Recentemente, o gigante financeiro tradicional Franklin Templeton divulgou um relatório de pesquisa sobre o ecossistema DeFi da Solana, afirmando que embora o setor DeFi da Solana tenha superado em muito o Ethereum em termos de crescimento do volume de transações e receita de protocolo, seus tokens associados permanecem severamente subvalorizados. Os dados mostram que em 2024, os principais projetos DeFi da Solana tiveram uma taxa de crescimento média de 2.446% (em comparação com 150% do Ethereum), enquanto sua relação capitalização de mercado-receita era de apenas 4,6x (enquanto a do Ethereum era de 18,1x), tornando-o uma oportunidade de investimento de valor em comparação.

No entanto, enquanto o mercado se maravilha com as DEXs da Solana dominando 53% do volume de negociação global, outro lado do ecossistema está passando por turbulências. Após a febre da moeda MEME, o volume de negociação on-chain despencou mais de 90%. Enquanto isso, nós validadores que oferecem rendimentos de staking de 7%-8% atuam como um buraco negro sugando a liquidez, deixando os protocolos de empréstimo lutando sob compressão de rendimento. Esse paradoxo de valuation desencadeou uma reavaliação da paisagem DeFi da Solana, levando-a a uma encruzilhada crítica - deveria continuar a se posicionar como o “Nasdaq Crypto”, ou deveria seguir o caminho mais arriscado de se transformar em um campo de batalha de protocolo financeiro de espectro completo? A votação iminente sobre o SIMD-0228, uma proposta para reduzir a inflação, pode determinar a direção final desta revolução no ecossistema.

O volume de negociação da Solana DEX agora representa metade do mercado

O relatório da Franklin Templeton constrói principalmente seu argumento em torno da participação de mercado da DEX da Solana. Na verdade, ao longo do último ano, o volume de negociação da DEX da Solana alcançou marcos impressionantes.

Em janeiro, o volume de negociação DEX da Solana superou não apenas o volume DEX da Ethereum, mas também o volume de negociação combinado de todas as DEXs baseadas na Ethereum Virtual Machine (EVM), alcançando 53% do total de participação de mercado.

Uma comparação dos principais projetos DeFi na Solana e Ethereum destaca ainda mais essa tendência. Em 2024, os cinco principais projetos DeFi na Solana registraram uma taxa de crescimento média de 2.446%, enquanto os principais projetos DeFi da Ethereum cresceram apenas 150%. Em termos de relação entre capitalização de mercado e receita, a média da Ethereum é de 18,1x, enquanto a da Solana é de apenas 4,6x. Nessa perspectiva, os projetos DeFi da Solana parecem ter vantagem em receita e volume de negociação. No entanto, isso necessariamente significa que o DeFi da Solana está subvalorizado? E o crescimento do DeFi na Solana pode se tornar a tendência dominante no futuro? Para responder a essas perguntas, é necessário um entendimento mais profundo das características únicas do ecossistema de ambas as redes.

Escolher uma Identidade de Ecossistema: Hub de Negociação ou Banco Universal?

Uma comparação dos protocolos DeFi do Ethereum e Solana revela um contraste acentuado: no Ethereum, os cinco principais projetos DeFi são predominantemente focados em staking e empréstimos.

No entanto, na Solana, os cinco principais projetos classificados por TVL são principalmente agregadores ou DEXs, tornando a negociação o tema dominante na rede.

Sob essa perspectiva, se ambos os ecossistemas fossem comparados a instituições financeiras, Ethereum se assemelharia a um banco, enquanto Solana seria mais parecido com um centro de negociação de títulos. Um se especializa em serviços financeiros baseados em crédito, enquanto o outro está focado em negociações, destacando suas diferenças fundamentais de posicionamento.

No entanto, ambas as redes agora enfrentam desafios significativos. Ethereum, que depende muito de protocolos baseados em crédito, luta para reter valor. Enquanto isso, Solana, que prospera com a atividade de negociação, está passando por uma queda acentuada na liquidez de mercado.

Para corrigir esse desequilíbrio, expandir o setor de empréstimos da Solana pode ser uma estratégia viável. No entanto, essa transição será longa e difícil. Desde janeiro, o TVL da Solana caiu 40%, embora essa queda seja em grande parte devido à queda do preço do SOL, em vez de um significativo fluxo de fundos da rede.

Desde que Trump lançou seu token pessoal, o volume de negociação da DEX da Solana tem estado em uma tendência de queda contínua. Em 18 de janeiro, o volume de negociação da DEX atingiu uma alta histórica de $35 bilhões, mas em 7 de março, despencou para apenas $2 bilhões.

Depois que a Frenesi MEME Desaparece, o Capital Concorre por Rendimentos de Staking

Ao contrário da queda dos preços do SOL e do arrefecimento do mercado de moedas MEME, o número de tokens em stake on-chain na verdade continuou a aumentar nas últimas semanas. Tome Jito, o protocolo mais bem classificado por TVL, por exemplo – o volume de SOL em stake tem aumentado consistentemente, atingindo 16,47 milhões de SOL. Olhando para os influxos de capital, Jito tem mantido um influxo líquido de tokens nas últimas semanas. Desde 1 de janeiro de 2025, os influxos líquidos de stake do SOL cresceram 12% ano após ano. Claramente, este crescimento de TVL é impulsionado principalmente pela atividade de staking em vez de negociação.

