На этой неделе правительство Трампа представило неожиданные паритетные тарифные меры, что вызвало резкие колебания на мировых рынках. Американские акции столкнулись с самым серьезным распродажей с 2020 года, индекс S&P 500 упал на 10% за два дня, а сырьевые товары также обрушились, цены на нефть и медь упали более чем на 10% за неделю, а активы-убежища значительно разделились.
Обвал на американском рынке акций: индекс S&P упал на 10% за два дня, VIX преодолел 40, американский рынок акций вошел в технический медвежий рынок, на рынке царит чрезвычайный страх.
Диверсификация активов-убежищ: доходность американских облигаций резко упала, золото выросло, а затем откатилось, индекс доллара ослаб.
Рынок товаров обрушился: цены на нефть, медь и другие основные товары значительно упали, что отражает пессимистичные перспективы глобального спроса.
Биткойн демонстрирует "двойные свойства": в начале он вырос на фоне кредитного кризиса в США, а затем из-за паники на глобальных рисковых активах упал, проявляя сложность "убежища + чувствительности к ликвидности".
二、分析 тарифов Трампа
Сверхожидания строгие: традиционные союзники установили «минимальный порог» на уровне около 10%, азиатские страны увеличили тарифы до 25–54%, Европейский Союз также подвергся повышению на 20%.
Политическая логика сильнее экономической логики: создание легитимности, увеличение доходов в бюджет, подготовка почвы для политики снижения налогов; усиление переговорных позиций на международной арене, рост давления на возвращение производств.
Торговая стратегия груба, но оставляет пространство для переговоров, например, Южная Корея и Япония активно ведут переговоры о снижении налогов.
Контрмеры со стороны Центральной и Восточной Европы являются самым большим рисковым фактором, особенно учитывая, что Китай уже принял контрмеры, что может привести к затяжной игре.
Три. Анализ данных по занятости вне сельского хозяйства
Поверхностная стабильность, слабая структура: официальный уровень безработицы составляет 2%, но U6 достигает 7,9% и растет уже два месяца подряд.
Рост занятости был пересмотрен вниз, количество неполных рабочих мест сократилось. Средний почасовой заработок растет медленнее, уровень участия в рабочей силе продолжает оставаться низким.
Люди искажают статистику, что приводит к снижению качества занятости.
Четыре, анализ ликвидности и процентной ставки
Снижение форвардных ставок SOFR явно указывает на ожидания рынка, что ФРС снизит процентные ставки раньше времени.
Доходность 2-летних и 10-летних казначейских облигаций США резко упала, что свидетельствует о полном переходе рынка к режиму "ценового спада".
Выступление Пауэлла было осторожным, он признал риски стагфляции, но все еще не высказался за смягчение, политика застряла в ожидании.
Пять, прогнозы и рекомендации на следующую неделю
Факторы риска:
Неопределенность в эскалации ответных тарифов высока, особенно в отношении того, предпримут ли Китай и Европейский Союз дальнейшие меры мести;
Экономические данные "задержанная реакция + пробелы в данных" усугубляют противостояние политики и рынка;
Рынок лишен "ценовой политической стратегии", структурная уязвимость крайне высока.
Логика рыночного ценообразования изменилась:
Переход от "инфляционного давления" к "высокой инфляции + высоким тарифам → подавленный спрос → преждевременный спад";
Долговые ставки США и волатильность рискованных активов подтверждают "пессимистичные ожидания + поиск политического дна".
Рекомендация:
Сохраняйте нейтральную позицию и осторожно реагируйте на резкие колебания рынка;
Биткойн обладает долгосрочным потенциалом "агента ликвидности в долларах", и если Федеральная резервная система начнет смягчение, он снова получит выгоду;
Краткосрочное управление кредитным плечом, ожидание смягчения политики и подтверждения сигналов о дне рынка
Каковы последствия введения взаимных тарифов?
Макрообзор на эту неделю
Обзор рынка
На этой неделе вступили в силу ответные тарифы Трампа, которые значительно превысили рыночные ожидания, что привело к обрушению глобальных рисковых активов.
Американский рынок: индекс S&P 500 за два дня упал на 10%, что стало крупнейшим падением с марта 2020 года; индекс Доу Джонса упал на 7,6% за неделю, индекс Nasdaq вошел в медвежий рынок (упал на 22% по сравнению с декабрьским максимумом). ETF на полупроводники (SOXX) упал на 16% за неделю, что стало наихудшим результатом с 2001 года. Индекс VIX на некоторое время взлетел выше 40, что свидетельствует о максимальной панике на рынке в краткосрочной перспективе.
