Leia o artigo: Análise aprofundada do status quo e supervisão das stablecoins globais 2023

PART00** Prefácio e introdução** À medida que o mundo financeiro se torna cada vez mais digitalizado, a moeda digital tornou-se o palco central do setor financeiro.

No entanto, um dos maiores desafios com criptomoedas ou criptomoedas é sua volatilidade. A aceitação mais ampla da população de criptoativos só é possível se a volatilidade for reduzida. Existem muitas razões para a volatilidade, mudança na percepção do público, mercados emergentes, política monetária estática e mercados não regulamentados. Para resolver o problema da volatilidade, as stablecoins surgiram.

Nos últimos anos, as stablecoins ganharam muita atenção devido à sua capacidade de combinar as vantagens das moedas digitais e das moedas fiduciárias tradicionais. Ao manter uma ligação de 1:1 a um ativo ou algoritmo de reserva, as stablecoins unem os mundos das moedas digitais e fiduciárias.

Neste relatório, cobrimos tudo, desde o surgimento de stablecoins, quatro tipos principais, status de mercado, escala de aplicação, modelos emergentes de stablecoin e regulamentos de stablecoin, regulamentação.

PARTE01****A Ascensão das Stablecoins

1.1 O que é uma moeda estável

Stablecoin é uma moeda digital vinculada a ativos de reserva, como curso legal e ouro, bem como uma criptomoeda que circula livremente, é estendida na cadeia e vinculada a ativos de reserva.

As stablecoins são projetadas para reduzir a volatilidade dos preços. As stablecoins contrastam fortemente com outras criptomoedas, incluindo o Bitcoin, porque não possuem um mecanismo integrado para reduzir a volatilidade. Stablecoins resistem a oscilações selvagens, imitando o dólar americano, o euro, o yuan chinês e o franco suíço.

Em 2014, nasceu a primeira moeda estável Tether (também conhecida como USDT, Tether), criando um precedente de paridade em relação ao dólar americano. Por exemplo, 1 Tether deve ser igual a 1 USD. Hoje, o Tether é frequentemente negociado no campo da criptomoeda, e sua tendência também prova que seu design original é confiável.

Além do dólar americano, existem outras moedas que podem ser usadas para medir o valor das stablecoins, incluindo moedas fiduciárias (como o euro), combinações de moedas fiduciárias (como os direitos de saque especiais do FMI), commodities ou outras moedas físicas ativos (como ouro, imóveis) ou indicadores econômicos (como a taxa de inflação).

As stablecoins têm quatro características principais:

(1) Certificação: O relatório de certificação é uma parte importante do sistema stablecoin, preenchido por uma agência de serviços profissionais certificada, que confirma a existência dos ativos subjacentes que suportam a stablecoin;

(2) A natureza dos ativos de reserva: uma série de ativos de alta qualidade e alta liquidez são necessários para garantir a operação normal de uma stablecoin bem projetada;

(3) Regulação e registro: Stablecoins e as pessoas jurídicas responsáveis por suas operações devem ser reguladas por um forte órgão regulador estabelecido em uma jurisdição legalmente madura e bem governada para reduzir o risco de crimes financeiros;

(4) Tecnologia: O efeito de uma stablecoin depende do grau de integração de sua tecnologia subjacente com tecnologias tradicionais não-blockchain.

1.2 Classificação de Stablecoins De acordo com diferentes mecanismos de estabilização, as stablecoins comuns no mercado podem ser divididas aproximadamente em quatro categorias: (1) Stablecoins lastreadas pela Fiat; (2) Stablecoins lastreadas em criptografia; (3) Algoritmo estável (4) e stablecoins lastreadas em commodities.

1.2.1 Stablecoins com garantia Fiduciária As stablecoins mais populares são lastreadas 1:1 por moeda fiduciária. Um emissor central ou custodiante detém garantia fiduciária. Deve ser proporcional ao número de tokens de stablecoin em circulação. Tether (USDT), USD Coin (USDC) e Binance USD (BUSD) são as maiores stablecoins com garantia fiduciária por capitalização de mercado.

Este tipo de moeda estável tem as seguintes características:

Primeiro, a agência emissora centralizada geralmente é uma empresa privada.

Em segundo lugar, está vinculado à moeda legal (principalmente dólares americanos), a taxa de câmbio geralmente é de 1:1 e o mecanismo de emissão é simples e claro.

Em terceiro lugar, implemente o mecanismo de comprovação de reserva.Toda vez que uma moeda estável é emitida, uma reserva de moeda legal deve ser adicionada.

1.2.2 Stablecoins com garantia criptográfica As stablecoins com garantia criptográfica são apoiadas por outra criptomoeda como garantia. Em vez de usar custodiantes para manter garantias, as stablecoins com garantia de criptomoeda usam contratos inteligentes. **O processo de emissão de stablecoin ocorre na cadeia, usando contratos inteligentes em vez de depender de um emissor central para execução. **Na hora de comprar (cunhar) essas stablecoins, você bloqueia sua criptomoeda em um contrato inteligente para receber uma quantidade equivalente de tokens. Depois, você coloca a stablecoin de volta no contrato inteligente correspondente e pode retirar o valor da hipoteca anteriormente bloqueado. DAI, uma stablecoin com garantia criptográfica, é a stablecoin mais proeminente nesta categoria.

As stablecoins lastreadas em criptomoedas precisam ser supercolateralizadas para amortecer as flutuações de preço dos ativos lastreados em cripto exigidos. Por exemplo, se você quiser comprar $ 100 em stablecoins DAI, precisará depositar $ 180 em ETH, o que equivale a uma taxa de garantia de 180%. Se o preço de mercado do ETH cair, mas permanecer acima do limite de liquidação definido, ele também mantém o preço do DAI estável devido ao excesso de garantia. No entanto, se o preço do ETH cair abaixo de um limite definido (por exemplo, uma queda de 100%, o ETH que originalmente valia $ 180 agora vale apenas $ 90). Então, de acordo com o contrato inteligente, a garantia será vendida à força para liquidação.

1.2.3 Stablecoins algorítmicas As stablecoins algorítmicas tentam manter uma ligação com ativos como o dólar americano, expandindo e contraindo dinamicamente o fornecimento de tokens. As stablecoins algorítmicas não usam fiat ou criptomoedas como garantia. Em vez disso, sua estabilidade de preços vem do uso de algoritmos especializados e contratos inteligentes para gerenciar o fornecimento de tokens em circulação. Um sistema algorítmico de stablecoin reduz o número de tokens em circulação quando o preço de mercado cai abaixo do preço da moeda fiduciária que ele rastreia. Alternativamente, se o preço do token exceder o preço da moeda fiduciária que ele rastreia, novos tokens entram em circulação, ajustando o valor da stablecoin para baixo.

No entanto, as stablecoins algorítmicas precisam contar com algoritmos particularmente fortes. O USTC envolvido em Luna é uma stablecoin algorítmica, mas como seus algoritmos internos não levaram em consideração algumas situações extremas, cisnes negros ou emergências ocorreram e, eventualmente, eles quebraram a âncora e desabou.

As stablecoins algorítmicas têm as seguintes propriedades:

1. Sem garantia

2. Hipoteca parcialmente ou totalmente garantida por ativos originais

3. Estabilidade flutuante

1.2.4 Stablecoins lastreadas em commodities

As stablecoins lastreadas em commodities são lastreadas por commodities como metais preciosos, petróleo e imóveis. O ouro é a mercadoria colateral mais popular, e o Tether Gold (XAUT) e o PAX Gold (PAXG) são as principais stablecoins lastreadas em ouro. Os ativos lastreados em commodities permitem investir em ativos que podem estar longe de serem locais e injetar liquidez em classes de ativos ilíquidos.

PARTE02****Status do mercado de câmbio estável

2.1 Visão geral do mercado de criptomoedas

Gráfico Global de Criptomoedas (2017-2023)

Valor total do mercado de criptomoedas (2021-2023)

Situação do Mercado de Criptomoedas 2021:

Em 2021, a indústria de criptomoedas continuará a subir para novos patamares, continuando o ímpeto de 2020. O valor de mercado de toda a indústria aumentará mais de 3 vezes em 2021, para cerca de 2,4 trilhões de dólares americanos, e o valor de mercado do toda a indústria terá vida curta no meio do ano, chegando a US$ 3 trilhões.

Situação do Mercado Cripto 2022:

A capitalização de mercado total das criptomoedas para todo o ano de 2022 é de cerca de US$ 830,0 milhões, uma queda de 64% em relação ao início do ano.

O início de 2022 para o mercado de criptomoedas foi turbulento, com eventos como alta inflação, conflito Rússia-Ucrânia e aumentos das taxas do Fed no primeiro trimestre. A capitalização de mercado total no final do primeiro trimestre de 2022 é de cerca de 2,2 trilhões de dólares americanos. Em comparação com a prosperidade do primeiro trimestre de 2021, os traders geralmente esperam para ver no primeiro trimestre de 2022, e o o volume de negociação de todo o mercado diminuiu significativamente, 23%.

