Esta semana, a administração Trump lançou a política 超预期对等关税Policy para introduzir o mercado global 场剧烈波动. As ações dos EUA sofreram as vendas mais ferozes em 2020, os 500 dias despencaram 10%, as commodities caíram de forma síncrona, o petróleo bruto e o boulterium caíram mais de 10% na semana, evitando a divisão do sol.
A bolsa americana despencou: o S&P caiu 10% em dois dias, o VIX ultrapassou 40, a bolsa americana entrou em um mercado em baixa técnica, e o pânico no mercado é extremo.
Diversificação de ativos de refúgio: as taxas de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA despencaram, o ouro subiu e depois recuou, e o índice do dólar enfraqueceu.
Colapso do mercado de commodities: o petróleo, o cobre e outras commodities em grande escala caíram acentuadamente, refletindo uma perspectiva pessimista sobre a demanda global.
O Bitcoin demonstra uma "dupla propriedade": inicialmente valorizou-se com a crise de crédito do dólar, mas depois caiu devido ao pânico em ativos de risco globais, mostrando uma complexidade de "refúgio + sensibilidade à liquidez".
Análise das tarifas de Trump
Excedente em severidade: aliados tradicionais estabelecem um "limite mínimo" de cerca de 10%, países asiáticos impõem tarifas de até 25–54%, e a União Europeia também enfrenta um aumento de 20%.
A lógica política é mais forte que a lógica econômica: construir legitimidade, aumentar a receita fiscal, preparar o caminho para políticas como a redução de impostos; aumentar a alavancagem nas negociações externas, aumentando a pressão para o retorno da manufatura.
A estratégia tarifária é brusca, mas deixa espaço para negociações, como a negociação ativa de redução de impostos por países como a Coreia do Sul e o Japão.
A contra-medida da China e da Europa é a maior variável de risco, especialmente porque a China já implementou medidas de contra-ataque, o que pode levar a um confronto de longa duração.
Três, Análise dos Dados de Emprego Não Agrícola
Superfície robusta, estrutura fraca: a taxa de desemprego oficial é de 2%, mas o U6 atinge 7,9% e tem aumentado durante dois meses consecutivos.
O crescimento do emprego foi revisto em baixa, com uma redução nos postos de trabalho não permanentes. O crescimento do salário médio por hora desacelerou, e a taxa de participação na força de trabalho continua a estar em níveis baixos.
A metodologia de estatísticas de dados apresenta distorções humanas, resultando na diminuição da qualidade do emprego.
Quatro, Análise de Liquidez e Taxas de Juros
A taxa de juros futura SOFR está a descer claramente, mostrando que o mercado espera que o Federal Reserve reduza as taxas de juros mais cedo.
As taxas de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 2 anos e 10 anos caíram em sincronia, mostrando que o mercado virou-se completamente para o modo de "precificação de recessão".
Powell foi cauteloso em suas declarações, reconhecendo o risco de estagflação, mas ainda não se manifestou sobre a flexibilização, com a política em um período de espera.
Cinco, Perspectivas e Recomendações para a Próxima Semana
Fatores de risco:
A incerteza sobre o aumento das medidas de retaliação tarifária é alta, especialmente se a China e a União Europeia irão retaliar ainda mais;
Os dados económicos "reação retardada + janela de dados", agravam a luta entre políticas e mercados;
O mercado carece de "caminhos de política tarifária", com uma vulnerabilidade estrutural extremamente alta.
A lógica de precificação do mercado mudou:
De "pressão inflacionária" para "alta inflação + altas tarifas → demanda reprimida → recessão antecipada";
As taxas de juros da dívida americana e a volatilidade dos ativos de risco confirmam conjuntamente "expectativas pessimistas + busca por um fundo de políticas".
Sugestão:
Mantenha uma posição neutra e responda com cautela às fortes flutuações do mercado;
O Bitcoin possui potencial de longo prazo como "agente de liquidez do dólar" e, se o Federal Reserve iniciar um afrouxamento, beneficiará novamente;
Controle de alavancagem a curto prazo, aguardando a suavização das políticas e a confirmação dos sinais de fundo do mercado.
A implementação de tarifas de igualdades, qual o impacto?
Revisão Macroeconômica da Semana
Visão geral do mercado
一周,Trump的对等关税land,但远超市场预期,Global 风险资产crash.
