Как работает Ondo? Полный разбор процесса: от ончейн-токенизации US Treasury до распределения дохода.

По мере роста спроса на стабильную ончейн-доходность всё больше институциональных инвесторов и пользователей DeFi обращают внимание на класс активов «ончейн-казначейские облигации». В отличие от традиционных стейблкоинов, которые в первую очередь выполняют функции платежей и расчётов, Ondo стремится напрямую перенести доходность казначейских облигаций США в ончейн-активы, позволяя пользователям получать доступ к долларовой доходности в сети.

В текущем ландшафте блокчейна Ondo считается одним из знаковых проектов, соединяющих TradFi (традиционные финансы) и DeFi (децентрализованные финансы). Его продуктовая структура напоминает фонды денежного рынка или краткосрочные казначейские фонды из традиционных финансов, но при этом предлагает композируемость ончейн-активов, кроссчейн-ликвидность и возможность круглосуточных расчётов.

Что такое Ondo?

Ondo — это финансовый протокол на блокчейне, ориентированный на токенизацию реальных активов. Он предоставляет ончейн-пользователям доходные долларовые активы, в первую очередь за счёт низкорисковых инструментов, таких как казначейские облигации США и фонды денежного рынка. Основные продукты включают USDY, OUSG и ONDO. Среди них USDY больше ориентирован на доходные долларовые активы для широкого круга ончейн-пользователей, OUSG ближе к институциональному продукту — фонду казначейских облигаций США, а ONDO в основном выполняет функции управления.

В отличие от традиционных протоколов доходности DeFi, источник дохода Ondo — не ставки ончейн-заимствования, а процентный доход от реальных казначейских облигаций США. В этом заключается принципиальное отличие Ondo от большинства ончейн-протоколов стейблкоинов.

Как работает Ondo?

Основную логику Ondo можно описать так: после поступления средств пользователей в систему они используются для покупки реальных казначейских активов США через хранительскую структуру (или структуру хранения). Затем смарт-контракты выпускают соответствующие доходные токены в сети. После этого доходность базовых казначейских облигаций постепенно отражается в стоимости ончейн-активов, и в итоге пользователи могут выйти из системы через механизм погашения.

На протяжении всего этого процесса ончейн-токены не создаются из воздуха, а формируют отношение отображения с реальными активами. Владение USDY или OUSG в сети означает косвенное владение правами на доход от казначейских активов США.

Как пользователи попадают в систему Ondo?

Пользователи обычно входят на платформу Ondo с помощью стейблкоинов (например, USDC) или фиатной валюты. Некоторые продукты требуют проверки KYC/AML, особенно OUSG, который ориентирован на институциональных пользователей и обычно предъявляет более высокие требования к соблюдению нормативных требований.

После того как пользователи завершают подписку, средства сначала поступают на кастодиальный счёт. Затем система конвертирует средства в долларовые активы и использует их для покупки краткосрочных ETF казначейских облигаций США, фондов денежного рынка или других низкорисковых активов управления денежными средствами. После подтверждения базовых активов смарт-контракт выпускает USDY или OUSG в сети на основании соответствующей стоимости активов.

Этот процесс означает, что эмиссия ончейн-токенов должна быть обеспечена реальными активами, что делает структуру больше похожей на обеспеченные активами финансовые продукты, а не на алгоритмические стейблкоины.

Как Ondo токенизирует казначейские облигации США?

Токенизация казначейских облигаций США — один из ключевых механизмов Ondo. После поступления средств пользователей в систему Ondo приобретает соответствующие казначейские активы США через кастодиана и специальную структуру SPV (Special Purpose Vehicle). Затем смарт-контракты отображают эти активы в ончейн-токены.

На протяжении всего процесса базовые активы обычно хранятся независимым кастодианом, а не напрямую контролируются протоколом. Такая структура снижает риск смешения активов и повышает независимость базовых активов. Кроме того, структура SPV используется для изоляции операционной сущности от реальных активов, поэтому даже если у оператора протокола возникнут проблемы, базовые активы теоретически остаются независимыми.

На ончейн-стороне смарт-контракты в первую очередь отвечают за выпуск (майнинг), сжигание токенов, обновление доходности и синхронизацию балансов, тем самым завершая отношение отображения между реальными активами и ончейн-токенами.

Как формируется доходность USDY?

Доходность USDY в основном формируется за счёт процентного дохода от краткосрочных казначейских облигаций США, фондов денежного рынка и активов управления денежными средствами. В отличие от традиционных стейблкоинов, привязанных к курсу 1 $, USDY ближе к «доходному долларовому активу».

Её доходность обычно отражается через механизм роста стоимости чистых активов (NAV). Например, количество токенов USDY, которыми владеет пользователь, может оставаться неизменным, но стоимость актива на один токен USDY увеличивается по мере накопления доходности базовых казначейских облигаций. Это означает, что пользователям не нужно вручную получать проценты — доходность автоматически отражается в стоимости актива.

Кроме того, Ondo представила версии, использующие механизм Rebase. В этой модели цена единицы токена остаётся стабильной, а количество токенов в кошельке пользователя автоматически увеличивается по мере начисления доходности. Обе модели подходят для разных сценариев DeFi.

Как работает процесс ончейн-циркуляции Ondo?

После выпуска USDY или OUSG они могут обращаться в сети блокчейна. Ondo уже расширился на несколько экосистем, включая Ethereum, Solana, Mantle, Aptos и Sui.