Активы-убежища: доходность 10-летних государственных облигаций упала на 32 базисных пункта до 3,93%, что является новым минимумом с сентября 2022 года; спотовое золото поднялось до 3,023 долларов за унцию, а затем откатилось, снизившись на 1,7% за неделю; индекс доллара снизился на 1,1% за неделю.
Товары: цена на нефть марки Брент упала на 10,4% до 61,8 долларов за баррель на фоне увеличения добычи со стороны ОПЕК+ и обеспокоенности по поводу спроса. Цена на медь упала на 13,9%, что стало крупнейшим недельным падением с июля 2022 года; цена на железную руду упала на 3,1%.
Криптовалюта: на этой неделе биткойн на короткое время отклонился от фондового рынка США, который обрушился после введения взаимных тарифов, в то время как биткойн вырос. Однако после введения контрмер в Китае он снова упал, хотя общие потери оказались лучше, чем в США. Это демонстрирует двойственное противоречие между защитными и рискованными свойствами биткойна.
Биткойн под воздействием тарифных ударов ярко демонстрирует переплетение своих свойств хеджирования и риска. Когда были введены взаимные тарифы, дополнительные тарифы, введенные Трампом, вызвали глобальные опасения по поводу кредитоспособности фиатной валютной системы, и свойства биткойна как замены «цифрового золота» были активированы. Однако после введения китайских ответных тарифов в 34% возникла паника из-за разрыва глобальных цепочек поставок, индекс VIX преодолел 45, и все рискованные активы были без разбора распроданы. Поведение биткойна в этой кризисной ситуации раскрывает его суть как противоречивого комплекса цифровой эпохи: он ограничен ликвидностью традиционных рискованных активов, но также несет революционное видение по подрыву фиатной валютной системы.
Анализ экономических данных
Основное внимание в этом месяце уделяется анализу данных о тарифах Трампа и данных по занятости вне сельского хозяйства.
2.1 Анализ тарифов Трампа
Несмотря на то, что рынок уже ожидал ответные тарифы Трампа, однако размеры и масштабы повышения тарифов, объявленные Трампом 2 апреля, значительно превысили ожидания рынка.
С точки зрения содержания, ответные тарифы Трампа в основном делятся на две части:
США установили минимальную базовую ставку пошлины около 10% для своих традиционных торговых партнеров, таких как альянс «Пять глаз» (Великобритания, Австралия, Новая Зеландия) и другие. Стоит отметить, что ставки пошлин этих стран по отношению к США также примерно составляют 10%. Эта часть пошлин в целом соответствует рыночным ожиданиям.
Введение более высоких пошлин для торговых партнеров в определенных странах и регионах, в основном в Азии. Китай добавляет 34% (в дополнение к уже взимаемым 20%, всего 54%), Индонезия 32%, Вьетнам 46%, Таиланд 36%, Южная Корея 25%, Япония 24%. Кроме того, Европейский Союз увеличивает на 20%.
График: Ситуация с взаимными тарифами США Источник: Белый дом США
На самом деле "взаимные тарифы" не являются точным экономическим понятием, в политическом нарративе Трампа это ключевой инструмент для балансировки торгового дефицита, а также важный инструмент для ведения переговоров. Далее анализируя его политические цели, логически, тарифы Трампа имеют два основных эффекта:
Законодательное обоснование и привлечение поддержки Конгресса: с одной стороны, Трамп облекает высокие тарифы в «справедливую» оболочку, завоевывая общественную поддержку в штатах Среднего Запада, занимающихся производством; с другой стороны, доходы от тарифов действительно увеличат финансовые поступления США, что будет весьма полезно для следующих мер по снижению налогов и ослаблению регулирования, особенно для получения поддержки Конгресса.
Внешние переговоры по расстановке козырей, ускорение возврата производственной отрасли: заранее создавая неопределенность, снижаем оптимистичные ожидания стран-экспортеров Китая и Европы относительно экспортных перспектив 2025 года; предельное давление, заставляющее ведущие мировые производственные компании ускорить локализацию производства в Северной Америке.
С более глубокой точки зрения, его суть заключается в том, что Трамп создает "контролируемый кризис", переопределяя порядок распределения интересов как на внутренней, так и на внешней арене, превращая краткосрочные экономические затраты в долгосрочный политический капитал.
