Ситуация с регулированием стейблкоинов! Сингапур предупреждает о системных рисках, угрожающих повторением кризиса 2008 года.

Генеральный директор Управления финансовых услуг Сингапура (MAS) Се Дэ Цзюнь в четверг на Сингапурском фестивале финансовых технологий предупредил, что нерегулируемые стейблкоины показывают непостоянные результаты в поддержании своей привязки и не подходят в качестве безопасного актива для расчетов в оптовой торговле. Он сравнил риск утраты привязки с банковской паникой на фондовом рынке в 2008 году и сообщил, что Сингапур готовит законодательство для своей рамки стейблкоинов, окончательно утвержденной в августе этого года.

Риск девальвации стейблкоинов сравнивается с финансовым кризисом 2008 года

（Источник：Управление финансовых услуг Сингапура）

Центральный банк Сингапура подал сигнал о том, что собирается навести порядок в не регулируемых стейблкоинах, чтобы защитить целостность активов в финансовой экосистеме страны. Генеральный директор Управления финансовых услуг Сингапура Се Дэцзюнь в своем выступлении на финансовом технологическом фестивале Сингапура дал самый строгий на сегодняшний день предупреждение, заявив: «Стейблкоины вызывают беспокойство. Они служат открытой платформой, которая может быть использована в самых разных приложениях и случаях. Хотя гибкость является их преимуществом, стабильность все еще нуждается в усилении.»

Ше Дэцзюнь сравнил разрыв привязки стейблкоина с банковской паникой на фондовом рынке в 2008 году, что является весьма значительным историческим аналогом. После банкротства Lehman Brothers в 2008 году Reserve Primary Fund стал первым «первым, кто упал ниже номинальной стоимости» фондам денежного рынка, его чистая стоимость активов упала ниже 1 доллара за акцию, что вызвало панику среди инвесторов и отток средств из всей отрасли фондов денежного рынка. Этот кризис вынудил Министерство финансов США и Федеральную резервную систему срочно вмешаться, предоставив сотни миллиардов долларов в виде гарантий для стабилизации рынка.

Это сравнение показывает, что опасения сингапурских регуляторов по поводу системных рисков, связанных со стейблкоинами, достигли наивысшего уровня. Ши Дэцзюнь ясно заявил, что не регулируемые стейблкоины «не подходят в качестве безопасных расчетных активов для оптовых сделок». Это указывает на намерение Сингапура четко различать полностью регулируемые токены и все остальные стейблкоины, которые будут исключены из финансовой инфраструктуры на уровне учреждений.

С исторической точки зрения,脱錨 стейблкоин не является теоретическим риском. В мае 2022 года крах TerraUSD (UST) привел к обнулению рыночной капитализации более чем на 40 миллиардов долларов всего за несколько дней, что вызвало цепную реакцию на криптовалютном рынке. В марте 2023 года USDC временно脱錨 до 0,88 доллара из-за того, что часть его резервных активов хранилась в банкротившемся Silicon Valley Bank. Эти события доказали, что даже стейблкоин, который утверждает, что имеет достаточную поддержку резервов, может потерять привязку под экстремальным рыночным давлением.

Ши Дэцзюнь подчеркнул, что если нет прочной основы, доверие быстро разрушится, особенно когда неэффективные регуляторы вызывают более широкую утрату доверия в отрасли. Именно этот системный риск заражения является центральной проблемой, которую Сингапур надеется предотвратить с помощью законодательства.

Основные требования и влияние новой регуляторной структуры

Ше Дэцзюнь заявил, что Управление финансовых услуг Сингапура готовит законодательство для окончательной реализации своего стейблкоин-фрейма, утвержденного 15 августа этого года. Этот регуляторный фрейм направлен на обеспечение стабильности единой валюты-стейблкоина и предъявляет строгие требования к эмитентам. Механизм рассматривает поддержку резервов и надежность выкупа как основные требования для получения квалификации, что означает, что только капитализированные и полностью регулируемые эмитенты могут быть признаны Поселок активами.

Основные требования к регуляторной структуре стейблкоинов в Сингапуре

Полная резервная поддержка: стейблкоин должен иметь эквивалентные высококачественные ликвидные активы в качестве резервов, такие как наличные деньги, государственные облигации или банковские вклады.

Мгновенная возможность выкупа: пользователи должны иметь возможность в любое время выкупать фиат по привязанной цене, без каких-либо ограничений или задержек.

Капитальная достаточность: Эмитент должен поддерживать минимальные требования к капиталу, чтобы поглощать потенциальные убытки и обеспечивать непрерывную деятельность.

