A Comissão do Mercado de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) continua a seguir a linha do partido na era Trump 2.0, com mais duas concessões em relação à agenda pro-cripto do Presidente dos EUA em apenas dois dias. Desta vez, vieram na forma de uma revisão das declarações da agência sobre o risco de ativos digitais e um anúncio de que certas moedas estáveis não são valores mobiliários.
Moedas estáveis ‘cobertas’ não são valores mobiliários
No dia 4 de abril, a Divisão de Finanças Corporativas da SEC emitiu uma declaração sobre moedas estáveis, delineando como algumas moedas estáveis não serão consideradas como valores mobiliários. As moedas estáveis em questão foram rotuladas como “moedas estáveis cobertas” e definidas como:
"Ativos criptográficos projetados e comercializados para uso como meio de efetuar pagamentos, transmitir dinheiro ou armazenar valor… projetados para manter um valor estável em relação ao USD e são garantidos por USD e/ou outros ativos que são considerados de baixo risco e prontamente líquidos, de forma a permitir que um emissor de Moeda Estável Coberta honre os resgates a pedido."
Esses ativos de baixo risco e prontamente liquidáveis também devem ser mantidos em reserva com um valor em USD que atenda ou exceda o valor de resgate das moedas estáveis em circulação. Esses ativos de baixo risco e líquidos incluem equivalentes de caixa em USD, depósitos à vista em bancos ou outras instituições financeiras, títulos do Tesouro dos EUA e fundos do mercado monetário.
A SEC esclareceu ainda que metais preciosos ou outros ativos digitais não são considerados ativos de baixo risco e facilmente líquidos. Isso excluiria as moedas estáveis algorítmicas—que mantêm a estabilidade de preços através de ajustes de oferta automatizados e baseados em algoritmos, em vez de serem lastreadas por ativos do mundo real—e também moedas estáveis como a Tether (USDT), a maior do mundo por valor de mercado, cujas reservas incluem uma quantidade substancial de BTC.
Para estas moedas estáveis que não se qualificam como 'Cobertas', a SEC não especificou se são valores mobiliários.
Para as moedas estáveis que se enquadram na descrição de ‘Cobertas’, o regulador afirmou que as transações com esses ativos “não envolvem a oferta e venda de valores mobiliários.” Assim, a agência acrescentou, “as pessoas envolvidas no processo de “minting” ( ou criando ) e resgatando Moedas Estáveis Cobertas não precisam registar essas transações junto da Comissão ao abrigo da Lei de Valores Mobiliários ou se enquadrar em uma das isenções da Lei de Valores Mobiliários para registo.”
Se um determinado ativo digital se qualifica como valores mobiliários tem sido objeto de muito debate ruidoso nos EUA nos últimos anos, dentro e fora dos tribunais. Este debate gira em torno da interpretação do ‘Teste Howey.’
Howey é um precedente jurídico de longa data que surgiu do caso da Suprema Corte de 1946, SEC v. W.J. Howey Co., que estabeleceu que uma oferta de ativo em questão equivale a um contrato de investimento ao abrigo da legislação de valores mobiliários dos EUA e, portanto, é um título se:
É um investimento de dinheiro;
Em uma empresa comum;
Com uma expectativa de lucros;
Exclusivamente pelos esforços de outros.
Com base neste critério, a declaração da SEC da última sexta-feira argumentou que ‘moedas estáveis cobertas’ não são um investimento, uma vez que os compradores não estão motivados a comprá-las e possuí-las para lucro, e carecem da expectativa de lucro devido a não gerarem rendimento.
"Em vez disso, são comercializados como um meio estável, rápido, fiável e acessível de transferir valor, ou armazenar valor e não para lucro potencial ou como investimentos", disse a SEC. O regulador também sugeriu que as moedas estáveis cobertas têm "características de redução de risco" que tornam a proteção através das regulamentações de valores mobiliários desnecessária.
No entanto, este último ponto foi contestado pela Comissária Democrata da SEC, Caroline Crenshaw, que sentiu a necessidade de expressar a sua discordância em relação a alguns aspectos.
