Низкая ликвидность, высокий FDV и справедливый выпуск: Дилемма модели TGE и реконструкция родных решений DeFi

Оригинальное название: Между крайностями: Децентрализованные финансы-родной план для устойчивых TGEs

Автор оригинала: DougieDeLuca, член Figment Capital

Оригинальный перевод: Ритмичный малый Deep

Редакторская заметка: статья рассматривает преимущества и недостатки двух моделей TGE с низким обращением/высокой FDV и справедливым выпуском, указывая на то, что первая способствует быстрой ликвидации для инсайдеров, а вторая сталкивается с трудностями из-за недостатка средств и ликвидности. Основываясь на рыночных уроках, предлагается решение для нативного TGE DeFi, использующее ликвидность на цепочке, поэтапное открытие цен и прозрачный механизм смарт-контрактов, чтобы сбалансировать потребности команды в финансировании с реальным ценообразованием для общественности, одновременно мотивируя инсайдеров на соответствие долгосрочным целям проекта, тем самым создавая более устойчивую структуру токенов.

Следующий текст является оригинальным содержанием (для удобства чтения и понимания оригинальное содержание было немного отредактировано):

Почему необходимо переосмыслить TGE

TGE часто является определяющим узлом в жизненном цикле проекта. Это был самый значимый момент перехода проекта из частной сферы в публичную. У разных заинтересованных сторон разные ожидания в отношении TGE, и уравновешивание этих ожиданий является сложной задачей, требующей тщательной координации.

За последние 18 месяцев мы наблюдали два основных способа TGE — выпуск с низким обращением/высокой FDV и справедливый выпуск. Эти два способа находятся на противоположных концах спектра и имеют свои очевидные плюсы и минусы. Однако в достижении долгосрочных устойчивых результатов оба способа в основном не справились с этой задачей. С учетом постоянной эволюции криптоэкосистемы, мы считаем, что пришло время сделать шаг назад, извлечь уроки из истории и решить, нужно ли вносить изменения.

В этом документе предлагается промежуточная модель TGE, которая использует ончейн-ликвидность, способствует достоверному публичному обнаружению цен и гарантирует, что инсайдеры — команды и инвесторы — мотивированы на долгосрочный успех. Прежде чем мы углубимся в его механику, давайте посмотрим, как два основных подхода TGE рухнули из-за своих собственных недостатков, чему нас научила реакция рынка и почему подход, ориентированный на блокчейн, является логичным следующим шагом для проектов, стремящихся к устойчивому успеху.

Недавние недостатки модели TGE

Низкая ликвидность/Высокая FDV

Модель с низким объемом торговли/высокой FDV обычно включает в себя несколько раундов предварительного финансирования TGE, с постепенным увеличением оценки и крайне низким объемом обращения в первый день. Сначала это создает иллюзию дефицита и способствует резкому росту цен. Однако со временем возникают проблемы:

· Закрытое предварительное определение цены TGE: команда проводит несколько раундов финансирования по постоянно возрастающей оценке и ведет переговоры для обеспечения выхода на основные централизованные биржи (CEX) в первый день. К моменту TGE большая часть роста цены уже произошла, а крайних покупателей на публичном рынке почти нет.

· Дорогой листинг на топовых биржах: многие проекты должны платить до 10% или более от поставок токенов в качестве платы за листинг в первый день. Это сильно размывает долю акционеров и часто вредит долгосрочным перспективам проекта.

· Чрезмерная зависимость от торговцев (MM): Для обеспечения первоначальной ликвидности проект распределяет большое количество токенов третьим сторонам-торговцам на льготных условиях. Эти сделки недостаточно прозрачны, что часто приводит к несоответствию стимулов и создает постоянную нагрузку на проект.

· Инвесторы хеджируют свои заблокированные позиции: из-за долгосрочной блокировки токенов, умные инвесторы/фондыShort assets на внешних рынках, эффективно нейтрализуя свои риски и закладывая основу для давления на продажу после разблокировки.

· Дисконтная внебиржевая торговля (OTC) распродажа: инвесторы и команды часто продают по скидке через OTC покупателям, ищущим низкие цены, после чего покупатели хеджируют новую полученную скидочную позицию и закрывают ее при разблокировке.

· Возврат средств для ликвидных фондов: команда может предложить «пряники» или проводить закрытые сделки с ликвидными фондами, чтобы заставить ранних покупателей войти после TGE и искусственно поднять цену. Эта потенциально незаконная деятельность предоставляет инсайдерам краткосрочное окно для выхода по завышенной оценке через OTC.

