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Num novo estágio de intensa volatilidade do mercado global de criptomoedas, a "estabilidade" das stablecoins voltou a estar no centro das atenções.

Recentemente, a agência de classificação internacional S&P Global Ratings rebaixou a classificação de estabilidade da maior stablecoin do mundo, USDT, para o nível mais baixo "fraco/Weak (Classe C)", um movimento raro que rapidamente gerou ampla atenção na indústria.

Para uma stablecoin com uma capitalização de mercado superior a 100 mil milhões de dólares, que representa uma parte significativa da liquidez no mercado de criptomoedas, esta reavaliação sem dúvida tem um impacto significativo na indústria e também suscitou discussões contínuas sobre "se as stablecoins ainda são estáveis".

Este evento não é isolado, mas é uma explosão concentrada de controvérsias de longo prazo em torno da divulgação de reservas de stablecoins, segurança de ativos, capacidade de resgate e progresso regulatório nos últimos anos.

É razoável o "medo de colapso" do USDT? A estabilidade futura das stablecoins está a ser erodida? Esta é a questão que o mercado mais precisa de responder atualmente.

Por que a S&P rebaixou a classificação? A base de estabilidade do USDT está a abalar.
A S&P, no seu último relatório, afirmou que a estabilidade geral do USDT está no nível mais fraco, principalmente devido a mudanças significativas na sua estrutura de reservas e transparência.

A USDT sempre afirmou ser suportada por ativos de baixo risco, como "dinheiro e equivalentes, títulos do governo dos EUA de curto prazo", mas as divulgações mais recentes mostram que a exposição ao risco de seus ativos de reserva está aumentando rapidamente.

Entre os pontos mais destacados está o aumento significativo na proporção de reservas de Bitcoin. De acordo com o relatório, a reserva de USDT contém aproximadamente 5,6% de Bitcoin, enquanto sua proporção de colateralização excessiva formalizada é de apenas cerca de 3,9%.

Isto significa que, uma vez que o preço do Bitcoin caia drasticamente, a taxa de cobertura das reservas de USDT não será capaz de absorver efetivamente essa volatilidade. Esta é também uma das razões principais pelas quais a S&P nomeou o USDT desta vez.

Além disso, as reservas do USDT incluem metais preciosos, títulos corporativos, empréstimos garantidos e outros ativos com maior volatilidade ou requisitos de crédito mais elevados. A S&P destacou que a proporção de ativos de alto risco do USDT está aumentando de 17% no passado para cerca de 24%, criando um risco estrutural evidente.

Ao mesmo tempo, a S&P destacou que a Tether ainda é insuficiente em termos de transparência, mecanismos de auditoria, estrutura de custódia e divulgação de riscos de contraparte. Em comparação com os fundos monetários e as notas comerciais que podem ser rigorosamente regulamentados e auditados periodicamente no sistema financeiro tradicional, a composição de colaterais do USDT se assemelha mais a "um conjunto de ativos de investimento não rigorosamente regulamentados".

Nesse contexto, a S&P decidiu rebaixar a classificação de estabilidade do USDT para o nível mais baixo. Embora a agência de classificação ainda reconheça que o USDT demonstrou uma relativa estabilidade em várias ocasiões extremas no passado, isso não pode compensar o fato de que seu risco estrutural está se expandindo.

Por que o USDT está se tornando cada vez mais "arriscado"?
Do ponto de vista da indústria, a mudança na estrutura de reservas do USDT para ativos de alto risco não é acidental, mas sim uma extensão inevitável do seu modelo de negócios.

O modelo de lucro do USDT depende principalmente dos ganhos de arbitragem gerados pelo seu volume de emissão. Com as flutuações nas taxas de juros globais, a Tether tem buscado ativos de maior rendimento para manter sua margem de lucro e capacidade de expansão, aumentando gradualmente a proporção de ativos colaterais não tradicionais, como Bitcoin, ouro, títulos corporativos e crédito estruturado. Esse comportamento pode criar um ciclo positivo durante a prosperidade do mercado de criptomoedas, mas pode resultar em vulnerabilidades significativas quando o mercado enfrenta pressão.

A razão mais profunda é que o USDT não está sujeito a uma regulamentação financeira global unificada.