O terceiro trimestre de 2022 é um trimestre relativamente calmo, mas também um trimestre de turbulência regulatória. O mercado está em grande parte em estado de consolidação, com a capitalização de mercado total das criptomoedas atingindo brevemente US$ 1,2 trilhão. As sanções da US OFAC ao Tornado Cash enviaram ondas de choque em todo o setor e reacenderam preocupações e discussões significativas sobre a censura do governo. Há também várias legislações sobre criptomoedas passando pelo Congresso, e a ação de execução da CFTC contra um DAO é particularmente digna de nota. À medida que os formuladores de políticas e reguladores continuam a lidar com o setor, só podemos esperar uma maior clareza regulatória daqui para frente. Dadas as tensões geopolíticas globais e a turbulência macroeconômica, as perspectivas de curto prazo para as criptomoedas ainda podem parecer desafiadoras, para dizer o mínimo.

A quebra da FTX e da Alameda Research em 2022 deu o golpe final no mercado, custando milhões e deixando a indústria ainda sofrendo com os efeitos indiretos.

Situação do Mercado Cripto 2023:

Os mercados criptográficos se livram da queda do mercado baixista. A primeira metade do primeiro trimestre de 2023 foi relativamente tranquila, com os traders especulando sobre a direção da atitude do Fed. Embora a liquidez geral seja relativamente baixa, o mercado também é impulsionado por algumas narrativas efêmeras. Como o conceito de Hong Kong, brc20, Al plate, etc.

Os desafios regulatórios da criptomoeda não podem mascarar a turbulência maior no setor bancário tradicional: as dúvidas em torno do Silvergate Bank o levaram a entrar em liquidação judicial em 8 de março de 2023, provocando efeitos de contágio em todo o setor bancário dos EUA. Na mesma semana, o Silicon Valley Bank foi adquirido pelo FDIC, seguido pelo Sianature Bank, que por sua vez levou o CreditSuisse Bank a ser comprado pelo UBS uma semana depois com o apoio de financiamento do governo. Eventos como esses expuseram a fragilidade da confiança dos investidores nas finanças tradicionais.

2.2 Visão geral do mercado de stablecoin

2.2.1 Valor total de mercado das stablecoins

△O valor total de mercado das stablecoins (coingecko)

Como um dos principais ativos de todo o mercado de criptografia, as stablecoins experimentaram um crescimento muito substancial nos últimos anos. Em 12 de maio de 2023, o valor de mercado total das stablecoins era de aproximadamente US$ 131,8 bilhões.

△Gráfico de valor de mercado da stablecoin Top9 (coingecko)

Situação do mercado de stablecoin em 2021:

As stablecoins atingiram novos máximos e atingiram um valor de mercado de US$ 105,1 bilhões (+76%) no segundo trimestre de 2021, mas o volume caiu para US$ 7,36 bilhões (-35%). Isso pode ocorrer porque os traders optaram pela segurança durante a desaceleração do mercado de 20%.

No terceiro trimestre de 2021, a capitalização de mercado geral das cinco principais stablecoins cresceu constantemente a uma taxa de 17%. No final do trimestre, a capitalização de mercado geral das stablecoins atingiu US$ 123 bilhões. Com exceção do USDT, a taxa de crescimento das cinco principais stablecoins excede 20%, o que significa que os investidores optam por usar outras stablecoins como alternativas ao USDT em face da forte regulamentação.

Situação do mercado de stablecoin em 2022:

As stablecoins não serão poupadas da saída líquida de ativos em 2022, com saída acumulada de US$ 27,3 bilhões (cerca de 17%). A maior parte dessa perda ocorreu durante a queda do Terra, e o setor teve um desempenho relativamente bom desde então, apesar dos periódicos "rumores sombrios" de possível desencaixe.

A incerteza do ambiente geral no primeiro trimestre de 2022 fez com que a maioria dos investidores preferisse as stablecoins, e o valor de mercado das stablecoins aumentou significativamente neste trimestre (+$ 23 bilhões). Ao contrário de outras moedas digitais no mercado no primeiro trimestre de 2022, os cinco principais mercados de stablecoin cresceram 13%.

O que observar no segundo trimestre de 2022 é que as stablecoins melhoraram significativamente durante esse período, com o BUSD, anteriormente classificado em 13º, alcançando o 6º lugar. No entanto, o pequeno declínio na participação de mercado das stablecoins (sem considerar o USTC) indica que uma certa quantidade de fundos foi completamente retirada do ecossistema de criptomoedas. Entre no mercado de moedas estáveis para reduzir os riscos em determinadas circunstâncias.

Em 2022, o valor de mercado do USDT, a maior moeda estável, caiu 16%, ou seja, cerca de 12 bilhões de dólares americanos. Pelo contrário, USDC e BUSD têm uma certa taxa de crescimento cada um, cerca de 2 bilhões de dólares americanos. As principais stablecoins descentralizadas DAI (-43%) e FRAX (-44%) têm perdas semelhantes, mas em termos absolutos, a perda de US$ 4 bilhões da DAI é quase cinco vezes maior que a da FRAX.

Situação do mercado de stablecoin em 2023:

No primeiro trimestre de 2023, o valor de mercado das 15 principais stablecoins caiu cerca de 4,5%, ou US$ 6,2 bilhões. Isso se deve ao pânico no mercado de stablecoin depois que a Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA investigou a dissociação de BUSD e USDC.

O USDC verá o maior declínio na participação de mercado no primeiro trimestre de 2023 (-2,7%), possivelmente devido a detentores inquietos durante a separação das stablecoins durante a crise bancária.

Depois que a Paxos decidiu parar de emitir a stablecoin, a classificação de capitalização de mercado da BUSD caiu drasticamente do 7º para o 12º.

Devido ao desacoplamento e às preocupações regulatórias, o USDC e o BUSD tiveram grandes saídas, enquanto o USDT e o TUSD foram os maiores beneficiários.

Os mercados de stablecoin entraram em pânico depois que a Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA investigou a dissociação de BUSD e USDC. A maior stablecoin por capitalização de mercado, USDT (+20,5% ou US$ 13,6 bilhões), ganhou mais em termos absolutos, enquanto USDC e BUSD perderam 26,9% e 54,5%, respectivamente. O crescimento da TUSD foi causado em grande parte pela nova cunhagem massiva na Binance (~$ 130 milhões) e Tron (~$ 750 milhões).

2.2.2 Participação de mercado de Stablecoins

Em 12 de maio de 2023, havia 24.071 moedas digitais criptografadas no mundo, com um valor total de mercado de 1,117 bilhão de dólares americanos, e o valor total de mercado de moedas estáveis é de aproximadamente 131,8 bilhões de dólares americanos, representando aproximadamente 11,84% do mercado de moeda digital criptografada.

Em maio de 2023, a participação de mercado das stablecoins centralizadas atingiu 94%, enquanto a participação de mercado das stablecoins descentralizadas é de apenas cerca de 6%. No período de 2019 a 2022, a participação de mercado das stablecoins descentralizadas aumentará significativamente. No entanto, após o colapso do Terra, o UST voltou rapidamente a zero e a participação das stablecoins descentralizadas diminuiu gradualmente.

△Gráfico de comparação das principais stablecoins

△Comparação de ações Stablecoin (Coinmarketcap)

Como pode ser visto na figura acima, no mercado de stablecoin, as nove principais stablecoins por valor de mercado representam mais de 97% da participação de mercado. As cinco principais stablecoins representaram mais de 96%, ou seja, Tether USDT, USD Coin USDC, Binance USD BUSD, DAI e TrueUSD TUSD. As três stablecoins acima representam mais de 90% de todo o mercado de stablecoin. Do ponto de vista dos tipos de stablecoins, USDT, USDC e BUSD são todas stablecoins centralizadas e todas são emitidas com hipotecas de ativos reais; , bem como stablecoins descentralizadas, como o conhecido DAI emitido pela MarkerDAO com valor de mercado de 4,86 bilhões de dólares americanos, representando apenas 3,73%.

2.2.3 Comparação das principais stablecoins existentes

△Gráfico principal de comparação de stablecoin (TokenInsight20)

PARTE03****Aplicação Classificada de Stablecoins

3.1 Stablecoins Centralizados O valor total de mercado dos stablecoins centralizados excede US$ 129,4 bilhões, dos quais USDT e USDC são os dois maiores stablecoins centralizados. Ambos estão atrelados a US$ 1, e os ativos de reserva são dinheiro em dólares americanos, títulos do tesouro ou outros papéis comerciais. USDT, USDC, BUSD, TUSD, USDP, GUSD são as seis stablecoins centralizadas mais populares que também são stablecoins lastreadas em reservas de ativos.

3.1.1 Tether USDT：

Em outubro de 2014, a Tether (uma subsidiária da iFinex) lançou o USDT. Atualmente, o USDT é a maior stablecoin do mercado, com um valor de mercado de mais de US$ 82,7 bilhões.

Mecanismo operacional do USDT:

Como pode ser visto na figura acima, o processo de emissão e circulação de USDT pode ser dividido nas seguintes etapas:

Passo 1: O usuário deposita USD na conta bancária da empresa Tether.

Passo 2: A empresa Tether cria uma conta Tether para o usuário, e coloca a moeda digital correspondente ao dólar americano depositado na conta.

Etapa 3: os usuários podem negociar USDT por meio de bolsas ou mercados de balcão.

Etapa 4: o usuário retorna o USDT ao Tether para resgatar a moeda fiduciária.

Passo 5: Tether destrói o USDT e retorna o USD para a conta bancária do usuário. Além disso, quando o USDT entra no campo de circulação, qualquer investidor pode comprar e negociar USDT de outros investidores ou bolsas. Isso forma uma cadeia circular completa de emissão, transação, circulação e reciclagem.