Bolsa dos EUA: O índice S&P 500 caiu 10% em dois dias, a maior queda desde março de 2020; o Dow Jones caiu 7,6% na semana, e o Nasdaq entrou em mercado em baixa (queda de 22% em relação ao pico de dezembro). O ETF de semicondutores (SOXX) despencou 16% na semana, o pior desempenho desde 2001. O índice VIX subiu para mais de 40 em determinado momento, mostrando o ápice do pânico de curto prazo no mercado.
Ativos de refúgio: a taxa de rendimento dos títulos do governo a 10 anos despencou 32 pontos base para 3,93%, atingindo o nível mais baixo desde setembro de 2022; o ouro à vista subiu para 3.023 dólares/onça antes de recuar, com uma queda semanal de 1,7%; o índice do dólar teve uma queda semanal de 1,1%.
Mercadorias: O petróleo Brent caiu 10,4% para 61,8 dólares/barril, com o aumento da produção da OPEC+ e preocupações com a demanda em ressonância. O preço do cobre despencou 13,9%, a maior queda semanal desde julho de 2022; o minério de ferro caiu 3,1%.
Criptomoeda: O Bitcoin apresentou uma breve divergência em relação às ações americanas esta semana, com a queda acentuada das ações americanas após a aplicação de tarifas equivalentes, enquanto o Bitcoin subiu. No entanto, após a China implementar medidas de retaliação, o Bitcoin voltou a cair, embora a queda geral tenha sido melhor em comparação com os Estados Unidos. Isso reflete a dualidade contraditória das propriedades de refúgio e risco do Bitcoin.
A análise de dados desta semana concentra-se principalmente nas tarifas de Trump e nos dados não agrícolas.
2.1 Análise das tarifas de Trump
Apesar de o mercado já ter antecipado as tarifas recíprocas de Trump, as taxas de aumento e o alcance das tarifas introduzidas por Trump em 2 de abril superaram amplamente as expectativas do mercado.
Em termos de conteúdo, as tarifas de igualização de Trump são principalmente divididas em duas partes:
Os Estados Unidos estabeleceram uma tarifa mínima de cerca de 10% para seus parceiros comerciais tradicionais, como a Aliança dos Cinco Olhos (Reino Unido, Austrália, Nova Zelândia). Vale a pena notar que as taxas de tarifas desses países em relação aos EUA também estão em torno de 10%. Esta parte das tarifas está, em geral, de acordo com as expectativas do mercado.
Impor tarifas mais altas sobre parceiros comerciais de regiões específicas, principalmente na Ásia. A China adicionou 34% (acumulado com 20% já impostos, totalizando 54%), Indonésia 32%, Vietnã 46%, Tailândia 36%, Coreia do Sul 25%, Japão 24%. Além disso, a União Europeia aumentou 20%.
Gráfico: Situação das tarifas de igualação nos EUA Fonte: Casa Branca dos EUA
Na verdade, "tarifas de igualdades" não é um conceito econômico preciso; na narrativa política de Trump, é a principal ferramenta para equilibrar o déficit comercial e também um importante instrumento de negociação. Analisando mais a fundo seus objetivos políticos, logicamente, as tarifas de Trump têm dois grandes efeitos:
Construção de legalidade e busca de apoio no Congresso: por um lado, Trump veste os altos impostos com um manto de "justiça", ganhando o apoio da opinião pública nos estados do meio-oeste industrial; por outro lado, a receita dos impostos realmente aumentará a receita fiscal dos EUA, o que será muito benéfico para as medidas de redução de impostos e desregulamentação que ele implementará a seguir, especialmente para conseguir o apoio do Congresso.
Estratégia de negociação externa, acelerando o retorno da manufatura: criar incertezas antecipadamente para reduzir as expectativas otimistas dos países exportadores da China e da Europa sobre as exportações em 2025; pressão extrema para forçar os líderes globais da manufatura a acelerar a fabricação local na América do Norte.
De uma perspectiva mais profunda, a essência é que Trump, através da criação de "crises controláveis", reestrutura a ordem de distribuição de interesses tanto nacional como internacionalmente, convertendo custos econômicos de curto prazo em capital político de longo prazo.
Do ponto de vista das ações específicas de tarifas anunciadas por Trump, esta tarifa tem uma característica: é simples e brusca, ao mesmo tempo que deixa espaço para negociações. As taxas de tarifas impostas a países/regiões específicos são calculadas de forma simples, principalmente com base no déficit comercial; além disso, em termos de tempo de implementação, foi concedido um certo período a outros países, como Coreia do Sul, Japão e Vietname, que aceleraram ativamente as negociações com os EUA, buscando reduzir as tarifas para alcançar uma redução de taxas equivalente.
