عقد من الأحلام، وثمانية تعديلات على العرض العام الأولي! هل ستشهد شركة دونغوان للأوراق المالية لحظة الحسم النهائية؟

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

المستثمرون في الأسهم يعتمدون على تقارير المحللين من كينغ تشي ليان، موثوقة، محترفة، في الوقت المناسب، شاملة، لمساعدتك على استكشاف فرص المواضيع المحتملة!

来源：行家券业

المصدر: شركة خبراء الأوراق المالية

第八次更新，东莞证券招股书的高光和隐忧

التحديث الثامن، لمحة عن نقاط القوة والتحديات في نشرة إصدار شركة أوراق داونغوان

时隔半年，东莞证券第8次更新了招股书。这家IPO长跑超过十载的拟上市券商，2025年度业绩尽在其中。

بعد نصف سنة، قامت شركة داونغوان للأوراق المالية بتحديث نشرة الطرح للمرة الثامنة. هذه الشركة التي تتجه للإدراج بعد أكثر من عقد من السباق نحو الاكتتاب، تتضمن نتائجها لعام 2025 بالكامل.

业绩激增

الأداء يحقق قفزات كبيرة

2025年，东莞证券营业收入33.86亿元，同比增长23.01%；归母净利润12.45亿元，同比增长34.82%。盈利增速显著快于营收增速，盈利质量稳步提升。

في عام 2025، بلغت إيرادات داونغوان للأوراق المالية 3.386 مليار يوان، بزيادة قدرها 23.01% عن العام السابق؛ وصافي الربح العائد للمساهمين 1.245 مليار يوان، بزيادة 34.82%. معدل النمو في الأرباح يتجاوز بشكل ملحوظ معدل النمو في الإيرادات، وجودة الأرباح تتطور بشكل مستقر.

从主营业务看，业绩增长呈现明显的“冷热分化”：经纪业务手续费净收入17.51亿元，同比增长43.66%。以利息净收入计，信用业务揽收8.57亿元，同比增长16.20%。自营业务4.88亿元，同比增长14.53%，主要来自公允价值的损失减少。投行业务净收入1.27亿元，同比下降38.19%。资管业务净收入0.43亿元，同比下降47.50%。

من حيث الأعمال الرئيسية، يظهر تباين واضح في نمو الأداء: إيرادات عمولات الوساطة بلغت 1.751 مليار يوان، بزيادة 43.66%. من حيث صافي دخل الفوائد، حققت الأعمال الائتمانية 857 مليون يوان، بزيادة 16.20%. أما الأعمال الذاتية، فبلغت 488 مليون يوان، بزيادة 14.53%، ويعود ذلك بشكل رئيسي إلى انخفاض خسائر القيمة العادلة. دخل الأعمال المصرفية الاستثمارية 127 مليون يوان، بانخفاض 38.19%. إيرادات إدارة الأصول 43 مليون يوان، بانخفاض 47.50%.

亮眼增速之下，东莞证券的业务结构问题进一步凸显。一边是传统通道与资本中介业务强势爆发，一边是投行、资管等高附加值业务集体承压，靠天吃饭特征依然鲜明。

تحت سرعة النمو اللافتة، تتضح أكثر مشكلة هيكل الأعمال في داونغوان. جهة تتسم بقوة في القنوات التقليدية والأعمال الوسيطة الرأسمالية، وأخرى تتعرض لضغوط في الأعمال ذات القيمة المضافة العالية مثل المصرفية الاستثمارية وإدارة الأصول، مع استمرار الاعتماد على الحظ في الاعتماد على السوق.

本土特色

السمات المحلية

作为扎根粤港澳大湾区核心区域的全国性综合类券商，东莞证券的“区域基因”可以说是与生俱来。

كونها شركة وساطة شاملة على مستوى الوطن، متجذرة في المنطقة المركزية ل湾粤-هونغ كونغ-ماكاو، يمكن القول إن “الطابع الإقليمي” لشركة داونغوان وراثي بطبيعته.

截至2025年末，东莞证券在全国设立的101家证券业务网点，就有30家位于东莞市，深度盘踞主场。

حتى نهاية عام 2025، يوجد 101 فرع للأوراق المالية في جميع أنحاء البلاد، منها 30 في مدينة داونغوان، مما يعكس تمركزًا عميقًا في السوق المحلية.

