Fonte original: @concodanomics, analista de política monetária Compilação original: BlockBeats A redução da liquidez no mercado global já começou e centenas de bilhões de reservas deixarão o sistema. Mas essa redução pode não apenas não conter os ativos de risco, mas também levar a um aperto nos mercados secretos, permitindo que o Fed relaxe novamente sem precisar girar, onde a liquidez no mercado de recompra desempenhará um papel importante.
Mais recentemente, testemunhamos os efeitos dos “blips de política”, em que o silêncio e a inação do Fed em relação à política de aperto fizeram com que a máquina financeira levasse os ativos de risco a disparar. O "suplemento TGA" falha ao encerrar o rali mais desagradável da história - o mercado precisa de mais aperto.
O governo dos EUA está reabastecendo suas contas bancárias (TGA) para pagar as contas enquanto reduz o balanço do Fed por meio do QT (aperto quantitativo). Se a consequente redução das reservas for muito severa, o Fed pode ter uma surpresa no mercado de financiamento mais crítico...
O mercado de recompra é o lubrificante do motor financeiro do império dos EUA. Sem ela, a liquidez do dólar seria monótona. Agrupar o mercado à vista do Tesouro e o mercado futuro por meio de negociações de arbitragem (como spreads de base futura) é apenas uma de suas muitas funções.
Mas o mais importante é que o mercado de recompra permitiu que empréstimos em dólares "garantidos" florescessem em todo o mundo. Parece complicado, mas na verdade é apenas um mercado que combina os emprestadores de dinheiro (como fundos de dinheiro que precisam investir em dólares simples) com tomadores de dinheiro (como fundos de hedge que precisam financiar posições alavancadas).
Isso ficou claro quando o Repo Market Conga de Conk (Repo Conga) foi revelado. O mercado de recompra é uma cadeia de participantes do mercado que buscam lucrar cobrando um spread sobre os custos de financiamento. Os emprestadores de dinheiro fazem empréstimos a tomadores de empréstimos “sofisticados” por meio de revendedores, que cobram spreads como intermediários.
Em uma típica "dança da conga", os fundos do mercado monetário (MMFs) emprestam aos principais corretores do Fed, que por sua vez emprestam a pequenos corretores de valores mobiliários, que então emprestam a investimentos alavancados, como os fundos de hedge fornecem empréstimos. O objetivo do mercado de recompra era fornecer um fluxo constante de liquidez, e conseguiu de maneira espetacular.
O mercado de recompra consiste em vários segmentos, cada um dos quais desempenha um papel único no fornecimento de liquidez. No topo, as recompras tripartidas permitem que os credores de dinheiro (principalmente gestores de ativos, como MMFs) emprestem principalmente aos principais revendedores do Fed, que têm a tarefa de distribuir dinheiro para o restante do mercado de recompra.
Os principais revendedores tentam lucrar emprestando esses fundos no mercado "dealer-to-dealer" e cobrando spreads mais altos. Negociantes de valores mobiliários menores cobrarão taxas mais altas por emprestar dinheiro a clientes em um mercado de "dealer-to-customer"...
Pelo menos, é assim que o mercado de recompra deve funcionar. No entanto, em eventos recentes, o aumento da complexidade do mercado e até o excesso de liquidez tornaram-se problemáticos. Mas, ironicamente, isso dará aos líderes uma ferramenta específica "não-QE" para estimular o mercado, ou seja, "resgates de mercado de recompra".
Em setembro de 2019, o “repocalipse” apareceu em nossa mira. As taxas do mercado monetário e até mesmo a taxa de fundos do Fed, a principal taxa de juros do Fed, subiram acima da meta. A resposta do Fed marcou o início de uma mudança de um regime de "colateral em excesso" para um regime de "dinheiro em excesso".
Depois de tentar reduzir seu balanço com o primeiro QT oficial (aperto quantitativo), o Fed realizou um 180 e reiniciou o QE (afrouxamento quantitativo), injetando reservas no sistema bancário para puxar as taxas de juros de volta para dentro do escopo, a inundação de dinheiro começou desde então.
Então, apenas alguns meses após a "crise do mercado de recompra" e a rodada subsequente de QE, o pânico do mercado COVID-19 se instalou. Em meio a uma incerteza sem precedentes, o Fed injetou enormes reservas para conter a iliquidez em todos os principais mercados, de swaps cambiais a eurodólares.
A política monetária do Fed finalmente aliviou o pânico financeiro, mas o QE continuou. Em 2021, as reservas se tornaram ainda mais abundantes. No entanto, a enxurrada de dinheiro não parou no banco central dos EUA, com o governo dos EUA acumulando saldos recordes em sua conta corrente TGA (Conta Geral do Tesouro) até o final de 2021, após um forte aumento nos benefícios esperados. Isso libera mais liquidez quando o governo envia fundos no TGA para o sistema bancário.
