بعد أخذ استراحة، لماذا قد تستمر الأسهم اليابانية في الارتفاع

السوق الأسهم الياباني النشيط يتوقف مؤقتًا، مع عرقلة الحرب الإيرانية والارتفاع الناتج في أسعار النفط. ومع ذلك، يقول المحللون ومديرو الصناديق إن هناك أسبابًا للاعتقاد بأن أسهم البلاد قد تستعد لتحقيق مكاسب جديدة.

بينما يبدو أن سوق اليابان مقيم بشكل عادل على المدى القصير، فإن الحكومة الجديدة، والإصلاحات المستمرة للشركات، واهتمام الأجانب المتجدد قد يدعم الأسهم. ملاحظة واحدة بخلاف الحرب الإيرانية: التقييمات ليست رخيصة كما كانت في السنوات الماضية.

لقد كان المستثمرون متفائلين بشأن اليابان منذ عام 2023، بناءً على فرضية أن اقتصادها الذي كان بطيئًا لسنوات بدأ يتحسن، وأن نمو الأرباح معقول، وأن التقييمات رخيصة، وأن الأرباح وتخفيضات الأسهم في ارتفاع. على مدى السنوات الخمس الماضية، ارتفع مؤشر طوكيو للأسهم، أو TOPIX، بنسبة 99% بالين، بينما ارتفع مؤشر نيكي 225 بنسبة 95%. في حين أن مؤشر Morningstar الياباني ارتفع بنسبة 86% بالين و42% بالدولار الأمريكي.

ومع ذلك، لم يكن الأمر ارتفاعًا مستقيمًا. في أغسطس 2024، انخفضت الأسهم عندما رفع بنك اليابان أسعار الفائدة، وارتفاع الين بعد ذلك أدى إلى تدمير تجارة الحمل (الاقتراض بالين الرخيص لتمويل رهانات أكثر تكلفة في أماكن أخرى)، مما أخاف المستثمرين الأجانب. انتعش السوق ثم تذبذب بسبب مخاوف من الرسوم الجمركية، والتشديد النقدي، والانتخابات. وارتفعت بشكل حاد في فبراير بعد فوز حزب الليبرالي الديمقراطي برئاسة ساناي تاكايتشي بأغلبية ساحقة في مجلس النواب.

ضعف اليابان أمام الحرب الإيرانية

الحرب الإيرانية تمثل مشكلة لليابان، حيث تتعرض إمدادات الغاز الطبيعي المسال للاضطراب. يشكل الغاز الطبيعي المسال 36% من إنتاج الكهرباء في اليابان، وتستورد البلاد تقريبًا جميع وقودها الأحفوري. منذ 27 فبراير، انخفض مؤشر TOPIX بنسبة 4.2% ومؤشر نيكي 225 بنسبة 4.4%، مما قلل من مكاسبهما منذ بداية العام إلى 10.7% و11.8% على التوالي.

ارتفاع أسعار النفط والغاز سيرفع تكاليف المدخلات، ويزيد التضخم، ويضغط على هوامش تشغيل الشركات. “ومع ذلك، لا ينبغي أن يغير ذلك مسار بنك اليابان في السياسة النقدية، لأنه يعتمد على التضخم باستثناء تكاليف الوقود”، تشرح لورين تان، استراتيجيّة في Morningstar. ومع ذلك، تعتقد أن تأثير الحرب على تكاليف الشركات يجب أن يقتصر على الربع الثاني: “لقد أشار أوبك بالفعل إلى أنها ستزيد العرض في أبريل. كما أننا لا نرى أن الجيش الإيراني قادر على إغلاق مضيق هرمز لفترة طويلة، والأضرار المستمرة لمرافق الغاز الطبيعي المسال في قطر ليست في توقعاتنا الأساسية.”

اليابان تبدو مقيمة بشكل عادل على المدى القصير

تعتقد تان أنه على الرغم من الخسائر الأخيرة، فإن الأسهم اليابانية مقيمة بشكل عادل بعد أدائها القوي منذ بداية العام.

ويشاركها الرأي دان هيرلي، أخصائي محفظة الأسهم الدولية في T. Rowe Price. “التقييمات أكثر توترًا قليلاً عند 17.5 مرة أرباح المستقبل مقابل 14.0 مرة تاريخيًا. قصة إعادة التقييم قد انتهت إلى حد كبير من حيث المضاعف”، يقول.

