Quando a arte performática encontra o mercado de capitais: Por que o GameStop insiste em comprar a eBay?

Título original: «CEO da GameStop vende meias: compra eBay por 56 mil milhões de dólares, começando com o colapso de um par de meias» Autor original: Ada, Deep潮 TechFlow

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Reprodução: Mars Finance

Na madrugada de 7 de maio, o CEO da GameStop, Ryan Cohen, publicou uma captura de ecrã no X.

O eBay enviou-lhe uma notificação, informando que a sua conta tinha sido permanentemente suspensa, com o motivo de «acreditarmos que esta atividade está a colocar a comunidade do eBay em risco».

Há 24 horas, ele ainda tinha colocado um par de meias na sua conta pessoal do eBay, com a legenda: Vender coisas no eBay, juntar dinheiro para comprar o próprio eBay.

Parece uma piada, mas ele está a sério. Porque há apenas três dias, ele tinha acabado de lançar uma oferta de aquisição de 56 mil milhões de dólares à direção do eBay.

Uma proposta insustentável

A 4 de maio, a GameStop anunciou uma oferta não vinculativa de aquisição do eBay, a 125 dólares por ação.

Na declaração, a GameStop afirmou que a proposta de aquisição seria paga metade em dinheiro e metade em ações ordinárias da GameStop, com um prémio de 20% em relação ao preço de fecho de sexta-feira do eBay, de 104,07 dólares, e um prémio de 46% em relação ao preço de fecho de 4 de fevereiro (quando a gigante do retalho de jogos começou a aumentar a sua participação na empresa).

Na segunda-feira, o preço das ações do eBay subiu cerca de 5%, para aproximadamente 109 dólares, muito abaixo da oferta de 125 dólares da GameStop. Enquanto isso, as ações da GameStop caíram cerca de 10%, indicando que os investidores duvidam da viabilidade de concretizar a transação.

A capitalização de mercado atual da GameStop é de cerca de 11,2 mil milhões de dólares, representando apenas uma pequena fração dos 56 mil milhões de dólares do valor da transação, apesar de a empresa ter recebido uma carta de intenção de financiamento de 20 mil milhões de dólares do TD Bank, o que ainda deixa uma grande lacuna de fundos.

E agora, o que fazer? Cohen deu a resposta na câmera da CNBC: «Oferecemos uma solução de metade em dinheiro e metade em ações, e temos a capacidade de emitir mais ações para concluir a transação.»

Em outras palavras, é uma emissão de ações. Usar as ações de uma empresa avaliada em 112 mil milhões de dólares para trocar por uma participação numa empresa avaliada em 555 mil milhões de dólares. E para que os acionistas do eBay aceitem receber ações da GameStop como pagamento, provavelmente o preço das ações da GameStop terá que subir cinco vezes.

E o mercado, o que pensa?

Os traders da Kalshi acreditam que a probabilidade de a GameStop concluir a aquisição até 2026 é de apenas 26%, apesar do volume total de negociações do novo contrato ser muito baixo, ligeiramente acima de 2000 dólares.

Na plataforma Polymarket, os traders são ainda mais pessimistas. Eles acreditam que a probabilidade de a GameStop concretizar a aquisição é de apenas 15%.

Segundo fontes anónimas citadas pelo Semafor, a direção do eBay reuniu-se esta semana para avaliar a proposta, mas a transação «parece estar morta e enterrada», e Cohen não conseguiu convencer qualquer acionista importante a apoiar publicamente a sua iniciativa.

Uma peça cuidadosamente encenada

A 6 de maio, 48 horas após a proposta, Cohen começou a colocar itens na sua conta pessoal do eBay, incluindo meias, objetos diversos e pertences pessoais, com lances que totalizavam várias dezenas de milhares de dólares.

Ele também atacou intensamente a direção do eBay no Twitter, acusando-os de má gestão. Nesse dia, primeiro recebeu uma notificação do eBay, dizendo que tinha atingido o limite mensal de listagens, e depois a sua conta foi suspensa.

A frase na notificação de suspensão, «que representa um risco para a comunidade do eBay», acompanhada de uma imagem de alguém a tentar adquirir o eBay, é uma cena surreal.

Mas tudo isto é apenas uma encenação de Cohen. Se a oferta não assustou a direção, então ele usou o ruído para ativar a base de investidores de retail do GME. Fazer o preço disparar primeiro, para que haja ações como contrapartida.

Por que Cohen lançou a proposta de aquisição?

Há um contexto por trás. No início de 2026, a direção da GameStop ajustou o plano de remuneração de Cohen, de modo que, se a capitalização de mercado atingisse 1000 mil milhões de dólares, ele poderia receber até 35 mil milhões de dólares em incentivos em ações. Mas, atualmente, a capitalização da GameStop é de apenas cerca de 112 mil milhões, e é praticamente impossível atingir os 1000 mil milhões apenas vendendo discos de jogos. Assim, só resta crescer através de aquisições.

E o roteiro de Cohen de «vender meias para comprar eBay» nunca foi realmente dirigido à direção, mas sim aos retail investidores no fórum WSB do Reddit.

De Bitcoin a eBay

Se olharmos mais de perto, perceberemos que o roteiro de Cohen é sempre o mesmo, desde o Bitcoin até ao eBay.

Em fevereiro de 2025, ele foi ao encontro de Saylor. Três meses depois, anunciou a sua entrada. Segundo a Reuters, a GameStop investiu 513 milhões de dólares na compra de 4.710 bitcoins, a um custo médio de cerca de 108.917 dólares por bitcoin.

