Когда традиционные финансы встречаются с технологией блокчейн, токенизация активов реального мира (RWA) меняет операционную парадигму глобальных рынков капитала. Размещая традиционные активы, такие как недвижимость, казначейские облигации и т. д., в блокчейне, RWA обеспечивает инвесторам большую ликвидность и прозрачность. По данным Boston Consulting Group, ожидается, что к 2030 году токенизированные активы превысят $16 трлн. В этой волне соответствие требованиям стало ключевым фактором, определяющим, сможет ли RWA перейти от проверки концепции к масштабированию. В этой статье разбираются три репрезентативных проекта RWA, раскрываются основные пути соблюдения требований на современном рынке, а также анализируются возможности и проблемы, с которыми сталкивается отрасль в перспективном ключе.
Практика соблюдения RWA: интерпретация парадигмы трех основных проектов
St. Regis Aspen Resort: образец соблюдения для секьюритизации недвижимости
Проектные особенности:
Пятизвездочный отель St. Regis Aspen Resort в штате Колорадо, США, осуществил токенизацию активов через выпуск токенов безопасности (STO).
Токен ASPD представляет собой косвенное владение обыкновенными акциями компании и строго соответствует требованиям Раздела D 506(c) Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).
l Эмитент Aspen Digital Inc. предназначен только для квалифицированных инвесторов и торгуется через лицензированную альтернативную торговую систему (ATS).
Инновационная ценность:
• Инновационное использование исключительных положений Reg D 506(c), разделяющее доли в пятизвёздочном отеле на токены ценных бумаг (ASPD)
• Реализация обращения на вторичном рынке через платформу tZERO ATS, годовой объем торгов превышает 12 миллионов долларов США
• Держатели токенов могут пользоваться скидками на гостиничные услуги, приоритетным бронированием и другими правами, реализуя двойную ценность «инвестиции + потребление».
Основные моменты и архитектура соблюдения норм:
л только для объектов класса A и квалифицированных инвесторов, признанных SEC (чистые активы физических лиц ≥ 1 миллион долларов США или годовой доход ≥ 200 тысяч долларов США).
l завершила регистрацию в SEC, чтобы обеспечить соответствие выпуску.
l Торговля через лицензированную платформу обеспечивает защиту прав инвесторов.
l Двухуровневый дизайн SPV: зарегистрированная в штате Мэриленд компания Aspen Digital Inc. выступает в качестве эмитента, а управление активами осуществляется ER-RE LLC.
l Продолжение раскрытия: ежеквартально подавать обновленные формы D в SEC, обеспечивая прозрачность информации
RealT - Комплаенс-практика токенизации прав собственности на недвижимость
Основные моменты проекта:
l RealT сосредоточен на токенизации односемейных и многосемейных жилых объектов, успешно токенизировав 422 недвижимости общей стоимостью почти 100 миллионов долларов.
l Каждая недвижимость соответствует одной ограниченной ответственности компанией (LLC), токен представляет собой долю в LLC, доход от аренды напрямую распределяется между держателями токенов.
Инновационная ценность:
l Первая в США платформа недвижимости, реализующая автоматическое распределение арендной платы на блокчейне
l Умные контракты автоматически выполняют аренду, уровень дефолта ниже, чем на традиционном рынке аренды на 1.8 процентных пункта
Ключевые моменты соблюдения и инновации:
l Уникальная структура "один дом - одна ООО": каждый токен недвижимости соответствует отдельной компании с ограниченной ответственностью, что изолирует юридические риски и обеспечивает четкость юридической структуры.
l Лицензированное управление недвижимостью: сотрудничество с одной из десятки лучших управляющих компаний в США, выполнение единого стандарта налоговой отчетности FATCA, управляющая компания отвечает за обслуживание, распределение арендной платы прозрачное и подлежит отслеживанию.
Синергия между онлайном и оффлайном: с помощью Chainlink ключевые данные, такие как налоговые счета на недвижимость и записи о ремонте, помещаются в блокчейн, все операции выполняются в рамках законодательства США.
Ondo Finance - эталон соблюдения токенизации государственных облигаций для институциональных инвесторов
Основные моменты проекта:
l Ondo Finance запустила токен USDY, который поддерживается краткосрочными государственными облигациями США и текущими банковскими депозитами, с годовой доходностью 5,10%. Поддерживаются токены облигаций с возможностью выкупа 7×24 часа, а эффективность расчетов T+1 в 3 раза превышает традиционные фонды.
