暗号市場で金持ちになるという神話は毎日存在します。ほとんどのプレーヤーはダブルではなく、ターンオーバーするためにここに来ます。この暗い森の中で、暗号マーケットメーカーは、お金に最も近い最大の捕食者として、ますます謎に包まれています。

価格操作、ポンプアンドダンプ、および利益は、暗号マーケットメーカーの代名詞です。しかし、暗号マーケットメーカーにこれらの「軽蔑的な」ラベルを付ける前に、私たち、特に初期に立ち上げられた通貨プロジェクトは、暗号市場における彼らの重要な役割に直面する必要があります。

これに関連して、この記事ではWeb3から始めて、マーケットメイカーとは何か、マーケットメイカーが必要な理由、DWFイベント、暗号マーケットメーカーの主な運用モデル、および既存のリスクと規制上の問題について説明します。

この記事がプロジェクトの発展に役立つことを願っていますし、議論や交流も歓迎します。

1. マーケットメイカーとは?

世界的なリーディングヘッジファンドであるシタデル・セキュリティーズは、マーケットメーカーが売買相場を同時に提供することにより、継続的な市場流動性を維持する上で重要な役割を果たしていると定義しています。これにより、投資家がいつでも取引できる流動性のある深い市場環境が生まれ、市場に信頼感が植え付けられます。

伝統的な金融市場では、マーケットメーカーが不可欠です。NASDAQでは、各銘柄には平均約14人のマーケットメーカーがおり、合計で約260人のマーケットメーカーがいます。さらに、債券、コモディティ、フォレックスなどの流動性の低い市場では、ほとんどの取引はマーケットメーカーを通じて行われます。

暗号資産マーケットメーカーは、プロジェクトが流動性を提供し、暗号取引所 注文帳簿や分散型取引プールの売買相場を提供するのを支援する機関または個人です。彼らの主な責任は、1つ以上の暗号市場に流動性と市場の深さを提供し、市場のボラティリティと需要と供給の違いを利用してアルゴリズムと戦略を通じて利益を得ることです。

暗号資産マーケットメーカーは、取引コストを削減し、取引効率を高めるだけでなく、新しいプロジェクトの開発と促進を促進することができます。

2. なぜマーケットメーカーが必要なのか?

マーケットメイキングの主な目的は、十分な流動性、市場の厚み、安定した価格を確保し、それによって市場に信頼を植え付け、取引を容易にすることです。これにより、投資家の参入障壁が低くなるだけでなく、リアルタイムでの取引が促され、流動性が高まり、好循環が生まれ、投資家が安心して取引できる環境が醸成されます。

暗号資産マーケットメーカーは、市場の熱さ/可視性を維持する場合でも、価格発見を促進する場合でも、これらのプロジェクトには十分な流動性/取引出来高/市場の深さが必要であるため、初期段階の通貨プロジェクト(IEO)にとって特に重要です。

2.1 Provide 流動性

流動性とは、資産を損耗なく迅速に清算できる度合いを指し、市場の買い手と売り手が比較的簡単、迅速、低コストで売買できる程度を表します。流動性の高い市場は、特定の取引のコストを削減し、大きな価格変動を引き起こすことなく取引の形成を容易にします。

基本的に、マーケットメーカーは、大きな価格変動による業務を中断することなく、高い流動性を提供することで、投資家がいつでもトークンをより速く、大量に、より簡単に売買できるようにします。

たとえば、投資家が40トークンをすぐに購入する必要がある場合、流動性の高い市場(注文板A)でそれぞれ100ドルの価格で40トークンを購入できます。ただし、流動性の低い市場(注文板B)では、2つのオプションがあります:1)10トークンを101.2ドルで購入し、5トークンを102.6ドルで購入し、10トークンを103.1ドルで購入し、15トークンを105.2ドルで購入し、平均価格は103.35ドルです。または2)トークンが希望の価格に達するまでロング期間待ちます。

流動性の低い市場での運用は、投資家の取引の信頼と戦略に影響を与え、プロジェクトの「死」にリーディングする可能性があるため、初期段階のトークンプロジェクトにとって流動性は非常に重要です。

2.2 市場デプスの提供とトークン価格の安定化

暗号市場では、ほとんどの資産は流動性が低く、市場の厚みに欠けているため、小さな取引でも大きな価格変動を引き起こす可能性があります。

上記のシナリオでは、投資家が40トークンを購入した後、注文板Bの次に利用可能な価格は105.2ドルであり、単一の取引が約5%の価格変動を引き起こしたことを示しています。これは、参加者が少ないと価格が大きく変動する可能性がある市場のボラティリティの時期に特に当てはまります。