No entanto, esse crescimento de ativos não foi direcionado para os protocolos de empréstimo; em vez disso, continuou a se concentrar nas recompensas de validação do staking. Mesmo que os rendimentos do staking para os validadores tenham diminuído, eles ainda atraem a maioria do TVL do SOL.

De acordo com os dados da Jito, desde fevereiro, a APY da JitoSOL vem apresentando uma tendência de queda contínua, refletindo a queda nas transações agrupadas e nas receitas de taxa de prioridade em toda a rede. Em 7 de março, a APY da JitoSOL caiu para 8,41%. No entanto, ainda permanece pelo menos 3 pontos percentuais acima de outras opções de rendimento de Staking na Kamino.

8% Rendimentos do Validador Suprimem a Liquidez DeFi, a Proposta SIMD-0228 Visa Quebrar o Impasse

Na Solana, os rendimentos de staking de validadores permaneceram em torno de 7%-8%, consistentemente mais altos do que os retornos da maioria dos outros protocolos DeFi. Isso explica por que uma grande parte do capital na Solana prefere fazer staking com validadores em vez de participar de protocolos de empréstimo como Kamino.

Recentemente, Solana introduziu a proposta SIMD-0228, que tem como objetivo ajustar dinamicamente as taxas de inflação reduzindo a emissão anual do SOL em 80%. Ao mesmo tempo, planeja diminuir os rendimentos de staking, incentivando o capital a fluir para outros setores DeFi. (Leitura relacionada: Revolução da Inflação da Solana: A Proposta SIMD-0228 Desperta Controvérsia na Comunidade - Risco Oculto de "Espiral da Morte" Por Trás do Corte de Emissão de 80%)

De acordo com simulações baseadas na proposta, os rendimentos de staking cairiam para 1,41%, marcando uma queda de 80% nos retornos se os volumes de staking permanecerem inalterados. Como resultado, a maioria do capital pode sair do staking do validador, migrando para produtos DeFi de maior rendimento.

No entanto, há uma falha lógica nesta abordagem - a melhor maneira de incentivar o movimento de capital para DeFi deve ser aumentar os rendimentos nos protocolos DeFi, em vez de reduzir as recompensas de staking. Quando o capital sai do staking do validador, não é garantido que permaneça no ecossistema Solana. Dado o desejo natural do capital por rendimentos mais altos, é mais provável que flua para melhores oportunidades em outro lugar.

Uma comparação com os maiores projetos de TVL da Ethereum, como Aave e Lido, mostra que os rendimentos de ativos mainstream variam entre 1,5%-3,7% APY. Em contraste, o Kamino da Solana ainda mantém uma vantagem de rendimento.

No entanto, para grandes quantidades de capital, outro fator crucial é a profundidade de liquidez. O Ethereum continua a ser o maior hub de liquidez entre todas as blockchains - até 7 de março, o TVL do Ethereum ainda representa 52% do mercado total, dominando metade da indústria. Enquanto isso, Solana detém uma participação de TVL de apenas 7,53%. O maior projeto de TVL na Solana, Jito, tem $2,32 bilhões em TVL, o que só o colocaria em 13º lugar no ecossistema do Ethereum.

Atualmente, o Solana DeFi ainda depende de altos rendimentos para atrair liquidez. Por exemplo, SVM e a plataforma de re-staking Solayer lançaram recentemente o staking nativo do SOL, oferecendo um rendimento direto de aproximadamente 12%. No entanto, a análise da PANews sugere que esses altos rendimentos ainda são principalmente derivados de estratégias de staking de validadores.

Se o SIMD-0228 for implementado, os protocolos DeFi que dependem das recompensas de staking de validadores podem enfrentar um êxodo de liquidez e potenciais riscos de liquidação. Afinal, muitos produtos de alto rendimento são fundamentalmente dependentes das receitas de staking de validadores.

Na evolução do ecossistema DeFi da Solana, enquanto o volume de negociação da sua DEX alcançou brevemente o topo, provando o potencial explosivo da sua arquitetura técnica, a relação inversa entre os rendimentos de staking e o crescimento do DeFi paira sobre o ecossistema como a espada de Dâmocles. A proposta SIMD-0228 visa cortar esse nó górdio, mas um reset forçado dos rendimentos de staking poderia desencadear um efeito borboleta on-chain mais complexo do que o esperado. A presidente da Solana Foundation, Lily Liu, também expressou preocupações sobre a proposta no X, afirmando que "SIMD-0228 está muito inacabado" e poderia introduzir uma maior incerteza.

Do ponto de vista estratégico de longo prazo, Solana precisa de mais do que apenas uma realinhamento das curvas de rendimento — requer uma revisão fundamental de seu mecanismo de captura de valor. Somente quando a participação de validadores passa de ser uma fortaleza de rendimento para um hub de liquidez, ou quando os protocolos de empréstimo desenvolvem estratégias de rendimento que vão além do simples staking, Solana pode verdadeiramente completar seu ciclo de valor DeFi. Afinal, a verdadeira prosperidade do ecossistema não vem de empilhar números em pools de staking, mas do capital fluindo continuamente através de empréstimos, derivativos e estratégias componíveis — um ciclo de movimento perpétuo que pode ser a “conjectura de Goldbach” definitiva para os assassinos do Ethereum resolverem.

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