Токен OUSG привязан к краткосрочным государственным облигациям ETF BlackRock и предназначен только для квалифицированных инвесторов с высоким состоянием, прошедших KYC, а также соответствующих требованиям Регламента D и Регламента S SEC, доля институциональных инвесторов составляет 82%.
l Инновационный пул ликвидности: совместно с Wintermute создан механизм маркетмейкинга, спред между ценами покупки и продажи стабилен в пределах 0,3%.
Ключевые моменты соблюдения и прорыва:
Строгие процессы KYC/AML, встроенные в смарт-контракты, их динамический механизм KYC использует технологии нулевых знаний для достижения баланса между соблюдением норм и защитой конфиденциальности.
Основным активом являются качественные американские государственные облигации, ежедневно проверяемые третьей стороной на наличие резервов, тройная система аудита: ежедневное подтверждение резервов + ежемесячный актуарный отчет + ежегодный полный аудит PwC. Сотрудничество с такими учреждениями, как BlackRock, гарантирует прозрачность и безопасность.
Обзор тенденций соответствия RWA
Из приведенного выше примера видно, что текущая практика соблюдения RWA демонстрирует следующие тенденции:
Строго следовать требованиям закона о ценных бумагах
Большинство проектов RWA (особенно токены, представляющие собой ценные бумаги) должны пройти регистрацию в SEC по Регламенту D или Регламенту S, чтобы обеспечить законность выпуска. Они ориентированы только на квалифицированных инвесторов или учреждения, чтобы избежать пересечения с красной линией публичного募资.
Упрощение правовой структуры
Четко обозначить право собственности на активы через юридические лица, такие как ООО, REIT, и защитить права инвесторов. Каждая сделка и распределение доходов должны соответствовать местным законам и нормативным актам.
KYC/AML становятся стандартом
Независимо от того, токенизируются ли недвижимость или государственные облигации, процессы KYC и противодействия отмыванию денег (AML) стали основными требованиями. Некоторые проекты даже интегрировали KYC в смарт-контракты для обеспечения соблюдения на блокчейне.
Прозрачность и третья сторона проверки
Базовые активы должны периодически раскрывать информацию и подвергаться аудиту третьими сторонами для обеспечения прозрачности.
Например, Ondo ежедневно публикует отчет о резервном капитале, что усиливает доверие инвесторов.
Три, вызовы
Несмотря на определенный прогресс RWA в области соблюдения норм, по-прежнему существуют следующие проблемы:
l Высокая стоимость и сложность
Юридические и операционные расходы на токенизацию довольно высоки, особенно в отношении требований к соблюдению правил в разных юрисдикциях. В настоящее время преимущества по затратам токенизированных активов еще не полностью проявились.
l Технические ограничения
Технология блокчейн все еще имеет пространство для улучшения в скорости, безопасности и пользовательском опыте. Бесшовная интеграция данных на цепи и вне ее все еще требует совершенствования.
l Глобальная регуляторная фрагментация
Разные страны имеют разные подходы к регулированию RWA, и проектным командам необходимо учитывать законодательные рамки нескольких стран.
Четыре, три основных решения для преодоления вызовов
Технический путь снижения затрат на соблюдение нормативных требований с помощью применения регуляторных технологий (RegTech)
Помимо постепенно применяемой технологии нулевого раскрытия информации, проекты RWA также пытаются применить автоматическое выполнение требований соблюдения, таких как раскрытие коротких продаж Reg SHO и отчет о позициях Form 13F, с помощью смарт-контрактов. Deloitte разработала промежуточное программное обеспечение для соблюдения RWA, которое может автоматически генерировать документы раскрытия для нескольких юрисдикций. Такие учреждения, как JPMorgan, тестируют кодирование положений MiCAR в исполняемые смарт-контракты.
Гибкое использование правовой структуры и юрисдикции, снижение затрат на соблюдение требований.
Выбирая подходящую юридическую структуру и юрисдикцию, проекты RWA могут снизить затраты на соблюдение нормативных требований. Например, структура Variable Capital Company (VCC) в Сингапуре становится новым выбором для проектов RWA в Азии, а структура SPC в Каймановых Островах поддерживает выпуск нескольких серий токенов для одного фонда, что позволяет снизить затраты на соблюдение требований на 40%.
