#夏日创作营 A SpaceX “cortou pela cintura” até 115, mas o Starship acabou por…! Agora vale a pena comprar a fundo?

Um quadro um pouco dramático: o Starship da SpaceX acabou de concluir, a 25 de julho, o seu 13.º teste de voo. O impulsionador amerissou no Golfo do México e a nave de nível superior foi recuperada sob controlo no Oceano Índico. Musk disse: “O Starship está intacto, está a flutuar no oceano e a transmitir dados de telemetria”.

Dois dias antes disso, as ações da SpaceX tinham acabado de registar a pior sessão de fecho desde a sua abertura ao mercado. De um lado, o foguetão “acerta”; do outro, a ação “corta pela cintura”. Esta desconexão é, na verdade, a melhor porta de entrada para compreender a situação atual da empresa.

Primeiro, o “livro em tempo real” (SPCX, Nasdaq)
Preço de emissão: 135 USD (6/12) → pico: 225,64 USD (6/16) → fecho em 7/24: 115,07 USD
Recuo face ao pico: cerca de 49%; já abaixo do preço de emissão; mínima intradiária a 7/23: 110,85 USD
Valor de mercado atual: ~1,5 biliões de USD; face ao máximo, evaporou mais de 1 bilião de USD
Nesta semana, a SpaceX caiu ~7%; a riqueza pessoal de Musk evaporou cerca de 130 biliões de USD numa semana

### 1. Por que caiu tanto
Não foi porque o foguetão explodiu. O teste de 16 de julho do Starship foi porque os motores não chegaram a acender e o sistema abortou automaticamente, mas a lógica real da queda está noutro lado.

Quatro razões em conjunto:
1. Reprecificação da narrativa de IA
No início da cotação, o mercado precificou a empresa como “infraestrutura de computação de IA”, e o price-to-sales chegou a 90-110x (a Tesla está por volta de 15x). O analista do Morgan Stanley, Adam Jonas, fez uma leitura bem direta: esta vaga de vendas já empurrou o preço para um nível em que “quase não há valuation da parte de negócios de IA” no mercado. Ou seja, antes havia “prémio da história”; agora a maré da narrativa recuou e o prémio saiu primeiro.

2. Os shorts estão a reforçar, não a recuar
A instituição de dados financeiros Ortex, a 24 de julho, mostrou que os investidores que estão a fazer short na SpaceX já tinham lucro “flutuante” de 15,5 biliões de USD; dentro das ações em circulação, 56% (cerca de 360 milhões de ações) foram emprestadas para short. Musk, a 17 de julho, publicou um aviso a quem está muito exposto a shorts a longo prazo, dizendo que a probabilidade de “sobrevivência é muito baixa”. Mas os shorts não largaram — pelo contrário, continuam a reforçar.

3. A data de “libertação” é uma espada suspensa
A 6 de agosto, 911,5 milhões de ações com restrições detidas por insiders vão ser desbloqueadas. Isso corresponde a um valor de mercado máximo de cerca de 1160 biliões de USD. Até ao início de dezembro, prevê-se que as ações em circulação aumentem de 639 milhões para 5330 milhões. Com uma oferta a amplificar-se várias vezes de uma só vez, é também isso que dá aos shorts a confiança para continuar a apostar.

4. A consolidação do xAI espalhou as perdas
A SpaceX, em fevereiro deste ano, consolidou o xAI por cerca de 2500 biliões de USD (incluindo Grok e a plataforma X). Depois de incluir o xAI, no 1.º trimestre de 2026, a receita foi de 4,69 biliões de USD (ano contra ano +15%), mas o prejuízo líquido foi de 4,276 biliões de USD. As despesas de capital chegaram a 10,1 biliões de USD, ou seja, 2,15 vezes a receita. No papel, “os negócios que ganham dinheiro” e “os negócios que queimam dinheiro” são apresentados juntos pela primeira vez.

### 2. O futuro vale a pena? Olhe para estes três pilares
Separando subida e descida, o negócio da SpaceX está dividido em três partes. De forma objetiva, a qualidade é bem diferente entre elas:
Pilar 1: Starlink (o único “cash cow”)
No 1.º trimestre, a receita do Starlink foi de 3,26 biliões de USD, representando 69,4% do grupo. Em 2025, contribui 11,4 biliões de USD de receita e 4,4 biliões de USD de lucro operacional — o único segmento global capaz de “gerar caixa” de forma positiva. Tem 10,3 milhões de utilizadores subscritores. Mas há dúvidas nos detalhes: o ARPU (receita média por utilizador) caiu de 99 USD em 2023 para 66 USD no 1.º trimestre deste ano, impulsionado por cortes de preço para atrair novos clientes. A Amazon Kuiper, OneWeb e as constelações chinesas GW estão a acelerar a ocupação de terreno.