マーケットメーカーによって提供される大量の流動性は、注文帳簿(スプレッド)の狭いビッドアスクスプレッドを作成し、狭いビッドアスクスプレッドは通常、堅実な市場の深さを伴い、通貨価格を安定させ、価格変動を緩和するのに役立ちます。

市場の深さとは、特定の瞬間に注文帳のさまざまな価格レベルで利用可能な売買注文の数を指します。市場の深さは、大きな価格変動なしに大量の注文を吸収する資産の能力も測定します。

マーケットメーカーは、この需要と供給のギャップブリッジための流動性を提供することで、市場で重要な役割を果たします。次の市場のうち、どの市場を取引したいか考えてみてください。

暗号マーケットメイカーの役割:1)大量の流動性を提供します。2)通貨価格を安定させるための市場の厚みを提供し、最終的にプロジェクトに対する投資家の信頼を高めるのに役立ちます。結局のところ、すべての投資家は、保有している資産を最小の取引コストでリアルタイムで売買できることを望んでいます。

3. 暗号資産マーケットメイキングの主要なプレーヤーは誰ですか?

マーケットメイキングは、ローンチ後のプロジェクトのトークンの生命線を握っているため、フードチェーンのトップクラスのビジネスの1つと見なすことができます。マーケットメーカーは通常、取引所と協力し、市場の流動性が少数の大規模なマーケットメーカーによって支配されている独占を簡単に形成します。

(暗号資産マーケットメーカー[2024年更新])

2023年7月、OpenAIのサム・アルトマン氏が共同設立した仮想通貨プロジェクト「Worldcoin」は、正式ローンチ時にマーケットメーカーと合意に達しました。彼らは、借りたトークンを3か月以内に返すか、2ドルから3.12ドルの価格帯で購入する必要があるという条件で、流動性を提供するために合計1億ドルのWLDを5つのマーケットメーカーに貸し付けました。

5つのマーケットメーカーは以下の通りです。

A. Wintermuteは、WLDドル、OPドル、PYTHドル、DYDXドル、$ENAドル、CFGドルなどの投資で知られる英国登録企業です。2020年以降、100以上のプロジェクトに投資してきました。

2017年に設立されたB. Amber Groupは香港を拠点とする企業で、Fenbushi Capitalなど中国の投資家に馴染みのある機関投資家が取締役を務めています。チームメンバーは圧倒的に中国人です。プロジェクトの参加者には、$ZKM、$MERL、$IOなどが含まれます。

C. 2004年にオランダで設立されたFlowTradersは、取引所で取引される商品(ETP)にグローバルなデジタル流動性を提供することに重点を置いています。EU最大級のETF取引会社であり、ビットコインとイーサリアムをベースとした仮想通貨ETN取引事業を行っています。

FTXの影響を受けたD. Auros Globalは、2023年にバージン諸島で破産保護を申請し、2,000万ドルの資産がFTXに座礁しました。リストラが成功したとの報告もある。

2013年に英国で設立されたE. GSR Marketsは、デジタル資産業界の確立されたグローバル投資家に流動性、リスク管理戦略、プログラマティック実行、および構造化された製品を提供することを専門とするグローバルな暗号マーケットメイカーです。

4. DWF羅生門事件

2022年にロシアのパートナーであるアンドレイ・グラチョフ氏によってシンガポールで設立されたDWF Labsは、最近市場で最も人気のある「インターネットセレブ」マーケットメイカーです。報道によると、同社は現在、合計470のプロジェクトに投資したと主張しており、ショート16か月の歴史の中で、時価総額で上位1,000コインの約35%をアカウントするプロジェクトに取り組んできました。

(バイナンスは疑わしい取引を阻止することを誓約—ランボルギーニを愛するハイローラーが関与するまで)

このイベントを確認しましょう。

4.1 News Revealed

月9日、ウォール・ストリート・ジャーナル)は、バイナンスの元インサイダーを名乗る匿名の情報筋が、バイナンスの捜査官が2023年にDWF Labsによる3億ドル相当の不正取引を発見したことを明らかにしたと報じました。また、バイナンスの業務に詳しい人物は、バイナンスはこれまで、市場操作を禁止する契約など、マーケットメーカーに取引活動を管理する特定の契約への署名を要求していなかったと述べています。