Diferente dos bancos, fundos do mercado monetário ou stablecoins reguladas e em conformidade, o USDT não precisa passar por auditorias regulares por agências governamentais, nem precisa divulgar seu caminho de custódia de ativos ou informações mais detalhadas sobre as contrapartes. A falta de regulamentação suficiente proporciona uma maior liberdade, mas também significa que seu nível de risco depende mais das decisões do próprio emissor.

Neste contexto, quando a regulamentação se torna mais rigorosa e a demanda do mercado continua alta, surge uma pergunta simples: a Tether tem motivação para manter uma margem de segurança suficientemente alta? A conclusão da S&P é claramente pessimista.

A possibilidade de um colapso do USDT é alta? As preocupações do mercado estão exageradas?
Apesar de a reavaliação ter um impacto significativo, isso não significa que o USDT irá "explodir" imediatamente. Pelo contrário, com base no desempenho do mercado a curto prazo, o USDT ainda mantém sua estabilidade de conversão de 1:1, e a demanda e liquidez não apresentaram uma contração significativa.

As vantagens do USDT ainda incluem:

Uma enorme quota de mercado e cenários de uso

Manter a ancoragem após várias experiências de pânico no mercado

As exchanges e protocolos cross-chain de grande volume dependem disso como liquidez básica.

Capacidade operacional trazida por lucros elevados sustentados.

Estes fatores determinam que o USDT continua a ser o "centro de liquidez central" do mercado global de criptomoedas, e é pouco provável que ocorra uma corrida bancária ou colapso de crédito a curto prazo.

No entanto, "estabilidade a curto prazo" não significa "sem preocupações a longo prazo".

A rebaixamento da classificação pela S&P revela riscos estruturais, e não problemas de capacidade de pagamento no momento. Com o endurecimento das políticas regulatórias, a volatilidade de ativos de risco como o Bitcoin aumentando e a ascensão de concorrentes (como USDC, stablecoins governamentais e moedas digitais de bancos), a pressão sobre o USDT continuará a crescer.

De certa forma, isso parece mais um "sino de alerta antecipado".

As stablecoins ainda são estáveis? A direção futura da indústria está a mudar.
O evento de classificação do USDT levantou novamente uma questão central externa: as stablecoins ainda são "estáveis"? As direções regulatórias de vários países estão a fornecer uma resposta clara, que é "as stablecoins devem ser mais transparentes, mais regulamentadas e devem divulgar riscos como produtos financeiros."

De Estados Unidos, União Europeia a Emirados Árabes Unidos, Coreia do Sul, Singapura, os reguladores estão exigindo:

É necessário realizar auditorias regulares.

Deve ser apoiado por ativos de alta liquidez.

É necessário divulgar informações sobre a custódia e a contraparte

É necessário permitir a intervenção das autoridades reguladoras

Em outras palavras, as stablecoins estão se tornando regulamentadas e financeiras, enquanto a "era de emissão livre" da indústria tradicional de criptomoedas está chegando ao fim.

Nesta grande tendência:

A pressão futura do "modo de reserva em caixa preta" representado pelo USDT continuará a aumentar.

Por outro lado, as stablecoins emitidas por bancos ou entidades reguladoras do governo podem gradualmente ganhar maior confiança no mercado.

Conclusão: o USDT não entrou em colapso, mas o risco já foi iluminado.
O "desastre" do USDT não ocorreu, mas o seu risco já foi sinalizado conjuntamente por reguladores, agências de classificação e o mercado.

A degradação da S&P não é um veredicto de morte, mas sim um alerta de risco - para lembrar o mercado de examinar a questão essencial "se as stablecoins são realmente estáveis".

Para investidores e instituições, o que realmente merece atenção não é se "USDT vai colapsar", mas sim:

No futuro, será que o USDT conseguirá manter a sua posição dominante num sistema financeiro mais rigoroso e transparente?

A indústria das stablecoins irá passar por uma revolução de transformação?

É certo que as stablecoins continuarão a ser o núcleo do sistema financeiro criptográfico global, mas a sua "estabilidade" pertencerá cada vez menos ao mercado e cada vez mais à regulamentação, transparência e qualidade dos ativos.

A disputa das stablecoins acaba de começar.