"Os erros legais e factuais da declaração pintam uma imagem distorcida do mercado de moeda estável USD que subestima drasticamente os seus riscos", disse Crenshaw, uma das suas principais preocupações sendo que, embora as moedas estáveis devam ser resgatáveis, os detentores de retalho não podem fazê-lo diretamente.
“O fato de que intermediários realizam a maior parte da distribuição e resgate de moeda estável em USD diminui significativamente o valor das ações do emissor,” explicou Crenshaw. “São os intermediários, e não os emissores, cujas ações importam.”
Ela acrescentou que, se os detentores de moeda estável trocarem moedas através de um intermediário, "eles são pagos pelo intermediário, não da reserva do emissor. O intermediário não é obrigado a resgatar uma moeda por $1 e, em vez disso, pagará ao detentor o preço de mercado."
Portanto, Crenshaw refutou as alegações da Divisão de Finanças Corporativas de que os detentores de moeda estável têm um "direito" à "redempção por USD numa base de um por um."
Para sublinhar a sua queixa, Crenshaw escreveu que as moedas estáveis são também "sem colateral, não seguradas e carregadas de riscos em cada etapa da sua cadeia de distribuição em múltiplas camadas. Elas são um negócio arriscado."
Infelizmente—dependendo da sua perspetiva—Crenshaw é agora a única comissária democrata na SEC, e, portanto, as suas objeções provavelmente cairão em ouvidos surdos. Os seus colegas republicanos, a comissária Hester "mãe do crypto" Peirce e o presidente interino da SEC, Mark Uyeda, estão ambos a cantar a partir do hino dos ativos digitais do Presidente Trump.
Um exemplo disto em ação surgiu um dia após a Comissão do Mercado de Valores Mobiliários anunciar a sua aparente abordagem mais suave em relação às moedas estáveis, enquanto Uyeda pediu uma revisão de várias declarações públicas e avisos da agência sobre ativos digitais.
O presidente Uyeda dirige a revisão
Uyeda tem aproveitado ao máximo seu breve tempo sob os holofotes antes que o novo Presidente permanente da SEC, Paul Atkins, assuma seu cargo. Atkins enfrentou audiências de confirmação no mês passado e foi aprovado pelo Comitê Bancário do Senado em 3 de abril. Ele enfrentará uma votação em plenário a seguir, da qual é praticamente garantido que passará.
Enquanto este processo avança, o Presidente Interino Uyeda ordenou no sábado à equipe da SEC que revisasse várias declarações da equipe sobre a regulamentação de ativos digitais, incluindo cartas que alertam os investidores sobre os riscos de investir e outra relacionada a orientações para aplicar o teste Howey a ativos digitais.
Na diretiva, emitida de acordo com a Ordem Executiva 14192—intitulada "Libertar a Prosperidade Através da Desregulamentação"—e seguindo as recomendações do Departamento de Eficiência Governamental (DOGE), Uyeda observou que as declarações da equipe serão examinadas para determinar se devem ser "modificadas ou revogadas" para serem "consistentes com as prioridades atuais da agência."
Além de duas declarações relativas a considerações sobre a COVID-19, todos os documentos principais previstos para revisão giravam em torno da política de ativos digitais.
Primeiro entre estes estava uma declaração sobre o quadro para a análise de "contratos de investimento", que foi publicada em 2019 e detalhou orientações para avaliar se um ativo digital é considerado um título segundo o teste de Howey.
Como afirma o teste de Howey, um ativo é um título se for "um investimento de dinheiro, numa empresa comum, com uma expectativa de lucros unicamente dos esforços de outros". Isso pode parecer simples, mas muitos jogadores de ativos digitais argumentaram que certos ativos digitais, como Bitcoin ou XRP, não se encaixam na conta, enquanto a SEC argumentou anteriormente o contrário.
A interpretação do Howey é importante porque, se um ativo qualificar como um título, então qualquer pessoa que emita ou negocie esse ativo deve registrá-lo na SEC ou correr o risco de ser multada por negociar um título não registrado— a fonte de muitos processos durante o mandato de Gary Gensler como presidente da SEC.
