A tríplice queda de ações, títulos e câmbio: as ações americanas apresentam uma volatilidade acentuada (S&P + 5%), os rendimentos dos títulos americanos disparam (10 anos até 4,47%) e o índice do dólar cai abaixo de 100.
Diversificação de ativos de refúgio: O ouro disparou (ultrapassando 3200 dólares/ons), o iene e o franco suíço fortaleceram-se, enquanto a posição tradicional do dólar como ativo de refúgio foi abalada.
2、Dados econômicos contraditórios
Sinais iniciais de estagflação: CPI em queda (queda nos preços dos combustíveis), mas a inflação core (habitação + alimentos) é obstinada; PPI em queda de 0,4% (enfraquecimento da demanda + rigidez de custos).
O impacto das tarifas aduaneiras ainda não é evidente: os dados atuais não refletem o impacto das novas tarifas, as expectativas pessimistas do mercado avançam.
3, A crise de liquidez se manifesta
Espiral de venda de dívidas americanas: queda acentuada dos títulos de longo prazo → desvalorização dos ativos colaterais → fundos de hedge forçados a vender → aumento adicional dos rendimentos.
Pressão no mercado de recompra: a diferença entre BGCR e SOFR aumentou, refletindo um aumento abrupto nos custos de financiamento de colaterais e acentuando a estratificação da liquidez.
4, Políticas e Riscos Externos
O jogo de tarifas de Trump: as tarifas sobre a China aumentam para 145%, a China retaliou para 125%, a guerra comercial está parcialmente amena, mas o risco a longo prazo não desapareceu.
O abismo do refinanciamento da dívida dos EUA: 9 trilhões de dívida vencida em 2025, a venda acentuada por parte de detentores estrangeiros pode aumentar a pressão sobre a liquidez.
Perspectivas para a próxima semana
1、Lógica de defesa do mercado
Dúvidas sobre o crédito do dólar: os fundos estão a direcionar-se para ativos de refúgio não dólar (ouro, iene, franco suíço).
Estagflação: títulos do Tesouro dos EUA de longo prazo e ativos de ações altamente alavancados estão em risco de venda.
2. Indicadores-chave de monitoramento
Liquidez dos títulos do Tesouro dos EUA (se a taxa de rendimento a 10 anos ultrapassar 5%), variações na detenção de títulos pela China, intervenção cambial do Banco do Japão, diferencial de rendimento dos títulos de alto rendimento.
Capital a fugir dos Estados Unidos? O que a venda de obrigações sinaliza?
1. Revisão Macroeconômica da Semana
1、Visão geral do mercado
No momento em que a tempestade pós-implementação das tarifas equivalentes varre os mercados financeiros, o governo Trump foi forçado a fazer algumas concessões, concedendo um período de suspensão de 90 dias para todos os países, exceto a China, mas o confronto comercial com os Estados Unidos ainda não parou. Como mencionamos no alerta de risco da nossa newsletter da semana passada, sob o impacto de uma série de notícias comerciais, as mudanças políticas desta semana novamente impulsionaram a volatilidade do mercado; atualmente, todas as tarifas, exceto as da China, foram reduzidas para 10%, enquanto a tarifa anterior dos EUA sobre a China foi elevada para 145%. Em resposta, a China aumentou as tarifas sobre os produtos importados dos EUA para 125%.
Bolsa de Valores dos EUA: O índice S&P 500 subiu 5% durante esta semana, mas houve muita volatilidade no período; o índice Dow Jones e o índice Nasdaq também registraram aumentos superiores a 5%.
Ativos de refúgio: Os títulos do governo a 10 anos raramente continuam a cair, com a rentabilidade já subindo para um alto de 4,47%, e a venda de títulos de longo prazo ainda continua; ao mesmo tempo, o índice do dólar raramente quebra a barreira de 100, formando um cenário de queda em ações, títulos e câmbio. Em contrapartida, o ouro à vista continua a ultrapassar novas máximas, chegando a mais de 3200 dólares/onça, com um aumento superior a 5% ao longo da semana.
Produtos básicos: Devido à escalada da guerra comercial, as expectativas de contração do comércio foram desencadeadas, pressionando a demanda por petróleo, com o petróleo Brent continuando fraco, caindo 5,5% na semana, para 62 dólares/barril; o preço do cobre também caiu acentuadamente 13% esta semana, atingindo um novo mínimo recente.