As "reservas de neutralização", saldos de caixa que não podem ser investidos na economia ou em ativos financeiros, são transformadas em reservas de liquidez e alimentadas no sistema bancário, levando os bancos a criar depósitos para equilibrar seus livros. A "inundação de caixa" atingiu proporções absurdas e, mesmo antes disso, logo após o pânico do mercado COVID estar no auge, o excesso de caixa era tão grande que os reguladores foram forçados a permitir que os bancos contornassem as regulamentações impostas ao tamanho do limite de seus balanços. .
Em abril de 2020, os reguladores isentaram os títulos do Tesouro dos EUA e as reservas bancárias do SLR (Supplementary Leverage Ratio), um regulamento que limita a quantidade de alavancagem que certas instituições financeiras podem alcançar. Como resultado, Wall Street absorveu o excesso de dinheiro. A enxurrada de dinheiro foi prejudicada.
Pelo menos, por enquanto. Mais de um ano após o pânico do mercado do COVID ter diminuído, a isenção do SLR expirou durante a mania monetária mais significativa da história da humanidade, fazendo com que os bancos despejassem centenas de bilhões de reservas (agora “excedentes”). Esse dinheiro tem que ir para algum lugar e, depois de considerar todas as opções, os bancos começam a reduzir os depósitos removendo o incentivo para os clientes depositarem, ou seja, cobrando taxas de depósito negativas e rejeitando novos fundos. a operação de compra do Fed).
Os investidores avaliam o risco/recompensa e os regulamentos após o restabelecimento dos limites de alavancagem em abril de 2021. Posteriormente, o dinheiro foi para o RRP, pois os investidores acreditaram que os FMMs eram o melhor investimento. Os emprestadores de dinheiro preferem segurança financeira e liquidez a retornos. Os fundos monetários são ideais, então os trilhões em estímulo fiscal acabam fluindo para o PRR do Fed. As principais vias financeiras - as dos grandes bancos e das grandes concessionárias - já estão bloqueadas. Como resultado, uma "inundação de caixa" foi canalizada para os FMMs, que investiram pesadamente nas operações de recompra reversa do Fed.
O RRP do Fed é agora a referência para medir o equilíbrio entre excesso de caixa e garantias no sistema. É provável que o dinheiro seja abundante se os gigantes financeiros globais canalizarem fundos para o RRP. A menos que o saldo do RRP caia para zero, ainda haverá muito dinheiro no sistema.
Na verdade, o dinheiro é tão abundante que algumas taxas de recompra já estão mais baixas do que o RRP do Fed, a taxa livre de risco no mercado de recompra. Uma série de QE, gastos do governo e regulamentação quebraram o limite inferior do Fed. Mesmo as taxas administradas pelo Fed (TGCR/BGCR) agora são mais baixas do que as taxas RRP.
Uma vez que apenas algumas entidades podem usar o RRP (ou seja, grandes revendedores, empresas apoiadas pelo governo, como Fannie Mae, e fundos do mercado monetário mais proeminentes), todas as outras entidades devem aceitar a taxa mais baixa com um grande desconto para transações já totalmente financiadas. .
A menos que os trilhões em excesso de dinheiro desapareçam de alguma forma (marcando o fim da era do "excesso de dinheiro"), o uso da facilidade de RRP do Fed permanecerá elevado e algumas taxas de recompra cairão abaixo do território livre de risco. A liquidez permanecerá ampla e uma repetição de 2019 está em dúvida.
Mas isso também pode mudar, já que a era de tentar retornar ao "excesso de garantias" começou. QT e "TGA Supplement" removerão as reservas bancárias do sistema. Além disso, o aumento das taxas de recompra só foi possível devido à natureza inerente do mercado de recompra. Hoje, no entanto, é improvável que isso aconteça, pois o RRP está cheio de dinheiro.
Se as taxas começarem a subir como em 2019, os trilhões no PRR servirão como a penúltima linha de defesa contra uma “crise do mercado de recompra”. Os credores de dinheiro retirarão dinheiro do RRP para obter rendimentos mais altos. Se recusarem, a SRF do Fed atuará como credor de última instância, “não-QE”.
Ao contrário da resposta à crise do mercado de recompra de 2019, espera-se que a negociação no mercado de recompra seja vista como estimulante sem a necessidade de o Fed reiniciar o QE. Serviria como outra ferramenta para aumentar o sentimento de risco, evitando novamente uma "virada oficial".