· Освобождение инвесторов вызывает невыносимое давление на распродажу: как только большое количество токенов будет разблокировано, розничным инвесторам нужно учитывать, не затопит ли накопленное предложение рынок. Если спрос на продукт (или токен) недостаточен, разблокировка может привести к стагнации цен или обрушению под давлением распродаж.

По сути, модель с низкой ликвидностью/высокой FDV создает среду, в которой инсайдеры могут быстро реализовать свои активы. Это часто ставит розничных инвесторов или покупателей на более поздних этапах в невыгодное положение. Проекты часто сталкиваются с трудностями после первого года, поскольку у ранних инсайдеров, получивших прибыль, отсутствует мотивация продолжать участие.

Преобразование справедливого выпуска — и его собственные недостатки

Разочарование в модели с низкой ликвидностью/высокой FDV побудило рынок перейти к поддержке справедливого распределения. Справедливое распределение направлено на создание открытой и равной структуры TGE, которая с самого начала передает токены в руки общественности, уменьшая преимущества инсайдеров и крупные приватные размещения. Несмотря на благие намерения, эта стратегия выпуска постепенно раскрывает свои собственные недостатки:

· Ограниченные средства: команды, занимающиеся честным распределением, обычно начинают TGE с очень небольшими или отсутствующими средствами. Поскольку объем токенов, удерживаемых командой, обычно очень мал, последующее финансирование после TGE становится крайне трудным, что приводит к ухудшению долгосрочной жизнеспособности проекта, особенно когда цена токенов продолжает падать.

· Низкая ликвидность и плохое выполнение: отсутствие маркет-мейкеров и начальной ликвидности, справедливо выпущенные токены имеют слабую ликвидность на этапе запуска и созревания, что приводит к высокой волатильности и большому проскальзыванию.

· CEX увеличивает давление вниз на бессрочные контракты: многие справедливо выпущенные токены — особенно в области ИИ — уже вышли на бессрочный фьючерсный рынок на CEX до начала торгов на спотовом рынке, что позволяет коротким позициям с использованием кредитного плеча нанести удар по токенам с низкой ликвидностью на блокчейне, тем самым снижая цены.

· Долгосрочный ценовой потолок: ограниченная ликвидность в блокчейне в сочетании с короткими позициями с использованием заемных средств в конечном итоге создает среду, в которой спрос трудно преодолеть из-за подавляющего давления продаж.

Честный выпуск изначально был как свежий ветер, поощряя более «открытое» участие. Однако в конечном итоге он также не смог создать долгосрочную устойчивую рыночную структуру. Рынок снова начинает искать альтернативные решения.

Уроки, извлеченные из реакции рынка

Низкий объем обращения / высокая FDV и справедливый выпуск оба способа потерпели неудачу по своим причинам. Наблюдая за реакцией рынка на оба, мы извлекли следующие уроки:

· Обнаружение цен на рынке является критически важным: если публичные покупатели не могут эффективно участвовать в обнаружении цен, они потеряют интерес, особенно после того, как инсайдеры явно заранее продадут свои активы.

· Глубина и ликвидность важнее краткосрочной спекуляции: быстрые спекуляции или искусственное повышение не могут исправить фундаментально слабый рынок. Постоянная глубина ликвидности в сети имеет решающее значение.

· Команде нужно пространство для маневра, ликвидным покупателям нужно место для роста: команде необходимо привлечь достаточно средств, чтобы обеспечить долгосрочное существование проекта, а также оставить значительный потенциал роста для новых участников на публичном рынке.

· Рынок требует структурных изменений: эволюция от низкой ликвидности/высокой FDV к справедливому распределению указывает на то, что если рынок откажется поддерживать проблемные способы выпуска, команда будет корректироваться. Тем не менее, полагаться только на справедливое распределение не может гарантировать успех в условиях нехватки ликвидности и долгосрочной рыночной стратегии.

· Прозрачность не подлежит обсуждению: когда инсайдеры злоупотребляют непрозрачной рыночной структурой и быстро выходят, доверие разрушается. Справедливое распределение способствует большей открытости в блокчейне, но настоящая подотчетность и ясность все еще неполны.

Почему ликвидность на блокчейне является следующим шагом

Оглядываясь на эти неудачи и сопротивление рынка, выделяется один ключевой принцип: долгосрочный устойчивый рынок должен осуществлять открытое ценообразование на блокчейне, чтобы инсайдеры не могли легко продавать токены в частном порядке. Блокчейн-транзакции способствуют своевременной подотчетности, четко показывая, кто владеет какими активами и по какой цене они продаются.