尽管持续优化全国布局，降低区域依赖，但东莞本地收入占比依然居高不下。2023-2025年，来源于东莞市内网点的经纪业务收入占比分别为57.46%、56.15%、54.66%，连续三年小幅回落，但仍超五成。

على الرغم من تحسين التوزيع الوطني وتقليل الاعتماد على المناطق، إلا أن حصة الإيرادات المحلية في داونغوان لا تزال مرتفعة. خلال 2023-2025، كانت نسب إيرادات الوساطة من فروع داونغوان 57.46%، 56.15%، 54.66% على التوالي، مع تراجع طفيف على مدى ثلاث سنوات، لكنها لا تزال تتجاوز نصف الإيرادات.

而在佣金率“护城河”方面，东莞证券正面临挑战。2023年度、2024年度及2025年度，证券行业平均佣金率分别为0.205‰、0.197‰及0.164‰。2023年度及2024年度及2025年度，公司平均佣金率分别为0.223‰、0.225‰及0.197‰，虽然公司平均佣金率水平高于行业平均佣金率水平，但总体仍呈现下降趋势。

أما فيما يخص “حائط الحماية” لمعدلات العمولة، فإن داونغوان تواجه تحديات. في عام 2023 و2024 و2025، كانت معدلات العمولة المتوسطة في القطاع 0.205‰، 0.197‰، و0.164‰ على التوالي. أما معدلات العمولة المتوسطة للشركة، فكانت 0.223‰، 0.225‰، و0.197‰، على الرغم من أن مستوى المعدل أعلى من المتوسط القطاعي، إلا أنه يتجه نحو الانخفاض بشكل عام.

国资增控

زيادة السيطرة من قبل رأس المال الحكومي

业绩激增的同时，东莞证券的股权格局迎来决定性变化。

مع ارتفاع الأداء، شهد هيكل ملكية داونغوان تغييرات حاسمة.

2025年6月，证监会核准东莞证券变更主要股东。东莞市国资委实控比例增至75.40%。

في يونيو 2025، وافقت لجنة تنظيم الأوراق المالية على تغيير المساهم الرئيسي، وزادت نسبة السيطرة الفعلية لمجلس الدولة في داونغوان إلى 75.40%.

目前，东莞市投资控股集团有限公司（简称：投控集团）持股32.90%；东莞发展控股股份有限公司（简称：东莞控股）持股27.10%；持股比例20%。东莞市投控资本投资有限公司（简称：投控资本）持股15.40%。广东锦龙发展股份有限公司（简称：锦龙股份）及其控股股东东莞市新世纪科教拓展有限公司（简称：新世纪科教）分别持股20%和4.60%。

حالياً، تمتلك مجموعة داونغوان للاستثمار القابضة 32.90% من الأسهم؛ وشركة داونغوان للتنمية القابضة 27.10%؛ و20% من الأسهم، فيما تمتلك شركة داونغوان للاستثمار الرأسمالي 15.40%. وشركة جينلونغ للتنمية المحدودة، وكيانها المسيطر، تمتلكان 20% و4.60% على التوالي.

东莞市国资委通过投控集团、东莞控股、投控资本合计控制东莞证券75.40%的股权，为东莞证券的实际控制人。

يمتلك مجلس الدولة في داونغوان، عبر مجموعة داونغوان للاستثمار، وداونغوان القابضة، واستثمار رأس المال، مجتمعة، 75.40% من الأسهم، مما يجعلها المالك الفعلي للشركة.

薪酬变局

تغيرات في هيكل الرواتب

与业绩同步曝光的，是东莞证券颇具“话题性”的薪酬结构，呈现出鲜明的拟上市券商特征。

ما يتزامن مع ظهور الأداء هو هيكل الرواتب المثير للجدل في داونغوان، والذي يعكس خصائص واضحة لشركات الوساطة التي تتجه نحو الإدراج.

2023年到2025年期间，东莞证券高级管理人员（含总裁、副总裁、董事会秘书等核心管理层）税前薪酬分别为287.16万元、250.11万元、233.54万元，三年间持续下行：2024年同比下滑约12.9%，2025年再降约6.6%，两年累计降幅超18.6%。

خلال الفترة من 2023 إلى 2025، كانت رواتب كبار المديرين (بما في ذلك الرئيس، نائب الرئيس، أمين سر مجلس الإدارة، وغيرها من المناصب الإدارية العليا) قبل الضرائب 2.8716 مليون يوان، 2.5011 مليون يوان، و2.3354 مليون يوان على التوالي، مع انخفاض مستمر على مدى الثلاث سنوات: في 2024، بانخفاض حوالي 12.9%، وفي 2025، بانخفاض حوالي 6.6%، ليصل إجمالي الانخفاض خلال العامين إلى أكثر من 18.6%.