これは、バイナンスがマーケットメーカーの裁量で取引することを許可したことを意味します。

4.2 グロースマーケティング

2022年に潜在的なクライアントに送られた提案文書によると、DWF Labsは価格中立的なアプローチを採用していませんでした。代わりに、アクティブな取引ポジションを使用してトークン価格を押し上げ、Binanceを含む取引所でいわゆる「人工的な取引出来高」を作成して、他のトレーダーを引き付けることを提案しました。

その年のトークンプロジェクトのクライアント向けに作成されたレポートで、DWF Labsは、同社がトークンの総出来高の3分の2に相当する人工的な取引出来高を生み出すことに成功し、「信頼できる取引パターン」の作成に取り組んでいると明確に述べています。DWF Labsとのコラボレーションにより、レポートは、プロジェクトトークンが「強気の感情」から利益を得ることができることを示唆しました。

4.3 バイナンスの対応

バイナンスの広報担当者は、プラットフォーム上のすべてのユーザーは、市場操作を禁止する一般利用規約を遵守しなければならないと述べています。

DWFの報告書を提出してから1週間後、Binanceは監視チームの責任者を解雇し、その後数か月で数人の調査員を解雇しました。バイナンスの幹部は、これはコスト削減策によるものだと考えています。

バイナンスの共同創業者であるHe Yi氏は、バイナンスは常にマーケットメーカーを厳しく監視しており、マーケットメーカー間の競争は激しく、お互いへのPR攻撃を含む闇の戦術を伴うと述べています。

4.4 考えられる理由

バイナンスプラットフォームでは、DWFは最高の「VIP9」レベルを保持しており、DWFは毎月少なくとも40億ドルの取引出来高をバイナンスに寄付していることを意味します。マーケットメーカーと取引所の関係は共生関係にあり、Binanceは内部調査員よりも最大の顧客の1つを遠ざける理由がありませんでした。

5です。 暗号マーケットメーカーの主な動作モード

従来のマーケットメーカーと同様に、暗号マーケットメーカーは買いと売りの間のスプレッドを通じて利益を上げます。彼らは低い購入価格と高い販売価格を設定し、マーケットメーカーにとって最も重要な利益の基盤である「スプレッド」と呼ばれることが多い差額から利益を得ます。

この基礎を理解した上で、プロジェクトのマーケットメーカーの2つの主要なビジネスモデルを見てみましょう。

5.1 リテーナー+成功報酬

このモデルでは、プロジェクトチームはトークンとそれに対応するステーブルコインをマーケットメーカーに提供し、マーケットメーカーはこれらの資産を使用してCEX 注文帳簿とDEXプールに流動性を提供します。プロジェクトチームは、許容可能な価格スプレッド、必要な市場流動性、深さなど、マーケットメーカーのニーズに応じてKPIを設定します。

ある。プロジェクトチームは、マーケットメイキングプロジェクトを開始するために、最初にマーケットメーカーに固定のセットアップ料金を提供する場合があります。

イ.その後、プロジェクトチームはマーケットメーカーに月次/四半期ごとの固定購読料を支払う必要があります。基本サブスクリプション料金は通常月額2,000ドルから始まり、サービスの範囲に応じて料金が高くなり、上限はありません。たとえば、GSR Marketsは、100,000ドルのセットアップ料金、20,000ドルの月額サブスクリプション料金、さらに100万ドルのBTCおよびETHローンを請求します。

C. さらに、一部のプロジェクトチームは、KPIベースの取引手数料(KPI目標の達成に成功したマーケットメーカーへのインセンティブ)を支払うことにより、マーケットメーカーに利益を最大化するようにインセンティブを与えています。

これらのKPIターゲットには、取引出来高(違法なウォッシュ取引が含まれる場合があります)、トークン価格、ビッドアスクスプレッド、および市場の深さが含まれる場合があります。

このモデルでは、マーケットメイキングのアプローチが比較的明確で透明性が高いため、プロジェクトチームがコントロールしやすくなります。明確な目標を持ち、さまざまな市場ですでに流動性プールを確立している成熟したプロジェクトチームに適しています。

5.2 ローン/オプションモデル

現在市場で最も広く採用されているマーケットメイカーモデルはトークンローン+コールオプションです。このモデルは、初期段階のトークン上場プロジェクトに特に適しています。

上場の初期段階では資金が限られているため、プロジェクトチームはマーケットメイキング手数料を支払うのが難しいと感じています。さらに、上場の初期段階では、市場でのトークンの流通は限られています。そのため、プロジェクトチームは初期段階のトークンをマーケットメーカーに貸し出し、マーケットメーカーも相応のリスクを負います。