A única coisa que precisa de atenção especial é a retaliação da China e da União Europeia, uma vez que na sexta-feira passada a China tomou medidas de retaliação proporcionais e manteve uma posição firme, espera-se que o ciclo de jogo entre a China e os EUA se prolongue significativamente.
Após a implementação das tarifas, os ativos de risco caíram drasticamente, e o mercado de risco começou a precificar os riscos de recessão futura. O número atual de cortes nas taxas de juro ao longo do ano já chegou a 4.
Gráfico: Expectativa de redução das taxas de juros para o ano inteiro Fonte: Casa Branca dos EUA
2.2 Dados não agrícolas
Como analisamos anteriormente, embora os dados totais mostrem que o emprego não agrícola apresenta um estado relativamente robusto, uma análise mais aprofundada revela que não é bem assim. A maioria das pesquisas macroeconômicas atualmente cai em uma ilusão: acredita-se que o mercado de trabalho ainda é forte, portanto, a queda da inflação se prolongará naturalmente. No entanto, notamos que a qualidade do emprego e a força superficial dos dados estão se afastando.
Gráfico: Dados de emprego não agrícola dos EUA em março Fonte: MishTalk
Os dados estruturais chave são os seguintes:
A taxa de desemprego oficial é de 4,2%; a proporção do U6 é ainda mais alta, a 7,9%.
O número total de empregos não agrícolas em janeiro foi revisto para baixo em 14 mil; a alteração de fevereiro foi revista para baixo em 34 mil; após essas revisões, o total de empregos em janeiro e fevereiro é 48 mil menor do que o relatado anteriormente.
A taxa de desemprego subiu pelo segundo mês consecutivo. Com o aumento no número de demissões pelo governo, espera-se que a taxa de desemprego suba ainda mais.
O aumento médio da hora de trabalho dos trabalhadores não agrícolas é de 8%. O aumento médio da hora de trabalho dos trabalhadores de produção e não gerenciais é de 3,9%, com a taxa de crescimento geral a desacelerar continuamente.
A taxa de participação no trabalho permanece baixa em 5%; o emprego a tempo parcial diminuiu 44 mil, enquanto o emprego a tempo inteiro recuperou 459 mil (parte da correção da queda acentuada de 1,22 milhão no mês passado).
需要特别提示的是,美国劳工部在统计上,就业方面,只需工作一小时,你即使是就业了。 Se você não tem um emprego, e você não tem que encontrar um emprego, você não é uma perda, mas você se retirou da cidade; 在recruitment广告中寻Procurar vagas não é considerado "à procura de emprego",需要参加实际面试或发送简历才会 é listado como um grupo de pessoas. 实际上,这些扭曲人为地降低了失业率,人为地增加了全职就业,并且人为地增加了每月的工资就业报告。
Apesar de, a partir dos dados, não se poder negar a robustez básica do mercado de trabalho dos Estados Unidos, a sua estrutura não é otimista. A expectativa de um "arrefecimento total" ainda não chegou, mas sinais de deterioração estão a acumular-se.
Liquidez e Taxas de Juros
Em termos do balanço patrimonial da Reserva Federal, a liquidez ampla da Reserva Federal manteve-se em cerca de 6,1 trilhões esta semana. Do ponto de vista das taxas de juros e do mercado de títulos, percebemos que, desde março, as expectativas do mercado passaram por um ajuste acentuado.
Gráfico: Variação da taxa de financiamento overnight nos EUA e rendimento dos títulos do Tesouro Fonte: Wind
Como mostrado na imagem acima:
1）Taxa de juro de 12 meses do SOFR (linha laranja clara): Esta é a expectativa do mercado em relação ao nível da taxa de juro do Federal Reserve para o próximo ano. Os dados mostram uma clara tendência de queda, com uma maior divergência em relação à taxa de juro atual do SOFR, caindo de cerca de 4,3% para abaixo de 4,0%, indicando que o mercado está a reavaliar: é mais provável que o Federal Reserve corte as taxas antes do esperado ou mantenha a política expansionista por mais tempo.
rendimento dos EUA a 2 anos (seda); O rendimento dos EUA a 10 anos caiu rapidamente e caiu abaixo de 4,0%, e o rendimento a 10 anos está perto de 3,8%. 这说明:市场对短期策略路径转向宽松已有共识(2Y反映); 对长期经济增长与通胀的预期也大幅下调(10Y反映)。 市场整体进入"定价衰退"阶段,认为interest 已不是核心风险,而是经济本身要出问题了
De uma forma geral, o discurso de Trump sobre "tarifas recíprocas" intensificou o preço do risco de estagflação no mercado, e a lógica principal do mercado já se transformou em: alta inflação + aumento de tarifas → supressão da demanda → recessão antecipada → o Fed pode ser forçado a cortar as taxas de juros mais cedo.