Содействие установлению механизма диалога по регулированию и соблюдению норм в рамках различных юрисдикций.
В настоящее время регуляторные органы активно действуют, например, Европейский Союз проводит пилотную программу DLT, Комиссия по ценным бумагам и биржам США создала Crypto Task Force, целью которой является прояснение применимости федерального закона о ценных бумагах на рынке криптоактивов, Комиссия по ценным бумагам Гонконга применяет принцип регулирования "одинаковые бизнесы, одинаковые риски, одинаковые правила" для STO, проекты RWA должны активно взаимодействовать с регуляторами, способствуя соблюдению норм в разных юрисдикциях для снижения затрат на соблюдение.
Заключение
Ожидается, что по мере совершенствования инфраструктуры и совершенствования нормативно-правовой базы RWA получит более широкое распространение. Выход на рынок активов институционального уровня будет стимулировать отраслевую стандартизацию, в то время как достижения в области кроссчейн-технологий и защиты конфиденциальности могут открыть новые возможности для RWA. Соответствие RWA требованиям является ключом к его закреплению на основном финансовом рынке. От Св. От Regis Aspen Resort до Ondo Finance, эти кейсы показывают, как сочетание соблюдения нормативных требований и инноваций может привести к новым возможностям для инвесторов. Развитие RWA претерпевает трансформацию от роли «последователя комплаенса» до «законодателя стандартов». Несмотря на то, что проблемы все еще существуют, будущее RWA стоит ожидать с нетерпением - это не только применение технологии блокчейн, но и важный мост между традиционными финансами и децентрализованными финансами. Как выразился Мэтью Макдермотт, глава отдела цифровых активов в Goldman Sachs: «В ближайшие пять лет мы увидим не токенизированные активы, а токенизированные активы. «В этом процессе создание системы соблюдения нормативных требований, которая уважает сущность финансов и в то же время включает технологические инновации, будет иметь ключевое значение для отрасли, чтобы преодолеть пропасть. Проекты, которые могут превратить нормативные требования в конкурентные преимущества, в конечном итоге получат фору в этой парадигмальной революции в финансовой инфраструктуре.
(Данные в статье актуальны на второй квартал 2024 года, часть прогнозов основана на открытых рыночных исследованиях)
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Анализ тенденций соблюдения RWA: как три типичных случая показывают путь к токенизации активов реального мира
Автор: May Pang, главный комплаенс-офицер @OORT
Введение
Когда традиционные финансы встречаются с технологией блокчейн, токенизация активов реального мира (RWA) меняет операционную парадигму глобальных рынков капитала. Размещая традиционные активы, такие как недвижимость, казначейские облигации и т. д., в блокчейне, RWA обеспечивает инвесторам большую ликвидность и прозрачность. По данным Boston Consulting Group, ожидается, что к 2030 году токенизированные активы превысят $16 трлн. В этой волне соответствие требованиям стало ключевым фактором, определяющим, сможет ли RWA перейти от проверки концепции к масштабированию. В этой статье разбираются три репрезентативных проекта RWA, раскрываются основные пути соблюдения требований на современном рынке, а также анализируются возможности и проблемы, с которыми сталкивается отрасль в перспективном ключе.
Практика соблюдения RWA: интерпретация парадигмы трех основных проектов
St. Regis Aspen Resort: образец соблюдения для секьюритизации недвижимости
Проектные особенности:
Пятизвездочный отель St. Regis Aspen Resort в штате Колорадо, США, осуществил токенизацию активов через выпуск токенов безопасности (STO).
Токен ASPD представляет собой косвенное владение обыкновенными акциями компании и строго соответствует требованиям Раздела D 506(c) Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC).
l Эмитент Aspen Digital Inc. предназначен только для квалифицированных инвесторов и торгуется через лицензированную альтернативную торговую систему (ATS).
Инновационная ценность:
• Инновационное использование исключительных положений Reg D 506(c), разделяющее доли в пятизвёздочном отеле на токены ценных бумаг (ASPD) • Реализация обращения на вторичном рынке через платформу tZERO ATS, годовой объем торгов превышает 12 миллионов долларов США • Держатели токенов могут пользоваться скидками на гостиничные услуги, приоритетным бронированием и другими правами, реализуя двойную ценность «инвестиции + потребление».