Status da operação USDT:

Análise de preços:

No momento da emissão, os investidores precisam trocar um USD por um USDT; no mercado secundário, os investidores podem usar outras moedas digitais criptografadas para trocar USDT e também podem usar moeda corrente para comprar USDT. Quando o preço real do USDT exceder um dólar, um grande número de investidores comprará USDT da Tether e depois o venderá no mercado secundário; quando o preço real do USDT for inferior a um dólar, um grande número de investidores comprará USDT do mercado secundário e, em seguida, vender para a empresa Tether resgata USD. Em ambos os casos, em teoria, o preço do USDT retornará gradualmente a um dólar ou flutuará ligeiramente em torno de um dólar.

Gráfico de preços △USDT (2021-2023)

O USDT sempre foi "notório" por "não ter reservas suficientes", mas mesmo que seja considerado assim pelo mercado, o USDT ainda mantém a participação de mercado número um, e o preço pode permanecer em torno de $ 1 na maioria das vezes.

A desancoragem mais grave do preço do USDT ocorreu em 15 de outubro de 2018, quando o preço do Bitcoin estava em torno de US$ 6.000. O preço do USDT caiu para um mínimo de US$ 0,88 devido ao pânico do mercado. Mas, desde então, o preço do USDT conseguiu permanecer estável, apesar dos constantes rumores do mercado.

△2021-2023 USDT valor de mercado e volume de negociação (coingecko)

As sanções da OFAC causaram alguns danos ao status do USDC. O mercado geral de stablecoin terá um desempenho estável no terceiro trimestre de 2022, e o USDT terá um ligeiro aumento (pode absorver parte da liquidação do USDC). No primeiro trimestre de 2023, depois que a Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA investigou a separação de BUSD e USDC, houve um pânico no mercado de stablecoin, e o stablecoin USDT (+20,5% ou $ 13,6 bilhões) com o maior mercado valor foi o que mais aumentou em termos absolutos.

Ativos de reserva USDT:

O white paper USDT da Tether menciona explicitamente que os tokens Tether são chamados de stablecoins porque fornecem estabilidade de preços quando atrelados a moedas fiduciárias. Isso fornece uma solução de baixa volatilidade para traders, comerciantes e fundos ao retirar dinheiro do mercado. Todos os tokens Tether são atrelados 1:1 às moedas fiduciárias correspondentes e são 100% respaldados pelas reservas do Tether.

Mas há dois pré-requisitos para que esse mecanismo seja eficaz:

Primeiro, a empresa implementa rigorosamente as reservas USDT e USD 1:1.

Em segundo lugar, a empresa realiza auditorias regularmente e torna públicos os resultados das auditorias. O mecanismo de prova de reserva é o principal mecanismo para garantir o preço relativamente estável das stablecoins. No entanto, se a empresa não puder cumprir o compromisso de reserva de 1:1, a relação de ancoragem entre stablecoins e moedas fiduciárias será contestada.

O site oficial da Tether fornece o balanço atual do projeto USDT. Como pode ser visto na figura abaixo, os ativos totais da Tether (Total Assets) representam os dólares americanos da empresa, euros (EUR), renminbi offshore (CNH), Ouro (XAU) e Peso Mexicano (MXN); Total Liabilities (Total Liabilities) representa quanto dinheiro os investidores gastam para comprar essa moeda estável depois que a empresa emite USDT, que são cerca de 82,8 bilhões de dólares americanos, 36,38 milhões de euros (EUR), 20,5 milhões de Yuan Chinês Offshore (CNH), 20.000 XAU e 19,56 milhões de Pesos Mexicanos (MXN). A julgar pelo balanço do projeto, o Patrimônio Líquido (Patrimônio Líquido) é todo positivo, o que significa que a empresa alcançou um aumento de um dólar em reservas legais de moeda para cada USDT emitido.

△ Balanço do USDT 2023.5.14 (site oficial do Tether)!)

△ Balanço do EUR 2023.5.14 (site oficial do Tether)!)

△ Balanço da CNH 14/05/2023 (site oficial do Tether)!)

△ Balanço da XAU 2023.5.14 (site oficial do Tether)

△ Balanço MXN 2023.5.14 (site oficial do Tether)

A Tether anunciou os resultados da auditoria da empresa de contabilidade: (em 31 de março de 2023)

3.1.2 Moeda USD（USDC）

Em julho de 2018, o USDC é uma stablecoin em USD emitida em conjunto pela Circle e pela Coinbase. Do fundo, o USDC parece ser uma moeda estável mais estável e transparente, e o mercado sempre confiou no USDC. O valor de mercado atual do USDC é de cerca de 30,1 bilhões de dólares americanos, ficando em segundo lugar no mercado de moedas estáveis, e seu tamanho é cerca de metade do USDT. O valor de mercado do USDC em seu pico em 1º de julho de 2022 ultrapassou US$ 56 bilhões, próximo ao nível de US$ 66 bilhões do USDT na época.

Mecanismo operacional do USDC:

Os clientes que ingressam por meio de um portal de stablecoin (como um aplicativo da web criado e mantido por um membro licenciado do CENTER Token Issue) podem transferir fundos fiduciários para a conta desse CENTER Issuer. Os emissores usam a rede CENTER para executar uma série de comandos para verificar, cunhar e validar tokens fiduciários atrelados ao valor desses fundos depositados. Os clientes podem transferir esses tokens para outro lugar para gastá-los.

Os resgates seguem a ordem inversa: os tokens fiduciários são destruídos quando um cliente acessa um ponto de venda, como um aplicativo da web mantido por um membro emissor licenciado do CENTER. Os fundos da reserva fiduciária subjacente são transferidos para o banco externo do cliente após verificação e verificação bem-sucedidas.

Status da operação USDC:

△ Gráfico de preços USDC (2021-2023)

△ Valor de mercado USDC e volume de negociação (CoinGecko)

Os protocolos Coinbase e DeFi sempre foram muito mais amigáveis para o USDC do que o USDT, que é uma das razões pelas quais o USDC se expandirá rapidamente após 2021.

No terceiro trimestre de 2022, o valor de mercado do USDC diminuiu US$ 8,8 bilhões, representando 16% de seu valor de mercado. Isso se deve à turbulência regulatória. As sanções da OFAC ao Tornado Cash impactaram toda a indústria e reativaram as principais preocupações e discussões sobre a censura do governo. As sanções da OFAC também causaram certos danos ao status do USDC.

O USDC teve a maior queda na participação de mercado (-2,7%) no primeiro trimestre de 2023, possivelmente devido a detentores nervosos de stablecoins durante a crise bancária, e o USDC perdeu 26,9% devido à SEC ( Após a SEC) investigar a dissociação do USDC, há foi um pânico no mercado de stablecoin. O preço do USDC caiu para um mínimo de cerca de $ 0,8 em 11 de março de 2023. Isso ocorreu devido à falência do Silicon Valley Bank e as reservas do USDC foram questionadas.

Ativos de reserva do USDC:

A Circle é obrigada a manter uma reserva fiduciária completa para todos os USDC emitidos. Essas participações são informadas mensalmente por terceiros de acordo com os padrões estabelecidos pelo Instituto Americano de Contadores Públicos Certificados (AICPA).

A Circle publicou os resultados da auditoria da empresa de contabilidade (em 6 de março de 2023):

3.1.3Binance USD（BUSD）

Em setembro de 2019, a Paxos (o emissor) cooperou com a Binance para lançar o BUSD, que é uma stablecoin lastreada em moeda fiduciária atrelada ao dólar americano. Ela pode ser comprada e resgatada à taxa de câmbio de 1 BUSD para 1 dólar americano. É atualmente a sétima maior criptomoeda em valor de mercado e a terceira maior stablecoin.

BUSD é uma stablecoin mais centralizada do que qualquer stablecoin, queremos entender completamente o porquê. Precisamos deixar claro que existem dois tipos de BUSD no mercado:

1. O BUSD emitido pela Paxos no Ethereum é regulado pelo Departamento de Serviços Financeiros de Nova York NYDFS;

2. Binance-Peg BUSD emitido pela Binance em outras cadeias (cadeia BNB). Esta categoria de BUSD não está sujeita a nenhuma regulamentação. A Binance emite seu próprio Binance-Peg BUSD mantendo o BUSD no Ethereum.

Mecanismo de operação BUSD:

Para manter seu valor de US$ 1, a Paxos mantém uma quantidade de USD igual ao fornecimento total de BUSD. BUSD e USD podem ser trocados através da Paxos a qualquer momento.

1. O usuário envia USD para a conta de reserva bancária da Paxos.

2. O emissor (Paxos) cria uma quantidade equivalente de BUSD no Ethereum.

3. O BUSD recém-cunhado é entregue ao usuário, enquanto o USD é depositado na conta de reserva bancária.

4. O mecanismo também funciona sempre ao contrário. Os usuários podem usar o Paxos para gravar BUSD e receber US$ 1 em troca.

Ao usar contratos inteligentes para queimar/criar BUSD, esse mecanismo pode manter a proporção de suprimento e reserva em 1:1 constante.

Status da operação BUSD:

Tudo sobre o desenvolvimento do BUSD está indo muito bem, especialmente desde o mercado de 2021 e o frenesi da rede BNB

Em setembro de 2022, a Binance anunciou que converterá automaticamente os saldos dos usuários e USDC, USDP e TUSD recém-recarregados em BUSD. O CEO da Circle diz que isso é uma coisa boa.