Outro documento em revisão é uma declaração da equipe da SEC de 2021 que "encoraja fortemente" os investidores no mercado de futuros de BTC a "considerar o risco." A declaração destacou a natureza especulativa dos futuros de BTC, enfatizando o risco de manipulação do mercado, restrições de liquidez e volatilidade, particularmente para fundos mútuos.
“Entre outras coisas, os investidores devem entender que o Bitcoin, incluindo a exposição através do mercado de futuros de Bitcoin, é um investimento altamente especulativo”, disse a SEC na época. “Assim sendo, os investidores devem considerar a volatilidade do Bitcoin e do mercado de futuros de Bitcoin, bem como a falta de regulação e o potencial para fraude ou manipulação no mercado subjacente do Bitcoin.”
O presidente da SEC, que é claramente a favor das criptomoedas, está presumivelmente preocupado que tal linguagem afaste o investimento em ativos digitais.
Da mesma forma, Uyeda colocou para revisão a orientação emitida no final de 2022 após várias falências de ativos digitais de alto perfil, notavelmente a FTX. Essa orientação instou as empresas expostas aos mercados de ativos digitais a fornecer aos investidores "divulgações específicas e personalizadas sobre eventos e condições de mercado", incluindo riscos de custódia, liquidez, danos à reputação e escrutínio regulatório.
Também estão em revisão um Alerta de Risco de fevereiro de 2021, alertando que “um número de atividades relacionadas à oferta, venda e negociação de ativos digitais que são valores mobiliários apresentam riscos únicos para os investidores” e uma declaração de 2020 da equipe da SEC’s Division of Investment Management convidando feedback da indústria sobre—e assim, implicitamente colocando em questão—uma carta da Wyoming Division of Banking do mesmo ano permitindo que empresas de confiança charterizadas pelo estado custodiem ativos digitais.
O Presidente interino Uyeda não orientou a equipe sobre como ou se as várias declarações deveriam ser modificadas ou revogadas, mas uma vez que a diretiva veio sob a égide da ordem executiva de Donald Trump "Liberando a Prosperidade Através da Desregulamentação", as implicações para o resultado preferido da revisão parecem óbvias.
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A SEC dos EUA diz que algumas moedas estáveis não são valores mobiliários
A Comissão do Mercado de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC) continua a seguir a linha do partido na era Trump 2.0, com mais duas concessões em relação à agenda pro-cripto do Presidente dos EUA em apenas dois dias. Desta vez, vieram na forma de uma revisão das declarações da agência sobre o risco de ativos digitais e um anúncio de que certas moedas estáveis não são valores mobiliários.
Moedas estáveis ‘cobertas’ não são valores mobiliários
No dia 4 de abril, a Divisão de Finanças Corporativas da SEC emitiu uma declaração sobre moedas estáveis, delineando como algumas moedas estáveis não serão consideradas como valores mobiliários. As moedas estáveis em questão foram rotuladas como “moedas estáveis cobertas” e definidas como:
"Ativos criptográficos projetados e comercializados para uso como meio de efetuar pagamentos, transmitir dinheiro ou armazenar valor… projetados para manter um valor estável em relação ao USD e são garantidos por USD e/ou outros ativos que são considerados de baixo risco e prontamente líquidos, de forma a permitir que um emissor de Moeda Estável Coberta honre os resgates a pedido."
Esses ativos de baixo risco e prontamente liquidáveis também devem ser mantidos em reserva com um valor em USD que atenda ou exceda o valor de resgate das moedas estáveis em circulação. Esses ativos de baixo risco e líquidos incluem equivalentes de caixa em USD, depósitos à vista em bancos ou outras instituições financeiras, títulos do Tesouro dos EUA e fundos do mercado monetário.
A SEC esclareceu ainda que metais preciosos ou outros ativos digitais não são considerados ativos de baixo risco e facilmente líquidos. Isso excluiria as moedas estáveis algorítmicas—que mantêm a estabilidade de preços através de ajustes de oferta automatizados e baseados em algoritmos, em vez de serem lastreadas por ativos do mundo real—e também moedas estáveis como a Tether (USDT), a maior do mundo por valor de mercado, cujas reservas incluem uma quantidade substancial de BTC.
