引言

幌骗（Spoofing）是一种市场操纵手段，交易者通过下达虚假的买入或卖出订单误导其他市场参与者，从而影响资产价格。随着算法交易和高频交易的兴起，幌骗在股票、大宗商品和加密货币等市场中愈发常见。

尽管幌骗看似技术性问题，但它影响市场中的所有人——从散户投资者到大型机构。幌骗者通过制造虚假的供需信号，人为改变价格走势，诱使他人基于错误信息做出交易决策。

在许多司法管辖区（包括美国），幌骗属于违法行为，可能导致巨额罚款或刑事指控。然而，在快速变化的数字资产市场中，幌骗仍对监管机构和交易平台构成挑战。

什么是幌骗？

幌骗是一种市场操纵策略，交易者下达大量买入或卖出订单，但并无实际成交意图。这些虚假订单旨在制造市场供需的假象，目的是引导资产价格朝特定方向变动，从而使幌骗者能在反向交易中获利。

例如，交易者可能下达大额买单，制造需求上升的假象，诱使其他市场参与者跟风买入，推高价格。在市场撮合虚假订单前，幌骗者迅速撤单，并在高价卖出。反向操作同样可用于压低价格。

幌骗与正常挂单的区别在于，幌骗者从未打算让虚假订单成交。这是一种通过操纵订单簿（交易所中所有买卖订单的列表）故意误导其他市场参与者的行为。

幌骗被视为滥用市场行为，在受监管的金融市场中被明令禁止。它会扭曲价格发现机制，导致不公平的交易环境。幌骗在高速交易市场中尤为常见，例如涉及自动化机器人或高频交易系统的市场。

幌骗的运作步骤

幌骗通过下达虚假订单操纵市场供需感知，其过程具有故意性、快速性和自动化特征。

第一步：下达虚假订单

交易者在当前市场价格附近挂出大额买卖单，这些订单看似真实，实则无意成交。

第二步：制造虚假信号

大额订单释放出强烈的买卖意向信号，其他交易者（包括机器人和算法）误判市场情绪并调整策略。

第三步：市场反应

其他交易者响应虚假信号后，资产价格朝幌骗者预期的方向移动（例如大额买单推高价格）。

第四步：撤销幌骗订单

价格变动后，幌骗者迅速撤销原始虚假订单，避免实际成交。

第五步：执行真实订单获利

幌骗者在市场反向下达真实订单，从人为操纵的价格波动中获利。

大多数幌骗通过机器人或高频交易系统在毫秒级完成。幌骗者还可能采用“分层策略”（Layering），即在多个价格档位挂出虚假订单，强化市场假象。

幌骗的发生场景

幌骗存在于传统金融市场和加密货币市场，但监管力度差异显著。

传统金融市场

股票、大宗商品和期货市场均出现过幌骗案例。这些市场的集中式订单簿透明度较高，幌骗者利用可见性误导交易者。

典型案例是 2010 年“闪电崩盘”（Flash Crash），一名交易员的幌骗行为加剧了市场暴跌。美国商品期货交易委员会（CFTC）和证券交易委员会（SEC）等机构负责监控和处罚受监管市场中的幌骗行为。

尽管法律严格，幌骗仍可能出现在订单毫秒级撤单的高频交易环境中。

加密货币市场

加密货币市场因监管宽松、24/7 交易和机器人普及更易受幌骗影响。集中式（CEX）和去中心化交易所（DEX）的实时订单簿均为幌骗提供了条件。

幌骗者常瞄准低流动性交易对或小型交易所，以更轻易操纵价格。币安、Coinbase 等主流交易所虽配备监控工具，但行业整体挑战仍存。低流动性、弱监管和自动化交易盛行的市场风险更高。

案例1：CFTC 对比特币幌骗的调查（2018 年）
2018 年，美国 CFTC 调查发现，交易者通过 Bitstamp 和 Coinbase 等平台的大额虚假订单操纵 CME 比特币期货价格。由于 CME 期货价格基于现货交易所指数，未成交的幌骗订单仍影响了期货定价。

案例2：币安上的幌骗活动（2020 – 2021年）
2020 至 2021 年间，分析师观察到币安上针对低市值代币的幌骗行为。幌骗者在关键阻力位挂出大额卖单制造抛压假象，待价格接近时撤单引发恐慌性抛售，从而低价吸筹。