Em 2023, a Circle informará ao Departamento de Serviços Financeiros de Nova York que há um problema com a reserva BUSD:

Em janeiro, a Binance admitiu que o BUSD tinha uma falha de gerenciamento de reservas.

Em fevereiro, o emissor do BUSD Paxos foi investigado pelo Departamento de Serviços Financeiros de Nova York, e o BUSD começou a ter saídas de fundos.A SEC então planejou processar o Paxos, alegando que o BUSD era um título não registrado. No dia 13, BUSD foi anunciado para parar de emitir.

Em 13 de fevereiro, o CEO da Binance, Changpeng Zhao, afirmou que o BUSD não será mais a principal moeda de negociação na Binance.

Em 28 de fevereiro, a Coinbase anunciou que interromperá a negociação BUSD a partir de 13 de março.

Em março, o AAVE DAO votou para remover o BUSD de sua plataforma de empréstimos.

Tabela de preços △BUSD (2021-2023)

△ Valor de mercado BUSD e volume de negociação (CoinGecko)

Apesar de começar de uma base baixa, a oferta circulante de BUSD aumentou aproximadamente 250% no primeiro trimestre de 2021, respectivamente. Provavelmente, isso é causado pela ascensão das cadeias públicas BSC e Terra.

No primeiro trimestre de 2023, a situação do BUSD foi de mal a pior, especialmente depois que a SEC enviou um Wells Notice para Paxos sobre a emissão de BUSD em meados de fevereiro, Paxos finalmente decidiu parar de emitir BUSD. Ações agressivas de fiscalização por parte dos reguladores dos EUA tornaram mais desafiador para a indústria de cripto prosperar em um ambiente regulatório opaco, ao mesmo tempo em que alimentam maiores apelos por transparência regulatória. O BUSD caiu do 7º para o 12º lugar em capitalização de mercado depois que a Paxos decidiu parar de emitir a stablecoin. Depois que a Securities and Exchange Commission (SEC) dos EUA investigou a dissociação de BUSD e USDC, o mercado de stablecoin entrou em pânico, com BUSD perdendo 54,5%.

Desde o anúncio da cessação das operações em fevereiro de 2022, o valor de mercado caiu rapidamente à medida que os usuários continuam sacando. A BUSD perdeu 47,3% ou US$ 6,8 bilhões em capitalização de mercado no primeiro trimestre de 2023, uma queda de 67,6% em relação ao pico de novembro de 2022. Em meados de maio de 2023, ainda havia $ 5,7 bilhões em BUSD em circulação no mercado.

Ativos de Reserva BUSD:

Cada conta bancária Paxos Standard é supervisionada pela firma de auditoria americana Withum, e a Paxos publica seu relatório mensal de reservas BUSD.

3.1.4TrueUSD（TUSD）

Em março de 2018, Archblock (o emissor) lançou o TrueUSD e o listou na bolsa Bittrex. TrueUSD (TUSD) é um token ERC-20 totalmente garantido, legalmente protegido e verificado de forma transparente. Está indexado 1:1 ao dólar americano. Além disso, é o primeiro criptoativo construído na plataforma TrustToken. Pretende ser uma stablecoin simples, transparente e confiável. Portanto, não usa contas bancárias ocultas ou algoritmos especiais.

Mecanismo de operação TUSD:

As participações em USD da TrueUSD estão espalhadas por várias contas bancárias pertencentes a diferentes empresas fiduciárias. As partes envolvidas assinaram um acordo para publicar ativos colaterais diariamente e realizar auditorias mensais. O token usa várias contas de garantia para reduzir o risco de contraparte e fornecer aos detentores proteção legal contra roubo.

O TrustToken usa contratos inteligentes auditados publicamente para limitar-se à emissão de tokens. O dinheiro nunca tocou nas mãos da equipe TrustToken. Quando a conta vinculada receber USD, uma nova TUSD será gerada automaticamente. Sempre que um usuário resgata USD, uma quantidade equivalente de TUSD é instantaneamente destruída. Dessa forma, o TrustToken garante uma proporção de 1:1 USD para TUSD entre os fundos mantidos em contas bloqueadas e a TUSD em circulação.

TrueUSD tem as seguintes características:

1. Proteção legal: A empresa emite regularmente certificados, que são protegidos por uma forte proteção legal fornecida por contas caucionadas.

2. Conversível para USD: Qualquer indivíduo ou organização que tenha passado pela inspeção AML/KYC na plataforma TrustToken pode converter TUSD em USD. No entanto, o valor mínimo de retirada é de $ 10.000.

3. Gerenciamento confiável de fundos: A forma como o sistema TrueUSD é configurado permite que você troque dólares diretamente com a conta caucionada por design, em vez de enviar dinheiro através da rede TUSD.

4. Full Collateral: Um único token TUSD é sempre garantido por USD detidos pela empresa da conta vinculada. Novos tokens são cunhados e queimados por contratos inteligentes auditados publicamente.

5. Certidões periódicas: Todas as titularidades de contas vinculadas estão sujeitas a certidões periódicas publicadas publicamente.

Crítico para o funcionamento adequado de cada ativo tokenizado TrustToken é uma conta caucionada. Todos que passam nos requisitos KYC e AML podem comprar/resgatar TrueUSD usando seu aplicativo.

Status da operação TUSD:

A partir de 7 de outubro de 2022, a TUSD recebeu status legal na Comunidade de Dominica como uma moeda digital autorizada e meio de troca.

Tabela de preços △TUSD (2021-2023)

A taxa de crescimento da TUSD (+169,3%) no primeiro trimestre de 2023 (excedendo FRAX +2,6%). Grande parte do crescimento da TUSD foi causado pela nova cunhagem massiva na Binance (~$ 130 milhões) e Tron (~$ 750 milhões).

△ Valor de mercado TUSD e volume de negociação (CoinGecko)

Ativos de reserva da TUSD:

Por meio de uma parceria com a Armanino, importante empresa de contabilidade dos EUA, os detentores de TrueUSD podem visualizar um painel em tempo real de sua conta TrueUSD, um ótimo exemplo de alta transparência.

3.2 Moeda estável descentralizada

As stablecoins descentralizadas são gerenciadas por comunidades designadas e estabilizadas por protocolos de computação. Existem quatro tipos de stablecoins descentralizadas, ou seja, stablecoins sobregarantidas, stablecoins algorítmicas, stablecoins fracionárias e stablecoins não vinculadas.

Uma coisa que as stablecoins descentralizadas têm em comum é que elas são guiadas por vários pontos de controle, em vez de um único corpo, como visto nas stablecoins centralizadas. A emissão e distribuição de stablecoins centralizadas é controlada por uma autoridade central, e a paridade das moedas é mantida por moeda fiduciária real ou outras commodities, como ouro, petróleo e imóveis.

As stablecoins descentralizadas diferem de duas maneiras: governança e sistema peg. Os sistemas de governança de diferentes tipos de stablecoins descentralizadas são semelhantes, portanto, as stablecoins descentralizadas são agrupadas de acordo com seus esquemas de cunhagem e manutenção de peg. Aqui estão duas stablecoins descentralizadas populares:

3.2.1MakerDAO(DAI)

Em dezembro de 2017, o MakerDAO lançou o DAI. Ao contrário do USTD, o DAI existe inteiramente no blockchain, evitando riscos de crédito que possam surgir de intermediários confiáveis de terceiros.

Mecanismo operacional DAI:

As barreiras para geração, acesso e uso de DAI são baixas. Os usuários geram DAI usando o protocolo Maker para criar um contrato inteligente chamado "Maker Vault" e depositar ativos (garantia aprovada). Esse processo não é apenas o processo de entrada da DAI no campo de circulação, mas também o processo de obtenção de liquidez pelos usuários. Além disso, os usuários também podem comprar DAI de intermediários ou bolsas.

Pense no MakerDao como uma loja de penhores, você pode hipotecar seus ativos digitais (atualmente suporta apenas MKR) no sistema MakerDao para obter uma certa quantia de DAI. É concebível que este contrato de hipoteca seja a função deste contrato de sistema. Essa função importante é chamada de: Contrato inteligente do Vault (chamado CDP antes da migração do sistema multicolateral). Este contrato permite o empréstimo de DAI no sistema MakerDao, podendo o empréstimo ser reinvestido (alavancagem), remessa internacional, etc. Deve-se notar que quando sua moeda digital hipotecada deprecia rapidamente e você não consegue pagar o empréstimo DAI, sua moeda digital será leiloada à força e transformada em DAI para pagar o empréstimo. Isso é o que comumente chamamos de liquidação.

Mecanismo de Estabilidade DAI:

O objetivo inicial do DAI é manter uma âncora de 1:1 com o dólar americano, mas como o comportamento do mercado causará uma certa diferença de preço, são necessários mecanismos relevantes para estabilizar o preço do DAI. O mecanismo de estabilização de preços depende principalmente do ajuste e liquidação da taxa de juros. O ajuste da taxa de juros é realizado por meio de votação de governança, incluindo ajuste estável da taxa de juros e ajuste da taxa de poupança DAI (DAI Saving Rate - DSR); a liquidação é principalmente um método de desligamento de emergência para controlar os riscos.

