Goldman Sachs aposta na continuidade da recuperação dos semicondutores: por que chips de memória e ações de equipamentos viraram a principal escolha do capital?

7 月 23 日, o Goldman Sachs deixou claro que a recuperação recente na indústria de semicondutores pode continuar. Esse julgamento tem como pano de fundo o seguinte: desde meados de junho, os fundos hedge já devolveram cerca de 80% do volume líquido de compras acumulado no ano até agora em ações globais de semicondutores e de equipamentos de semicondutores. As posições antes extremamente “lotadas” foram limpas de forma significativa. E, nos últimos um ou dois dias, o dinheiro voltou a começar a comprar; além disso, o Goldman Sachs acredita que essa demanda pode persistir.

As compras mais concentradas se direcionam a duas frentes que recuaram com mais força antes — chips de memória e equipamentos de semicondutores. Entre as compras mais dignas de nota no momento estão a Seagate Technology (STX), a Western Digital (WDC), a Micron Technology (MU) e a SanDisk (SNDK), além das ações de equipamentos Applied Materials (AMAT), ASML (ASML) e Lam Research (LRCX).

Esse movimento de capital se alinha com o desempenho recente do mercado. Depois de a área de IA e as ações de chips enfrentarem pressão consecutiva, a Micron, a SanDisk e a Seagate chegaram a reagir fortemente. O índice de semicondutores de Filadélfia (PHLX Semiconductor Index, SOX) também registrou uma recuperação robusta. Depois de uma rodada de “desalavancagem agressiva” no setor de semicondutores, por que o capital escolheu chips de memória e equipamentos como prioridades de recomposição? A sustentabilidade dessa alta depende de quais variáveis-chave? Neste artigo, vamos decompor sistematicamente essas questões, combinando os dados mais recentes de posições do Goldman Sachs, a tendência de preços de memória e a lógica de gastos de capital (capex) com IA.

Posições em semicondutores: a superlotação extrema foi aliviada, e a desalavancagem rápida já foi feita em grande parte

Para entender a lógica do retorno do capital agora, primeiro é preciso esclarecer a raiz do ajuste anterior do setor de semicondutores.

No primeiro semestre de 2026, as ações de chips de IA continuaram em alta, com recursos altamente concentrados no setor de semicondutores. Dados do Goldman Sachs mostram que, como parcela do Prime Book global, o posicionamento líquido em ações globais de semicondutores e de equipamentos de semicondutores estava em cerca de 10% no início do ano e subiu para aproximadamente 24% em junho, atingindo a máxima histórica. O posicionamento líquido de ações americanas de semicondutores e equipamentos no início do ano era de cerca de 7% e subiu para aproximadamente 14% em junho.

Essa concentração extrema de posições significa que, quando o sentimento do mercado muda na margem, a pressão para realização de lucros se libera de forma concentrada. Em seguida, o setor de semicondutores passou por uma rodada intensa de desalavancagem — fundos hedge reduziram maciçamente, e as posições compradas antes superlotadas foram amplamente limpas.

Em 23 de julho, o posicionamento líquido em ações globais de semicondutores e de equipamentos recuou da máxima histórica em junho para 19%, mas ainda está na cauda superior: percentil 84 em janela de 1 ano e percentil 97 em janela de 5 anos. O posicionamento líquido de ações americanas de semicondutores e de equipamentos caiu para 11%, o que corresponde ao percentil 79 em 1 ano e percentil 96 em 5 anos.

O Goldman Sachs considera que o sinal liberado por esses dados é o seguinte: as posições em semicondutores ainda não caíram para uma faixa “barata”, mas a desalavancagem rápida já foi concluída em grande parte. Isso quer dizer que, enquanto a piora em relatórios trimestrais e nas orientações de capex com IA não continuar, parte do capital tende a recompor primeiro os elos que sofreram mais pancada, mas ainda têm sustentação fundamental.