Criptomoeda: Após um breve desvio em relação ao mercado de ações dos EUA na semana passada, esta semana o Bitcoin recuperou a ressonância com o mercado de ações dos EUA, e o preço do Bitcoin continua a ser pressionado abaixo dos 85 mil dólares.
Gráfico: Volatilidade Histórica e Desempenho de Retorno das Ações Americanas
Source: Bloomberg
2、Análise de dados econômicos
Continuar a acompanhar esta semana a situação das tarifas de Trump e os dados do CPI.
2.1 Análise das tarifas de Trump
Em comparação com os direitos aduaneiros equivalentes anunciados na semana passada, o governo Trump fez uma certa concessão nos direitos aduaneiros esta semana.
A taxa básica de imposto foi ajustada para 10%.
As tarifas específicas para a China aumentam para 145%, enquanto isso, a China também aumenta as tarifas sobre os EUA para 125%.
A julgar pelas observações desta semana, após o anúncio das tarifas, desencadeou-se uma reação global, com alguns países optando por contramedidas, como a China e a Europa. Alguns optam por negociar, como o Japão, a Coreia do Sul e o Vietname. No entanto, a China, como o maior déficit comercial dos Estados Unidos, a escalada da guerra comercial entre os dois ainda desencadeou choques no mercado financeiro global, quando o mercado de ações, o mercado de títulos e o mercado de câmbio caíram acentuadamente um após o outro para se aproximar do mercado de baixa, o governo dos EUA fez concessões, o que é consistente com nossa previsão na semana passada, a guerra tarifária em torno do comércio vai avançar ainda mais na direção da flexibilização, e o pico da incerteza da política comercial já passou.
Gráfico: Impacto das tarifas na economia dos EUA (previsões de diferentes instituições)
Fonte: Wind
2.2 CPI e PPI
Os dados do CPI desta semana caíram inesperadamente, mas considerando que os dados divulgados esta semana não incluem o impacto das tarifas, o mercado reagiu de forma ainda mais pessimista.
Gráfico: Desempenho do CPI dos EUA em março
Fonte：MishTalk
Os dados são os mais fracos desde maio de 2020. Analisando a estrutura dos dados, a principal razão foi a queda dos preços da gasolina, que melhorou a situação geral do IPC. No entanto, os custos de habitação e alimentação, que representam os maiores encargos fixos para as famílias, aumentaram 0,3% e 0,4%, respectivamente. Observando o IPC núcleo, o índice de preços de todos os bens, excluindo alimentos e energia, subiu 0,1%, enquanto em fevereiro esse índice teve um aumento de 0,2%; os preços das passagens aéreas, seguro de veículos, carros e caminhões usados, bem como entretenimento, foram os principais itens que caíram em março.
Na sexta-feira, o Departamento do Trabalho dos EUA divulgou os dados do PPI, que, após ajustes sazonais, mostraram uma queda de 0,4% no índice PPI de março em relação ao mês anterior, o que representa o menor crescimento mensal desde o início da pandemia de COVID-19. Analisando os itens, a principal razão foi a queda nos preços dos produtos; os preços da energia e dos alimentos apresentaram uma leve diminuição, mas, ao excluir a energia, os preços dos bens essenciais ainda aumentaram, indicando que a pressão dos custos de importação devido a tarifas não diminuiu; no setor de serviços, áreas sensíveis à demanda, como transporte, armazenamento e atacado, mostraram uma contração evidente, enquanto os serviços rígidos permaneceram relativamente estáveis.
Gráfico: Desempenho do PPI dos EUA em março
Fonte：MishTalk
Em resumo, a conclusão dos sinais de preços do PPI é que: a pressão de custo do lado da oferta ainda existe, mas a tendência de enfraquecimento marginal do lado da demanda continua a se fortalecer, mostrando preliminarmente sinais iniciais de estagflação.
Os dados do CPI e do PPI divulgados esta semana basicamente confirmam que, sob o impacto das tarifas e as expectativas pessimistas do mercado, a contração da demanda e a pressão rígida nos custos do lado da oferta, por um lado, irão comprimir os lucros das empresas, afetando o desempenho econômico; por outro lado, estão a obstruir a descida suave da inflação, e o risco de estagflação começa a se manifestar gradualmente nos dados.