此外,周鲍威尔的发言备受市场关注,然而从发言来看,美联傂 深preso no dilema político de 于滞胀下。 鲍威尔表态总体谨慎,一方面承认"失业率上升与通胀上行风险并存的滞涨困境",强调需等待数据清晰化,暂不调整策略立场,尽管市场定价美联储 2024 interest rate cut 115个基点, a probabilidade de corte da taxa de juro em maio subiu para 35,1%; No entanto, está implícito que "Esperança" ainda é a base principal.
Dois, Perspectivas Macroeconómicas para a Próxima Semana
Para os ativos globais, a situação atual é um típico período de aumento da incerteza estrutural: não é a falta de liquidez no mercado, mas sim a falta de "caminhos de política precificáveis". Os principais pontos de risco que o mercado enfrenta giram em torno dos seguintes três pontos:
Retaliação tarifária: A reação dos Estados Unidos às medidas de retaliação da China não é clara; além disso, ainda não está claro se a União Europeia, a Ásia e outras economias tomarão medidas de retaliação.
Dados econômicos: As preocupações do mercado sobre uma recessão estão aumentando. Se as retaliações tarifárias se intensificarem, os dados econômicos suaves poderão pressionar ainda mais a aversão ao risco do mercado, mas ao mesmo tempo, a defasagem dos dados econômicos duros não consegue refletir a situação a tempo, aumentando a dificuldade na decisão do Federal Reserve, e a volatilidade do mercado pode persistir por mais tempo.
Com base nas conclusões do mercado de taxas de juros, do mercado de riscos e dos dados econômicos, acreditamos que o mercado como um todo ainda se encontra em uma forma extremamente frágil. Durante o período em que os dados não podem refutar, o mercado terá dificuldade em encontrar uma forte dinâmica de alta. No entanto, é importante notar que, de acordo com os membros do gabinete de Trump, as tarifas atuais já são o limite máximo, e as próximas negociações podem gradualmente estabelecer um piso político para o mercado.
Com base na análise anterior, a nossa opinião geral é:
A atual referência de negociação é: a alta inflação combinada com o impacto das tarifas, provocando uma reavaliação das expectativas de recessão global.
A queda sincronizada dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA (especialmente a queda acentuada das taxas futuras do SOFR) reflete claramente a "abertura do espaço político + aumento das expectativas macroeconômicas pessimistas"; a grande volatilidade dos ativos de risco (ações dos EUA, matérias-primas) revela a extrema falta de confiança do capital no "futuro precificável"; ativos alternativos como ouro e bitcoin, embora tenham uma lógica de proteção, ainda não conseguem se fortalecer de forma independente devido a restrições de liquidez, refletindo que os riscos estruturais não foram eliminados.
Para as criptomoedas, a dupla característica de "hedge vs sensibilidade à liquidez" do Bitcoin foi exposta sem reservas nesta crise tarifária; se o Federal Reserve for forçado a afrouxar rapidamente, o BTC pode novamente ser visto como um "ativo proxy de liquidez em dólares"; recomenda-se manter uma posição neutra, controlar a alavancagem e prestar atenção às flutuações acentuadas do mercado no curto prazo.
Os principais dados macroeconômicos da próxima semana são os seguintes:
tempo
dados
Importância
Segunda-feira (7 de abril)
Leilão de Títulos do Tesouro dos EUA
Atenção
Terça-feira (8 de abril)
Índice de Confiança das Pequenas Empresas NFIB de Março nos EUA
Importância
Quarta-feira (9 de abril)
Taxa mensal de vendas por atacado nos EUA em fevereiro
Importante
Quinta-feira (10 de abril)
CPI dos EUA em março
Importante
Sexta-feira (11 de abril)
PPI dos EUA de março
geral
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Esta semana, a administração Trump lançou a política 超预期对等关税Policy para introduzir o mercado global 场剧烈波动. As ações dos EUA sofreram as vendas mais ferozes em 2020, os 500 dias despencaram 10%, as commodities caíram de forma síncrona, o petróleo bruto e o boulterium caíram mais de 10% na semana, evitando a divisão do sol.