Основные моменты и архитектура соблюдения норм:
л только для объектов класса A и квалифицированных инвесторов, признанных SEC (чистые активы физических лиц ≥ 1 миллион долларов США или годовой доход ≥ 200 тысяч долларов США).
l завершила регистрацию в SEC, чтобы обеспечить соответствие выпуску.
l Торговля через лицензированную платформу обеспечивает защиту прав инвесторов.
l Двухуровневый дизайн SPV: зарегистрированная в штате Мэриленд компания Aspen Digital Inc. выступает в качестве эмитента, а управление активами осуществляется ER-RE LLC.
l Продолжение раскрытия: ежеквартально подавать обновленные формы D в SEC, обеспечивая прозрачность информации
Основные моменты проекта:
l RealT сосредоточен на токенизации односемейных и многосемейных жилых объектов, успешно токенизировав 422 недвижимости общей стоимостью почти 100 миллионов долларов.
l Каждая недвижимость соответствует одной ограниченной ответственности компанией (LLC), токен представляет собой долю в LLC, доход от аренды напрямую распределяется между держателями токенов.
Инновационная ценность:
l Первая в США платформа недвижимости, реализующая автоматическое распределение арендной платы на блокчейне
l Умные контракты автоматически выполняют аренду, уровень дефолта ниже, чем на традиционном рынке аренды на 1.8 процентных пункта
Ключевые моменты соблюдения и инновации:
l Уникальная структура "один дом - одна ООО": каждый токен недвижимости соответствует отдельной компании с ограниченной ответственностью, что изолирует юридические риски и обеспечивает четкость юридической структуры.
l Лицензированное управление недвижимостью: сотрудничество с одной из десятки лучших управляющих компаний в США, выполнение единого стандарта налоговой отчетности FATCA, управляющая компания отвечает за обслуживание, распределение арендной платы прозрачное и подлежит отслеживанию.
Синергия между онлайном и оффлайном: с помощью Chainlink ключевые данные, такие как налоговые счета на недвижимость и записи о ремонте, помещаются в блокчейн, все операции выполняются в рамках законодательства США.
Основные моменты проекта:
l Ondo Finance запустила токен USDY, который поддерживается краткосрочными государственными облигациями США и текущими банковскими депозитами, с годовой доходностью 5,10%. Поддерживаются токены облигаций с возможностью выкупа 7×24 часа, а эффективность расчетов T+1 в 3 раза превышает традиционные фонды.
Токен OUSG привязан к краткосрочным государственным облигациям ETF BlackRock и предназначен только для квалифицированных инвесторов с высоким состоянием, прошедших KYC, а также соответствующих требованиям Регламента D и Регламента S SEC, доля институциональных инвесторов составляет 82%.
l Инновационный пул ликвидности: совместно с Wintermute создан механизм маркетмейкинга, спред между ценами покупки и продажи стабилен в пределах 0,3%.
Ключевые моменты соблюдения и прорыва:
Строгие процессы KYC/AML, встроенные в смарт-контракты, их динамический механизм KYC использует технологии нулевых знаний для достижения баланса между соблюдением норм и защитой конфиденциальности.
Основным активом являются качественные американские государственные облигации, ежедневно проверяемые третьей стороной на наличие резервов, тройная система аудита: ежедневное подтверждение резервов + ежемесячный актуарный отчет + ежегодный полный аудит PwC. Сотрудничество с такими учреждениями, как BlackRock, гарантирует прозрачность и безопасность.
Из приведенного выше примера видно, что текущая практика соблюдения RWA демонстрирует следующие тенденции:
Большинство проектов RWA (особенно токены, представляющие собой ценные бумаги) должны пройти регистрацию в SEC по Регламенту D или Регламенту S, чтобы обеспечить законность выпуска. Они ориентированы только на квалифицированных инвесторов или учреждения, чтобы избежать пересечения с красной линией публичного募资.
Четко обозначить право собственности на активы через юридические лица, такие как ООО, REIT, и защитить права инвесторов. Каждая сделка и распределение доходов должны соответствовать местным законам и нормативным актам.