1. Ajuste de taxa de juros estável: Refere-se à taxa de juros anualizada que os usuários precisam pagar ao hipotecar ativos para gerar DAI, que são essencialmente juros de empréstimos. Quando o preço do DAI é superior a US$ 1, os usuários são incentivados a criar Cofres para gerar DAI reduzindo a taxa estável (ou seja, reduzindo os juros do empréstimo); quando o preço de mercado do DAI é inferior a US$ 1, a taxa estável aumenta ( ou seja, os juros do empréstimo são aumentados) Isso estimulará os usuários a fechar o Vault, destruir o DAI e reduzir o suprimento de mercado do DAI.

2. Ajuste da taxa de depósito DAI (DSR): Os usuários podem bloquear o DAI no contrato DSR do protocolo Maker para obter automaticamente o rendimento da poupança. O DSR determina o valor do rendimento que os titulares do DAI podem obter com base em seus depósitos. Os juros do depósito DAI são pagos pelos juros do empréstimo, o que significa que os juros do depósito são garantidos por uma taxa de estabilidade. Para o contrato do Maker, se a receita da taxa de estabilidade não puder compensar o gasto total dos juros do depósito DAI, a diferença será a dívida inadimplente do sistema, que será compensada pela emissão de MKR adicionais, o que significa que os detentores de MKR são os portadores de risco desta parte.

3. Desligamento de emergência: É o último recurso usado para garantir que o preço-alvo dos detentores de DAI possa ser resgatado em caso de emergência. Uma vez acionado o desligamento de emergência, os usuários não poderão mais criar novos cofres ou operar cofres existentes. Os mecanismos também estão congelados.

Status da operação DAI:

△ Valor de mercado DAI e volume de transações (CoinGecko)

No primeiro trimestre de 2022, a taxa de crescimento do DAI também desacelerou muito devido à concorrência semelhante; no segundo trimestre de 2022, o valor de mercado do DAI caiu 32%, o que pode ser causado por sua correlação negativa com as stablecoins algorítmicas ; no primeiro trimestre de 2023, o DAI manteve-se basicamente estável.

3.2.2 FRAX

Em dezembro de 2020, a FraxFinance lançou o FRAX, o primeiro e único projeto de stablecoin cujo fornecimento é parcialmente garantido e parcialmente apoiado por algoritmos. O FRAX é um modelo de senhoriagem de tipo duplo, e sua stablecoin FRAX é respaldada por dois tipos de garantia, a saber, a stablecoin lastreada em hipotecas (USDC) e a FRAX Share (FXS).

Mecanismo de estabilidade da operação FRAX:

No estado inicial, o FRAX está no estágio de 100% de garantia, o que significa que o FRAX pode ser cunhado apenas colocando garantia no contrato de cunhagem, e 100% do valor colocado no sistema para criar o FRAX é garantia. À medida que o protocolo entra na fase de mistura, uma parte do valor que entra no sistema durante a cunhagem torna-se FXS (e depois é queimado durante a circulação). Por exemplo, com uma taxa de garantia de 98%, cada FRAX cunhado requer US$ 0,98 em garantia e queima US$ 0,02 em FXS. Com uma taxa de garantia de 97%, cada FRAX cunhado requer $ 0,97 em garantia e gasta $ 0,03 em FXS, e assim por diante.

Embora o protocolo FRAX seja projetado para aceitar qualquer tipo de criptomoeda como garantia, a implementação do protocolo FRAX aceitará principalmente stablecoins on-chain como garantia para eliminar a volatilidade da garantia, permitindo que o FRAX faça uma transição suave para proporções mais algorítmicas.

O processo de resgate do FRAX é contínuo, fácil de entender e economicamente confiável. No estágio 100% apostado, é bem simples. Durante a fase do algoritmo de mixagem, quando o FRAX é criado, o FXS é gravado. Os FXS são cunhados quando o FRAX é resgatado. Enquanto houver uma demanda por FRAX, resgatá-lo como garantia mais FXS começará a cunhar uma quantidade semelhante de FRAX em circulação na outra ponta (queimando a mesma quantidade de FRAX).

No início, o protocolo FRAX ajustava a taxa de hipoteca a cada hora e cada ajuste era de 0,25%. A função diminui a taxa de garantia a cada hora quando o preço do FRAX é igual ou superior a US$ 1 e aumenta a taxa de garantia a cada hora quando o preço do FRAX está abaixo de US$ 1. Isso significa que, se o preço do FRAX for igual ou superior a $ 1 durante a maior parte de um determinado período de tempo, a alteração líquida na taxa de garantia será reduzida. Se o preço do FRAX estiver abaixo de $ 1 na maioria das vezes, a taxa de garantia aumentará para 100% em média.

O FRAX tem as seguintes características em comparação com o UST (2022.2.9 não ancorado, o Terra entrou em colapso):

1. Taxa de hipoteca flexível, o FRAX realiza automaticamente a taxa de hipoteca por meio do controlador de derivativo integral proporcional (PID), o FRAX reimplanta a garantia em outros lugares para obter renda, o que ajuda a gerar receita externa e por meio de sua operação de mercado algorítmica O controlador mantém o protocolo flutuante.

2. Transferir a especulação sobre FRAX para FXS Devido ao mecanismo de destruição/recompra de FRAX, sua volatilidade de preço foi transferida para FXS.

3. Colateral confiável, parte do colateral do FRAX é USDC (reservado em reservas de caixa em USD), que injeta mudanças na taxa de crescimento.

4. FXS fornece valor além da governança, como requisitos de cunhagem e taxas de protocolo, incentivando assim os usuários a comprar FXS.

Status da operação FRAX:

△ Valor de mercado FRAX e volume de negociação (CoinGecko)

O FRAX está se desenvolvendo rapidamente em 2021, com um valor de mercado de mais de US$ 100 milhões. Isso também reflete a crescente aceitação do mercado de stablecoins algorítmicas. A queda de 48% na capitalização de mercado do FRAX no segundo trimestre de 2022 pode ser causada por sua correlação negativa com as stablecoins algorítmicas; o FRAX permanece praticamente estável no primeiro trimestre de 2023.

3.3 Novas moedas estáveis

De acordo com a teoria "DeFi Trinity" de Sam Kazemian, para alcançar o domínio DeFi, um projeto precisa de sua própria stablecoin, troca descentralizada (DEX) e protocolo de empréstimo.

Alguns dos maiores protocolos já começaram a construir nessa direção, desenvolvendo seus próprios DEXs e emprestando protocolos ao lado de stablecoins. Sem surpresa, o FRAX já deu seus primeiros passos, introduzindo Fraxswap e Fraxlend para complementar sua própria stablecoin, e outros protocolos estão rapidamente alcançando. Questões em andamento envolvendo stablecoins centralizadas, como o risco de escrutínio regulatório - particularmente o recente fechamento do BUSD - apenas aceleraram os esforços para construir um modelo de stablecoin verdadeiramente descentralizado.

O mercado está aguardando ansiosamente o lançamento de stablecoins nativas de protocolo pelos dois maiores protocolos DeFi, o crvUSD da Curve e o lançamento do GHO pela AAVE em 2023. Ambos terão seus próprios designs inovadores com base em seus respectivos protocolos subjacentes e, mais importante, terão recursos que fortalecerão seus respectivos volantes.

Além das stablecoins nativas do protocolo, outros modelos de stablecoin ainda são experimentais. USDD (USDD) continua a representar uma stablecoin colateralizada endógena, apoiada por vários tokens, incluindo BTC, USDT e USDC. Projetos como Rai e Olympus estão tentando criar uma stablecoin que não esteja realmente atrelada à moeda fiduciária. Ampleforth é provavelmente o mais interessante - uma stablecoin de rebase pura sem garantia.

PARTE04****Potencial de crescimento e casos de uso de stablecoins

4.1 Potencial de crescimento das stablecoins

1. Resolva o problema das flutuações de preço da moeda digital

Stablecoin é uma moeda digital emitida com ativos como garantia e seu preço é mais estável do que outras moedas digitais. Portanto, as stablecoins podem ser usadas para resolver o problema das flutuações de preço da moeda digital. Por exemplo, quando você compra mercadorias com Bitcoin, devido às grandes flutuações no preço do Bitcoin, o preço que você precisa pagar na compra pode aumentar ou diminuir devido às flutuações de preço, o que aumenta a incerteza da transação. Mas se as stablecoins forem usadas para transações, essa situação pode ser evitada devido aos seus preços relativamente estáveis.

2. Pode assumir funções financeiras

As stablecoins têm todas as funções das moedas digitais gerais, como pagamento, armazenamento, etc., e também podem realizar algumas funções financeiras, como pagamento de taxas de manuseio, como meio de conversão de taxa de câmbio, etc.

3. Transações de mercado mais transparentes

As stablecoins geralmente são emitidas por instituições, e o processo de preparação de garantias também precisa ser auditado, o que aumenta a transparência das transações de mercado e oferece mais proteção.

4.2 Casos de Uso para Stablecoins

Canal de Câmbio Legal

Pode ser visto no processo de emissão e circulação do USDT que os investidores podem comprar USDT do Tether ou de outros investidores. Quando os investidores desejam trocar moeda legal, eles podem resgatá-lo do Tether.

atuar como meio de troca

Muitas moedas digitais também têm obstáculos no processo de troca com moedas digitais convencionais, como Bitcoin. Portanto, os usuários podem primeiro converter outras moedas digitais em USDT e depois convertê-las em Bitcoin para transações.

agir como um ativo de porto seguro

O USDT promete que os usuários podem converter USDT em moeda legal a qualquer momento. Portanto, quando o preço do mercado de moeda digital flutua violentamente, os investidores podem primeiro converter a moeda digital que possuem em USDT para preservar o valor de seus ativos. Após o preço de mercado estabiliza, eles podem trocá-lo de volta para outras moedas digitais.

para desembolso de fundos

O USDT pode ser usado como meio de pagamento de fundos, especialmente em cenários de pagamento internacional. Atualmente, os pagamentos transfronteiriços globais usam o sistema SWIFT, as transferências internacionais levam de 3 a 7 dias e o custo é relativamente alto.