Em uma visão mais macro, o Goldman Sachs já havia afirmado com clareza que os investidores estão subalocando ações de tecnologia dos EUA — especialmente as “sete gigantes da tecnologia” — e, em vez disso, estão preferindo o setor de semicondutores, que tende a se beneficiar dos investimentos em IA. Essa lógica de alocação de médio e longo prazo não mudou por causa do ajuste no curto prazo.

Chips de memória: demanda “rígida” para a expansão de data centers de IA

Os chips de memória viraram a primeira linha de recomposição do capital, sustentados por uma lógica industrial clara.

A expansão de capacidade de computação dos data centers de IA não exige apenas chips de computação como GPUs; também requer capacidade de armazenamento compatível. À medida que os tamanhos dos modelos de IA continuam aumentando, a demanda por computação cresce, levando a um aumento de GPUs. E o aumento de GPUs, por sua vez, eleva em conjunto as necessidades associadas de memória de alta largura de banda (HBM), DRAM e NAND.

Essa lógica está se convertendo em resultados concretos. A indústria de armazenamento tem forte característica cíclica, e a principal questão discutida atualmente pelo mercado é: a demanda por IA vai alterar permanentemente a curva de demanda do setor? Pelos dados disponíveis, o cenário de oferta e demanda dos chips de memória ainda está inclinado para aperto. No segundo trimestre de 2026, os preços de LPDDR4 e LPDDR5 acumularam alta de cerca de 1x em relação ao quarto trimestre de 2025; no trimestre do Q2, a alta ficou aproximadamente entre 58% e 63%. Em 21 de julho, o preço do DDR5 16G (2Gx8) 4800/5600 ultrapassou pela primeira vez a marca de US$ 50, chegando a US$ 50,07; o DDR4 16Gb (2Gx8) 3200 subiu para US$ 81,20, e ambos bateram recordes históricos.

No lado da oferta, também há restrições. O presidente da SK Hynix, Choi Tae-won, disse recentemente que a demanda esperada por semicondutores de IA no próximo ano deve crescer 60% a 100% ano contra ano, e que o aumento da demanda total por semicondutores de armazenamento também deve ficar em 50% a 60%. Ele também alertou que a lacuna entre oferta e demanda de semicondutores impulsionada por IA deve se ampliar ainda mais no próximo ano, pressionando os preços de memória a continuarem subindo.

O analista-chefe de componentes eletrônicos da CICC apontou que, com a alta acentuada nos preços dos chips de memória, a demanda dos data centers de IA segue pressionando as capacidades de produção de flash e memória avançados; a situação de falta de oferta e demanda deve continuar pelo menos até 2028. A Morgan Stanley também tem uma visão semelhante, acreditando que a tensão de oferta e demanda dos chips de memória vai persistir até 2028.

Em termos de desempenho no mercado, as ações de memória tiveram a maior força na recuperação. No horário de Pequim em 21 de julho, o setor de armazenamento dos EUA continuou subindo: a Micron Technology subiu 10,17%, a SK Hynix subiu 11,18%, a SanDisk subiu 11,86%, a Western Digital subiu 12,67% e a Seagate Technology subiu 10,42%. O Goldman Sachs também elevou simultaneamente as metas de preço de várias gigantes de armazenamento: a meta para a SanDisk foi aumentada de US$ 1.200 para US$ 2.200; e a meta para a Western Digital foi elevada de US$ 400 para US$ 650.

Equipamentos de semicondutores: a lógica do “vendedor de água” do aumento de capacidade das fábricas de wafers

Os equipamentos de semicondutores viraram a segunda linha principal de recomposição do capital, com lógica igualmente clara — com a expansão de capacidade de fabricação de chips, os investimentos das fábricas de wafers aumentam, e os pedidos de equipamentos crescem em seguida.

A explosão de demanda por chips de IA está levando as fábricas de wafers globais a entrar em um novo ciclo de expansão de capacidade. Independentemente de serem chips lógicos, chips de memória ou semicondutores de potência, toda expansão de capacidade depende de equipamentos essenciais de fabricação de semicondutores, como máquinas de litografia, de corrosão (etch) e de deposição de filmes finos. A ASML, como o único fornecedor no mundo que oferece sistemas de litografia ultravioleta extrema (EUV), ocupa uma posição insubstituível nesse ciclo de expansão.