Независимо от того, токенизируются ли недвижимость или государственные облигации, процессы KYC и противодействия отмыванию денег (AML) стали основными требованиями. Некоторые проекты даже интегрировали KYC в смарт-контракты для обеспечения соблюдения на блокчейне.
Базовые активы должны периодически раскрывать информацию и подвергаться аудиту третьими сторонами для обеспечения прозрачности.
Например, Ondo ежедневно публикует отчет о резервном капитале, что усиливает доверие инвесторов.
Три, вызовы
Несмотря на определенный прогресс RWA в области соблюдения норм, по-прежнему существуют следующие проблемы:
l Высокая стоимость и сложность
Юридические и операционные расходы на токенизацию довольно высоки, особенно в отношении требований к соблюдению правил в разных юрисдикциях. В настоящее время преимущества по затратам токенизированных активов еще не полностью проявились.
l Технические ограничения
Технология блокчейн все еще имеет пространство для улучшения в скорости, безопасности и пользовательском опыте. Бесшовная интеграция данных на цепи и вне ее все еще требует совершенствования.
l Глобальная регуляторная фрагментация
Разные страны имеют разные подходы к регулированию RWA, и проектным командам необходимо учитывать законодательные рамки нескольких стран.
Четыре, три основных решения для преодоления вызовов
Помимо постепенно применяемой технологии нулевого раскрытия информации, проекты RWA также пытаются применить автоматическое выполнение требований соблюдения, таких как раскрытие коротких продаж Reg SHO и отчет о позициях Form 13F, с помощью смарт-контрактов. Deloitte разработала промежуточное программное обеспечение для соблюдения RWA, которое может автоматически генерировать документы раскрытия для нескольких юрисдикций. Такие учреждения, как JPMorgan, тестируют кодирование положений MiCAR в исполняемые смарт-контракты.
Выбирая подходящую юридическую структуру и юрисдикцию, проекты RWA могут снизить затраты на соблюдение нормативных требований. Например, структура Variable Capital Company (VCC) в Сингапуре становится новым выбором для проектов RWA в Азии, а структура SPC в Каймановых Островах поддерживает выпуск нескольких серий токенов для одного фонда, что позволяет снизить затраты на соблюдение требований на 40%.
В настоящее время регуляторные органы активно действуют, например, Европейский Союз проводит пилотную программу DLT, Комиссия по ценным бумагам и биржам США создала Crypto Task Force, целью которой является прояснение применимости федерального закона о ценных бумагах на рынке криптоактивов, Комиссия по ценным бумагам Гонконга применяет принцип регулирования "одинаковые бизнесы, одинаковые риски, одинаковые правила" для STO, проекты RWA должны активно взаимодействовать с регуляторами, способствуя соблюдению норм в разных юрисдикциях для снижения затрат на соблюдение.
Заключение
Ожидается, что по мере совершенствования инфраструктуры и совершенствования нормативно-правовой базы RWA получит более широкое распространение. Выход на рынок активов институционального уровня будет стимулировать отраслевую стандартизацию, в то время как достижения в области кроссчейн-технологий и защиты конфиденциальности могут открыть новые возможности для RWA. Соответствие RWA требованиям является ключом к его закреплению на основном финансовом рынке. От Св. От Regis Aspen Resort до Ondo Finance, эти кейсы показывают, как сочетание соблюдения нормативных требований и инноваций может привести к новым возможностям для инвесторов. Развитие RWA претерпевает трансформацию от роли «последователя комплаенса» до «законодателя стандартов». Несмотря на то, что проблемы все еще существуют, будущее RWA стоит ожидать с нетерпением - это не только применение технологии блокчейн, но и важный мост между традиционными финансами и децентрализованными финансами. Как выразился Мэтью Макдермотт, глава отдела цифровых активов в Goldman Sachs: «В ближайшие пять лет мы увидим не токенизированные активы, а токенизированные активы. «В этом процессе создание системы соблюдения нормативных требований, которая уважает сущность финансов и в то же время включает технологические инновации, будет иметь ключевое значение для отрасли, чтобы преодолеть пропасть. Проекты, которые могут превратить нормативные требования в конкурентные преимущества, в конечном итоге получат фору в этой парадигмальной революции в финансовой инфраструктуре.
(Данные в статье актуальны на второй квартал 2024 года, часть прогнозов основана на открытых рыночных исследованиях)