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O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Por que mais força nos ativos de risco não precisa depender dos cortes nas taxas do Fed
Fonte original: @concodanomics, analista de política monetária Compilação original: BlockBeats A redução da liquidez no mercado global já começou e centenas de bilhões de reservas deixarão o sistema. Mas essa redução pode não apenas não conter os ativos de risco, mas também levar a um aperto nos mercados secretos, permitindo que o Fed relaxe novamente sem precisar girar, onde a liquidez no mercado de recompra desempenhará um papel importante.
Mais recentemente, testemunhamos os efeitos dos “blips de política”, em que o silêncio e a inação do Fed em relação à política de aperto fizeram com que a máquina financeira levasse os ativos de risco a disparar. O "suplemento TGA" falha ao encerrar o rali mais desagradável da história - o mercado precisa de mais aperto.
O governo dos EUA está reabastecendo suas contas bancárias (TGA) para pagar as contas enquanto reduz o balanço do Fed por meio do QT (aperto quantitativo). Se a consequente redução das reservas for muito severa, o Fed pode ter uma surpresa no mercado de financiamento mais crítico...
O mercado de recompra é o lubrificante do motor financeiro do império dos EUA. Sem ela, a liquidez do dólar seria monótona. Agrupar o mercado à vista do Tesouro e o mercado futuro por meio de negociações de arbitragem (como spreads de base futura) é apenas uma de suas muitas funções.
Mas o mais importante é que o mercado de recompra permitiu que empréstimos em dólares "garantidos" florescessem em todo o mundo. Parece complicado, mas na verdade é apenas um mercado que combina os emprestadores de dinheiro (como fundos de dinheiro que precisam investir em dólares simples) com tomadores de dinheiro (como fundos de hedge que precisam financiar posições alavancadas).
Isso ficou claro quando o Repo Market Conga de Conk (Repo Conga) foi revelado. O mercado de recompra é uma cadeia de participantes do mercado que buscam lucrar cobrando um spread sobre os custos de financiamento. Os emprestadores de dinheiro fazem empréstimos a tomadores de empréstimos “sofisticados” por meio de revendedores, que cobram spreads como intermediários.
Em uma típica "dança da conga", os fundos do mercado monetário (MMFs) emprestam aos principais corretores do Fed, que por sua vez emprestam a pequenos corretores de valores mobiliários, que então emprestam a investimentos alavancados, como os fundos de hedge fornecem empréstimos. O objetivo do mercado de recompra era fornecer um fluxo constante de liquidez, e conseguiu de maneira espetacular.
O mercado de recompra consiste em vários segmentos, cada um dos quais desempenha um papel único no fornecimento de liquidez. No topo, as recompras tripartidas permitem que os credores de dinheiro (principalmente gestores de ativos, como MMFs) emprestem principalmente aos principais revendedores do Fed, que têm a tarefa de distribuir dinheiro para o restante do mercado de recompra.
Os principais revendedores tentam lucrar emprestando esses fundos no mercado "dealer-to-dealer" e cobrando spreads mais altos. Negociantes de valores mobiliários menores cobrarão taxas mais altas por emprestar dinheiro a clientes em um mercado de "dealer-to-customer"...
Pelo menos, é assim que o mercado de recompra deve funcionar. No entanto, em eventos recentes, o aumento da complexidade do mercado e até o excesso de liquidez tornaram-se problemáticos. Mas, ironicamente, isso dará aos líderes uma ferramenta específica "não-QE" para estimular o mercado, ou seja, "resgates de mercado de recompra".
Em setembro de 2019, o “repocalipse” apareceu em nossa mira. As taxas do mercado monetário e até mesmo a taxa de fundos do Fed, a principal taxa de juros do Fed, subiram acima da meta. A resposta do Fed marcou o início de uma mudança de um regime de "colateral em excesso" para um regime de "dinheiro em excesso".
Depois de tentar reduzir seu balanço com o primeiro QT oficial (aperto quantitativo), o Fed realizou um 180 e reiniciou o QE (afrouxamento quantitativo), injetando reservas no sistema bancário para puxar as taxas de juros de volta para dentro do escopo, a inundação de dinheiro começou desde então.
Então, apenas alguns meses após a "crise do mercado de recompra" e a rodada subsequente de QE, o pânico do mercado COVID-19 se instalou. Em meio a uma incerteza sem precedentes, o Fed injetou enormes reservas para conter a iliquidez em todos os principais mercados, de swaps cambiais a eurodólares.