O desks de Trading do Goldman Sachs observou recentemente que as compras mais dignas de nota na área de equipamentos ganharam destaque — Applied Materials, ASML e Lam Research aparecem na lista. Essas três empresas cobrem diferentes etapas críticas da fabricação de semicondutores: a Applied Materials se concentra em engenharia de materiais e equipamentos de deposição; a Lam Research tem foco em corrosão e deposição; e a ASML domina o mercado de máquinas de litografia avançadas.

Do ponto de vista fundamental, as ações de equipamentos ainda têm suporte. A ASML teve receita líquida de 2,92 bilhões de euros no segundo trimestre de 2026, refletindo forte capacidade de geração de lucros. As ações da Applied Materials subiram 187,59% nos últimos 52 semanas. Os analistas deram à Applied Materials a classificação de “forte compra”, com preço-alvo médio de US$ 623,06, ainda representando espaço de alta de cerca de 12,5% em relação ao preço atual.

O Goldman Sachs havia antes elevado a meta de preço da Applied Materials de US$ 520 para US$ 645. Esse ajuste, por si só, reflete a avaliação otimista das instituições vendedoras sobre o cenário de demanda por equipamentos de semicondutores — o ciclo de expansão das fábricas de wafers ainda não acabou, e a tendência de crescimento dos pedidos de equipamentos deve continuar.

A alta pode continuar? Três variáveis-chave a observar

No comentário rápido, o Goldman Sachs destacou explicitamente três dimensões-chave para avaliar se a recuperação dos semicondutores pode continuar.

Primeiro, os planos de capex com IA dos provedores de nuvem vão continuar a ser revisados para cima. As previsões de capex das quatro maiores empresas de nuvem — Alphabet, Meta, Microsoft e Amazon — são o indicador do “teto” da demanda por semicondutores. Os dados mais recentes mostram que a Alphabet elevou sua orientação de capex para 2026 de US$ 180 bilhões–US$ 190 bilhões para US$ 195 bilhões–US$ 205 bilhões, com a mediana subindo para US$ 200 bilhões, e espera-se ainda um crescimento significativo no capex de 2027. O capex combinado das quatro gigantes de nuvem em 2026 pode ultrapassar US$ 725 bilhões. Enquanto essa tendência de alta não for quebrada, a demanda nos segmentos downstream de semicondutores fica basicamente assegurada.

Segundo, os preços e pedidos de chips de memória conseguem sustentar as expectativas de lucro. A alta das ações de armazenamento, como Micron e SanDisk, precisa acabar se refletindo no desempenho. Os preços dos chips de memória ainda estão em trajetória de alta, mas o mercado precisa ver continuidade nos pedidos e estabilidade nos preços. Se os preços de memória afrouxarem, ou se o ritmo de crescimento dos pedidos desacelerar, as avaliações (valuation) das ações de memória ficarão sob pressão para serem reexaminadas.

Terceiro, os pedidos de ações de equipamentos conseguem validar que a expansão de data centers de IA continua avançando. O desempenho das ações de equipamentos é a “evidência” mais direta do avanço da expansão das fábricas de wafers. Se os dados de pedidos e as orientações de desempenho de empresas como ASML e Applied Materials continuarem acima do esperado, isso validará que a expansão dos data centers de IA não desacelerou, oferecendo suporte fundamental ao setor de semicondutores como um todo.

Conclusão

O setor de semicondutores passou por uma rodada de ajuste intenso — de superlotação extrema para uma desalavancagem rápida. Os fundos hedge já devolveram cerca de 80% do volume líquido de compras do início do ano até agora. Embora as posições ainda não tenham voltado para a faixa “barata”, a situação de superlotação já foi claramente aliviada. Nesse contexto, o capital começou a recomprar as duas principais frentes que mais recuaram anteriormente: chips de memória e equipamentos de semicondutores.