3. Liquidez e Taxas de Juros
Em termos do balanço patrimonial da Reserva Federal, esta semana a liquidez ampla da Reserva Federal continuou a aumentar marginalmente para 6,2 trilhões, já se recuperando em relação ao ano anterior.
No entanto, o índice do dólar e o mercado de títulos do Tesouro dos EUA desta semana deram outro sinal preocupante.
Gráfico: Variação da taxa de financiamento overnight dos EUA e dos rendimentos dos títulos do governo
Fonte: Wind
Como mostrado na imagem acima:
A rentabilidade dos Treasuries a 10 anos dos EUA disparou esta semana, indicando que a tempestade de vendas ainda persiste, tendo subido para cerca de 4,45%.
A taxa de juros SOFR a prazo subiu durante a semana, o que indica que o mercado está a precificar que o Federal Reserve pode continuar a endurecer a política monetária, em vez de reduzir as taxas rapidamente.
Ao mesmo tempo, uma análise mais profunda do índice do dólar revela que a explosão das taxas de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA acompanha uma queda acentuada do índice do dólar.
Gráfico: Variação do índice do dólar
Fonte: ZeroHedge
A anomalia desta semana é que o colapso do petróleo bruto e o declínio nos dados de inflação irão suprimir ainda mais o aumento dos rendimentos do Tesouro dos EUA e, em vez disso, haverá uma tripla morte de ações e títulos. O índice do dólar americano caiu abaixo da marca de 100, atingindo uma nova mínima em julho de 2023, enquanto moedas tradicionais de refúgio, como o franco suíço e o iene japonês, se fortaleceram em conjunto. Combinada com os dados, uma análise mais aprofundada desta anomalia leva às seguintes conclusões.
Como nossa análise acima, sob a influência do aumento das tarifas, e com os riscos de estagflação se tornando evidentes, o índice de volatilidade das taxas de juros (Move Index) disparou. O mercado está precificando o Federal Reserve como "mais alto por mais tempo". As taxas de rendimento dos títulos de longo prazo (como os de 10/30 anos) subiram rapidamente, enquanto as taxas de swap estão pressionadas pelas expectativas de recessão, com o diferencial se estreitando ou até invertendo, além da venda por parte dos bancos centrais estrangeiros. O preço dos títulos de longo prazo caiu rapidamente, levando à diminuição do valor dos colaterais em títulos do governo, forçando os fundos hedge a venderem títulos do governo para reequilibrar suas posições, formando uma espiral de "queda → venda → nova queda".
Mais adiante, podemos observar claramente a taxa de financiamento da alavancagem dos fundos de hedge BGCR (na figura abaixo), que entre meados e o final de março até o início de abril, a diferença entre BGCR e SOFR aumentou significativamente, especialmente após 22 de março, quando o BGCR (linha azul) caiu acentuadamente, enquanto o SOFR (linha verde) se manteve relativamente estável. Isso indica que o mercado pode ter experimentado alguma mudança drástica na liquidez ou na volatilidade do sentimento do mercado nesse momento, levando a um aumento da pressão de negociação de spreads e, por sua vez, desencadeando uma série de liquidações.
Gráfico: Desempenho das taxas de juros do mercado de recompra e da taxa SOFR
Fonte：Wind
2）O índice do dólar geralmente cai devido à flexibilização da liquidez do dólar; os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA expressam as expectativas de crescimento econômico. No entanto, a queda simultânea do índice do dólar e dos preços dos títulos do Tesouro dos EUA (com aumento dos rendimentos) não se deve a uma flexibilização significativa da liquidez do dólar e a uma melhoria clara do crescimento econômico, mas sim ao fato de que, durante o processo de queda dos ativos, os fundos estão deixando os EUA em direção ao Japão e à Europa em busca de segurança (com a valorização das taxas de câmbio do iene, euro e franco suíço). Em outras palavras, a lógica tradicional de aversão ao risco em relação ao dólar falhou.
