركت أنني لا أريد أن ألعب لعبة المؤسسات الاستثمارية الموحدة، لذلك أسست مؤسستي الخاصة، بالإضافة إلى أصول استراتيجية أخرى. هذه الأصول ذات قيمة عالية وتنتج تدفقات معاملات قوية، لذلك تذوقت طعم لعبة التميز. في نفس الوقت تقريبًا، بدأت أراقب مؤسسة أخرى تبني حصنها الخاص: a16z. لذلك، بعد سنوات، عندما أتيحت لي فرصة الانضمام إلى a16z، أدركت أنني يجب أن أستغلها.

إذا كنت تؤمن أن صناعة رأس المال المغامر هي صناعة، فإنك — تقريبًا، حسب التعريف — تؤمن بتوزيع ذي قانون القوة (Power-law). وإذا كنت تؤمن حقًا أن لعبة رأس المال المغامر تخضع لقانون القوة، فستؤمن أيضًا أن رأس المال المغامر نفسه سيتبع قانون القوة. أفضل المؤسسين سيجتمعون مع تلك المؤسسات التي تساعدهم على الفوز بشكل أكثر حسمًا. أفضل العوائد ستتركز في تلك المؤسسات. ورأس المال سيتدفق أيضًا.

بالنسبة للمؤسسين الذين يسعون لبناء الشركة المميزة التالية، فإن المؤسسات الموسعة توفر منتجًا جذابًا جدًا. فهي تقدم خبرة وخدمات شاملة لكل شيء يحتاجونه لتوسيع أعمالهم بسرعة — التوظيف، استراتيجيات الدخول إلى السوق (GTM)، القانون، المالية، العلاقات العامة، العلاقات الحكومية. توفر لهم تمويلًا كافيًا ليصلوا إلى وجهتهم، بدلاً من أن يضطروا إلى التوفير والتدبير، ويواجهوا منافسة ذات موارد ضخمة. توفر لهم قدرة وصول هائلة — الوصول إلى كل شخص مهم في القطاع التجاري والحكومي، وتقديمهم إلى كل رئيس تنفيذي من فئة Fortune 500 وكل زعيم عالمي مهم. توفر لهم فرصة الوصول إلى عشرات الآلاف من أفضل المهندسين والمديرين التنفيذيين والعمليات على مستوى العالم، جاهزين للانضمام عند الحاجة. وهم موجودون في كل مكان — بالنسبة لأكثر المؤسسين طموحًا، هذا يعني أن بإمكانهم العمل من أي مكان.

وفي الوقت نفسه، بالنسبة للمستثمرين (LPs)، فإن المؤسسات الموسعة تقدم منتجًا جذابًا جدًا في أبسط سؤال: هل الشركات التي تدر أعلى العوائد تختارها؟ الجواب بسيط — نعم. كل الشركات الكبرى تتعاون مع منصات موسعة، وغالبًا في المراحل المبكرة. المؤسسات الموسعة لديها فرص أكبر لاقتناص الشركات المهمة، ولديها ذخيرة أكبر لإقناعها بالاستثمار. وهذا ينعكس على العوائد.

مقتبس من عمل باكي:

فكر في وضعنا الحالي. من بين أكبر عشر شركات في العالم، ثماني شركات مقرها على الساحل الغربي، وتدعمها رؤوس أموال مغامرة. خلال السنوات الأخيرة، قدمت هذه الشركات معظم قيمة الشركات الجديدة على مستوى العالم. وأيضًا، الشركات الخاصة الأسرع نموًا في العالم، معظمها مدعوم من رؤوس أموال مغامرة مقرها على الساحل الغربي: تلك الشركات التي ظهرت قبل بضع سنوات فقط، تتجه بسرعة نحو تقييم تريليوني دولار وأكبر عمليات طرح عام أولي في التاريخ. الشركات الأفضل تربح أكثر من أي وقت مضى، وكلها مدعومة من مؤسسات موسعة. بالطبع، ليست كل المؤسسات الموسعة ناجحة — يمكنني أن أذكر حالات انهيار ملحمية — لكن تقريبًا كل شركة تقنية عظيمة وراءها مؤسسة موسعة.