Pilar 2: Starship (o disruptor de custos)
Neste 13.º teste de voo, pela primeira vez, foram implantadas 20 satélites comerciais da versão Starlink V3 (seis com câmaras para monitorizar escudos térmicos), dando mais um passo em direção à “lançamento comercial normalizado”. A meta da SpaceX é, após a reutilização total, reduzir o custo por quilograma colocado em órbita para 183 USD até 2030. Mas o Falcon 9 já voou 658 vezes, com taxa de sucesso acima de 99% e reduziu o custo de lançamento em mais de 85%. Ainda não foi validado que seja possível recuperar totalmente os estágios superiores “acima” (booster/upper stage) com reutilização. Em termos de prazos, o encaixe da entrega de cargas úteis provavelmente será atrasado 12-18 meses face ao plano original.

Pilar 3: Computação de IA (a maior imaginação, mas também a que mais queima dinheiro)
Depois de consolidar o xAI, a SpaceX também obteve contratos de longo prazo da Google (de outubro de 2026 a junho de 2029: 92 milhões de USD por mês para cerca de 110 mil GPUs NVIDIA) e um bloqueio de capacidade da Anthropic. Se tudo avançar, pode adicionar 26 biliões de USD de receita por ano. Mas o custo é que o free cash flow continuará negativo antes de 2030. Entre 2026-2030, prevê-se ainda angariar cerca de 270 biliões de USD em dívida.

### 3. Julgamento objetivo: está cara agora?
Feitas as contas, a conclusão não é “tudo ou nada”:
A avaliação ainda está algo cara, mas não é tão absurda. Com cerca de 1,5 biliões de USD de capitalização de mercado e, com base em estimativa de receita de 2025 de 18,7 biliões de USD, o price-to-sales (PS) fica em ~80x — ainda muito acima da Tesla (~15x) e da Nvidia (~32x).

Mais importante: a avaliação por segmentação (SOTP). Estudos de instituições estimam que, na capitalização atual, apenas cerca de 35% corresponde a negócios já verificados (Falcon 9 + banda larga tradicional do Starlink); os restantes 65%, ou 1,3-1,4 biliões de USD, estão apostados em três negócios de longo prazo ainda por concretizar.

Os touros também não estão sem razão. O Goldman Sachs, ao iniciar a cobertura em julho, já deu “comprar”, com preço-alvo 205 USD, e a expectativa de que a receita atinja 474,3 biliões de USD em 2030 (CAGR de 91% em cinco anos). A média dos preços-alvo de 29-32 instituições ronda os 232-243 USD, e o Morgan Stanley chegou a dar 300 USD. O jogo é apostar que os três pilares acima vão mesmo concretizar-se em conjunto.

Os ursos focam-se nas restrições do mundo real: o choque de oferta provocado pelo desbloqueio, a eventual implosão da valuation caso a narrativa de IA seja refutada, o free cash flow que permanece negativo a longo prazo e a necessidade gigantesca de financiamento.

### Para o cidadão comum decidir se vale a pena, basta olhar para 3 sinais
1. Se o Starship consegue fazer deployment estável de cargas comerciais — o V3, de “sucesso em testes” para “lançamentos mensais”; esta é a base do argumento de custos.
2. Se, depois do desbloqueio de 6 de agosto, o preço da ação consegue ser “segurado” — dezenas de milhares de milhões de ações a entrarem no mercado; a forma como o mercado reage é a “votação com dinheiro vivo”.
3. Se há dinheiro real a entrar com pedidos de computação de IA — confirme a receita nos relatórios; não veja apenas acordos no papel.

No fim de contas, a SpaceX que está a ser comprada agora é a probabilidade de três coisas no futuro se concretizarem ao mesmo tempo. Se qualquer uma falhar, a valuation tem de ser reprecificada; se as três derem certo, ao olhar para trás, os atuais 115 USD podem ser o “chão”. Não é necessário apressar-se a tirar conclusões; é melhor ver os três sinais acima a concretizarem-se um a um. $SPCX ‌