4 Alpha pontos de vista principais:
A bolsa americana despencou: o S&P caiu 10% em dois dias, o VIX ultrapassou 40, a bolsa americana entrou em um mercado em baixa técnica, e o pânico no mercado é extremo.
Diversificação de ativos de refúgio: as taxas de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA despencaram, o ouro subiu e depois recuou, e o índice do dólar enfraqueceu.
Colapso do mercado de commodities: o petróleo, o cobre e outras commodities em grande escala caíram acentuadamente, refletindo uma perspectiva pessimista sobre a demanda global.
O Bitcoin demonstra uma "dupla propriedade": inicialmente valorizou-se com a crise de crédito do dólar, mas depois caiu devido ao pânico em ativos de risco globais, mostrando uma complexidade de "refúgio + sensibilidade à liquidez".
Análise das tarifas de Trump
Excedente em severidade: aliados tradicionais estabelecem um "limite mínimo" de cerca de 10%, países asiáticos impõem tarifas de até 25–54%, e a União Europeia também enfrenta um aumento de 20%.
A lógica política é mais forte que a lógica econômica: construir legitimidade, aumentar a receita fiscal, preparar o caminho para políticas como a redução de impostos; aumentar a alavancagem nas negociações externas, aumentando a pressão para o retorno da manufatura.
A estratégia tarifária é brusca, mas deixa espaço para negociações, como a negociação ativa de redução de impostos por países como a Coreia do Sul e o Japão.
A contra-medida da China e da Europa é a maior variável de risco, especialmente porque a China já implementou medidas de contra-ataque, o que pode levar a um confronto de longa duração.
Três, Análise dos Dados de Emprego Não Agrícola
Superfície robusta, estrutura fraca: a taxa de desemprego oficial é de 2%, mas o U6 atinge 7,9% e tem aumentado durante dois meses consecutivos.
O crescimento do emprego foi revisto em baixa, com uma redução nos postos de trabalho não permanentes. O crescimento do salário médio por hora desacelerou, e a taxa de participação na força de trabalho continua a estar em níveis baixos.
A metodologia de estatísticas de dados apresenta distorções humanas, resultando na diminuição da qualidade do emprego.
Quatro, Análise de Liquidez e Taxas de Juros
A taxa de juros futura SOFR está a descer claramente, mostrando que o mercado espera que o Federal Reserve reduza as taxas de juros mais cedo.
As taxas de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 2 anos e 10 anos caíram em sincronia, mostrando que o mercado virou-se completamente para o modo de "precificação de recessão".
Powell foi cauteloso em suas declarações, reconhecendo o risco de estagflação, mas ainda não se manifestou sobre a flexibilização, com a política em um período de espera.
Cinco, Perspectivas e Recomendações para a Próxima Semana
Fatores de risco:
A incerteza sobre o aumento das medidas de retaliação tarifária é alta, especialmente se a China e a União Europeia irão retaliar ainda mais;
Os dados económicos "reação retardada + janela de dados", agravam a luta entre políticas e mercados;
O mercado carece de "caminhos de política tarifária", com uma vulnerabilidade estrutural extremamente alta.
A lógica de precificação do mercado mudou:
De "pressão inflacionária" para "alta inflação + altas tarifas → demanda reprimida → recessão antecipada";
As taxas de juros da dívida americana e a volatilidade dos ativos de risco confirmam conjuntamente "expectativas pessimistas + busca por um fundo de políticas".
Sugestão:
Mantenha uma posição neutra e responda com cautela às fortes flutuações do mercado;
O Bitcoin possui potencial de longo prazo como "agente de liquidez do dólar" e, se o Federal Reserve iniciar um afrouxamento, beneficiará novamente;
Controle de alavancagem a curto prazo, aguardando a suavização das políticas e a confirmação dos sinais de fundo do mercado.
A implementação de tarifas de igualdades, qual o impacto?
Revisão Macroeconômica da Semana
Visão geral do mercado
一周,Trump的对等关税land,但远超市场预期,Global 风险资产crash.