Чтобы обеспечить достаточную ликвидность на всех этапах жизненного цикла токена, нужна структура, которая интегрирует следующие элементы:

· Прозрачная рыночная глубина на блокчейне

· Устойчивый механизм для сдерживания внезапного давления распродаж

· Мотивация команды и инвесторов к долгосрочному участию после TGE

Это напрямую приводит к концепции DeFi-native TGE — модели, которая сочетает в себе привлечение капитала с формированием публичной ликвидности, согласовывая инсайдеров с долгосрочной судьбой проекта.

Децентрализованные финансы 原生 TGE

Наше предложение сосредоточено на:

· Превращение потенциального давления на продажу в структурированную on-chain ликвидность

· Заменить резкое разблокирование на разблокирование, основанное на цене/времени

· Предложите прозрачный и устойчивый путь к листингу на основных CEX

· Позволить внутренним участникам — инвесторам и команде — активировать и даже обязать использовать механизмы на блокчейне.

Конкретные методы следующие:

Поэтапное обеспечение ликвидности (одностороннее и двустороннее)

· Односторонний LP: инвесторы могут вносить только оригинальные токены в централизованные пулы ликвидности (например, Uniswap V3). Выбирая определенный ценовой диапазон, они эффективно устанавливают условия для ордера на продажу — токены будут продаваться только тогда, когда рынок достигнет этого диапазона.

· Двусторонний LP: для обеспечения более глубокой ликвидности и уменьшения проскальзывания участники (включая команду) могут паровать токены со стабильными монетами или другими активами (например, ETH). Это способствует мгновенной глубине рынка.

Разблокировка и блокировка позиций LP на основе цены

· Прогрессивная разблокировка: Проект ограничивает долю LP на одного инвестора, когда TGE ограничена. По мере увеличения временных или ценовых порогов разблокируется больше акций для защиты от внезапных шоков предложения.

· Блокировка LP: Чтобы сдержать спекулятивные действия (такие как повышение цены до уровня LP), провайдеры ликвидности должны заблокировать свои токены на определенный период после их обмена, не имея возможности немедленного вывода и скрытого повторного входа, чтобы поддерживать согласованность ликвидности.

Поощрение ранних инвесторов к выходу до TGE

· Низкая целевая цена против новых инвесторов: команда может поощрять ранних инвесторов с крайне низкими затратами частично выходить через высокую цену раундов с избытком подписки до TGE для новых инвесторов. Это можно реализовать через передачу от существующих инвесторов к новым, что в конечном итоге будет одобрено командой. В этом контексте ранние инвесторы могут получать прибыль, не продавая на публичном рынке, в то время как новые поддерживающие — с более высокой ценой входа — имеют меньше склонности к ранним продажам после запуска. Следует отметить, что такие передачи исторически часто отклонялись командой.

· Более здоровая структура TGE после: таким образом, база инвесторов на момент TGE с большей вероятностью будет удерживать токены в стремлении к более высоким мультипликаторам, уменьшая давление моментальной распродажи и обеспечивая более равномерное распределение ликвидности в пределах ценового диапазона.

Управление и соответствие смарт-контрактов

· Соответствующий пул и структурированные выводы: заблокированные токены могут поступать на одобренный ончейн-рынок только в открыто видимом, регламентированном порядке через обязательные политические ограничения (например, проверки потоков средств AML).

· Постепенный доступ: управление смарт-контрактами LP, как и когда корректировать диапазон цен, получать вознаграждения или выводить средства, чтобы гарантировать, что волна распродаж инсайдеров не разрушит рынок.

Цены TGE и вовлечение в команду

· Привлекательная и устойчивая оценка: проект может проводить TGE по оценке ниже типичных низких объемов обращения/высокой FDV, привлекая интерес реальных покупателей. Со временем цены и объемы торгов на блокчейне могут естественно расти, в конечном итоге привлекая основной листинг.

· Включение в распределение команды: команда применяет к своим позициям те же ограничения LP, что свидетельствует о настоящем единстве. В условиях рынка, требующего прозрачности, позиции команды также могут быть открыто отслеживаемы, что сдерживает бесшумные OTC-продажи или внезапные внутренние выходы.

Постепенный переход к листингу на CEX

Задержка раннего выхода на рынок: первоначальное снижение воздействия крупных бирж помогает рынку обнаруживать цену в цепочке, без мгновенных каналов выхода для инсайдеров.

Катализатор: с ростом использования, объема торгов и привлечения сообщества листинг на основных CEX становится настоящим фактором, движимым спросом, а не сценарием быстрой распродажи.