وفقًا لYardeni Research، هوامش الربح المستقبلية لمؤشر MSCI اليابان حوالي 9%، مرتفعة من أقل من 1% في 2009. بينما من المتوقع أن ينخفض نمو الإيرادات بنسبة 2.0% في 2026 بعد ارتفاعه بنسبة 5.8% في 2025، من المتوقع أن يرتفع بنسبة 4.4% في 2027 و3.9% في 2028. وفي الوقت نفسه، يتوقع Yardeni أن ترتفع الأرباح بنسبة 11.2% في 2026 و10.3% في 2027 من معدل 7.9% في 2025.

خطط النمو طويلة الأمد لحزب الليبرالي الديمقراطي يجب أن تعزز الأسهم واهتمام الأجانب

على المدى الطويل، يقول المراقبون إن الأسهم اليابانية تبدو واعدة. على الرغم من أن السوق بشكل عام ليس رخيصًا كما كان، إلا أنه لا يزال جذابًا مقارنة بأسواق رئيسية أخرى. مؤشر MSCI All-Country World يقدر بـ 19 مرة أرباح المستقبل، وS&P 500 بـ 21 مرة.

سبب آخر للتفاؤل: الأغلبية الساحقة لحزب الليبرالي الديمقراطي تجعل من الأسهل تنفيذ جدول أعماله الداعم للنمو. بعد الانتخابات الأخيرة، رفع استراتيجي بنك جولدمان ساكس اليابان، بروس كيرك، هدفه لـ 12 شهرًا لمؤشر TOPIX إلى 4300 من 3900. (المؤشر حاليًا عند 3772). وقال للعملاء إن فوز تاكايتشي قد “يغير تصورات المستثمرين العالميين عن السوق اليابانية. هذا من شأنه أن يدفع إلى تسارع التدفقات الأجنبية الصافية وفترة من توسع مضاعف المؤشر.”

يقول كيرك إنه بعد ثلاث انتخابات سابقة حققت فيها تحالف بقيادة LDP أغلبية ساحقة في المجلس الأدنى، ارتفعت السوق بنسبة 20% في المتوسط خلال الأشهر الثلاثة التالية، تليها توسع في المضاعف بمقدار 2-3 نقاط. ويتوقع أن تتضح سياسة تاكايتشي حول الدفاع، والأمن الاقتصادي، والعلاقة بين اليابان والولايات المتحدة. (ستزور تاكايتشي الرئيس الأمريكي دونالد ترامب لقمة في 19 مارس). ويُقال إنها تدفع أيضًا للاستثمار الحكومي في “أبطال وطنيين” في مجالات مثل الذكاء الاصطناعي وتصنيع الرقائق.

قد تعزز الحوكمة الأقوى نمو الأرباح. لسنوات، كانت الشركات اليابانية تتعرض لضغوط من صانعي السياسات، والمنظمين، والمساهمين النشطاء، وشركات التصويت بالوكالة لتحسين العوائد. تستعد وكالة الخدمات المالية اليابانية لوضع قواعد تتطلب من الشركات التحقق من استخدام النقد بشكل فعال، بدءًا من هذا العام. تمتلك الشركات المدرجة حوالي 840 مليار دولار نقدًا. في 2024، زادت عمليات إعادة شراء الأسهم بنسبة 75% مقارنة بـ 2023. وحتى ملكيات الأسهم المتبادلة التقليدية في اليابان بدأت تتفكك. “الضغط التنظيمي أدى إلى بيع جماعي لملكيات الأسهم المتبادلة في قطاع التأمين، وحتى الشركات التي كانت تتجنب ذلك مثل مجموعة تويوتا بدأت في تفكيك ملكياتها بشكل كبير”، يكتب مدير الاستثمار GMO.

قد يكون ارتفاع الين أيضًا دعمًا للمستثمرين الأجانب.

المستثمرون يظهرون نقصًا في التعرض لليابان

وفي الوقت نفسه، العديد من المستثمرين يعانون من نقص في التعرض لليابان. وفقًا لبيانات Morningstar، فإن متوسط صندوق الأسهم العالمية الكبرى المختلطة يخصص 4.4% من محفظته لليابان. وفي الوقت نفسه، صندوق iShares MSCI ACWI، الذي يعتمد على مؤشر مرجعي يتابعه الكثيرون، يخصص 5.4% لليابان.

حتى الآن هذا العام، دخل حوالي 30 مليون دولار في صندوق Franklin FTSE Japan ETF، ليصل إجمالي التدفقات منذ نهاية سبتمبر إلى 500 مليون دولار، وفقًا لدينا تينج، رئيسة إدارة محافظ المؤشرات العالمية في Franklin Templeton. يملك الصندوق حاليًا أصولًا بقيمة 3.2 مليار دولار. وتقول إن سبب استثمار المستثمرين العالميين في اليابان هو أن “الاستثمار في أصول غير مرتبطة جيدًا، وأن الترابط بين الأسواق الأمريكية والعالمية في تراجع.”