Em 2025, a dívida pública dos EUA enfrenta uma pressão significativa de refinanciamento, com cerca de 9 trilhões de dólares em títulos vencendo, e 6 trilhões vencendo em junho. Todas essas dívidas devem ser pagas através de refinanciamento (tomando novos empréstimos para pagar os antigos). Parte do significado das tarifas de Trump é forçar outros países a comprar títulos do governo dos EUA, mas, nas circunstâncias atuais, isso pode ser difícil de conseguir. Isso pode levar os detentores estrangeiros a venderem títulos do governo dos EUA em busca de segurança.
Na verdade, a partir dos três pontos acima, a situação atual é claramente um voto de desconfiança do mercado em relação ao próprio crédito do dólar. A migração de fundos para ativos de refúgio e o repricing do risco da dívida resultaram em uma certa crise de liquidez em toda a dívida pública americana.
Dois, Perspectivas Macroeconómicas para a Próxima Semana
O mercado atual está passando de "preocupações com a inflação" para o impacto duplo da "crise de crédito do dólar + estagflação", a correlação negativa tradicional entre ações e títulos está gradualmente falhando, sendo necessário prestar atenção aos seguintes riscos:
1）Pressão tarifária, risco de estagflação começa a se manifestar: Os dados econômicos atuais, incluindo o IPC e o PPI, indicam que a economia dos EUA está enfrentando o risco de estagflação. A contração da demanda e a rigidez dos custos do lado da oferta coexistem, comprimindo a margem de lucro das empresas e dificultando uma rápida queda da inflação. A estagflação geralmente significa um dilema de crescimento econômico lento e inflação persistente, o que cria uma grande incerteza para o desempenho de longo prazo do mercado.
2) Pressão no mercado de dívida e aperto na liquidez do dólar: O rendimento dos Treasuries americanos a 10 anos disparou para cerca de 4,45%, indicando que a venda no mercado de dívida continua e que os preços dos títulos de longo prazo estão em queda, desencadeando pressão nas transações de base, especialmente para instituições como fundos de hedge. Essa situação pode levar a mais vendas de dívida e reações em cadeia, formando um efeito espiral de "queda → venda → nova queda", aumentando ainda mais a instabilidade do mercado.
Pressão de refinanciamento da dívida americana: Os EUA enfrentam uma enorme pressão de refinanciamento da dívida, com cerca de 9 trilhões de dólares em dívidas vencendo nos próximos anos, especialmente cerca de 6 trilhões de dólares vencendo em junho. Como reembolsar essas dívidas por meio de refinanciamento será um grande desafio para as finanças dos EUA. A política de tarifas de Trump pode tentar forçar outros países a comprar dívida americana, mas no atual ambiente econômico, pode ser difícil alcançar os resultados esperados, o que pode levar os detentores estrangeiros a vender dívida americana devido à demanda por segurança, agravando ainda mais o risco do mercado.
Com base na análise anterior, a nossa opinião geral é:
A situação atual de referência de negociação continua a ser predominantemente um modo defensivo.
É necessário prestar mais atenção à evolução do padrão de estagflação para avaliar se a taxa de crescimento econômico vai acelerar a recessão ou se a queda da inflação ficará aquém das expectativas.
Continuar a acompanhar a crise de liquidez das obrigações do Tesouro dos EUA, especialmente a atenção sobre se o mercado de obrigações de alto rendimento será também afetado.
A fraqueza do dólar pode continuar a afetar os mercados globais, especialmente no contexto da globalização dos fluxos de capital, devendo-se prestar atenção à valorização de moedas de refúgio como o iene e o franco suíço. Os investidores devem considerar como ajustar a alocação de ativos em dólar e acompanhar a dinâmica do mercado de câmbio.
As criptomoedas são principalmente influenciadas pelo dólar, atualmente ainda não possuem força suficiente para uma tendência de alta, a lógica de proteção atual não é muito forte, portanto, ainda é recomendável manter uma atitude neutra de curto prazo.
É necessário acompanhar a evolução das tarifas aduaneiras; se houver um maior abrandamento, isso poderá aumentar o apetite pelo risco; se o rendimento dos títulos do Tesouro americano ultrapassar 5%, não se pode excluir a possibilidade de que os detentores estrangeiros continuem a vender, bem como a intervenção da Reserva Federal, o que poderia desencadear uma crise de crédito mais profunda.
