#夏日创作营 Análise de tendências das ações dos EUA: no próximo ano, o ponto-chave não é apenas prever se o mercado sobe ou cai

Perspectiva mais recente da RBC para as ações dos EUA: a tecnologia volta a ser a linha principal, com meta de 8.150 pontos para o S&P 500 nos próximos 12 meses

A RBC, em seu relatório de estratégia mais recente sobre ações norte-americanas, ajustou de forma clara as recomendações de alocação para os principais setores do S&P 500.

O sinal central do relatório é: a RBC continua otimista com o mercado acionário dos EUA no próximo ano, mas o caminho de alta não será estável; a linha de investimento pode voltar do foco em value, small caps e mercados fora dos EUA para empresas de grande porte dos EUA, especialmente tecnologia, inteligência artificial e ações de growth de mega-cap.

Em alocação setorial, a RBC elevou o setor de tecnologia da informação de “neutro” para “sobreponderar”, e aumentou o consumo discricionário de “subponderar” para “neutro”. Em contrapartida, os serviços de comunicação foram reduzidos de “sobreponderar” para “neutro”, enquanto utilidades passaram de “neutro” para “subponderar”.

Após os ajustes, os três principais setores que a RBC agora está sobreponderando são tecnologia da informação, financeiro e materiais.

Tecnologia volta a ser a escolha preferida em growth: o ajuste mais importante da RBC é recolocar a tecnologia da informação como o setor de growth preferencial. Nos últimos mais de um mês, o setor de tecnologia ficou pressionado por realização de lucros dos líderes em IA, por pressões nas avaliações dos semicondutores e por mudanças de estilo no mercado, chegando a ficar temporariamente atrás do S&P 500. Mas, do ponto de vista dos fundamentos, as expectativas de lucro e de receita das empresas de tecnologia continuam entre as mais fortes de todos os setores, e o dinheiro voltou a fluir para fundos de tecnologia.

Mais importante ainda, a RBC considera que, embora a avaliação do setor de tecnologia como um todo não seja barata, ela está apenas levemente acima da média de longo prazo, sem atingir um nível de perda de controle generalizada. Como a participação do valor de mercado das ações de tecnologia no S&P 500 já ultrapassa um terço, se os investidores continuarem a apostar no desempenho do S&P 500 no próximo ano, torna-se difícil manter pessimismo simultâneo sobre a tecnologia. As oportunidades dentro do próprio setor, porém, não são exatamente iguais.

A RBC afirma que, atualmente, software, serviços de TI e também hardware de tecnologia, armazenamento e periféricos reúnem, ao mesmo tempo, boas tendências de revisão de lucros e atratividade relativa de avaliação. Dentro disso, o setor de software já está próximo das mínimas históricas em termos de valuation, mas as expectativas de lucro seguem fortes altas, e a relação risco-retorno está melhorando. Em contraste, a indústria de semicondutores ainda apresenta crescimento de lucros muito forte, porém com avaliação em patamar historicamente elevado. Mesmo após ajustes recentes, a RBC ainda alerta que, ao longo do ano, não está descartada a possibilidade de novas rodadas de realização de lucros em ações populares de IA e semicondutores.

A percepção pessimista sobre consumo pode estar excessiva: ao elevar o consumo discricionário de subponderar para neutro, a RBC não quer dizer que os consumidores dos EUA já estejam completamente em recuperação; a leitura é que o pessimismo do mercado com o setor de consumo pode ter ido longe demais.

Hoje, a confiança do consumidor nos EUA ainda é relativamente fraca, mas alguns dados de pesquisas já mostram sinais de estabilização. A experiência histórica indica que, quando a confiança do consumidor da Universidade de Michigan começa a subir, tanto consumo discricionário quanto consumo de necessidade tende a obter retornos relativos mais favoráveis. Do ponto de vista de lucros, o ajuste de lucros do setor discricionário está aproximadamente em equilíbrio: a avaliação não é baixa, mas também não está tão cara a ponto de exigir subponderar novamente.