Ожидаемые выгоды

Этот нативный TGE-модель DeFi решает множество проблем, одновременно поддерживая более глубокое публичное ценообразование:

· Реальное открытие на блокчейне: запуск по справедливой цене и требование от инсайдеров предоставлять ликвидность, способствующее формированию прозрачных цен в реальном времени.

· Более здоровая модель разблокировки: разблокировка токенов на основе цены снижает страх перед большими распродажами. Если покупатели не поднимут цену в определенный диапазон, инсайдеры остаются заблокированными.

· Более высокая ликвидность, снижение зависимости от MM: ключевые заинтересованные стороны становятся первоначальными поставщиками ликвидности, что снижает зависимость от маркетмейкеров, у которых могут быть конфликты интересов.

· Команда и инвесторы объединены: если ключевые участники также сталкиваются с ограничениями ликвидности, они не могут молча отказаться от проекта; успех общий.

· Поддержка стабильного рынка: по мере постепенного выхода на CEX проект испытывает инкрементальные катализаторы при создании более сильной репутации в цепочке.

· Экспериментальное пространство: поскольку этот метод программируемый, команда может настраивать период блокировки, ценовые пороги или пул белого списка, стремясь к наилучшим результатам.

Самое главное, что это направляет основателей, ранних инвесторов и новых участников к устойчивому долгосрочному росту, а не к быстрым возможностям выхода.

Вопросы и размышления

Даже если эта модель решает распространенные проблемы TGE, она все равно вызывает дальнейшие исследования:

· Концентрация ликвидности: большое количество держателей может собираться в аналогичных диапазонах, формируя «стену» цен? Если так, как это предотвратить?

· Ордербук против AMM: всегда ли централизованная ликвидность AMM превосходит, или смешанный метод более подходит для некоторых токенов?

· Исполнение и регулирование: существуют ли требования к соблюдению (например, KYC/AML), которые инвесторы должны выполнить для участия?

· Образование и инструменты для инвесторов: требуется ли специализированная панель инструментов или сторонний управляющий, чтобы помочь неопытным или ограниченным в ресурсах внутренним лицам справляться с высокоуровневыми стратегиями LP?

· Прозрачность команды: несмотря на то, что форвардные контракты или приватные сделки могут продолжаться, требование к инсайдерам полностью или почти полностью раскрывать информацию будет способствовать честности.

Резюме

От низкой ликвидности / высокого FDV до справедливой эмиссии криптовалютный мир колеблется между крайностями — одна, которая генерирует краткосрочную прибыль для инсайдеров, и другая, которой не хватает достаточного финансирования или устойчивой ликвидности для успеха. В обоих вариантах участники оптимизировались для достижения очень краткосрочных результатов и разочаровались в краткосрочной шумихе и манипулятивном поведении.

С помощью внедрения DeFi нативного TGE — основанного на поэтапной ликвидности на блокчейне, основанного на показателях поэтапного разблокирования и обязательной прозрачности — мы открыли путь:

· Проект собирает достаточно капитала и не зависит от эксплуататорских сделок.

· Настоящее открытие цен и развитие ликвидности на блокчейне, установление доверия между розничными и институциональными инвесторами.

· Ранние инвесторы с более низкими целевыми ценами могут безопасно выйти до TGE, передав свои позиции новым участникам с более высокими затратами и целевыми оценками, оптимизируя здоровье вторичного рынка.

· Листинг на основных CEX стал настоящим катализатором, а не мгновенным выходом.

· Рынок, как окончательный арбитр, может вознаградить или отказать в выпуске в зависимости от степени соответствия этим принципам.

Хотя нет единой модели TGE, подходящей для каждого проекта, очевидно, что нам нужен план, способствующий реальному обнаружению цен на блокчейне, устойчивой рыночной ликвидности и глубокой согласованности между заинтересованными сторонами. Модель TGE, родная для Децентрализованных финансов, направлена на то, чтобы сделать значительный шаг к этим целям.

Криптоэкосистема процветает благодаря инновациям и итерациям. Оспаривая нормы низкой ликвидности/высокой FDV и справедливого распределения, мы можем проложить путь к более здоровой структуре стимулов — гарантируя, что создание долгосрочной ценности преобладает над кратковременной спекуляцией.

В конечном итоге, если эта статья сможет стимулировать обсуждение лучших аспектов различных моделей TGE и поощрить новые решения, которые вознаграждают за настоящий рост, а не за быстрый выход, мы выполнили свою миссию. Давайте вместе создадим среду для выпуска токенов, из которой все смогут извлечь выгоду из устойчивого успеха, а рынок сможет справедливо вознаграждать тех, кто борется за светлое будущее криптовалюты — строителей, инвесторов и членов сообщества.