Os dados macroeconômicos importantes da próxima semana são os seguintes:
Aviso Legal
Este documento é apenas para referência interna do 4 Alpha Group e é baseado na pesquisa, análise e interpretação independentes dos dados disponíveis do 4 Alpha Group. As informações contidas neste documento não são conselhos de investimento e não constituem uma oferta ou convite para comprar, vender ou subscrever quaisquer instrumentos financeiros, valores mobiliários ou produtos de investimento a residentes da Região Administrativa Especial de Hong Kong, dos Estados Unidos, Singapura ou de outros países ou jurisdições onde tais ofertas são proibidas. Os leitores devem realizar a sua própria diligência e procurar aconselhamento profissional antes de nos contactarem ou tomarem qualquer decisão de investimento.
Este conteúdo está protegido por direitos autorais e não pode ser copiado, distribuído ou transmitido de qualquer forma ou por qualquer meio sem o consentimento prévio por escrito do 4 Alpha Group. Embora nos esforcemos para garantir a precisão e a fiabilidade das informações fornecidas, não garantimos a sua integridade ou atualidade, e não assumimos qualquer responsabilidade por perdas ou danos resultantes da confiança neste documento.
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4 Alpha Macro Weekly Report: O capital está a fugir dos EUA? O que é que a venda de obrigações sinaliza?
4 Alpha Pontos-chave desta semana
Revisão do Mercado
1.、Sinais anormais de mercado
2、Dados econômicos contraditórios
3, A crise de liquidez se manifesta
4, Políticas e Riscos Externos
Perspectivas para a próxima semana
1、Lógica de defesa do mercado
2. Indicadores-chave de monitoramento
Liquidez dos títulos do Tesouro dos EUA (se a taxa de rendimento a 10 anos ultrapassar 5%), variações na detenção de títulos pela China, intervenção cambial do Banco do Japão, diferencial de rendimento dos títulos de alto rendimento.
Capital a fugir dos Estados Unidos? O que a venda de obrigações sinaliza?
1. Revisão Macroeconômica da Semana
No momento em que a tempestade pós-implementação das tarifas equivalentes varre os mercados financeiros, o governo Trump foi forçado a fazer algumas concessões, concedendo um período de suspensão de 90 dias para todos os países, exceto a China, mas o confronto comercial com os Estados Unidos ainda não parou. Como mencionamos no alerta de risco da nossa newsletter da semana passada, sob o impacto de uma série de notícias comerciais, as mudanças políticas desta semana novamente impulsionaram a volatilidade do mercado; atualmente, todas as tarifas, exceto as da China, foram reduzidas para 10%, enquanto a tarifa anterior dos EUA sobre a China foi elevada para 145%. Em resposta, a China aumentou as tarifas sobre os produtos importados dos EUA para 125%.
Bolsa de Valores dos EUA: O índice S&P 500 subiu 5% durante esta semana, mas houve muita volatilidade no período; o índice Dow Jones e o índice Nasdaq também registraram aumentos superiores a 5%.
Ativos de refúgio: Os títulos do governo a 10 anos raramente continuam a cair, com a rentabilidade já subindo para um alto de 4,47%, e a venda de títulos de longo prazo ainda continua; ao mesmo tempo, o índice do dólar raramente quebra a barreira de 100, formando um cenário de queda em ações, títulos e câmbio. Em contrapartida, o ouro à vista continua a ultrapassar novas máximas, chegando a mais de 3200 dólares/onça, com um aumento superior a 5% ao longo da semana.
Produtos básicos: Devido à escalada da guerra comercial, as expectativas de contração do comércio foram desencadeadas, pressionando a demanda por petróleo, com o petróleo Brent continuando fraco, caindo 5,5% na semana, para 62 dólares/barril; o preço do cobre também caiu acentuadamente 13% esta semana, atingindo um novo mínimo recente.
Criptomoeda: Após um breve desvio em relação ao mercado de ações dos EUA na semana passada, esta semana o Bitcoin recuperou a ressonância com o mercado de ações dos EUA, e o preço do Bitcoin continua a ser pressionado abaixo dos 85 mil dólares.
Gráfico: Volatilidade Histórica e Desempenho de Retorno das Ações Americanas
Source: Bloomberg
Continuar a acompanhar esta semana a situação das tarifas de Trump e os dados do CPI.