A política monetária do Fed finalmente aliviou o pânico financeiro, mas o QE continuou. Em 2021, as reservas se tornaram ainda mais abundantes. No entanto, a enxurrada de dinheiro não parou no banco central dos EUA, com o governo dos EUA acumulando saldos recordes em sua conta corrente TGA (Conta Geral do Tesouro) até o final de 2021, após um forte aumento nos benefícios esperados. Isso libera mais liquidez quando o governo envia fundos no TGA para o sistema bancário.
As "reservas de neutralização", saldos de caixa que não podem ser investidos na economia ou em ativos financeiros, são transformadas em reservas de liquidez e alimentadas no sistema bancário, levando os bancos a criar depósitos para equilibrar seus livros. A "inundação de caixa" atingiu proporções absurdas e, mesmo antes disso, logo após o pânico do mercado COVID estar no auge, o excesso de caixa era tão grande que os reguladores foram forçados a permitir que os bancos contornassem as regulamentações impostas ao tamanho do limite de seus balanços. .
Em abril de 2020, os reguladores isentaram os títulos do Tesouro dos EUA e as reservas bancárias do SLR (Supplementary Leverage Ratio), um regulamento que limita a quantidade de alavancagem que certas instituições financeiras podem alcançar. Como resultado, Wall Street absorveu o excesso de dinheiro. A enxurrada de dinheiro foi prejudicada.
Pelo menos, por enquanto. Mais de um ano após o pânico do mercado do COVID ter diminuído, a isenção do SLR expirou durante a mania monetária mais significativa da história da humanidade, fazendo com que os bancos despejassem centenas de bilhões de reservas (agora “excedentes”). Esse dinheiro tem que ir para algum lugar e, depois de considerar todas as opções, os bancos começam a reduzir os depósitos removendo o incentivo para os clientes depositarem, ou seja, cobrando taxas de depósito negativas e rejeitando novos fundos. a operação de compra do Fed).
Os investidores avaliam o risco/recompensa e os regulamentos após o restabelecimento dos limites de alavancagem em abril de 2021. Posteriormente, o dinheiro foi para o RRP, pois os investidores acreditaram que os FMMs eram o melhor investimento. Os emprestadores de dinheiro preferem segurança financeira e liquidez a retornos. Os fundos monetários são ideais, então os trilhões em estímulo fiscal acabam fluindo para o PRR do Fed. As principais vias financeiras - as dos grandes bancos e das grandes concessionárias - já estão bloqueadas. Como resultado, uma "inundação de caixa" foi canalizada para os FMMs, que investiram pesadamente nas operações de recompra reversa do Fed.
O RRP do Fed é agora a referência para medir o equilíbrio entre excesso de caixa e garantias no sistema. É provável que o dinheiro seja abundante se os gigantes financeiros globais canalizarem fundos para o RRP. A menos que o saldo do RRP caia para zero, ainda haverá muito dinheiro no sistema.
Na verdade, o dinheiro é tão abundante que algumas taxas de recompra já estão mais baixas do que o RRP do Fed, a taxa livre de risco no mercado de recompra. Uma série de QE, gastos do governo e regulamentação quebraram o limite inferior do Fed. Mesmo as taxas administradas pelo Fed (TGCR/BGCR) agora são mais baixas do que as taxas RRP.
Uma vez que apenas algumas entidades podem usar o RRP (ou seja, grandes revendedores, empresas apoiadas pelo governo, como Fannie Mae, e fundos do mercado monetário mais proeminentes), todas as outras entidades devem aceitar a taxa mais baixa com um grande desconto para transações já totalmente financiadas. .
A menos que os trilhões em excesso de dinheiro desapareçam de alguma forma (marcando o fim da era do "excesso de dinheiro"), o uso da facilidade de RRP do Fed permanecerá elevado e algumas taxas de recompra cairão abaixo do território livre de risco. A liquidez permanecerá ampla e uma repetição de 2019 está em dúvida.
Mas isso também pode mudar, já que a era de tentar retornar ao "excesso de garantias" começou. QT e "TGA Supplement" removerão as reservas bancárias do sistema. Além disso, o aumento das taxas de recompra só foi possível devido à natureza inerente do mercado de recompra. Hoje, no entanto, é improvável que isso aconteça, pois o RRP está cheio de dinheiro.
Se as taxas começarem a subir como em 2019, os trilhões no PRR servirão como a penúltima linha de defesa contra uma “crise do mercado de recompra”. Os credores de dinheiro retirarão dinheiro do RRP para obter rendimentos mais altos. Se recusarem, a SRF do Fed atuará como credor de última instância, “não-QE”.
Ao contrário da resposta à crise do mercado de recompra de 2019, espera-se que a negociação no mercado de recompra seja vista como estimulante sem a necessidade de o Fed reiniciar o QE. Serviria como outra ferramenta para aumentar o sentimento de risco, evitando novamente uma "virada oficial".