Bolsa dos EUA: O índice S&P 500 caiu 10% em dois dias, a maior queda desde março de 2020; o Dow Jones caiu 7,6% na semana, e o Nasdaq entrou em mercado em baixa (queda de 22% em relação ao pico de dezembro). O ETF de semicondutores (SOXX) despencou 16% na semana, o pior desempenho desde 2001. O índice VIX subiu para mais de 40 em determinado momento, mostrando o ápice do pânico de curto prazo no mercado.
Ativos de refúgio: a taxa de rendimento dos títulos do governo a 10 anos despencou 32 pontos base para 3,93%, atingindo o nível mais baixo desde setembro de 2022; o ouro à vista subiu para 3.023 dólares/onça antes de recuar, com uma queda semanal de 1,7%; o índice do dólar teve uma queda semanal de 1,1%.
Mercadorias: O petróleo Brent caiu 10,4% para 61,8 dólares/barril, com o aumento da produção da OPEC+ e preocupações com a demanda em ressonância. O preço do cobre despencou 13,9%, a maior queda semanal desde julho de 2022; o minério de ferro caiu 3,1%.
Criptomoeda: O Bitcoin apresentou uma breve divergência em relação às ações americanas esta semana, com a queda acentuada das ações americanas após a aplicação de tarifas equivalentes, enquanto o Bitcoin subiu. No entanto, após a China implementar medidas de retaliação, o Bitcoin voltou a cair, embora a queda geral tenha sido melhor em comparação com os Estados Unidos. Isso reflete a dualidade contraditória das propriedades de refúgio e risco do Bitcoin.
Bitte 币在关税冲击下,drip漓尽致的展现了其避险与风险属性的交织,在对等关税landing 时,特朗普加征关税引发世界法币体系信用担忧,bit币作为"数字黄金"的替代货币属性被激act,然而中国34%的反制关税出台后,引发世界供应链断split panic,VIX 指数突破45,所有风险资产遭无差别抛售。 Bite 币在本次危机中的表现,揭示了其作为数字时代contradiction复合体的本质:既受制于传统风险资产的流动性桎梏,也承载着颠覆法币体系的革命性愿景。
A análise de dados desta semana concentra-se principalmente nas tarifas de Trump e nos dados não agrícolas.
2.1 Análise das tarifas de Trump
Apesar de o mercado já ter antecipado as tarifas recíprocas de Trump, as taxas de aumento e o alcance das tarifas introduzidas por Trump em 2 de abril superaram amplamente as expectativas do mercado.
Em termos de conteúdo, as tarifas de igualização de Trump são principalmente divididas em duas partes:
Os Estados Unidos estabeleceram uma tarifa mínima de cerca de 10% para seus parceiros comerciais tradicionais, como a Aliança dos Cinco Olhos (Reino Unido, Austrália, Nova Zelândia). Vale a pena notar que as taxas de tarifas desses países em relação aos EUA também estão em torno de 10%. Esta parte das tarifas está, em geral, de acordo com as expectativas do mercado.
Impor tarifas mais altas sobre parceiros comerciais de regiões específicas, principalmente na Ásia. A China adicionou 34% (acumulado com 20% já impostos, totalizando 54%), Indonésia 32%, Vietnã 46%, Tailândia 36%, Coreia do Sul 25%, Japão 24%. Além disso, a União Europeia aumentou 20%.
Gráfico: Situação das tarifas de igualação nos EUA Fonte: Casa Branca dos EUA
Na verdade, "tarifas de igualdades" não é um conceito econômico preciso; na narrativa política de Trump, é a principal ferramenta para equilibrar o déficit comercial e também um importante instrumento de negociação. Analisando mais a fundo seus objetivos políticos, logicamente, as tarifas de Trump têm dois grandes efeitos:
Construção de legalidade e busca de apoio no Congresso: por um lado, Trump veste os altos impostos com um manto de "justiça", ganhando o apoio da opinião pública nos estados do meio-oeste industrial; por outro lado, a receita dos impostos realmente aumentará a receita fiscal dos EUA, o que será muito benéfico para as medidas de redução de impostos e desregulamentação que ele implementará a seguir, especialmente para conseguir o apoio do Congresso.
Estratégia de negociação externa, acelerando o retorno da manufatura: criar incertezas antecipadamente para reduzir as expectativas otimistas dos países exportadores da China e da Europa sobre as exportações em 2025; pressão extrema para forçar os líderes globais da manufatura a acelerar a fabricação local na América do Norte.
