「金三銀四」が近づいているのに、有色金属はなぜ不振なのか？

3月以来、有色金属市場は全体的に弱含みで推移し、申万有色金属指数は先週1週間で3.7%下落しました。二次子セクターも概ね下落し、レアメタルは9.0%下落、金属新素材は4.8%下落しました。この調整局面は、マクロの見通しの揺らぎとリスク回避ムードの高まりが共振した影響によるものです。

国盛証券の3月15日付レポートは、地政学的リスクの影響で強気の信頼感が揺らいでいるものの、停滞・インフレ抑制局面における貴金属の機会については引き続き好見通しを示しています。現在、中東の地政学的リスクは引き続き拡大しており、ホルムズ海峡の封鎖により国際原油価格は高止まりし、市場にはインフレ再燃への懸念が生じ、これが米連邦準備制度の利下げ期待を抑制しています。年初に予想された年内2回の利下げは明らかに弱まり、以前の有色セクターを支えた緩和的な金融環境の期待は縮小し、資金は慎重になり、一部の利益確定売りが有色セクターから流出し、エネルギー・化学・ドル資産へとシフトしています。

セクター別の動きを見ると、地政学的衝突とエネルギー価格の上昇は金属価格に構造的な影響を与えています。貴金属については、短期的にはリスク資産の逆流による調整に見舞われましたが、停滞・インフレ抑制リスクの高まりを背景に、その安全資産としての避難・インフレヘッジの性質が中期的な上昇論を支えています。

一方、基本金属は銘柄ごとに分化しています。アルミニウムは中東の供給妨害をきっかけに強含みの動きとなり、短期的には堅調に推移しています。銅や錫などは、「金三銀四」の伝統的繁忙期の需要検証を待つ段階であり、新エネルギーやAIなど新興産業の受注状況が今後の重要な変数となる見込みです。

投資家は、マクロのセンチメントの変動による波動リスクに注意すべきです。エネルギー価格が持続的に高騰し続ける場合、前期に大きく上昇した銘柄は調整局面に入る可能性があります。貴金属については、低位での買い場を探ることや、中東情勢の展開や米国のインフレデータが金融政策の見通しに与える影響を注視することを推奨します。

貴金属：短期的には圧迫されても中期的な上昇見通しは変わらず、停滞・インフレ抑制局面の機会が顕在化

先週、貴金属市場は売りに見舞われ、COMEX金は3.1%下落して5023ドル/トロイオンス、COMEX銀は4.8%下落して80.71ドル/トロイオンスとなりました。上海金は0.7%下落し1133元/克、上海銀は3.8%下落し20923元/トンとなっています。

価格調整の直接的な要因は、投資家が高騰する原油価格が世界的なリスク資産の逆流を引き起こすことを懸念し、一部の買い方が一時的に撤退したことにあります。しかし、国盛証券は、短期的な動揺は中期的な上昇論を揺るがすものではないと指摘しています。

最大の矛盾は、停滞・インフレリスクが顕在化しつつある点です。先週の米国の非農業雇用者数は予想を大きく下回り、ホルムズ海峡封鎖による国際原油価格は高止まりしています。高インフレと低成長のマクロ環境は、歴史的に見ても貴金属の最も強い資産配分の背景となっています。

中東情勢の激化は予想を超え、地政学リスクの持続性とその激しさが同時に高まることで、貴金属の安全資産としての性質をさらに強化しています。

アルミニウム：中東の衝突が供給の脆弱性を直撃、アルミ価格は逆行高

基本金属全体が軟調に推移する中、アルミニウムは独立した動きを見せ、上海期貨取引所のアルミは先週1週間で1.0%上昇し、24960元/トンとなりました。

この強気の背景は、供給側の地政学的ショックに起因しています。中東は世界の電解アルミニウム生産能力の約9%を占めており、米国・イスラエル・イランの対立が激化する中、ホルムズ海峡の航行が妨げられ、同地域の酸化アルミニウム輸入やアルミ製品の輸出に直接的な影響を及ぼしています。バーレーンやカタールの一部の冶金工場は既に操業を縮小し、世界の原料アルミニウム供給に実質的な混乱をもたらしています。

国内では、電解アルミニウムの供給は微増していますが、下流の操業再開ペースが加速し、アルミ板・帯などの加工企業の稼働率が回復しています。現在の高価格帯は一部需要を抑制していますが、社会在庫は引き続き積み増し傾向にありますが、その規模は縮小しています。海外供給の縮小と国内のマクロ見通しの改善という二重の支えの下、短期的には現物アルミ価格は堅調に推移する見込みです。

銅と錫：需要の粘り強さは依然として、伝統的繁忙期「金三銀四」の実力を待つ

先週、銅と錫の価格はともに下落し、上海期貨取引所の銅は0.7%下落、錫は5.0%大幅下落しました。レポートによると、地政学的リスクの高まりが、これらとAIや半導体産業に関連する需要への懸念を引き起こしています。

銅については、世界の取引所在庫が前週比1.8万トン増加し、関税予想により在庫が米国へ流入し続け、ロンドン金属取引所（LME）のニューオーリンズ倉庫も0.9万トン増加しています。しかし、需要側の粘り強さも顕著で、操業再開が進むにつれ、現物市場は割引からプレミアムへと転じています。下流の銅帯、銅箔、銅管などの加工工程も増産の見込みがあり、基本的には健全な状態を維持しています。短期的な地政学的動揺は長期的な上昇論を変えません。

錫については、鉱山側の供給回復期待が高まっています。ワ邦鉱区の排水作業が進展し、インドネシアは年間6.5万トンの配額を発表しましたが、実際の供給は時間を要します。需要側は価格の調整と在庫高の影響で、下流の買い控え意欲は低く、在庫消化を優先しています。現状、錫価格は一方向の動きに乏しく、買いと売りの攻防の中で幅広く震荡しています。

全体として、基本金属の需要構造の分化が進んでいます。新エネルギー車、風力発電、太陽光発電、蓄電池などの新興産業は銅やアルミの需要を強力に支えていますが、伝統的な消費分野は慎重な姿勢を維持しています。「金三銀四」の繁忙期の実力は、電力設備や蓄電池など高景気セクターの実際の受注状況に左右される見込みです。

リチウム価格は在庫調整を続けて反発、コバルト市場は需要の本格的な回復を待つ

先週、電池級炭酸リチウムの価格は穏やかに2.3%上昇し、15.8万元/トンとなりました。供給側は微増を維持し、炭酸リチウムの生産量は前週比3.1%増の2.37万トンとなり、在庫は引き続き調整局面で、前週比52トン減の10.1万トンです。

需要面では、3月の電池用電池市場は着実に回復し、蓄電分野も追随しています。1-2月の電気自動車販売は前年同期比で減少しましたが、1台あたりの電池搭載量が大きく増加し、2月は前年比53%と27.5%の増加を示し、電池生産の高水準を支えています。総合的に見て、短期的にはリチウム価格は震荡局面を維持する見込みです。

コバルト市場は引き続き軟調で、国内電解コバルトの価格は0.3%下落し、42.7万元/トンとなっています。供給側は原料コストの圧迫により操業制限があり、需要側は様子見ムードが強く、下流の買い控えは在庫消化を優先しています。短期的にはコバルト価格は震荡を続け、需要の本格的な拡大を待つ展開となる見込みです。

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