PARTE05****Regulamentos de moeda estável e supervisão global

5.1 Regulamentos da Stablecoin

Após grandes reveses como o desastre da Terra/UST e o desastre do FTX, muitos investidores sofreram perdas significativas e governos e reguladores foram forçados a agir. Embora o trabalho legislativo e regulatório já estivesse em andamento, o contágio generalizado aumentou a urgência e a velocidade desses esforços. Especificamente, as stablecoins têm sido uma área de foco particular.

Órgãos internacionais de definição de padrões, como o Financial Stability Board (FSB) e o Basel Committee on Banking Supervision (BSBC), desenvolveram padrões regulatórios iniciais para ativos digitais em uma tentativa de conduzir uma regulamentação consistente em todo o mundo. Por outro lado, o Bank for International Settlements (BIS) vem realizando vigilância e fiscalização, implantando um projeto que permitirá aos bancos centrais monitorar com eficácia os balanços das stablecoin.

O Congresso dos EUA propôs um projeto de lei de stablecoin, e países individuais também estão trabalhando com os EUA e outros para resolver o problema. Como a Autoridade Monetária de Cingapura (MAS) permite que os participantes do setor desenvolvam uma estrutura regulatória geral para stablecoins, e a estrutura regulatória emitida pela Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) exige que os emissores de stablecoin obtenham licenças operacionais e podem até mesmo proibir a regulamentação de stablecoins algorítmicas serão mais comuns.

5.2 Se a moeda estável é regulamentada

As stablecoins atraíram o interesse de reguladores em todo o mundo devido à sua combinação única de moedas fiduciárias e criptomoedas. Como eles são projetados para manter um preço estável, eles podem ser usados para outras razões além da especulação e podem facilitar transações internacionais de baixo custo e alta velocidade. Alguns países estão até tentando criar suas próprias stablecoins. A emissão de stablecoins com reservas fiduciárias também pode exigir aprovação regulatória e pode estar sujeita aos mesmos regulamentos das criptomoedas nas jurisdições locais.

5.3 Os últimos desenvolvimentos na regulamentação de stablecoins nos principais países do mundo

Atualmente, os principais países e regiões do mundo têm diferentes posturas regulatórias sobre ativos criptografados (incluindo stablecoins), e as estruturas regulatórias e legislações correspondentes estão em diferentes estágios. A seguir, uma breve introdução aos últimos desenvolvimentos em Hong Kong, China Continental, Estados Unidos, Cingapura e União Europeia, na esperança de fornecer aos leitores alguma referência geral e orientação sobre a supervisão dos seguintes países e regiões .

5.3.1 Hong Kong, China

Em 12 de janeiro de 2022, a Autoridade Monetária de Hong Kong divulgou um documento de discussão sobre a extensão da estrutura regulatória de Hong Kong para stablecoins, convidando a indústria e o público a fornecer opiniões sobre o modelo regulatório para ativos criptografados e stablecoins. O documento de discussão expõe o pensamento da Autoridade Monetária de Hong Kong sobre o modelo regulatório para ativos criptografados, especialmente stablecoins usados para fins de pagamento. Espera-se que a Autoridade Monetária de Hong Kong elabore planos até julho de 2023 para promulgar o novo regime regulatório até 2023/2024.

A Autoridade Monetária de Hong Kong acredita que as stablecoins são cada vez mais vistas como um método de pagamento amplamente aceito, e o fato de seu uso ter crescido aumenta o potencial das stablecoins se integrarem ao sistema financeiro convencional. Na visão da Autoridade Monetária de Hong Kong, isso desencadeará implicações monetárias e financeiras mais amplas, tornando as stablecoins um foco de supervisão da Autoridade Monetária.

A Autoridade Monetária de Hong Kong emitiu as "Conclusões da Consulta do Documento de Discussão de Ativos Criptografados e Stablecoin" em janeiro de 2023, resumindo o feedback da indústria sobre a consulta da Autoridade Monetária de Hong Kong sobre stablecoins de todas as esferas da vida há um ano e a posição correspondente da Autoridade Monetária . O conteúdo principal da conclusão da consulta é o seguinte:

1. Escopo regulatório principal

A Autoridade Monetária de Hong Kong disse que dará prioridade à regulamentação de stablecoins que afirmam estar ancoradas em moedas fiduciárias. Quer seja ancorada em moeda fiduciária por meio de algoritmos ou mecanismos de arbitragem, e independentemente de a stablecoin ser usada principalmente para transações de varejo, atacado ou ativos criptografados, desde que seja uma stablecoin que afirma estar ancorada em moeda fiduciária, será incluídos no foco regulatório.

2. Jurisdição da Stablecoin

Na conclusão da Autoridade Monetária de Hong Kong, a Autoridade Monetária de Hong Kong apontou que o sistema de licenciamento obrigatório para atividades de moeda estável pode se sobrepor ao sistema de licença atual para provedores de serviços de ativos virtuais gerenciados pela Comissão Reguladora de Valores Mobiliários de Hong Kong e afirmou que consultará ainda outras agências reguladoras, para considerar como evitar a arbitragem regulatória no futuro.

3. Pedido de licença

A conclusão da Autoridade Monetária de Hong Kong esclareceu os requisitos obrigatórios de licença para se envolver em vários tipos de atividades relacionadas a stablecoin e afirmou que as licenças são emitidas com base em diferentes tipos de atividades de stablecoin, incluindo (1) Governança: regras para estabelecer e manter regulamentados stablecoins, por exemplo, a estrutura de propriedade e acordos operacionais de stablecoins; (2) emissão: emitir, criar ou destruir stablecoins regulamentadas; (3) estabilidade: fazer acordos para a estabilidade e reservar ativos de stablecoins regulamentadas (independentemente do e outros acordos são fornecidas pelo próprio emissor), inclusive mantendo o valor da moeda estável de forma efetiva; (4) Carteira: prestação de serviço para armazenamento da chave privada do usuário, permitindo que os usuários usem e gerenciem a moeda estável regulamentada que possuem.

Vale ressaltar que a mesma entidade precisa obter diferentes licenças para diferentes tipos de atividades de stablecoin. No que diz respeito às atividades de emissão de stablecoin, bancos e instituições não bancárias aprovadas pela Autoridade Monetária de Hong Kong podem ser emissores de stablecoin.

4. Stablecoins algorítmicas

A Autoridade Monetária de Hong Kong declarou que se é uma stablecoin ancorada em curso legal por meio de um algoritmo ou mecanismo de arbitragem, e independentemente de a stablecoin ser usada principalmente para transações de varejo, atacado ou ativos criptografados, desde que seja uma stablecoin que alega estar ancorado em curso legal, será incluído Foco regulatório. Uma das condições listadas nas conclusões da Autoridade Monetária de Hong Kong para a emissão de licenças de stablecoin é que o valor do fundo de reserva da stablecoin relevante deve sempre corresponder ao número de stablecoins emitidas, e os ativos de reserva devem ser de alta qualidade e alta qualidade. fluidez. As stablecoins algorítmicas não atendem aos requisitos acima. Portanto, as entidades envolvidas em atividades relacionadas a stablecoins algorítmicas não atendem aos requisitos de licenciamento da Autoridade Monetária de Hong Kong. Depois que o sistema de licença de stablecoin for oficialmente introduzido, como as entidades que já fornecem serviços algorítmicos relacionados a stablecoin devem responder, como se precisam fechar ou ajustar gradualmente seus serviços para Hong Kong e se os usuários existentes de Hong Kong podem continuar usando stablecoins algorítmicos merece maior atenção.

5. Os requisitos de localização dos requerentes de licença e se as stablecoins vinculadas a moedas legais não nacionais/regionais são permitidas

Nas conclusões da HKMA, a HKMA acredita que exigir que as entidades licenciadas “constituam sede em Hong Kong” conduz à supervisão das entidades licenciadas e ao cumprimento dos requisitos regulamentares. Este requisito permite a segregação dos ativos relativos à atividade regulada dos ativos e passivos de outras entidades do grupo da entidade licenciada e facilita a apreensão dos seus ativos em caso de necessidade. No entanto, a Autoridade Monetária de Hong Kong também afirmou em sua conclusão que se referirá aos desenvolvimentos regulatórios em outros países ou regiões e às opiniões da indústria, e avaliará ainda se pode adotar outras medidas para substituir o "em Hong Kong" enquanto garantir a robustez e eficácia das medidas regulatórias Requisito de constituição de sociedade”. Se entidades estabelecidas fora de Hong Kong podem obter licenças relacionadas a negócios de stablecoin em Hong Kong, ainda precisa ser esclarecido pela Autoridade Monetária de Hong Kong.

6. Pontos-chave dos regulamentos

(1) Estrutura regulatória abrangente: Os requisitos regulatórios devem abranger uma ampla gama de questões, incluindo, entre outros, propriedade, governança e gerenciamento, requisitos financeiros, gerenciamento de riscos, AML/CFT, proteção do usuário e requisitos periódicos de auditoria e divulgação.