2.1 Análise das tarifas de Trump
Em comparação com os direitos aduaneiros equivalentes anunciados na semana passada, o governo Trump fez uma certa concessão nos direitos aduaneiros esta semana.
A julgar pelas observações desta semana, após o anúncio das tarifas, desencadeou-se uma reação global, com alguns países optando por contramedidas, como a China e a Europa. Alguns optam por negociar, como o Japão, a Coreia do Sul e o Vietname. No entanto, a China, como o maior déficit comercial dos Estados Unidos, a escalada da guerra comercial entre os dois ainda desencadeou choques no mercado financeiro global, quando o mercado de ações, o mercado de títulos e o mercado de câmbio caíram acentuadamente um após o outro para se aproximar do mercado de baixa, o governo dos EUA fez concessões, o que é consistente com nossa previsão na semana passada, a guerra tarifária em torno do comércio vai avançar ainda mais na direção da flexibilização, e o pico da incerteza da política comercial já passou.
Gráfico: Impacto das tarifas na economia dos EUA (previsões de diferentes instituições)
Fonte: Wind
2.2 CPI e PPI
Os dados do CPI desta semana caíram inesperadamente, mas considerando que os dados divulgados esta semana não incluem o impacto das tarifas, o mercado reagiu de forma ainda mais pessimista.
Gráfico: Desempenho do CPI dos EUA em março
Fonte：MishTalk
Os dados são os mais fracos desde maio de 2020. Analisando a estrutura dos dados, a principal razão foi a queda dos preços da gasolina, que melhorou a situação geral do IPC. No entanto, os custos de habitação e alimentação, que representam os maiores encargos fixos para as famílias, aumentaram 0,3% e 0,4%, respectivamente. Observando o IPC núcleo, o índice de preços de todos os bens, excluindo alimentos e energia, subiu 0,1%, enquanto em fevereiro esse índice teve um aumento de 0,2%; os preços das passagens aéreas, seguro de veículos, carros e caminhões usados, bem como entretenimento, foram os principais itens que caíram em março.
Na sexta-feira, o Departamento do Trabalho dos EUA divulgou os dados do PPI, que, após ajustes sazonais, mostraram uma queda de 0,4% no índice PPI de março em relação ao mês anterior, o que representa o menor crescimento mensal desde o início da pandemia de COVID-19. Analisando os itens, a principal razão foi a queda nos preços dos produtos; os preços da energia e dos alimentos apresentaram uma leve diminuição, mas, ao excluir a energia, os preços dos bens essenciais ainda aumentaram, indicando que a pressão dos custos de importação devido a tarifas não diminuiu; no setor de serviços, áreas sensíveis à demanda, como transporte, armazenamento e atacado, mostraram uma contração evidente, enquanto os serviços rígidos permaneceram relativamente estáveis.
Gráfico: Desempenho do PPI dos EUA em março
Fonte：MishTalk
Em resumo, a conclusão dos sinais de preços do PPI é que: a pressão de custo do lado da oferta ainda existe, mas a tendência de enfraquecimento marginal do lado da demanda continua a se fortalecer, mostrando preliminarmente sinais iniciais de estagflação.
Os dados do CPI e do PPI divulgados esta semana basicamente confirmam que, sob o impacto das tarifas e as expectativas pessimistas do mercado, a contração da demanda e a pressão rígida nos custos do lado da oferta, por um lado, irão comprimir os lucros das empresas, afetando o desempenho econômico; por outro lado, estão a obstruir a descida suave da inflação, e o risco de estagflação começa a se manifestar gradualmente nos dados.
Em termos do balanço patrimonial da Reserva Federal, esta semana a liquidez ampla da Reserva Federal continuou a aumentar marginalmente para 6,2 trilhões, já se recuperando em relação ao ano anterior.
No entanto, o índice do dólar e o mercado de títulos do Tesouro dos EUA desta semana deram outro sinal preocupante.
Gráfico: Variação da taxa de financiamento overnight dos EUA e dos rendimentos dos títulos do governo
Fonte: Wind
Como mostrado na imagem acima:
A rentabilidade dos Treasuries a 10 anos dos EUA disparou esta semana, indicando que a tempestade de vendas ainda persiste, tendo subido para cerca de 4,45%.
