GENIUS tornou as stablecoins legais, 18 de julho decide quais stablecoins permanecem competitivas

O prazo de um ano para a elaboração de regras do GENIUS Act termina em 18 de julho, e os mercados já precificaram isso principalmente como um marco de legitimidade para as stablecoins.

Mike McCluskey, CEO da tx, e Zaheer Ebtikar, diretor de estratégia da Plasma, interpretam isso como um evento de visibilidade de custos que determinará quais emissores podem arcar com a continuidade das operações.

O GENIUS tornou-se lei em 18 de julho, e a Seção 13 concede aos reguladores federais e estaduais 1 ano para finalizar as regras que o implementam. Esse prazo aciona todo o conjunto de conformidade sob a lei, incluindo composição de reservas, auditorias mensais, licenciamento, programas antilavagem de dinheiro e padrões de resgate.

Ebtikar disse ao CryptoSlate:

“O ônus da conformidade não é uma taxa de licenciamento única. É uma infraestrutura operacional recorrente que envolve contas de reserva segregadas, auditorias independentes mensais, monitoramento de transações e pessoal de conformidade dedicado.”

Ele acrescentou que os emissores de médio porte enfrentam custos elevados antes mesmo de emitir um único dólar em escala significativa, e esse valor em dólares quase não muda, independentemente de o emissor ter US$ 200 milhões ou US$ 2 bilhões em circulação.

O DeFiLlama estima o market cap total de stablecoins em cerca de US$ 311,5 bilhões, e os dois maiores emissores, USDT com US$ 184,4 bilhões e USDC com US$ 73,3 bilhões, já controlam aproximadamente 80% dele.

Um gráfico de rosca mostra USDT e USDC juntos detendo cerca de 80% do mercado de stablecoins de US$ 311,5 bilhões antes da entrada em vigor dos custos de conformidade do GENIUS.A própria página do USDC da Circle lista US$ 73,7 bilhões em circulação em 29 de junho, e a empresa mantém essas reservas em dinheiro e equivalentes de caixa, principalmente por meio do Circle Reserve Fund, um fundo do mercado monetário do governo registrado na SEC e administrado pela BlackRock.

Mike McCluskey explicou o mecanismo por trás dessa concentração:

“O GENIUS Act não elimina participantes menores por meio de proibição explícita, mas ao estabelecer um piso de custo de conformidade que é inerentemente regressivo.”

Os custos fixos de revisão jurídica, verificação de reservas, sistemas de AML e licenciamento recaem sobre um emissor de médio porte aproximadamente no mesmo valor em dólares que sobre um titular multibilionário, o que transforma a sobrevivência em uma função da solidez do balanço patrimonial.

Ele aponta para a Circle e para as redes de pagamento por trás do Open USD como o tipo de escala que absorve o piso.

Visa, Mastercard, Coinbase e mais de 140 outras empresas estão construindo o Open USD juntas, uma stablecoin em dólar projetada para compartilhar os ganhos de reserva com os participantes assim que a taxa de administração for removida.

McCluskey disse:

“A estabilidade projetada para o segundo semestre é tangível, mas representa o equilíbrio de um oligopólio onde apenas os emissores mais capitalizados permanecem.”

A matemática das reservas

O GENIUS exige que as reservas sejam mantidas em ativos altamente líquidos e lastreados pelo governo, como depósitos à vista, títulos do Tesouro de curto prazo, recompras noturnas e fundos do mercado monetário do governo.

Uma firma de contabilidade pública registrada deve examinar os relatórios de reservas mensalmente, e os CEOs e CFOs devem certificar pessoalmente os números.

A lei também trata os emissores como instituições financeiras sob a Lei de Sigilo Bancário, incorporando programas antilavagem de dinheiro, monitoramento de transações, triagem de sanções e due diligence do cliente.

Além disso, os emissores não podem pagar juros ou rendimento aos detentores apenas por manter o token, o que direciona a disputa econômica para a renda de reservas e acordos de distribuição.

McCluskey enquadrou as regras de reserva como o maior fator de oscilação na implementação como um todo:

“As regras de reserva são o catalisador definitivo, ofuscando todas as outras variáveis de implementação.”

O GENIUS exige ativos hiperlíquidos e de curta duração, o que elimina as margens baseadas em rendimento para participantes menores em suas reservas, e a proibição de rendimento então direciona a renda flutuante para qualquer negócio que possua o relacionamento de distribuição com o usuário final.

Emissores sem essa camada de distribuição competem apenas com base na eficiência operacional, e McCluskey disse que “para identificar os vencedores eventuais neste ambiente regulatório, basta rastrear o destino da renda gerada pelas reservas.”

A 3,74%, o rendimento atual do mercado secundário para títulos do Tesouro de 3 meses, uma stablecoin de US$ 200 milhões gera cerca de US$ 7,5 milhões em renda bruta de reservas por ano.