このシナリオでは、マーケットメーカーがプロジェクトの状況に基づいて独自のKPIを設定する方が適切です。マーケットメーカーに補償するために、プロジェクトチームは通常、マーケットメイキング契約にコールオプションを組み込み、トークン価格のリスクをヘッジします。

このモデルでは、マーケットメーカーはプロジェクトチーム(トークンローン)からトークンを借りて、通常1〜2年の期間、市場での流動性と安定したトークン価格を確保します。

コールオプションは、マーケットメーカーが契約が満了する前に、プロジェクトチームから借りたトークンを所定の価格(ストライクプライス)で購入することを選択できることを指定します。このオプションは、マーケットメーカーに義務ではなく選択権を与えることに注意することが重要です(義務ではなくオプション)。

このコールオプションの価値は、トークンの価格に直接関係しており、マーケットメーカーにトークンの価値を高めるインセンティブを提供します。例を見てみましょう。

Mfersプロジェクトがマーケットメイカーを雇い、コールオプションに署名し、1年間の期間で1ドルの行使価格で100,000トークンを貸し出すことに同意するとします。この期間中、マーケットメイカーは満期時に2つのオプションを持っています:1)100,000 Mferトークンを返す。または2)100,000ドル(1ドルの行使価格で)を支払います。

トークン価格が100倍から100ドルに上昇した場合(Mfers to the Moon)、マーケットメイカーはオプションを実行し、100,000,000ドルで10,000,000ドル相当のトークンを購入し、100倍の利益を得ることができます。トークン価格が50%下落して0.5ドルになった場合、マーケットメイカーはオプション(100,000ドル)を実行せず、代わりに市場で100,000トークンを0.5ドルで購入してローンを返済することができます(ストライクプライスの半分、50,000ドル相当)。

コールオプションの存在により、マーケットメーカーは、価格上昇から利益を得てトークンをダンプするために熱狂的な価格ポンピングに従事するインセンティブと、トークンを低価格で購入して返品するために熱狂的な価格暴落に従事する動機を持つ可能性があります。

したがって、ローン/オプションモデルモデルでは、プロジェクトチームはマーケットメーカーを取引相手と見なし、次のことに特別な注意を払う必要がある場合があります。

ある。マーケットメーカーが取得する行使価格とトークン借入額は、利益率とマーケットメイキングの期待を決定します。

イ.また、この期間内のマーケットメイキングスペースを決定するコールオプション(ローン期間)の期間にも注意を払う必要があります。

C. 緊急時のリスク管理措置を概説するマーケットメイキング契約の解約条項特に、マーケットメーカーにトークンを貸し出した後、プロジェクトチームはトークンの目的地をコントロールできなくなる可能性があります。

(ペーパークリップパートナーズ、トークンマーケットメイキングの創設者のフィールドガイド)

5.3 その他のビジネスモデル

また、多くのマーケットメーカーは、資金調達、プロジェクト推進、上場などのサービスを提供し、投資やインキュベーションを通じて投資プロジェクトにより良いサービスを提供する一流の投資部門を持っていることがわかります。さらに、投資されたプロジェクトの株式を所有することは、マーケットメーカーが潜在的な顧客にリーチするのにも役立ちます(投資と融資の組み合わせ?

同様に、OTC(店頭)取引では、トークンはプロジェクト当事者/財団から低価格で購入され、一連の市場操作を通じて、トークンの価値が評価されます。ここにはもっとグレーゾーンがあります。

6. リスクと規制

暗号マーケットメーカーの運営モデルを理解した後、暗号市場における彼らの肯定的な重要性に加えて、彼らは「ネギを収穫する」だけでなく、プロジェクト当事者を「収穫」の対象にしていることがわかります。したがって、プロジェクト関係者は、特に暗号マーケットメーカーと協力することのリスクと、規制がもたらす可能性のある障害を把握する必要があります。

6.1 規制

これまで、マーケットメーカーの規制は「証券」マーケットメーカーに焦点が当てられており、現在は暗号資産の定義が明確でなく、暗号資産マーケットメイカーとマーケットメイキング活動に対する相対的な規制ギャップが生じています。

したがって、暗号マーケットメイカーにとって、現在の市場環境は「空が高く、鳥が自由に飛ぶことができる」環境であり、不正行為のコストは非常に低いです。これは、価格操作、ポンピングアンドダンピング、および「ネギの収穫」が暗号マーケットメーカーの代名詞となっている理由でもあります。