A taxa de juros SOFR a prazo subiu durante a semana, o que indica que o mercado está a precificar que o Federal Reserve pode continuar a endurecer a política monetária, em vez de reduzir as taxas rapidamente.
Ao mesmo tempo, uma análise mais profunda do índice do dólar revela que a explosão das taxas de rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA acompanha uma queda acentuada do índice do dólar.
Gráfico: Variação do índice do dólar
Fonte: ZeroHedge
A anomalia desta semana é que o colapso do petróleo bruto e o declínio nos dados de inflação irão suprimir ainda mais o aumento dos rendimentos do Tesouro dos EUA e, em vez disso, haverá uma tripla morte de ações e títulos. O índice do dólar americano caiu abaixo da marca de 100, atingindo uma nova mínima em julho de 2023, enquanto moedas tradicionais de refúgio, como o franco suíço e o iene japonês, se fortaleceram em conjunto. Combinada com os dados, uma análise mais aprofundada desta anomalia leva às seguintes conclusões.
Mais adiante, podemos observar claramente a taxa de financiamento da alavancagem dos fundos de hedge BGCR (na figura abaixo), que entre meados e o final de março até o início de abril, a diferença entre BGCR e SOFR aumentou significativamente, especialmente após 22 de março, quando o BGCR (linha azul) caiu acentuadamente, enquanto o SOFR (linha verde) se manteve relativamente estável. Isso indica que o mercado pode ter experimentado alguma mudança drástica na liquidez ou na volatilidade do sentimento do mercado nesse momento, levando a um aumento da pressão de negociação de spreads e, por sua vez, desencadeando uma série de liquidações.
Gráfico: Desempenho das taxas de juros do mercado de recompra e da taxa SOFR
Fonte：Wind
2）O índice do dólar geralmente cai devido à flexibilização da liquidez do dólar; os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA expressam as expectativas de crescimento econômico. No entanto, a queda simultânea do índice do dólar e dos preços dos títulos do Tesouro dos EUA (com aumento dos rendimentos) não se deve a uma flexibilização significativa da liquidez do dólar e a uma melhoria clara do crescimento econômico, mas sim ao fato de que, durante o processo de queda dos ativos, os fundos estão deixando os EUA em direção ao Japão e à Europa em busca de segurança (com a valorização das taxas de câmbio do iene, euro e franco suíço). Em outras palavras, a lógica tradicional de aversão ao risco em relação ao dólar falhou.
Na verdade, a partir dos três pontos acima, a situação atual é claramente um voto de desconfiança do mercado em relação ao próprio crédito do dólar. A migração de fundos para ativos de refúgio e o repricing do risco da dívida resultaram em uma certa crise de liquidez em toda a dívida pública americana.
Dois, Perspectivas Macroeconómicas para a Próxima Semana
O mercado atual está passando de "preocupações com a inflação" para o impacto duplo da "crise de crédito do dólar + estagflação", a correlação negativa tradicional entre ações e títulos está gradualmente falhando, sendo necessário prestar atenção aos seguintes riscos:
1）Pressão tarifária, risco de estagflação começa a se manifestar: Os dados econômicos atuais, incluindo o IPC e o PPI, indicam que a economia dos EUA está enfrentando o risco de estagflação. A contração da demanda e a rigidez dos custos do lado da oferta coexistem, comprimindo a margem de lucro das empresas e dificultando uma rápida queda da inflação. A estagflação geralmente significa um dilema de crescimento econômico lento e inflação persistente, o que cria uma grande incerteza para o desempenho de longo prazo do mercado.
2) Pressão no mercado de dívida e aperto na liquidez do dólar: O rendimento dos Treasuries americanos a 10 anos disparou para cerca de 4,45%, indicando que a venda no mercado de dívida continua e que os preços dos títulos de longo prazo estão em queda, desencadeando pressão nas transações de base, especialmente para instituições como fundos de hedge. Essa situação pode levar a mais vendas de dívida e reações em cadeia, formando um efeito espiral de "queda → venda → nova queda", aumentando ainda mais a instabilidade do mercado.
Com base na análise anterior, a nossa opinião geral é:
Os dados macroeconômicos importantes da próxima semana são os seguintes:
Aviso Legal
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