В отличие от традиционных казначейских фондов, активы Ondo могут напрямую попадать в системы DeFi. Пользователи могут не только совершать обычные переводы, но и торговать этими активами на DEX, использовать их в качестве обеспечения для кредитования или переводить между разными сетями через кроссчейн-мосты.

Эта ончейн-ликвидность и композируемость — одно из ключевых отличий Ondo от традиционных казначейских фондов. В традиционных финансах казначейские продукты обычно можно торговать только на счетах ценных бумаг, тогда как Ondo позволяет этим активам напрямую участвовать в ончейн-финансовых операциях.

Как работает механизм распределения доходности Ondo?

Доходность Ondo в конечном счёте поступает от процентных выплат по базовым казначейским облигациям США. По мере того как базовые активы непрерывно генерируют доход, кастодиальная структура обновляет NAV фонда, а ончейн-смарт-контракт синхронизирует соответствующую цену актива.

Для пользователей весь процесс распределения доходности обычно автоматизирован. Пользователям не нужно вручную получать проценты или выполнять дополнительные операции — доходность автоматически отражается в изменениях NAV токена или его баланса.

Этот механизм аналогичен накапливающим ETF в традиционных финансах, где доходность автоматически реинвестируется, обеспечивая непрерывный рост стоимости активов.

Как работает механизм погашения Ondo?

Когда пользователи хотят выйти из системы, им необходимо инициировать процесс погашения. После отправки запроса на погашение смарт-контракт блокирует или сжигает соответствующие токены. Затем Ondo продаёт часть базовых казначейских активов США и возвращает пользователю доллары или стейблкоины.

Поскольку базовые активы являются реальными финансовыми активами, процесс погашения обычно сложнее, чем у стандартных стейблкоинов. Для некоторых продуктов могут действовать минимальные суммы погашения, сроки расчётов T+1 или T+2, а также нормативные ограничения в разных регионах.

Поэтому Ondo больше похож на «ончейн-финансовый продукт», а не на полностью мгновенно рассчитываемую систему стейблкоинов.

В чём разница между Ondo и традиционными стейблкоинами?

Многие пользователи могут путать продукты Ondo со стейблкоинами, такими как USDT и USDC, но их базовая логика принципиально отличается.

Таким образом, Ondo ближе к «ончейн-казначейскому фонду», чем к стейблкоину в традиционном понимании.

Почему Ondo привлекает внимание институциональных инвесторов?

Привлекательность Ondo для институций во многом связана с текущей ситуацией с мировыми процентными ставками. В цикле высоких ставок доходность казначейских облигаций США снова стала одним из основных направлений для глобального капитала, и Ondo предлагает способ напрямую вывести долларовые доходные активы в сеть.

Для институциональных инвесторов Ondo одновременно удовлетворяет требования к доходности, потребности в ончейн-ликвидности и требования к структуре соответствия нормативным актам. Его кастодиальный механизм, архитектура SPV и процессы KYC также ближе к продуктам, знакомым традиционным финансовым институтам.

При этом рынок RWA быстро расширяется. Всё больше институций начинают рассматривать ончейн-казначейские облигации как важную точку входа, соединяющую традиционные финансы с блокчейн-финансами, и Ondo стал одним из наиболее репрезентативных протоколов в этом направлении.

С какими потенциальными рисками сталкивается Ondo?

Хотя рынок ончейн-казначейских облигаций быстро растёт, его риски не исчезли.

Первый — регуляторный риск. Поскольку RWA затрагивают ценные бумаги, фонды и трансграничное финансовое регулирование, разные страны могут занимать различные позиции в отношении доходных ончейн-активов. Второй — риск ликвидности: ликвидность ончейн-токенов может не полностью соответствовать ликвидности базовых казначейских облигаций США, и в экстремальных рыночных условиях могут возникать дисконты или задержки погашения.

Кроме того, Ondo по-прежнему полагается на смарт-контракты, мультичейн-мосты и кастодиальные системы, поэтому сохраняются ончейн-риски безопасности и технические риски.

Заключение

Основной механизм Ondo заключается в отображении реальных активов, таких как казначейские облигации США, в ончейн-доходные токены, что позволяет пользователям блокчейна напрямую получать доступ к долларовым доходным активам.

Полный процесс включает: подписку пользователя, кастодиальное хранение активов, распределение казначейских облигаций США, ончейн-майнинг токенов, накопление доходности, мультичейн-циркуляцию и окончательное погашение. По сравнению с традиционными стейблкоинами Ondo делает акцент на «активизации доходности»; по сравнению с традиционными казначейскими фондами он добавляет композируемость и круглосуточную ликвидность блокчейн-активов.

Часто задаваемые вопросы

В чём источник доходности Ondo?

Доходность Ondo в первую очередь формируется за счёт процентного дохода от краткосрочных казначейских облигаций США, фондов денежного рынка и активов управления денежными средствами.

Является ли USDY стейблкоином?

USDY — это доходный долларовый актив, стоимость которого увеличивается по мере начисления доходности, поэтому он отличается от традиционных стейблкоинов, привязанных к курсу 1 $.

В чём разница между OUSG и USDY?

OUSG больше похож на институциональный продукт — фонд казначейских облигаций США, тогда как USDY лучше подходит для розничных ончейн-пользователей и сценариев DeFi.

Является ли Ondo полностью децентрализованным?

Ondo не является полностью децентрализованным; его система включает кастодианов, SPV, KYC и структуры управления реальными активами.

Каковы основные риски Ondo?

К ним в первую очередь относятся регуляторный риск, риск ликвидности, риск смарт-контрактов и риск безопасности кроссчейн-мостов.