Прозрачность и аудит: Регулярно публиковать подтверждения резервов и отчеты третьих лиц по аудиту, принимать проверки со стороны регулирующих органов.

Квалификация эмитента: только зарегистрированные в Сингапуре и имеющие лицензию MAS организации могут выпускать регулируемые стейблкоины.

Эти строгие правила регулирования окажут глубокое влияние на текущий рынок стейблкоинов. В настоящее время рынок стейблкоинов составляет около 200 миллиардов долларов США и в основном контролируется USDT (Tether) и USDC (Circle). Хотя USDT имеет наибольшую долю рынка, он длительное время подвергался критике за недостаточную прозрачность резервов. USDC демонстрирует лучшую прозрачность, регулярно публикуя аудиторские отчеты, но состав резервных активов и безопасность их хранения по-прежнему вызывают вопросы.

Позиция Сингапура ясна: только те стейблкоины, которые соответствуют этим строгим стандартам, могут использоваться в качестве поселок активов в его финансовой экосистеме. Это может привести к дифференциации рынка, создавая два уровня: «регулируемые стейблкоины первого уровня» и «нерегулируемые стейблкоины второго уровня». Первые могут войти в банковскую систему, расчет ценных бумаг и трансакции между странами, в то время как вторые ограничены спекулятивной торговлей и неформальными сценариями использования.

Ше Дэцзюнь добавил, что по мере того как стейблкоины все больше интегрируются в финансовую сферу, эти правила могут быть дополнительно усилены. Он отметил: «С течением времени, если некоторые регулируемые стейблкоины станут системными активами, то регулирование должно быть дополнительно усилено, необходимо укрепить сотрудничество в области трансграничного регулирования и учитывать возможность получения ликвидности от центральных банков.» Это подразумевает, что в будущем регулируемые стейблкоины могут получить такую же поддержку ликвидности от центральных банков, как и коммерческие банки, но в то же время будут нести более тяжелую регуляторную нагрузку.

BLOOM проект и будущее центральных банковских цифровых валют

Кроме регулирования стейблкоинов, Ся Дэцзюнь также обсудил видение Управления финансовых услуг Сингапура (MAS) в отношении других расчетных активов, включая оптовые цифровые валюты центрального банка (CBDC) и токенизированные банковские обязательства. Программа MAS «Безграничный, ликвидный, открытый, онлайн, многовалютный» (BLOOM) тестирует, как эти инструменты могут работать в более широкой токенизированной финансовой системе.

谢德俊表示：「Сингапурская финансовая управление работает с партнерами по отрасли для совместного изучения использования этих трех видов расчетных активов.» Он призвал финансовые учреждения и сети расчетов к проведению пилотных проектов в рамках этой инициативы. Проект BLOOM представляет собой полное видение Сингапура будущей денежной системы, которая включает три уровня цифровых валют:

Первый уровень — это цифровая валюта центрального банка (CBDC), особенно оптовая CBDC, предназначенная для расчетов между банками и финансовыми учреждениями. Оптовая CBDC отличается от розничной CBDC, которая ориентирована на общественность и аналогична цифровым наличным; первая является инфраструктурой финансовой системы, предоставляющей блокчейн-версию мгновенных расчетов (RTGS). Сингапур уже сотрудничает с несколькими центральными банками для тестирования трансграничной оптовой CBDC, включая совместные испытания с Народным банком Китая, Управлением валюты Гонконга и Центральным банком Таиланда.

Второй уровень - это токенизированные банковские обязательства, то есть токенизированные депозиты, выпущенные коммерческими банками. Эти цифровые депозиты обладают программируемыми характеристиками и могут автоматически выполнять платежи, расчет и условные переводы в смарт-контрактах. В отличие от традиционных банковских переводов, которые требуют нескольких посредников и пакетной обработки, токенизированные депозиты могут обеспечить мгновенные переводы от одного участника к другому, значительно увеличивая эффективность.

Третий уровень — это регулируемые стейблкоины, которые дополняют первые два, обеспечивая трансграничный оборот и более широкую совместимость. Эта трехуровневая структура составляет основу токенизированной финансовой системы Сингапура будущего, где каждый уровень имеет четкое назначение и регулирующие рамки.

Пилотный проект BLOOM уже привлек участие нескольких международных финансовых учреждений, включая JPMorgan, Citibank и HSBC. Эти пилотные тесты включают сценарии, такие как расчет по ценным бумагам в разных странах, мгновенное исполнение валютных сделок (PvP) и финансовые решения для цепочки поставок. Если пилот будет успешным, Сингапур может стать первым в мире финансовым центром с крупномасштабной коммерческой токенизированной финансовой инфраструктурой.