وفقًا لMorningstar، شهدت صناديق ETF اليابانية تدفقات داخلية بقيمة 691 مليون دولار حتى 31 يناير، و1.08 مليار دولار خلال الاثني عشر شهرًا الماضية.

ما هي الأسهم اليابانية التي تستفيد؟

تفضل T. Rowe Price أجزاء من السوق التي قد تستفيد من زيادة الإنفاق الحكومي. يعتقد هيرلي أن قصة الانتعاش الداخلي يمكن أن تدعم البنوك MUFJ وMUFG وResona 8308، بالإضافة إلى Mitsubishi Estate 8802.

في تقرير فبراير، قام جولدمان ساكس بفحص 430 شركة يابانية مدرجة لتحديد الأسماء المتأثرة بعوامل حوكمة الشركات الثمانية: زخم إعادة شراء الأسهم، مستثمر نشط حاليًا على سجل المساهمين، نسبة ملكية الأسهم المتبادلة إلى الأصول الصافية، عدد كبير من القطاعات التشغيلية، صافي نقدي وعائد على حقوق المساهمين أقل من 8%، مكاسب غير محققة من العقارات لا تقل عن 5% من القيمة السوقية، أدنى 10% من معدلات موافقة إدارة الجمعية العامة لعام 2025، وأداء سعر السهم في 2025 أقل من المتوقع. الشركات التي استوفت على الأقل أربعة من هذه المعايير تشمل Kyocera 6971، Dena 2432، Sumitomo Realty 8830، وMoney Forward 3994.

تعتقد تان من Morningstar أن هناك “جيوبًا من الفرص”، وأن البيع المفرط بسبب المخاوف من تأثير الذكاء الاصطناعي على أسماء البرمجيات والألعاب ربما يكون مبالغًا فيه.

من بين الأسهم التي تبرزها تان:

Kirin 2503

“نعتقد أن شركة كيرين لديها إمكانية لزيادة إيراداتها وأرباحها في اليابان وخارجها من خلال خلق تآزر بين FANCL، Blackmores، وشبكة التوزيع العميقة من أعمال البيرة. هناك فرص لتوسيع مكملات الصحة للشركة، مستفيدة من قدراتها الصيدلانية. قد يكون قطاع المشروبات الكحولية المحلي مصدر قلق لبعض المستثمرين، لكننا نعتقد أن كيرين تعزز علاماتها التجارية للبيرة تدريجيًا لتعويض الانخفاض في هابوشو وأنواع جديدة من المشروبات.”

Nintendo 7974

“نعتقد أن أسهم نينتندو مقومة بأقل من قيمتها لأن السوق يركز بشكل مفرط على التحديات قصيرة الأمد ويقلل من إمكانات النمو طويلة الأمد لشحنات الألعاب والأجهزة، التي تعتمد على شخصياتها الجذابة.”

Keyence 6861

“يبدو أن السوق يركز بشكل مفرط على التباطؤ الأخير في النمو العام، متغافلًا عن أن الإدارة عمدت إلى إبطاء التوظيف لتعزيز كفاءة الموظف. نعتقد أن هذا النهج يركز على الكفاءة استراتيجيًا، خاصة أن المبيعات الخارجية لكل موظف لا تزال تتخلف بشكل كبير عن المستويات المحلية. كما أشار عرض الشركة الأخير، السوق العالمية الإجمالية المتاحة أكبر بعدة مرات من قاعدة إيراداتها الحالية، مما يشير إلى وجود مجال طويل الأمد للنمو بمجرد أن يعاود التوظيف والتوسع في القدرات الخارجية الارتفاع. هذا الفارق يوضح أن النمو الحالي يجب أن يُنظر إليه على أنه توقف للتحسين، وليس تباطؤًا هيكليًا.”

“الأهم من ذلك، أن نموذج البيع المباشر الفريد من نوعه، ودورة تطوير المنتجات السريعة، وقيمة الحلول المقدمة لا تزال ثابتة. هذه الأسس تواصل دعم هوامش الربح العالية جدًا وتوليد النقد القوي. مع الحفاظ على الانضباط التشغيلي واستئناف التوسع الخارجي، نرى إمكانية لنمو مستمر في الإيرادات وتقييم السوق على المدى المتوسط والطويل.”