A cada noite, retirando US$ 190 milhões em liquidez: tomadores de empréstimos do Aave pagam “imposto da meia-noite” anual de US$ 6 milhões

A Coin Metrics descobriu que uma “baleia” retira toda noite US$ 190 milhões de liquidez do pool do Aave USDC e devolve em seguida, fazendo com que todos os tomadores de empréstimo paguem US$ 6 milhões a mais em juros por ano. O rastreamento dos fluxos on-chain mostra que isso pode ser um “processo forçado” criado para que algum fundo atenda às exigências de snapshots de conformidade.
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Sumário

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• Dados principais: retirada de liquidez de US$ 190 milhões toda noite
• Armadilha da curva de taxas: uso acima de 92% faz o custo do empréstimo disparar
• Pico da meia-noite decifrado: US$ 150 milhões em depósitos evaporam temporariamente
• Rastreio on-chain: de endereços de carteira ao processo de conformidade do fundo
• Custo para os tomadores: uma posição de US$ 1 milhão paga US$ 9 a mais por noite
• Implicações do imposto de conformidade: como a transparência do DeFi vira uma faca de dois gumes

A transparência do DeFi costuma ser vista como uma vantagem, mas a pesquisa mais recente da Coin Metrics revela que essa característica também faz com que os custos de conformidade do sistema financeiro tradicional sejam repassados aos tomadores de empréstimos on-chain na forma de “imposto invisível”. Desde maio deste ano, o pool de USDC do Aave apresenta retirada regular de liquidez no período das 00:00 UTC. Uma baleia retira cerca de US$ 190 milhões em USDC por volta das 23:30 e, em seguida, devolve em até meia hora, fazendo com que todos os tomadores paguem US$ 6 milhões a mais em juros por ano. Após rastrear os fluxos on-chain, a Coin Metrics especula que isso tem alta chance de ser um processo forçado de algum fundo para comprovar diariamente aos investidores que detém seus ativos.

A transparência do DeFi expõe o “imposto invisível” que os processos de conformidade do sistema financeiro tradicional impõem aos usuários on-chain.

Desde maio, a taxa de utilização do pool de USDC do Aave dispara diariamente no período perto da meia-noite UTC. A razão é que alguém retira US$ 190 milhões em USDC por volta das 23:30 e volta a depositar dentro de uma hora. Isso afeta as taxas de todos os credores e tomadores no pool.

Ao rastrear para onde esse dinheiro vai, descobrimos que a explicação mais compatível com esse comportamento é: alguma instituição precisa retirar diariamente fundos do pool DeFi para fazer a comprovação via snapshot de propriedade de ativos e, depois, devolvê-los.

Dados principais: retirada de liquidez de US$ 190 milhões toda noite

A janela de tempo desse “puxar e devolver” ficou cada vez mais apertada em julho, concentrando-se perto da meia-noite UTC. Em comparação com uma situação em que não há retirada de liquidez, essa operação faz com que todos os tomadores de empréstimo em USDC paguem US$ 6 milhões a mais por ano.

O modelo de dupla taxa do Aave incentiva empréstimos conforme a taxa-alvo de utilização. Quando a utilização fica abaixo da meta, a taxa sobe lentamente; quando ultrapassa a meta, a taxa aumenta de forma acentuada. A fórmula do cálculo da utilização é (total de empréstimos / total de depósitos). Por exemplo, quanto mais ativos são emprestados, mais a utilização se aproxima de 100%.

Figura: Modelo de dupla taxa do Aave — após ultrapassar o valor-alvo de utilização (como 92%), a curva de taxa de empréstimo dispara. Fonte: Coin Metrics / Talos

No mercado de USDC do exemplo principal no Ethereum, a taxa-alvo de utilização é de 92%. Depois de ultrapassar a meta, a curva de juros fica bem íngreme — da utilização de 92% até 100%, a taxa de empréstimo vai de 4% para 14%. Isso reduz a demanda por empréstimos, ou seja, incentiva mais pessoas a depositarem USDC para suprir a demanda.

Armadilha da curva de taxas: com utilização acima de 92%, o custo do empréstimo dispara

A utilização do mercado de USDC do Aave costuma oscilar em torno de 90%. Mas desde maio, se analisarmos dados em nível de minuto, a utilização tem picos recorrentes.

Figura: Dados em nível de minuto da utilização do mercado de USDC do Aave; desde maio surgem picos regulares perto da meia-noite. Fonte: Coin Metrics / Talos

Excluindo ajustes de governança ou manipulação por oráculos, só existem dois fatores que afetam a utilização: o volume de depósitos em USDC e o volume de empréstimos.

Além de uma queda temporária nos empréstimos, desde 27 de junho o total de empréstimos tem ficado em média em US$ 1,89 bilhão. Se os empréstimos não continuassem disparando — o que elevaria a utilização — então o que caiu foi o volume de depósitos em USDC.