Quando Saylor colocou toda a estratégia no ativo, alavancando a sua balança, emitindo dívida e comprando semanalmente, Cohen parou após adquirir 500 milhões de dólares, o que representava apenas 10,4% das reservas de caixa da GameStop na altura. A estratégia de Saylor continuou a aumentar a posição semanalmente, enquanto a GameStop não aumentou uma única moeda.

Até cerca de 23 de janeiro de 2026, a GameStop transferiu todas as 4.710 bitcoins para a Coinbase Prime, preparando-se para liquidar.

Após a transferência, Cohen concedeu várias entrevistas a meios de comunicação estrangeiros, falando entusiasticamente sobre o plano de aquisição, prometendo transformar a GameStop numa plataforma de investimento semelhante à Berkshire Hathaway. Quando questionado sobre a estratégia de Bitcoin, ele repetiu a frase que se tornou famosa: «Esta estratégia é mais atraente do que Bitcoin.»

E qual é a «estratégia mais atraente»? Agora parece que é usar 56 mil milhões de dólares para comprar o eBay.

O raciocínio fecha-se: primeiro, usar a narrativa do Bitcoin para atrair atenção e valor de mercado, depois, quando há perdas, mudar para a próxima narrativa mais grandiosa — uma plataforma de aquisições, criar um império semelhante à Berkshire Hathaway de mil milhões. Cada história é maior que a anterior, mas nenhuma se concretiza de verdade.

Saylor é uma crença, Cohen é uma atuação. Ele não precisa de fechar o ciclo de negociações, basta ter uma narrativa fechada. Quando a narrativa do Bitcoin acaba, passa-se para o eBay. E depois, qual será? Ninguém sabe, mas certamente haverá uma próxima.

Por que o eBay?

O eBay tem fluxo de caixa estável, GMV estável e retorno aos acionistas constante. É uma empresa com receitas anuais de 31 mil milhões de dólares; se a nova empresa mantiver a avaliação do eBay, o valor de mercado pode ultrapassar o limiar.

Então, o que Cohen pretende?

Uma hipótese é que ele precisa de uma história maior que o Bitcoin.

O problema central da GameStop nunca foi falta de dinheiro; os 9,4 mil milhões de dólares em caixa são reais. Mas, como retalhista de jogos com lojas físicas, jogos em formato físico e comércio de segunda mão, o negócio tradicional da GameStop tem sido há muito tempo corroído por downloads digitais, plataformas próprias e serviços de assinatura, e já não consegue sustentar uma avaliação de 112 mil milhões.

Os retail investidores compram o Cohen, o meme, a possibilidade de «ser o próximo Berkshire».

Mas essa possibilidade precisa de ser alimentada continuamente.

O cofre de Bitcoin pode sustentar-se por um tempo. Quando o ciclo inverter, é preciso algo mais estimulante. Aquisição de uma empresa cotada cinco vezes maior que a sua, essa história é suficientemente estimulante.

E quanto à concretização da transação? Não é importante.

O que importa é que, após a proposta, a CNBC o convidará para programas, o Wall Street Journal fará entrevistas, o Reddit voltará a ferver, e o preço das ações do GME terá dias de grande volatilidade. Nesse período, os traders de opções de compra podem lucrar, os retail podem ter a ilusão de «mais uma vitória», e Cohen pode realizar alguns lucros com incentivos em ações.

E vender meias e suspender contas trazem uma grande quantidade de tráfego gratuito.

Quando a arte performática encontra o mercado de capitais

É importante notar que Cohen é um empreendedor com um histórico real de sucesso, tendo vendido a Chewy por 3,35 mil milhões de dólares ao PetSmart. Ele sabe que a direção do eBay não vai vender a empresa a um concorrente com uma avaliação de apenas um quinto do seu valor, e que uma aquisição de 56 mil milhões de dólares provavelmente não se concretizará. Sabe que os 20 mil milhões do TD Bank não são suficientes, e que a emissão de ações diluirá os acionistas do eBay, que provavelmente rejeitarão a proposta.

Mas ele não se importa; só precisa de atuar.

E o verdadeiro público desta encenação é a liquidez, a economia de atenção. Nesta era em que todos os ativos são avaliados por narrativas, quem consegue criar mais ruído é quem consegue captar mais liquidez a curto prazo.

Vender meias e ser suspenso é muito mais eficaz do que emitir comunicados oficiais. Num instante, todos os meios financeiros escrevem sobre Cohen, todas as redes sociais partilham a captura de ecrã da suspensão. A exposição global gratuita vale muito mais do que as vendas de produtos.

Hoje, o mercado de capitais já não distingue bem entre arte performática e ações de investimento. Antes, as propostas eram para aquisições reais; agora, são para movimentar o preço das ações. Quanto maior a volatilidade, maior o lucro, maior a saída. Cohen e os seus sabem bem disso.

Cohen nunca aposta verdadeiramente; está sempre a preparar a próxima encenação. Mas uma coisa é clara: quando um CEO de uma empresa cotada precisa de pendurar meias no eBay para provar que está a sério na aquisição, e depois é suspenso por «risco para a comunidade», isso é a marca mais precisa do momento atual do mercado de capitais.

Quando a maré baixa, quem foge mais rápido são os seguidores de ocasião, enquanto os verdadeiros crentes podem até desprezar a encenação.