中层人员在2023-2025年人均薪酬分别为64.55万元、62.04万元、71.43万元；2025年同比大幅上涨15.1%，实现反弹。

أما رواتب الموظفين المتوسطين، فكانت 645,500 يوان، 620,400 يوان، و714,300 يوان على التوالي، مع ارتفاع كبير بنسبة 15.1% في 2025، مما يعكس انتعاشًا.

基层人员的人均薪酬分别为16.40万元、15.83万元、19.35万元；2025年同比暴涨22.2%，是全公司层级涨幅的核心主力。证券经纪条线在2025年平均薪酬18.62万元，同比2024年上涨20.8%，印证了基层一线的薪酬红利。

أما رواتب الموظفين في المستويات الأدنى، فكانت 164,000 يوان، 158,300 يوان، و193,500 يوان على التوالي؛ مع ارتفاع بنسبة 22.2% في 2025، وهو الارتفاع الأكبر بين جميع المستويات. في خط الوساطة المالية، بلغ متوسط الراتب في 2025 حوالي 186,200 يوان، بزيادة 20.8% عن 2024، مما يؤكد وجود مكافآت في الأجور في الصفوف الأمامية.

而从“加薪”幅度来看，研究部门成为2025年薪酬调整的最大赢家，2025年同比暴涨32.4%，断层式领跑。而自营、投行等传统核心业务涨幅仅为7.6%、13.0%，进一步凸显差异涨薪。

أما من حيث نسبة الزيادة، فكان قسم الأبحاث هو الفائز الأكبر في تعديل الرواتب لعام 2025، حيث زادت الرواتب بنسبة 32.4%، متصدرًا بشكل واضح. في حين أن النمو في الأعمال الذاتية والمصرفية الاستثمارية، وهي الأعمال الأساسية التقليدية، كان فقط 7.6% و13.0%، مما يبرز الفروق في الزيادات.

冲刺IPO

السباق النهائي نحو الإدراج

对东莞证券而言，2025年的高增长，更像是这场超过十年的IPO长跑的“最后冲刺垫”。

بالنسبة لشركة داونغوان، فإن النمو الكبير في 2025 هو بمثابة “الانطلاقة الأخيرة” في سباق الإدراج الذي استمر أكثر من عقد.

一方面，它拥有区域券商罕见的稳健底色：国资控股、合规优质、本地垄断、业绩连续高增。

من ناحية، تتمتع بسمعة قوية نادرة بين وسطاء المنطقة: السيطرة من قبل رأس المال الحكومي، الامتثال والجودة، احتكار محلي، وأداء مستمر في النمو.

另一方面，它也面临中小券商共同的宿命：业务结构单一、全国化能力不足、高附加值业务偏弱、过度依赖单一区域市场。

ومن ناحية أخرى، تواجه نفس مصير الشركات الصغيرة والمتوسطة: هيكل أعمال بسيط، ضعف القدرة على التوسع الوطني، ضعف الأعمال ذات القيمة المضافة العالية، واعتماد مفرط على سوق إقليمي واحد.

第八版招股书证明：东莞证券已具备上市的硬条件与好时机。而市场更关心的是，在登陆资本市场后，手握募资“弹药”的东莞证券，能否走出东莞、走出通道业务、走出舒适区，真正成长为全国化、特色化、均衡化的精品券商，将是其未来发展的核心命题。

يثبت الإصدار الثامن لنشرة الطرح أن داونغوان مؤهلة تمامًا للإدراج، وأن الوقت مناسب. والأهم من ذلك، أن السوق يراقب ما إذا كانت داونغوان، بعد دخولها السوق المالية، ستتمكن من الخروج من داونغوان، وتجاوز أعمال القنوات، والخروج من منطقة الراحة، لتصبح شركة وساطة وطنية، مميزة ومتوازنة، وهو التحدي الرئيسي لمستقبلها.

免责声明：本文内容均来自公开权威信息，仅为舆情指数评级客观呈现，不构成任何投资建议，不代表监管机构官方评价，不涉及任何产品推介。市场有风险，投资需谨慎。本文版权归账号所有，未经授权不得转载

إخلاء المسؤولية: محتوى هذا المقال مستمد من معلومات عامة وموثوقة، ويهدف فقط إلى تقديم تقييم موضوعي لمؤشر الرأي العام، ولا يشكل نصيحة استثمارية، ولا يعبر عن تقييم رسمي من الجهات التنظيمية، ولا يتضمن ترويجًا لأي منتجات. السوق محفوف بالمخاطر، ويجب على المستثمرين توخي الحذر. حقوق نشر هذا المقال تعود للحساب، ولا يجوز نسخه بدون إذن.