إما أن تكبر، أو أن تتخصص

لا أعتقد أن المستقبل سيكون فقط للمؤسسات الموسعة. تمامًا كما يحدث في جميع مجالات التكنولوجيا، ستتحول رأس المال المغامر إلى “مسدس باربل” (Barbell): طرف منه عدد قليل من اللاعبين العملاقين، والطرف الآخر العديد من المؤسسات الصغيرة والمتخصصة، كل منها يعمل في مجال معين أو شبكة، وغالبًا بالتعاون مع المؤسسات الموسعة.

ما يحدث الآن هو أن البرمجيات تبتلع قطاع الخدمات، وهو ما يحدث عادة عند ابتلاع البرمجيات للخدمات. طرف من هذا “المسدس” هو أربعة أو خمسة لاعبين كبار، غالبًا مندمجين عموديًا في الخدمات؛ والطرف الآخر هو مزودون فريدون ومتنوعون، نشأوا نتيجة “ثورة” في الصناعة. كلا الطرفين يزدهر، واستراتيجيتهم تكاملية، ويعززون بعضهم البعض. نحن ندعم أيضًا مئات من مديري الصناديق الصغيرة والمتخصصة، وسنواصل دعمهم والعمل معهم عن كثب.

التوسع مقابل التخصص

المؤسسات الموسعة ستنجح، وكذلك المؤسسات الصغيرة والمتخصصة. المشكلة هي مع المؤسسات التي تقع في المنتصف: حجمها كبير جدًا بحيث لا يمكنها تحمل خسارة الشركات الضخمة، ولكنه صغير جدًا لمنافسة المؤسسات الأكبر التي تقدم خدمات أفضل للمؤسسين.

تميز a16z هو أنها تقع في طرفي “المسدس” — فهي مجموعة من المؤسسات الصغيرة والمتخصصة، وتستفيد من منصة واسعة النطاق. المؤسسات التي تتعاون مع المؤسسين بشكل أفضل ستفوز. هذا قد يعني تمويلات ضخمة، وصول غير محدود، أو منصة خدمات متكاملة. أو قد يعني معرفة متخصصة لا يمكن تكرارها، أو خدمات استشارية ممتازة، أو قدرة عالية على تحمل المخاطر.

هناك نكتة قديمة في عالم رأس المال المغامر: يعتقد المستثمرون أن كل منتج يمكن تحسينه، وكل تقنية عظيمة يمكن توسيعها، وكل صناعة يمكن أن تتغير — إلا صناعتهم الخاصة.

في الواقع، العديد من المستثمرين لا يحبون وجود مؤسسات رأس مال مغامر موسعة. يعتقدون أن التوسع يضحي ببعض الروح. يقولون إن وادي السيليكون أصبح أكثر تجارية، ولم يعد مكانًا للمختلفين (Misfits). (أي شخص يدعي أن عالم التكنولوجيا لا يضم الكثير من المغايرين، فهو لم يشارك في حفلات سان فرانسيسكو، ولم يسمع بودكاست MOTS). آخرون يروجون لنظرية خدمة الذات — أن التغيير هو “عدم احترام اللعبة” — متجاهلين أن اللعبة دائمًا كانت تخدم المؤسسين، وكانت كذلك دائمًا. بالطبع، لن يعبروا عن قلق مماثل على الشركات التي يدعمونها، فوجودها يعتمد على تحقيق حجم هائل وتغيير قواعد اللعبة.

قول إن مؤسسات رأس المال المغامر الموسعة ليست “رأس مال مغامر حقيقي” هو مثل قول إن فريق NBA يلعب كرة السلة الحقيقية عندما يطلقون الرميات الثلاثية أكثر. ربما لا توافق على ذلك، لكن القواعد القديمة لم تعد سائدة. العالم تغير، ونموذج جديد ظهر. والمفارقة أن طريقة تغير القواعد هنا تشبه تمامًا كيف تغيرت قواعد اللعبة للشركات الناشئة التي تدعمها هذه المؤسسات، وتغيرت قواعد صناعاتها. عندما تقتحم تقنية ما صناعة، وتظهر مجموعة جديدة من اللاعبين الموسعين، دائمًا ما يخسر شيء، لكنه يربح أيضًا الكثير. المستثمرون في رأس المال المغامر يعرفون هذا التوازن — فهم يدعمونه دائمًا. التغيّر الذي يراه المستثمرون في الشركات الناشئة التي يساندونها، ينطبق أيضًا على رأس المال المغامر نفسه، حيث تبتلع البرمجيات العالم، ولن تتوقف عند حد.