A RBC considera que segmentos como autopeças, serviços ao consumidor diversificados e varejo especializado já começam a mostrar mais oportunidades que valem a pena observar. Por isso, esse ajuste parece mais um “conserto” para um pessimismo excessivo do que uma aposta forte de alta sobre o ciclo de consumo. Financeiro e materiais seguem sobreponderados: além de tecnologia, a RBC também mantém sobreponderação em financeiro e materiais. O setor financeiro é um dos mais bem avaliados na pesquisa com analistas da RBC.

Os analistas, em geral, esperam um bom desempenho do setor financeiro nos próximos 6 a 12 meses e têm visão positiva sobre valuation do setor, demanda e ambiente de políticas domésticas dos EUA. Ao mesmo tempo, as expectativas de lucro e de receita para o setor financeiro estão melhorando, e o fluxo de capital se torna mais favorável. Bancos, seguros e crédito ao consumidor são os segmentos que a RBC considera relativamente mais atraentes.

Para negócios de capital markets em bancos de investimento como Goldman Sachs e Morgan Stanley, a RBC é mais cautelosa.
O setor de capital markets não é, dentro do financeiro, a direção mais atraente; porém, suas avaliações já ficaram claramente abaixo do ano passado, não estando mais em um patamar claramente caro. Se fusões e aquisições, IPOs, emissões de valores mobiliários e atividades de crédito privado continuarem a ganhar tração, os negócios de capital markets ainda podem se beneficiar.

O setor de materiais também segue sobreponderado. Sua principal vantagem está na avaliação relativamente mais baixa; as expectativas de lucro e de receita já voltaram a ficar positivas, e o fluxo de capital também começa a estabilizar. Metal e mineração, bem como química, são as áreas mais observadas. A base fundamental de energia é forte, mas o fluxo de capital ainda é um obstáculo; por um período, a RBC chegou a considerar elevar energia para sobreponderar.

Do ponto de vista dos fundamentos, o setor de energia tem forte ajuste de lucros e receita e valuation relativamente barato, e os analistas tendem a manter uma visão positiva sobre demanda, ambiente de políticas e desempenho futuro. Ao mesmo tempo, com a persistência da incerteza geopolítica global, ações de energia ainda podem oferecer um certo “seguro” na composição. Ainda assim, a RBC mantém energia em alocação neutra no final, principalmente porque houve saídas de fluxo de capital relativamente marcantes para fundos de energia recentemente. Isso não significa negar o setor; significa que, no momento, não há confirmação de fluxo financeiro suficiente. Assim que o fluxo voltar a melhorar, energia pode se tornar uma das próximas carteiras a receber aumento de alocação.

O setor industrial tem fundamentos bons, mas o valuation já está alto. As expectativas de lucro e de receita do industrial ainda são fortes; atividades industriais, investimentos em infraestrutura, reconfiguração de supply chain e gastos com infraestrutura de IA dão suporte de longo prazo às empresas relacionadas. Porém, o setor industrial já virou um dos setores mais caros em valuation dentro do S&P 500, e o fluxo de capital que antes era forte também começou a enfraquecer.

Por isso, embora a RBC reconheça os fundamentos, por enquanto mantém apenas alocação neutra e não recomenda correr atrás de valorização adicional em um nível de valuation elevado. Dentro do industrial, serviços profissionais têm valuation e revisão de lucros relativamente mais atrativos. Áreas como equipamentos elétricos e construção e engenharia ainda mantêm uma tendência forte de lucros, mas a avaliação já subiu de forma evidente.

Utilidades foi rebaixado para subponderar: utilidades é a direção de menor alocação mais clara nesta rodada de ajustes. Apesar de as expectativas de lucro e receita ainda estarem melhorando, a RBC acredita que o setor tem três problemas principais agora: valuation alto, fluxo de capital fraco e falta de confiança suficiente dos analistas no desempenho futuro.