Os chips de memória se beneficiam da demanda rígida de data centers de IA por HBM, DRAM e NAND, somada a restrições de capacidade no lado da oferta, mantendo os preços em trajetória de alta. Já os equipamentos de semicondutores se beneficiam do avanço contínuo do ciclo de expansão das fábricas de wafers, com tendência de crescimento dos pedidos bem definida.

Mas a sustentabilidade da alta não está isenta de dúvidas. Se o capex com IA dos provedores de nuvem continuará a subir, se os preços e pedidos de memória sustentam as expectativas de lucro e se os pedidos de ações de equipamentos validam que a expansão de data centers de IA segue avançando — essas três variáveis determinarão se essa recuperação de semicondutores é apenas um reparo técnico de curto prazo ou uma reestruturação de valuation de tendência.

No horário de Pequim em 23 de julho, no mercado cripto, o Bitcoin estava em US$ 66.188,99, com queda de 0,32% nas últimas 24 horas; o Ethereum estava em US$ 1.947,90, com alta de 1,31%. O valor de mercado total global das criptomoedas era de cerca de US$ 2,33 trilhões. Embora a recuperação do setor de semicondutores e a volatilidade do mercado cripto pertençam a classes de ativos diferentes, ambas refletem o processo de reprecificação de riscos de ativos globais diante de incertezas macro. Para investidores, entender a lógica de fluxo de capital entre diferentes setores tem mais valor de longo prazo do que perseguir oscilações de preço no curto prazo.

FAQ

P: Por que as ações de semicondutores registraram recuperação recentemente?

Antes disso, as ações de chips de IA vinham em alta contínua, levando a uma alta concentração de posições em semicondutores. Em seguida, a realização de lucros por parte de capital institucional provocou o ajuste. Com os fundos hedge devolvendo cerca de 80% das compras líquidas, a situação de superlotação extrema foi claramente aliviada. O Goldman Sachs acredita que a desalavancagem rápida já foi concluída em grande parte, e que parte do capital começou a recompor segmentos com fundamentos ainda sustentados.

P: Por que o capital comprou primeiro ações de chips de memória?

A expansão de data centers de IA exige não apenas GPUs, mas também chips de memória compatíveis como HBM, DRAM e NAND. Os preços de chips de memória ainda estão em trajetória de alta, e os preços das memórias DDR5 e DDR4 de fato atingiram recordes históricos. A lacuna entre oferta e demanda deve persistir pelo menos até 2028.

P: Qual é a lógica de investimento para ações de equipamentos de semicondutores?

A expansão da fabricação de chips impulsiona o aumento dos investimentos das fábricas de wafers, o que, por sua vez, faz os pedidos de equipamentos crescerem. Líderes de equipamentos como ASML, Applied Materials e Lam Research estão na posição central nesse ciclo de expansão. Enquanto a tendência de expansão dos data centers de IA não mudar, os fundamentos da demanda para ações de equipamentos ficam sustentados.

P: A recuperação das ações de semicondutores pode continuar?

O Goldman Sachs cita três variáveis-chave de observação: se o capex com IA dos provedores de nuvem (Alphabet, Meta, Microsoft e Amazon) continua a ser revisado para cima; se os preços e os pedidos de memória sustentam as expectativas de lucro; e se os pedidos de ações de equipamentos validam que a expansão dos data centers de IA segue em andamento. As três são indispensáveis.

P: Como está o cenário de oferta e demanda dos chips de memória?

Atualmente, a oferta de chips de memória está apertada, enquanto a demanda dos data centers de IA continua pressionando as capacidades de produção de flash e memória avançados. A SK Hynix prevê que a demanda por semicondutores de IA no próximo ano cresça 60% a 100% ano contra ano. A TrendForce espera alta de 13% a 18% no trimestre em relação ao trimestre do DRAM no terceiro trimestre e alta de 10% a 15% no NAND.