(2) Garantia total e resgate pelo valor de face: O valor dos ativos de reserva de um acordo de stablecoin deve sempre corresponder ao valor das stablecoins em circulação. Os ativos de reserva devem ser de alta qualidade e alta liquidez. Stablecoins que ganham valor com base em arbitragem ou algoritmos não serão aceitos. Os detentores de stablecoins devem poder converter suas stablecoins ao par para a moeda fiduciária de referência dentro de um período de tempo razoável.

(3) Principais restrições de negócios: Entidades regulamentadas não estão autorizadas a se envolver em atividades diferentes do negócio principal permitido por suas licenças relevantes. Por exemplo, os operadores de carteiras não devem se envolver em atividades de empréstimo.

Além disso, de acordo com a "Ordenação de Valores Mobiliários e Futuros" de Hong Kong, a menos que haja isenções específicas, a realização de atividades regulamentadas relacionadas a "títulos" (como transações de valores mobiliários, prestação de serviços para transações de valores mobiliários, consultoria em valores mobiliários, etc.) Licença de Hong Kong emitida pela Securities Regulatory Commission. Portanto, antes de conduzir negócios relacionados a stablecoins, análises e julgamentos específicos devem ser feitos sobre se as stablecoins envolvidas se enquadram no escopo de “títulos” de acordo com os regulamentos. Se a moeda estável envolvida constituir o escopo de "títulos" de acordo com o Securities and Futures Ordinance, os negócios relacionados à moeda estável serão considerados atividades reguladas, sendo necessário obter a licença correspondente emitida pelo Hong Kong Securities Regulatory Comissão com antecedência.

4.3.2 China Continental

A política regulatória da China continental sobre ativos criptografados começou em 5 de dezembro de 2013 com o "Aviso sobre prevenção de riscos de Bitcoin" emitido pelo Banco Popular da China e outros cinco ministérios e comissões. Em 4 de setembro de 2017, sete ministérios e comissões, incluindo o Banco Popular da China, emitiram o "Anúncio sobre a prevenção de riscos de financiamento da emissão de tokens", ou seja, a proibição 94. O anúncio estipula claramente que qualquer organização ou indivíduo não deve se envolver ilegalmente no negócio de câmbio entre moeda legal e tokens, "moeda virtual", não deve comprar ou vender tokens ou "moeda virtual" como contraparte central e não deve ser um token ou "moeda virtual" "Moeda virtual" fornece preços, intermediação de informações e outros serviços.

Em 24 de setembro de 2021, dez ministérios e comissões, incluindo o Banco Popular da China, emitiram o "Aviso sobre como prevenir e lidar com o risco de exagero em transações de moeda virtual", ou seja, o Aviso 924. Comparado com a proibição 94, o aviso 924 afirmava claramente que as "atividades comerciais relacionadas" dos cinco tipos de moeda virtual a seguir são "atividades financeiras ilegais": (1) realização de negócios de câmbio legal e de moeda virtual, e a troca negócios entre moedas virtuais; (2) atuar como uma contraparte central para comprar e vender moeda virtual; (3) fornecer intermediários de informações e serviços de preços para transações de moeda virtual; (4) financiamento de emissão de token; e (5) transações de derivativos de moeda virtual, etc.

** Tendo em vista que as stablecoins emitidas por algumas instituições comerciais discutidas neste artigo são uma das moedas virtuais definidas no aviso 924, se as "atividades comerciais relacionadas" relacionadas a stablecoins estiverem atualmente dentro do escopo de "desenvolvimento financeiro ilegal atividades", eles são proibidos 924 aviso proibido. **

4.3.3 EUA

Em novembro de 2021, o Grupo de Trabalho do Presidente dos EUA sobre Mercados Financeiros, o FDIC e o Escritório de Revisão Geral da Moeda dos EUA divulgaram em conjunto um relatório sobre stablecoins. Para abordar os riscos das stablecoins baseadas em pagamento, o relatório recomenda que o Congresso dos EUA legisle rapidamente para garantir que as stablecoins baseadas em pagamento e seus acordos relacionados sejam regulamentados sob uma estrutura federal unificada e abrangente para preencher a lacuna atual entre as stablecoins em termos de mercado integridade, proteção ao investidor e lacunas legislativas em áreas como financiamento ilícito, e abordará as seguintes preocupações principais:

(1) A fim de evitar corridas de stablecoin, a legislação deve estipular que todos os emissores de stablecoin devem ser instituições depositárias seguradas e estar sujeitas à supervisão apropriada no nível das instituições depositárias e holdings;

(2) Para mitigar o risco do sistema de pagamento, a legislação deve sujeitar os fornecedores de carteiras de custódia à regulamentação federal apropriada;

(3) Para lidar com os riscos sistêmicos e os riscos de concentração do poder econômico, a legislação deve exigir que as stablecoins cumpram as restrições de atividade que limitam a afiliação com entidades comerciais.

Os reguladores devem ter autoridade para impor padrões para facilitar a interoperabilidade entre diferentes stablecoins. Além disso, o Congresso dos EUA está considerando critérios adicionais para provedores de carteiras de custódia, como limitar sua afiliação a entidades comerciais ou dados de transações de usuários.

Em 31 de março de 2022, o senador Bill Hagerty apresentou "The Stablecoin Transparency Act" no Senado; o projeto de lei visa melhorar a transparência do mercado de stablecoin e definir padrões de reserva para ativos de reserva. O projeto de lei exige que os emissores de stablecoin:

(1) Títulos do governo mantidos por menos de 12 meses;

(2) Um acordo de recompra de títulos com garantia suficiente;

(3) Ter reservas lastreadas em dólares americanos ou outras moedas não digitais e precisar publicar um relatório sobre os ativos de reserva auditados por terceiros mantidos pelo emissor da stablecoin em seu site todos os meses.

Em 6 de abril de 2022, Pat Toomey, membro do Comitê Bancário do Senado dos EUA, anunciou o rascunho de discussão da "Lei de Transparência de Reserva de Stablecoin e Transações de Segurança Uniforme" (The Stablecoin TRUST Act). A minuta de discussão do projeto de lei pretende limitar os emissores de stablecoins de pagamento aos três tipos de instituições a seguir:

(1) Transmissores de dinheiro registrados pelo Estado;

(2) possuir uma nova licença federal projetada especificamente para emissores de stablecoin;

(3) Instituições depositárias seguradas e exigem pagamento de emissores de moeda estável para divulgar seus ativos de reserva, formular políticas de resgate e aceitar certificação periódica de contadores públicos certificados.

Em maio de 2022, Gary Gensler, presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos (SEC), disse ao Subcomitê de Serviços Financeiros de Apropriações da Câmara que muitas plataformas de negociação de criptomoedas estavam negociando valores mobiliários, não commodities, conforme definido pela SEC, exigindo que os legisladores aumentassem a taxa de câmbio da SEC. orçamento executivo para exigir que as plataformas de negociação de criptomoedas se registrem na SEC. Portanto, as plataformas de negociação de criptomoedas também devem prestar atenção ao revisar se as stablecoins serão identificadas como "títulos".

Em abril de 2023, o Congresso dos EUA emitiu sucessivamente dois projetos de legislação de moeda estável (respectivamente referidos como "primeiro rascunho dos EUA para 2023" e "segundo rascunho dos EUA para 2023", coletivamente referidos como "esboço dos EUA"), e manteve duas audiências sobre isso. O Congresso dos Estados Unidos declarou que promulgaria a terceira versão do projeto de lei dentro de dois meses e acreditava que o projeto provavelmente receberia apoio bipartidário e seria formalmente aprovado.

O conteúdo principal do primeiro rascunho do rascunho dos EUA em 2023 é o seguinte:

1. Uma definição detalhada de "moeda estável usada para pagamento", ou seja, "(sujeito a exceções individuais) (1) um ativo virtual que é usado ou designado para pagamento ou liquidação, e (2) (seu emissor) é obrigado para converter, resgatar ou recomprar (stablecoin) em um valor de moeda fixo; ou (seu emissor) afirma manter ou criar uma expectativa razoável de: O valor permanecerá em proporção constante."

2. A licença é emitida para emissores de stablecoin. Os emissores bancários precisam apenas ser aprovados, enquanto os emissores não bancários precisam ser licenciados, caso contrário, haverá multas e penalidades correspondentes. Nenhuma distinção é feita se o requerente da licença está estabelecido dentro ou fora dos Estados Unidos.

3. Diferentes tipos de stablecoins algorítmicos são tratados de forma diferente. Adota o conceito de "stablecoins com garantia endógena", que podem ser mais ou menos entendidas como stablecoins sem garantia, ou os ativos digitais emitidos pelo mesmo emissor como suporte de valor por trás das stablecoins. As stablecoins com garantia endógena provavelmente estarão sujeitas a uma proibição dentro de dois anos após a implementação do projeto de lei, período durante o qual novas moedas não podem ser emitidas, enquanto as stablecoins algorítmicas existentes que já foram emitidas não estão sujeitas à proibição.

4. Os requisitos de segregação de ativos são mais focados na proteção dos direitos e interesses dos clientes de reclamações de credores. A minuta dos EUA proíbe claramente a nova garantia e a mistura de fundos de clientes.

5. Prevê que o emissor deve divulgar mensalmente em seu site a composição do patrimônio líquido. Não apenas o atestado deve ser feito mensalmente aos reguladores federais, mas o atestado deve ser o CEO do emissor.