Para estas moedas estáveis que não se qualificam como 'Cobertas', a SEC não especificou se são valores mobiliários.
Para as moedas estáveis que se enquadram na descrição de ‘Cobertas’, o regulador afirmou que as transações com esses ativos “não envolvem a oferta e venda de valores mobiliários.” Assim, a agência acrescentou, “as pessoas envolvidas no processo de “minting” ( ou criando ) e resgatando Moedas Estáveis Cobertas não precisam registar essas transações junto da Comissão ao abrigo da Lei de Valores Mobiliários ou se enquadrar em uma das isenções da Lei de Valores Mobiliários para registo.”
Se um determinado ativo digital se qualifica como valores mobiliários tem sido objeto de muito debate ruidoso nos EUA nos últimos anos, dentro e fora dos tribunais. Este debate gira em torno da interpretação do ‘Teste Howey.’
Howey é um precedente jurídico de longa data que surgiu do caso da Suprema Corte de 1946, SEC v. W.J. Howey Co., que estabeleceu que uma oferta de ativo em questão equivale a um contrato de investimento ao abrigo da legislação de valores mobiliários dos EUA e, portanto, é um título se:
Com base neste critério, a declaração da SEC da última sexta-feira argumentou que ‘moedas estáveis cobertas’ não são um investimento, uma vez que os compradores não estão motivados a comprá-las e possuí-las para lucro, e carecem da expectativa de lucro devido a não gerarem rendimento.
"Em vez disso, são comercializados como um meio estável, rápido, fiável e acessível de transferir valor, ou armazenar valor e não para lucro potencial ou como investimentos", disse a SEC. O regulador também sugeriu que as moedas estáveis cobertas têm "características de redução de risco" que tornam a proteção através das regulamentações de valores mobiliários desnecessária.
No entanto, este último ponto foi contestado pela Comissária Democrata da SEC, Caroline Crenshaw, que sentiu a necessidade de expressar a sua discordância em relação a alguns aspectos.
"Os erros legais e factuais da declaração pintam uma imagem distorcida do mercado de moeda estável USD que subestima drasticamente os seus riscos", disse Crenshaw, uma das suas principais preocupações sendo que, embora as moedas estáveis devam ser resgatáveis, os detentores de retalho não podem fazê-lo diretamente.
“O fato de que intermediários realizam a maior parte da distribuição e resgate de moeda estável em USD diminui significativamente o valor das ações do emissor,” explicou Crenshaw. “São os intermediários, e não os emissores, cujas ações importam.”
Ela acrescentou que, se os detentores de moeda estável trocarem moedas através de um intermediário, "eles são pagos pelo intermediário, não da reserva do emissor. O intermediário não é obrigado a resgatar uma moeda por $1 e, em vez disso, pagará ao detentor o preço de mercado."
Portanto, Crenshaw refutou as alegações da Divisão de Finanças Corporativas de que os detentores de moeda estável têm um "direito" à "redempção por USD numa base de um por um."
Para sublinhar a sua queixa, Crenshaw escreveu que as moedas estáveis são também "sem colateral, não seguradas e carregadas de riscos em cada etapa da sua cadeia de distribuição em múltiplas camadas. Elas são um negócio arriscado."
Infelizmente—dependendo da sua perspetiva—Crenshaw é agora a única comissária democrata na SEC, e, portanto, as suas objeções provavelmente cairão em ouvidos surdos. Os seus colegas republicanos, a comissária Hester "mãe do crypto" Peirce e o presidente interino da SEC, Mark Uyeda, estão ambos a cantar a partir do hino dos ativos digitais do Presidente Trump.
Um exemplo disto em ação surgiu um dia após a Comissão do Mercado de Valores Mobiliários anunciar a sua aparente abordagem mais suave em relação às moedas estáveis, enquanto Uyeda pediu uma revisão de várias declarações públicas e avisos da agência sobre ativos digitais.
O presidente Uyeda dirige a revisão Uyeda tem aproveitado ao máximo seu breve tempo sob os holofotes antes que o novo Presidente permanente da SEC, Paul Atkins, assuma seu cargo. Atkins enfrentou audiências de confirmação no mês passado e foi aprovado pelo Comitê Bancário do Senado em 3 de abril. Ele enfrentará uma votação em plenário a seguir, da qual é praticamente garantido que passará.