De uma perspectiva mais profunda, a essência é que Trump, através da criação de "crises controláveis", reestrutura a ordem de distribuição de interesses tanto nacional como internacionalmente, convertendo custos econômicos de curto prazo em capital político de longo prazo.
Do ponto de vista das ações específicas de tarifas anunciadas por Trump, esta tarifa tem uma característica: é simples e brusca, ao mesmo tempo que deixa espaço para negociações. As taxas de tarifas impostas a países/regiões específicos são calculadas de forma simples, principalmente com base no déficit comercial; além disso, em termos de tempo de implementação, foi concedido um certo período a outros países, como Coreia do Sul, Japão e Vietname, que aceleraram ativamente as negociações com os EUA, buscando reduzir as tarifas para alcançar uma redução de taxas equivalente.
A única coisa que precisa de atenção especial é a retaliação da China e da União Europeia, uma vez que na sexta-feira passada a China tomou medidas de retaliação proporcionais e manteve uma posição firme, espera-se que o ciclo de jogo entre a China e os EUA se prolongue significativamente.
Após a implementação das tarifas, os ativos de risco caíram drasticamente, e o mercado de risco começou a precificar os riscos de recessão futura. O número atual de cortes nas taxas de juro ao longo do ano já chegou a 4.
Gráfico: Expectativa de redução das taxas de juros para o ano inteiro Fonte: Casa Branca dos EUA
2.2 Dados não agrícolas
Como analisamos anteriormente, embora os dados totais mostrem que o emprego não agrícola apresenta um estado relativamente robusto, uma análise mais aprofundada revela que não é bem assim. A maioria das pesquisas macroeconômicas atualmente cai em uma ilusão: acredita-se que o mercado de trabalho ainda é forte, portanto, a queda da inflação se prolongará naturalmente. No entanto, notamos que a qualidade do emprego e a força superficial dos dados estão se afastando.
Gráfico: Dados de emprego não agrícola dos EUA em março Fonte: MishTalk
Os dados estruturais chave são os seguintes:
A taxa de desemprego oficial é de 4,2%; a proporção do U6 é ainda mais alta, a 7,9%.
O número total de empregos não agrícolas em janeiro foi revisto para baixo em 14 mil; a alteração de fevereiro foi revista para baixo em 34 mil; após essas revisões, o total de empregos em janeiro e fevereiro é 48 mil menor do que o relatado anteriormente.
A taxa de desemprego subiu pelo segundo mês consecutivo. Com o aumento no número de demissões pelo governo, espera-se que a taxa de desemprego suba ainda mais.
O aumento médio da hora de trabalho dos trabalhadores não agrícolas é de 8%. O aumento médio da hora de trabalho dos trabalhadores de produção e não gerenciais é de 3,9%, com a taxa de crescimento geral a desacelerar continuamente.
A taxa de participação no trabalho permanece baixa em 5%; o emprego a tempo parcial diminuiu 44 mil, enquanto o emprego a tempo inteiro recuperou 459 mil (parte da correção da queda acentuada de 1,22 milhão no mês passado).
需要特别提示的是,美国劳工部在统计上,就业方面,只需工作一小时,你即使是就业了。 Se você não tem um emprego, e você não tem que encontrar um emprego, você não é uma perda, mas você se retirou da cidade; 在recruitment广告中寻Procurar vagas não é considerado "à procura de emprego",需要参加实际面试或发送简历才会 é listado como um grupo de pessoas. 实际上,这些扭曲人为地降低了失业率,人为地增加了全职就业,并且人为地增加了每月的工资就业报告。
Apesar de, a partir dos dados, não se poder negar a robustez básica do mercado de trabalho dos Estados Unidos, a sua estrutura não é otimista. A expectativa de um "arrefecimento total" ainda não chegou, mas sinais de deterioração estão a acumular-se.
Em termos do balanço patrimonial da Reserva Federal, a liquidez ampla da Reserva Federal manteve-se em cerca de 6,1 trilhões esta semana. Do ponto de vista das taxas de juros e do mercado de títulos, percebemos que, desde março, as expectativas do mercado passaram por um ajuste acentuado.