4.3.4 Cingapura

A "Lei de Serviços de Pagamento" de Singapura, promulgada em 2019 e implementada em 28 de janeiro de 2020, inclui tokens de pagamento digital (Digital Payment Token, referido como DPT) e dinheiro eletrônico (e-money) na regulamentação; de acordo com a Lei, os serviços DPT e Os serviços de emissão de moeda eletrónica são atividades regulamentadas ao abrigo da Lei dos Serviços de Pagamento e requerem uma licença de prestador de serviços de pagamento.

A Autoridade Monetária de Cingapura acredita que a moeda estável não atende às características da moeda eletrônica por causa de sua taxa de câmbio fixa com curso legal e os detentores de moeda estável não precisam ter uma relação contratual com o emissor da moeda estável ou abrir uma conta com o emissor Portanto, não é uma moeda eletrônica sob a Lei de Serviços de Pagamento.

A Autoridade Monetária de Cingapura afirmou ainda que examinará as características de stablecoins específicas caso a caso, de um ponto de vista neutro em tecnologia, para determinar as medidas regulatórias apropriadas. Na visão da Autoridade Monetária de Cingapura, USDC e USDT devem ser reconhecidos como DPT com base nas características exibidas atualmente, portanto, a prestação de serviços DPT relacionados a esses dois tipos de stablecoins deve ser regulada pela Lei de Serviços de Pagamento e as licenças correspondentes devem ser solicitado.

Em outubro de 2022, a Autoridade Monetária de Cingapura emitiu uma consulta sobre a abordagem regulatória proposta para atividades relacionadas a stablecoin, que contém medidas regulatórias mais específicas do que outros países ou regiões, e planeja emitir um resumo da consulta em meados de 2023. O conteúdo principal do caso de consulta é o seguinte:

1. A Autoridade Monetária de Cingapura afirmou que as stablecoins de moeda única (Single-currency pegged stablecoins) têm mais funções de pagamento e compensação e serão os principais objetos regulatórios do projeto.

2. O sistema de licença do caso de consulta de Cingapura é emitido para emissores de moeda estável. Além disso, diferentes regulamentos se aplicam a emissores bancários e não bancários.

3. A Autoridade Monetária de Cingapura afirmou que a prioridade da legislação atual é focar em stablecoins emitidas localmente. Além disso, sob a premissa de fungível, a mesma moeda estável é emitida por diferentes emissores em diferentes países ou regiões, e planeja resolvê-lo sob dois aspectos: um é exigir que os emissores de Cingapura apresentem certificação anual para provar que outros grandes emissores ( emissão de mais de 5%/10% das stablecoins em circulação) cumpriram os mesmos requisitos de ativos de reserva e padrões prudenciais; o segundo é estabelecer cooperação regulatória entre agências reguladoras relevantes ligadas a stablecoins de moeda única, para trocar informações operacionais sobre essa stablecoin.

4. De acordo com o caso de consulta da Autoridade Monetária de Cingapura, o emissor precisa segregar os ativos de reserva da stablecoin e os próprios ativos do emissor em contas diferentes, e o regulamento MAS do cliente está vinculado à stablecoin de moeda única, aos outros ativos do cliente e aos ativos do emissor .Os ativos próprios também precisam ser isolados em diferentes contas de custódia para reduzir o risco de mistura de fundos.

5. Para ativos de reserva e sua alta qualidade e liquidez, o caso de consulta de Cingapura estipula padrões específicos, como preços de mercado, ativos de reserva só podem ser dinheiro ou equivalentes, ou títulos com menos de três meses de vencimento e Emitidos por uma central banco com uma moeda indexada estável ou uma agência governamental internacional com uma classificação de crédito não inferior a AA- e denominada em sua moeda indexada. Também são especificados os requisitos de frequência, independência e canais abertos de divulgação, garantia e auditoria.

Vale a pena notar que se a moeda estável oferecida ou emitida constituir um produto do mercado de capitais (produto do mercado de capitais) (como um valor mobiliário ou uma ação em um esquema de investimento coletivo) sob a Lei de Valores Mobiliários e Futuros, tal oferta ou emissão será sujeito à regulamentação da Lei de Valores Mobiliários e Futuros; os intermediários que auxiliam em tais ofertas ou emissões (incluindo operadores de plataforma que fornecem uma plataforma para a oferta, emissão e/ou negociação da stablecoin e fornecem consultoria financeira em relação aos intermediários da stablecoin) estarão sujeitos aos requisitos de licenciamento e outros requisitos de conformidade sob o Securities and Futures Act e/ou o Financial Advisers Act de acordo.

4.3.5 EU

Em maio de 2023, o Conselho da União Europeia, composto por ministros de governo de 27 estados membros da UE, aprovou o Regulamento do Mercado de Criptoativos (MiCA), um rascunho proposto pela Comissão Europeia em 2020 e a ser implementado em 2024. A MiCA define criptoativos como “representações digitais de valor ou direitos capazes de serem transmitidos e armazenados eletronicamente usando tecnologia de contabilidade distribuída ou tecnologia similar”

O MiCA pode ser dividido em três estruturas principais:

1. Regras de emissão de ativos criptografados: Os emissores de vários ativos criptografados são obrigados a redigir um white paper (semelhante a um prospecto em função) e obter permissão prévia da autoridade competente para tokens de utilidade e ativos criptografados. Um conjunto mais complexo de regras para emissão, autorização, governança e requisitos prudenciais, aplicáveis a tokens de referência de ativos e tokens de dinheiro eletrônico.

Além da remoção da proibição de stablecoins algorítmicas na UE, a MiCA exige que as stablecoins lastreadas em fiduciárias sejam lastreadas por uma proporção de 1:1 de reservas líquidas. O aplicativo necessário para um emissor de stablecoin inclui:

(1) Os ARTs estão sujeitos a requisitos regulatórios mais rígidos do que os EMTs (considerados mais prováveis de ameaçar a estabilidade da moeda da União Europeia), e devem ser aplicados à agência reguladora local antes da emissão e reportar regularmente à agência reguladora para clientes comerciais após a aprovação, empréstimos de transação, reservas e outras informações.

(2) Para proteger e apoiar os ativos detidos e os ativos de reserva, os emissores são obrigados a usar um determinado índice ou depósito para estabelecer reservas de liquidez suficientes para proteger os consumidores e evitar corridas.

(3) Estabelecer procedimentos de litígio de investimento e procedimentos para evitar a suspensão do mercado e informações privilegiadas.

(4) Constituir e manter reserva patrimonial isolada dos demais ativos e administrada por terceiros.

2. Provedor de serviços de ativos criptografados (CASP): requer autorização da autoridade competente e aplica-se a empresas financeiras no âmbito do Regulamento dos Mercados de Instrumentos Financeiros II (MiFID II);

3. Regras para prevenir abuso de mercado de criptoativos: Estas regras são amplamente semelhantes às previstas no Regulamento de Abuso de Mercado aplicável a valores mobiliários, mas são mais concisas. A última regra visa evitar um comportamento semelhante ao de Elon Musk, em que uma única declaração de uma figura proeminente pode alterar repentinamente o valor de um criptoativo.

Em todo o mundo, as stablecoins atraíram a atenção de agências reguladoras em vários países. A supervisão das stablecoins em vários países é diferente e a legislação também está em diferentes estágios. A supervisão das stablecoins também é continuamente fortalecida. Para instituições envolvidas em negócios relacionados, elas devem avaliar os riscos e as leis e regulamentos aplicáveis a qualquer momento e ajustar rapidamente seus modelos de negócios para cumprir os regulamentos relevantes sobre stablecoins e evitar possíveis riscos de conformidade.

Citar: [1] Versão eletrônica da lei de Hong Kong "Securities and Futures Ordinance";

[2] O Conselho de Lei do Comunicado à Imprensa do Governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong aprovou a "Lei de Lei de Combate à Lavagem de Dinheiro e Financiamento do Terrorismo (Emenda) de 2022";

[3] CoinGecko Crypto Industry Report 2021/2022/2023;

[4] Stablecoin Research - histórico de emissão e visão geral do mercado 2018;

[5] TetherGoldWhitepaper

[6] Documento técnico do centro do USDC;

[7] BUSD: Tudo o que você precisa saber sobre stablecoins;

[8] Guia do Iniciante_O que é a criptomoeda TUSD? Cryptonews-Market Cap;

[9] MakerDai - papel branco;

[10] Frax - papel branco;

Isenção de responsabilidade: o conteúdo e as opiniões acima são para referência e não constituem nenhum conselho de investimento; o conteúdo acima é baseado na coleta e compilação de informações da rede pública em geral; o conteúdo acima é apenas uma declaração da situação objetiva e não constitui qualquer forma de conselho; este artigo não representa o Prefácio anterior para observar qualquer ponto de vista e posição; este artigo tem múltiplas fontes de conteúdo, se houver alguma omissão na parte de referência, por favor, deixe uma mensagem para fazer correções;

Este artigo apenas conduz pesquisas e análises sobre a tendência de desenvolvimento de stablecoins globais. É apenas para os leitores estudarem e discutirem, e não tem nenhum valor de referência comercial e prática.

Diferentes países e regiões têm diferentes políticas sobre moeda digital e moeda estável. Os leitores devem cumprir as leis e regulamentos do país ou região onde estão localizados.