Além disso, com a proximidade das eleições legislativas nos EUA, a capacidade de pagar tarifas de energia e custo de vida pode virar foco de políticas, o que gera pressão potencial sobre a capacidade de precificação das empresas de utilidades e sobre expectativas de lucro. Assim, a RBC reduziu utilidades de neutro para subponderar. Dentro do setor, apenas produtores independentes de energia e produtores de energias renováveis são relativamente mais atrativos em avaliação e revisão de lucros.

Meta do S&P 500 para 12 meses ainda é de 8.150 pontos: no julgamento geral do mercado, a RBC mantém a meta de 8.150 pontos para o S&P 500 nos próximos 12 meses. Ao calcular com base no nível do índice na data de travamento do modelo, isso implica cerca de 10,8% de espaço para alta.

A lógica central da RBC é que, no próximo ano, o crescimento dos lucros das empresas dos EUA — especialmente de empresas ligadas à IA — pode, em alguma medida, compensar impactos negativos trazidos por alta de juros, pressão inflacionária e compressão de valuation. O modelo de avaliação da RBC supõe que o P/E do S&P 500 recuará gradualmente para cerca de 24x, e aplica um desconto de 5% às expectativas de lucro consensuais do mercado. Com inflação em cerca de 3%, uma alta de juros pelo Fed e rendimento de títulos do Tesouro de 10 anos por volta de 4,5%, o valor justo do S&P 500 indicado pelo modelo é de aproximadamente 8.162 pontos, praticamente alinhado à meta oficial de 8.150 pontos.

Portanto, a visão da RBC para o próximo ano não é “o valuation segue expandindo sem limites”; é que o crescimento de lucros pode manter o índice subindo, mesmo com uma compressão de valuation apenas moderada. Crescimento de lucros no 2º trimestre segue forte: o mercado prevê que, no 2º trimestre de 2026, o lucro por ação (LPA) das ações componentes do S&P 500 cresça cerca de 24% em base anual. Embora seja menor do que o ritmo de aproximadamente 30% no 1º trimestre, ainda é um nível muito forte.

Entre as empresas que divulgaram resultados cedo, cerca de 94% tiveram lucro acima da expectativa do mercado, acima dos 84% do 1º trimestre; já a proporção de empresas com receita acima da expectativa foi de cerca de 65%, abaixo dos 80% do 1º trimestre. Esse resultado sugere que o desempenho de lucros das empresas dos EUA segue forte, mas a amplitude do crescimento não está tão otimista quanto os dados de lucro aparentam. Algumas empresas podem superar expectativas principalmente por controle de custos, melhora de margens ou otimização da estrutura de capital, e não apenas por um crescimento rápido de receita.

O mais digno de atenção é que a tendência recente de revisão de expectativas de lucros do S&P 500 como um todo desacelerou. Essa desaceleração está, principalmente, concentrada fora das dez maiores companhias; nas outras 490. Entre as dez maiores por valor de mercado no S&P 500, a taxa de revisões de lucro para cima está em torno de 90%, já próxima de uma máxima histórica. Isso indica que as mega-caps ainda mantêm uma vantagem de lucros bem marcada.

A liderança do mercado pode voltar para as large caps de growth. Desde o início do ano, o mercado passou por várias trocas de estilo. Value, small caps, mercados fora dos EUA e empresas com menor peso no S&P 500 já conseguiram superar temporariamente grandes tecnologias e growth de mega-cap. A RBC acredita que esse tipo de “expansão” do mercado pode continuar por um curto prazo, mas parece mais uma negociação em etapas do que uma mudança estrutural de liderança de longo prazo.

As condições para as large caps de growth voltarem à liderança estão sendo formadas aos poucos.

Primeiro, a expectativa é de que o crescimento de lucros das empresas ligadas à IA e das “sete grandes gigantes de tecnologia” nos próximos anos continue acima do das demais empresas do S&P 500.
Segundo, as expectativas de lucro das dez maiores do S&P 500 voltaram a melhorar, enquanto as revisões de lucros das demais companhias começam a esfriar.
Terceiro, após ajustes recentes, a pressão de valuation sobre ações de tecnologia de grande porte já foi aliviada de forma mais evidente do que antes.