Gráfico: Variação da taxa de financiamento overnight nos EUA e rendimento dos títulos do Tesouro Fonte: Wind
Como mostrado na imagem acima:
1）Taxa de juro de 12 meses do SOFR (linha laranja clara): Esta é a expectativa do mercado em relação ao nível da taxa de juro do Federal Reserve para o próximo ano. Os dados mostram uma clara tendência de queda, com uma maior divergência em relação à taxa de juro atual do SOFR, caindo de cerca de 4,3% para abaixo de 4,0%, indicando que o mercado está a reavaliar: é mais provável que o Federal Reserve corte as taxas antes do esperado ou mantenha a política expansionista por mais tempo.
De uma forma geral, o discurso de Trump sobre "tarifas recíprocas" intensificou o preço do risco de estagflação no mercado, e a lógica principal do mercado já se transformou em: alta inflação + aumento de tarifas → supressão da demanda → recessão antecipada → o Fed pode ser forçado a cortar as taxas de juros mais cedo.
此外,周鲍威尔的发言备受市场关注,然而从发言来看,美联傂 深preso no dilema político de 于滞胀下。 鲍威尔表态总体谨慎,一方面承认"失业率上升与通胀上行风险并存的滞涨困境",强调需等待数据清晰化,暂不调整策略立场,尽管市场定价美联储 2024 interest rate cut 115个基点, a probabilidade de corte da taxa de juro em maio subiu para 35,1%; No entanto, está implícito que "Esperança" ainda é a base principal.
Dois, Perspectivas Macroeconómicas para a Próxima Semana
Para os ativos globais, a situação atual é um típico período de aumento da incerteza estrutural: não é a falta de liquidez no mercado, mas sim a falta de "caminhos de política precificáveis". Os principais pontos de risco que o mercado enfrenta giram em torno dos seguintes três pontos:
Retaliação tarifária: A reação dos Estados Unidos às medidas de retaliação da China não é clara; além disso, ainda não está claro se a União Europeia, a Ásia e outras economias tomarão medidas de retaliação.
Dados econômicos: As preocupações do mercado sobre uma recessão estão aumentando. Se as retaliações tarifárias se intensificarem, os dados econômicos suaves poderão pressionar ainda mais a aversão ao risco do mercado, mas ao mesmo tempo, a defasagem dos dados econômicos duros não consegue refletir a situação a tempo, aumentando a dificuldade na decisão do Federal Reserve, e a volatilidade do mercado pode persistir por mais tempo.
Com base nas conclusões do mercado de taxas de juros, do mercado de riscos e dos dados econômicos, acreditamos que o mercado como um todo ainda se encontra em uma forma extremamente frágil. Durante o período em que os dados não podem refutar, o mercado terá dificuldade em encontrar uma forte dinâmica de alta. No entanto, é importante notar que, de acordo com os membros do gabinete de Trump, as tarifas atuais já são o limite máximo, e as próximas negociações podem gradualmente estabelecer um piso político para o mercado.
Com base na análise anterior, a nossa opinião geral é:
A atual referência de negociação é: a alta inflação combinada com o impacto das tarifas, provocando uma reavaliação das expectativas de recessão global.
A queda sincronizada dos rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA (especialmente a queda acentuada das taxas futuras do SOFR) reflete claramente a "abertura do espaço político + aumento das expectativas macroeconômicas pessimistas"; a grande volatilidade dos ativos de risco (ações dos EUA, matérias-primas) revela a extrema falta de confiança do capital no "futuro precificável"; ativos alternativos como ouro e bitcoin, embora tenham uma lógica de proteção, ainda não conseguem se fortalecer de forma independente devido a restrições de liquidez, refletindo que os riscos estruturais não foram eliminados.
Para as criptomoedas, a dupla característica de "hedge vs sensibilidade à liquidez" do Bitcoin foi exposta sem reservas nesta crise tarifária; se o Federal Reserve for forçado a afrouxar rapidamente, o BTC pode novamente ser visto como um "ativo proxy de liquidez em dólares"; recomenda-se manter uma posição neutra, controlar a alavancagem e prestar atenção às flutuações acentuadas do mercado no curto prazo.
Os principais dados macroeconômicos da próxima semana são os seguintes:
tempo
dados
Importância
Segunda-feira (7 de abril)
Leilão de Títulos do Tesouro dos EUA
Atenção
Terça-feira (8 de abril)
Índice de Confiança das Pequenas Empresas NFIB de Março nos EUA
Importância
Quarta-feira (9 de abril)
Taxa mensal de vendas por atacado nos EUA em fevereiro
Importante
Quinta-feira (10 de abril)
CPI dos EUA em março
Importante
Sexta-feira (11 de abril)
PPI dos EUA de março
geral
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