規制は継続的に標準化されています。例えば、米国のSECは規制の施行を通じてブローカー&ディーラーの定義を明確にしており、EUのMiCA規則の導入にはマーケットメイカービジネスの規制も含まれています。同時に、準拠した暗号マーケットメーカーは、規制ライセンスを積極的に申請しています。例えば、GSR Marketsはシンガポール金融管理局に大手決済機関ライセンス(シンガポールの規制の枠組みの中でOTCおよびマーケットメイキングサービスを許可する)を申請しており、今年初めに5,000万ドルの資金調達を完了したFlowdeskもフランスで規制ライセンスを申請しています。

しかし、主要な管轄区域の規制は、一部の暗号マーケットメーカーが本質的にさまざまな取引所内の大規模なファンド口座であり、それらのほとんどはオンショア操作を行っていないため、オフショアでの運用を妨げるものではありません。

幸いなことに、FTX事件のような出来事や、BinanceやCoinbaseなどの主要な取引所の継続的な規制により、取引所と共存する仮想通貨マーケットメーカーも取引所の内部統制コンプライアンスルールの対象となり、業界はより標準化されます。

確かに、これらの非倫理的/違法な行動を規制するための規制が必要ですが、業界が爆発する前に、業界がバブルを受け入れる必要があるかもしれません。

6.2 リスク

規制がないため、暗号マーケットメーカーは、健全な市場や取引環境を作るインセンティブを持つのではなく、非倫理的な取引に従事し、利益を最大化するために市場を操作するインセンティブを持っています。これが悪名高く、多くのリスクを伴う理由です。

(1)マーケットメーカーにとっての市場リスク

また、マーケットメーカーは、特に極端な市場環境下では、市場リスクや流動性リスクにも直面しています。前回のTerra Lunaの破綻とFTXの破綻による連鎖反応は、マーケットメーカーの包括的な敗北、レバレッジの崩壊、市場の流動性枯渇につながり、アラメダリサーチはその代表格です。

B. プロジェクトによるトークンの貸し出しに対する管理の欠如

トークンレンディングモデルでは、プロジェクトは貸し出されたトークンをコントロールできず、マーケットメーカーがプロジェクトのトークンをどう扱うかわかりません。したがって、トークンを貸し出す場合、プロジェクト関係者はマーケットメーカーをパートナーではなくカウンターパートとして想像し、価格への影響による潜在的なシナリオを検討する必要があります。マーケットメイカーは、意図的な価格抑制によって新規契約の価格を低く設定したり、投票を通じて匿名で提案に影響を与えたりするなど、価格を調整することでさまざまな目的を達成することができます。

C. マーケットメーカーの非倫理的行動

非倫理的なマーケットメーカーは、トークン価格を操作し、ウォッシュ取引を通じて取引量を膨らませ、ポンピングとダンピングに従事します。多くの暗号通貨プロジェクトは、ウォッシュ取引やその他の戦略を使用してパフォーマンス指標を改善するためにマーケットメーカーを雇っています。ウォッシュトレードでは、同じ資産を繰り返し取引して、出来高の取引の錯覚を作り出します。伝統的な市場では、これは違法な市場操作であり、特定の資産の需要について投資家を誤解させます。Bitwiseは2019年に有名なレポートを発表し、規制されていない取引所での取引出来高の95%は偽物であると述べています。2022年12月に全米経済研究所(NBER)が行った最近の調査では、この数字は約70%に低下していることがわかりました。

D. 責任を問われるプロジェクト

貸し出されたトークンを制御できず、マーケットメーカーによる非倫理的な行動を抑制することが困難であるか、そのような行動について知ることができないため、これらの行動が規制当局の監視下で下落すると、プロジェクトは非難を回避することが困難になります。したがって、プロジェクト関係者は、契約条件や緊急措置に焦点を当てる必要があります。

7 です。 最後に書く

この記事を読んだ後、プロジェクトは、暗号通貨のマーケットメーカーが流動性を提供する上で行った重要な貢献を明確に理解することができます。効率的な取引執行を保証し、投資家の信頼を高め、より円滑な市場運営を促進し、トークン価格を安定させ、取引コストを削減します。

しかし、本稿では、仮想通貨マーケットメーカーのビジネスモデルを明らかにすることで、彼らとのコラボレーションに伴う様々なリスクについても浮き彫りにしています。これは、プロジェクト関係者が条件を交渉し、マーケットメーカーとのコラボレーションを実行する際に注意を払うことの重要性を強調しています。

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