幌骗的危害

幌骗对市场造成多重负面影响：

误导交易者

虚假信号诱使交易者做出错误决策，导致不必要的损失。

扭曲价格

价格本应反映真实供需，幌骗却通过人为干预造成资产错误定价。

加剧市场波动

大额幌骗订单可能引发价格剧烈波动，尤其在流动性不足的市场中。

侵蚀市场信任

幌骗泛滥会削弱市场公平性信心，降低参与度和流动性。

助长不当行为

若幌骗者未受惩罚，可能引发效仿，进一步恶化市场环境。

幌骗的法律地位

在大多数受监管的金融市场中，幌骗行为属于违法行为。它被归类为市场操纵的一种形式，并受到法律制裁。根据《多德-弗兰克法案》，幌骗被明令禁止，其定义为”在无意执行的前提下进行报价或投标”。美国商品期货交易委员会（CFTC）和司法部（DOJ）定期调查并起诉幌骗案件。相关处罚包括罚款、市场禁入以及监禁等。

• 英国：《市场滥用条例》（MAR）涵盖幌骗。
• 欧盟：《市场滥用指令》（MAD）及 MAR 监管，由 BaFin、AMF 等机构执行。
• 亚洲：日本、新加坡等地有反幌骗法规，但执法力度不一。

加密货币市场因地域监管差异，法律界定尚不完善。尽管 Coinbase、币安等平台设有反操纵政策，但全球监管仍待统一。

如何检测幌骗

识别幌骗需分析订单行为模式，普通交易者可通过以下迹象提高警惕：

识别订单簿中的幌骗行为

留意订单簿顶部附近异常大额的买单或卖单，这些订单频繁出现又快速消失。它们可能并非真实意图，而是用来影响市场预期。

观察重复撤单行为

如果同一用户反复挂出大额订单却在成交前撤销——特别是在关键支撑位或阻力位附近——这可能预示着幌骗行为。

监控价格变动与实际成交的差异

若价格出现波动却没有相应的大额成交，可能意味着价格操纵。幌骗往往能在没有实际买卖的情况下引发价格变化。

利用热力图和订单流工具

许多交易所提供热力图等可视化工具，可显示订单深度的突变。可见订单量突然激增又快速撤单是典型的幌骗迹象。

检查报单成交比（进阶技巧）

虽然技术性较强，但部分平台允许用户查看特定交易者的报单与成交比例。某交易者的高报单成交比可能暗示操纵意图。

警惕低流动性时段

幌骗者常在流动性不足时出手，因为此时更容易撬动价格。在非高峰时段或小币种交易对中出现订单簿剧烈变化时需格外谨慎。

举报可疑行为

包括 Gate.io 在内的大多数主流交易所都支持用户举报可疑操纵行为。若发现异常模式，最好向平台合规团队提交报告。

通过学习解读订单簿并警惕异常活动，交易者可以降低被幌骗策略误导的风险。

交易所与监管机构的防范措施

防范幌骗需要交易所和监管机构综合运用技术手段、规则制度和执法措施。

交易所层面的措施

订单成交比限制
交易所限制用户未成交订单的数量，防止过度撤单行为。

最小存续时间规则
部分平台要求订单必须保持最低存续时间方可撤销。

自动化监控工具
实时监测系统可识别大额订单后立即撤单等可疑模式。

账户处罚措施
对违规者实施账户冻结、封禁或警告处分，交易所还可向监管机构上报不当行为。

政策执行机制
如 Gate.io 等交易所将反市场操纵条款明确写入用户协议。

监管机构行动

市场监控体系
监管机构运用先进系统监测交易活动。

立案调查程序
一旦发现幌骗嫌疑，即启动正式调查并可能采取法律行动。

经济处罚案例
幌骗案件往往导致巨额罚款，如 2024 年道明银行 2000 万美元的和解案。

国际协作机制
国际证监会组织（IOSCO）等机构推动跨境调查合作。

加密货币领域的挑战

• 去中心化交易所（DEX）通常缺乏有效的监管工具。
• 部分交易平台在监管宽松的地区运营。
• 小型交易所可能无力投资完善的监控系统。

尽管存在这些挑战，主流交易所仍在持续完善反市场操纵机制

结语

幌骗是一种蓄意的市场操纵手段，它会扭曲价格、误导交易者并破坏市场诚信。尽管在多地被明令禁止，这种行径在加密货币等高速发展且监管相对宽松的市场中依然存在。

防范和识别幌骗需要交易所、监管机构和监控系统的协同努力。以 Gate.io 为代表的交易平台通过严格执行政策、监控交易活动和支持合规工作发挥着关键作用。

对于交易者而言，了解幌骗的运作机制至关重要，这既能避免成为市场操纵的受害者，也有助于推动建立更透明、更值得信赖的市场环境。