O modelo de valuation da RBC mostra que, para as dez maiores do S&P 500, o múltiplo de preço sobre lucro (P/L) relativo já pode ser explicado pela vantagem de crescimento de lucros de longo prazo, não estando mais claramente sobreavaliado como ocorria antes. Assim, a RBC fica atenta a um possível retorno do mercado para ações dos EUA, setor de tecnologia, tema de IA e growth de mega-cap.

A alta de small caps pode continuar, mas a sustentabilidade ainda precisa ser observada. O Russell 2000 tem superado de forma recente e evidente o S&P 500. As small caps também romperam para cima a faixa de oscilação anterior. Fatores que sustentam small caps incluem melhora nos dados de manufatura e emprego, posição comprada dos “shorts” do mercado relativamente alta e aceleração potencial do crescimento de lucros em 2027. De acordo com o consenso de mercado, o crescimento de lucros das small caps em 2027 deve superar tanto o total do S&P 500 quanto parte das principais ações de IA. Mesmo assim, a RBC não se move totalmente para small caps. Após o ajuste anual de índice, o valuation do Russell 2000 já recuou da faixa alta, mas atualmente está apenas próximo da média de longo prazo, sem atingir um nível “muito atraente”.

Ao mesmo tempo, small caps ficam mais sensíveis a custos de financiamento e variações de juros. Se o mercado voltar a precificar o risco de novas altas de juros do Fed, ou se o capital retornar para tecnologia de mega-cap, o desempenho relativo de small caps pode ser pressionado. Por isso, as small caps ainda têm oportunidades em momentos pontuais, mas, por enquanto, não conseguem substituir tecnologia de grande porte como núcleo de longo prazo.

Possíveis quedas podem ficar entre 5% e 10%. Embora a RBC siga gostando do desempenho do mercado no próximo ano, ela não acredita que o caminho de alta seja uma linha reta. Enquanto a economia dos EUA não entrar em recessão e o Fed não iniciar um grande ciclo de altas de juros, a RBC prevê que a retração “normal” do S&P 500 provavelmente ficará entre 5% e 10%.

Riscos que poderiam desencadear a correção incluem piora do cenário geopolítico no Oriente Médio; revisão para baixo das previsões de lucros para 2027; expectativas de lucros de IA e semicondutores excessivamente otimistas; nova precificação de políticas causada pelas eleições legislativas; e alta adicional dos rendimentos dos Treasuries dos EUA. Principalmente, chama atenção o rendimento do Treasury de 10 anos. Se os rendimentos apenas permanecerem em patamar alto, o mercado ainda consegue absorver; mas se romperem continuamente acima de 5%, ou se o Fed entrar em um ciclo de altas de juros ainda mais forte, o ajuste poderá exceder a faixa usual de 5% a 10%.

Conclusão
A visão central do relatório mais recente da RBC pode ser resumida assim: a lógica de um mercado altista para ações dos EUA ainda não acabou, mas os investidores precisam revalorizar a qualidade dos lucros e a escolha de setores. Tecnologia, financeiro e materiais seguem sendo os três setores mais preferidos pela RBC. O pessimismo sobre consumo discricionário pode já estar excessivo e ainda há espaço para algum ajuste; energia tem atratividade tanto na base fundamental quanto na avaliação, mas ainda depende de melhora no fluxo de capital; industrial tem lucros fortes, porém valuation alto; utilidades foi rebaixado para subponderar devido a valuation e riscos de política. Em termos de estilo de mercado, a rotação entre small caps, value e mercados fora dos EUA das últimas semanas pode ainda não ter terminado completamente, mas a vantagem de lucros de tecnologia grande, IA e growth de mega-cap continua bem evidente.

Conforme o valuation das ações de tecnologia for ajustando gradualmente, a liderança do mercado se aproxima de um novo ponto de virada. Para investidores, o ponto-chave no próximo ano não é apenas decidir se as ações dos EUA sobem ou descem, e sim encontrar, dentro do espaço de alta ainda existente no índice, setores e empresas em que os lucros possam ser continuamente concretizados, com avaliação relativamente razoável, e que também contem com apoio de capital.