Enquanto este processo avança, o Presidente Interino Uyeda ordenou no sábado à equipe da SEC que revisasse várias declarações da equipe sobre a regulamentação de ativos digitais, incluindo cartas que alertam os investidores sobre os riscos de investir e outra relacionada a orientações para aplicar o teste Howey a ativos digitais.
Na diretiva, emitida de acordo com a Ordem Executiva 14192—intitulada "Libertar a Prosperidade Através da Desregulamentação"—e seguindo as recomendações do Departamento de Eficiência Governamental (DOGE), Uyeda observou que as declarações da equipe serão examinadas para determinar se devem ser "modificadas ou revogadas" para serem "consistentes com as prioridades atuais da agência."
Além de duas declarações relativas a considerações sobre a COVID-19, todos os documentos principais previstos para revisão giravam em torno da política de ativos digitais.
Primeiro entre estes estava uma declaração sobre o quadro para a análise de "contratos de investimento", que foi publicada em 2019 e detalhou orientações para avaliar se um ativo digital é considerado um título segundo o teste de Howey.
Como afirma o teste de Howey, um ativo é um título se for "um investimento de dinheiro, numa empresa comum, com uma expectativa de lucros unicamente dos esforços de outros". Isso pode parecer simples, mas muitos jogadores de ativos digitais argumentaram que certos ativos digitais, como Bitcoin ou XRP, não se encaixam na conta, enquanto a SEC argumentou anteriormente o contrário.
A interpretação do Howey é importante porque, se um ativo qualificar como um título, então qualquer pessoa que emita ou negocie esse ativo deve registrá-lo na SEC ou correr o risco de ser multada por negociar um título não registrado— a fonte de muitos processos durante o mandato de Gary Gensler como presidente da SEC.
Outro documento em revisão é uma declaração da equipe da SEC de 2021 que "encoraja fortemente" os investidores no mercado de futuros de BTC a "considerar o risco." A declaração destacou a natureza especulativa dos futuros de BTC, enfatizando o risco de manipulação do mercado, restrições de liquidez e volatilidade, particularmente para fundos mútuos.
“Entre outras coisas, os investidores devem entender que o Bitcoin, incluindo a exposição através do mercado de futuros de Bitcoin, é um investimento altamente especulativo”, disse a SEC na época. “Assim sendo, os investidores devem considerar a volatilidade do Bitcoin e do mercado de futuros de Bitcoin, bem como a falta de regulação e o potencial para fraude ou manipulação no mercado subjacente do Bitcoin.”
O presidente da SEC, que é claramente a favor das criptomoedas, está presumivelmente preocupado que tal linguagem afaste o investimento em ativos digitais.
Da mesma forma, Uyeda colocou para revisão a orientação emitida no final de 2022 após várias falências de ativos digitais de alto perfil, notavelmente a FTX. Essa orientação instou as empresas expostas aos mercados de ativos digitais a fornecer aos investidores "divulgações específicas e personalizadas sobre eventos e condições de mercado", incluindo riscos de custódia, liquidez, danos à reputação e escrutínio regulatório.
Também estão em revisão um Alerta de Risco de fevereiro de 2021, alertando que “um número de atividades relacionadas à oferta, venda e negociação de ativos digitais que são valores mobiliários apresentam riscos únicos para os investidores” e uma declaração de 2020 da equipe da SEC’s Division of Investment Management convidando feedback da indústria sobre—e assim, implicitamente colocando em questão—uma carta da Wyoming Division of Banking do mesmo ano permitindo que empresas de confiança charterizadas pelo estado custodiem ativos digitais.
O Presidente interino Uyeda não orientou a equipe sobre como ou se as várias declarações deveriam ser modificadas ou revogadas, mas uma vez que a diretiva veio sob a égide da ordem executiva de Donald Trump "Liberando a Prosperidade Através da Desregulamentação", as implicações para o resultado preferido da revisão parecem óbvias.
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