Um conjunto de conformidade de médio porte, digamos US$ 15 milhões por ano para auditorias, jurídico, sistemas de AML e licenciamento, custa o dobro da renda bruta total desse emissor antes de qualquer margem operacional.

A mesma conta de US$ 15 milhões contra a renda bruta de reservas de aproximadamente US$ 374 milhões de um emissor de US$ 10 bilhões representa cerca de 4% da receita.

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Esse é o ponto de Ebtikar: o custo em dólares quase não muda entre um emissor de US$ 200 milhões e um de US$ 2 bilhões, mas a parcela da receita que esse valor em dólares representa varia por ordens de magnitude.

| Oferta de stablecoin | Renda bruta de reservas a 3,74% | Custo anual estimado de conformidade | Custo de conformidade como % da renda bruta de reservas | Leitura da estrutura de mercado | | --- | --- | --- | --- | --- | | US$ 200M | US$ 7,5M | US$ 15M | ~201% | Conformidade supera a renda de reservas | | US$ 2B | US$ 74,8M | US$ 15M | ~20% | Sobrevivível, mas com margens restritas | | US$ 10B | US$ 374M | US$ 15M | ~4% | A escala começa a absorver o ônus | | US$ 50B | US$ 1,87B | US$ 15M | ~0,8% | Conformidade se torna um fosso |

O GENIUS oferece aos emissores com menos de US$ 10 bilhões em stablecoins em circulação um caminho para regulação estadual, desde que os reguladores certifiquem que o regime estadual é substancialmente semelhante ao federal.

Ebtikar argumentou que há uma função diferente nessa exceção:

“O limite de US$ 10 bilhões delineado pelo GENIUS é apresentado como uma concessão a emissores menores, mas pode funcionar mais como um teto de crescimento.”

Ao cruzar essa linha, um emissor tem 360 dias para fazer a transição para a supervisão federal, a menos que obtenha uma isenção. A conta de conformidade aumenta exatamente quando o emissor está provando que seu produto funciona.

A escala funciona nos dois sentidos

O cenário otimista passa pelas instituições que o GENIUS visa diretamente. McCluskey descreveu o apelo diretamente: o capital institucional “não esperava por um avanço técnico, mas sim por um arcabouço de conformidade robusto, capaz de suportar rigoroso escrutínio interno.”

Um token emitido por um banco ou pela Circle agora carrega um perfil de risco diferente do USDT antes da lei, reduzindo o risco da conversa de tesouraria para equipes de finanças corporativas que não podiam tocar em stablecoins antes.

Combine isso com a rede de distribuição do Open USD de mais de 140 empresas, e o cenário otimista parece um mercado que se inclina mais para investidores institucionais, com menos emissores carregando muito mais do volume.

O cenário pessimista gira em torno do timing: um emissor de médio porte se aproximando da marca de US$ 10 bilhões aciona o cronômetro de transição federal exatamente quando está provando que o produto funciona.

Ebtikar espera que a pressão apareça nas margens e na gestão de reservas bem antes de qualquer aquisição ser fechada. Ele disse:

“Para emissores menores, a diferença entre o que ganham com reservas e o que gastam com auditorias e licenciamento simplesmente não é viável sem escala.”

Em seguida, o cronômetro de câmbio adiciona um prazo final a tudo isso, pois em 18 de julho de 2028, os provedores de serviços de ativos digitais geralmente não poderão oferecer uma stablecoin de pagamento a usuários nos EUA, a menos que ela venha de um emissor permitido ou estrangeiro qualificado.

Ebtikar enquadrou a sequência:

“Qualquer token fora do perímetro permitido perde acesso a exchanges, perde liquidez e perde usuários, nessa ordem.”

Ele acrescentou que os fundadores que observam esse cronômetro contra um balanço patrimonial em deterioração acharão a escolha de vender ou fazer parceria “consideravelmente direta.”

Um gráfico de linha do tempo descreve os marcos de conformidade do GENIUS Act, desde o prazo de elaboração de regras em julho de 2026 até a restrição de acesso a exchanges em julho de 2028 para stablecoins não conformes.O GENIUS torna as stablecoins mais seguras de manter e mais fáceis de justificar para um banco ou uma mesa de tesouraria corporativa.
Essa legitimidade tem um preço: um mercado com menos emissores, cada um grande o suficiente para distribuir auditorias, licenciamento e gestão de reservas por bilhões em float. A renda de reservas em escala paga por um conjunto de conformidade que a renda de reservas de US$ 200 milhões não consegue pagar.

O GENIUS transforma a emissão de stablecoins de um produto cripto em um negócio de escala regulamentada, e em 18 de julho, os emissores começarão a descobrir de que lado dessa linha estão.