Pico da meia-noite decifrado: US$ 150 milhões em depósitos evaporam temporariamente

Entre 11:30 UTC e no máximo 00:30 UTC, mais de US$ 150 milhões em depósitos de USDC são retirados e devolvidos em seguida. A liquidez disponível para empréstimo cai de cerca de US$ 210 milhões para o mínimo de apenas US$ 33.000.

Figura: mais de US$ 150 milhões em USDC retirados e devolvidos entre 11:30–00:30 UTC diariamente; a liquidez disponível para empréstimo cai de cerca de US$ 210 milhões para o mínimo de US$ 33.000. Fonte: Coin Metrics / Talos

A pseudoanonimidade do Ethereum nos permite rastrear endereços e transações publicamente, mas não expõe usuários nem intenções. Encontramos o endereço que transfere US$ 190 milhões toda noite: 0x56957E411Ea83a0B4A0689C1fB0D1e5eA0d20149.

Figura: caminho dos fluxos dos fundos do endereço envolvido 0x5695…0149; toda noite, a liquidez é retirada do snapshot do Aave e devolvida. Fonte: Coin Metrics / Talos

Rastreio on-chain: de endereços da carteira ao processo de conformidade do fundo

Essa conta recebeu fundos em 5 de dezembro de 2025. Ao examinar as mudanças de saldo e os fluxos de dinheiro, rastreamos que esse endereço-alvo realizou operações semelhantes no pool de PYUSD do Aave em dezembro e janeiro. O endereço-alvo recebeu USDC, depositou no pool do Aave, retirou por volta das 23:30 UTC e, alguns minutos depois, enviou para 0x31173Ed183e5a9450C3671018ec4d770c8A8bF18. Em seguida, o USDC foi devolvido pouco depois das 00:00 UTC e depositado novamente no pool do Aave.

Essa “carteira de coordenação” 31173e…bf18 recebe pagamentos do endereço-alvo e de outro endereço que também mantém sUSDS para obter rendimento por meio de depósitos. A combinação desses fundos é enviada todas as noites para uma terceira carteira de nível superior, 0xf1edbf98dda764ec51de3776371f0f7d6f6156a8.

Isso provavelmente é um processo em que algum investidor é obrigado a comprovar diariamente suas posições, retirando liquidez do pool DeFi para tirar snapshot.

De junho a julho, a janela de tempo média para puxar e devolver ficou mais apertada. O tempo de puxar foi de 23:20 para 23:34, e o tempo de devolver foi encurtado de 00:34 para 00:09. Em junho, o intervalo médio entre puxar e devolver foi de 259 blocos; em julho, caiu para 177 blocos.

Custo para os tomadores: uma posição de US$ 1 milhão paga US$ 9 a mais por noite

Figura: em junho a julho, as janelas de tempo para puxar e devolver ficaram mais apertadas; o intervalo médio caiu de 259 blocos para 177 blocos. Fonte: Coin Metrics / Talos

Embora o pico de utilização causado pela retirada de liquidez seja benéfico para os depositantes, é ruim para os tomadores. Quando a utilização dispara, a taxa variável de juros também dispara, elevando o valor de reembolso temporário calculado por bloco.

Os rendimentos ou juros no Aave são pagos em fluxo por bloco. No Ethereum, o tempo médio de geração de blocos é de 12 segundos, o que equivale a cerca de 5 blocos por minuto. Decompomos a taxa anualizada de juros variáveis e simulamos como uma posição de empréstimo de US$ 1 milhão é afetada pelas variações na taxa de empréstimo a cada minuto.

Figura: variação da taxa de empréstimo por minuto para uma posição de US$ 1 milhão quando a liquidez é retirada; em 18 dias, em média, paga cerca de US$ 9 a mais todas as noites. Fonte: Coin Metrics / Talos

Implicações do imposto de conformidade: como a transparência do DeFi vira uma faca de dois gumes

Em 18 dias, quando a liquidez é retirada, o tomador de uma posição de empréstimo de US$ 1 milhão paga, em média, US$ 9 a mais por dia do que pagaria numa simulação em que nada mudasse no empréstimo temporário. Isso equivale a uma perda anual de aproximadamente US$ 3.280. Para os US$ 1,89 bilhão de empréstimos no pool de USDC, isso faz todos os tomadores pagarem US$ 17.000 a mais por noite, ou US$ 6 milhões por ano. Os tomadores pagam mais dinheiro por atividades que não têm a ver com o próprio empréstimo.

Acreditamos que esses picos consistentes de utilização são o que melhor corresponde à explicação de que algum fundo precisa comprovar suas posições. Criar regulações e aprimorar fluxos de trabalho em torno de investimentos em DeFi pode ajudar a reduzir esses efeitos negativos sobre pools de empréstimo. A transparência da blockchain ajuda a rastrear o fluxo de fundos em protocolos on-chain, sem precisar enviar para endereços específicos para provar que os fundos existem e estão sob controle de quem aprova.

Hoje, credores e tomadores não precisam apenas monitorar a saúde de suas próprias posições, mas também monitorar as posições em todo o pool. Rastrear fundos e decifrar suas intenções ajuda a avaliar novos riscos e prever mudanças de liquidez e juros.