С точки зрения конкретных действий Трампа по введению тарифов, эта мера имеет еще одну особенность: она проста и груба, но при этом оставляет пространство для переговоров. Тарифы, налагаемые на определенные страны/регионы, в основном рассчитываются на основе торгового дефицита; кроме того, в плане сроков введения тарифов другим странам предоставлено определенное время, так как такие страны, как Южная Корея, Япония и Вьетнам, активно ускоряют переговоры с США и стремятся снизить тарифы для достижения равных условий.
Единственное, на что нужно обратить особое внимание, это ответные меры Китая и Европейского Союза. Поскольку на прошлой неделе Китай принял взаимные ответные меры и занял жесткую позицию, ожидается, что цикл противостояния между Китаем и США значительно затянется.
После введения пошлин рискованные активы значительно упали в цене, и рынок рисков начал оценивать риски рецессии в будущем. В этом году количество снижений процентных ставок уже достигло 4 раз.
График: Ожидания по снижению процентных ставок на весь год Источник: Белый дом США
2.2 Данные по занятости вне сельского хозяйства
Как мы ранее прогнозировали, несмотря на то, что в общих данных уровень занятости вне сельского хозяйства демонстрирует относительно стабильное состояние, дальнейший анализ показывает, что это не так. Большинство текущих макроисследований погружены в иллюзию: считается, что рынок труда по-прежнему силен, и поэтому снижение инфляции будет естественным. Однако мы отмечаем, что качество занятости и поверхностная сила данных расходятся.
График: Данные о занятости в несельскохозяйственном секторе США за март. Источник: MishTalk
Ключевые структурные данные следующие:
Официальный уровень безработицы составляет 4,2%; уровень U6 еще выше и составляет 7,9%.
Изменение общего числа рабочих мест в несельском хозяйстве в январе было пересмотрено на -14 000; изменение в феврале было пересмотрено на -34 000; после этих корректировок общее число рабочих мест в январе и феврале стало на 48 000 меньше, чем сообщалось ранее.
3)失业率连续第二个月上升。 随着政府裁员人数增加,预计失业率还会进一步上升。
Средняя почасовая ставка всех внештатных работников выросла на 8%. Средний рост почасовой ставки производственных и неквалифицированных работников составил 3,9%, общий темп роста продолжает замедляться.
Уровень участия в трудовой деятельности остается низким на уровне 5%; количество неполной занятости уменьшилось на 44 тыс., а полная занятость увеличилась на 459 тыс. (частично исправлено с падения на 1,22 млн в прошлом месяце).
Важно отметить, что в статистике Министерства труда США, если вы проработали хотя бы один час, вы уже считаетесь трудоустроенным. Если вы не работаете и не ищете работу, вы не считаетесь безработным, а выходите из рабочей силы; поиск вакансий в объявлениях о найме не считается «поиском работы», необходимо пройти собеседование или отправить резюме, чтобы быть учтенным в числе трудоустроенных. На самом деле, эти искажения искусственно снижают уровень безработицы, искусственно увеличивают количество занятых на полный рабочий день и искусственно увеличивают ежемесячные отчеты о заработной плате.
Хотя данные не позволяют отрицать основную устойчивость американского рынка труда, с точки зрения структуры ситуация не выглядит оптимистично, ожидаемое «полное охлаждение» рынка еще не наступило, но признаки ухудшения начинают накапливаться.
Ликвидность и процентные ставки
С точки зрения баланса Федеральной резервной системы, на этой неделе общая ликвидность ФРС продолжает оставаться на уровне около 6,1 трлн долларов. С точки зрения процентных ставок и рынка государственных облигаций, мы обнаружили, что с марта этого года ожидания на рынке претерпели резкие изменения.
График: Изменения процентной ставки за ночь в США и доходности государственных облигаций Источник: Wind
Как показано на рисунке выше:
SOFR 12-месячная ставка (светло-оранжевая линия): это ожидание рынка относительно уровня процентной ставки Федеральной резервной системы на следующий год. Данные явно снижаются, и это отклонение от текущей ставки SOFR становится более значительным, снижаясь с примерно 4.3% до ниже 4.0%, что указывает на то, что рынок переоценивает: Федеральная резервная система с большей вероятностью снизит процентные ставки заранее или сохранит мягкую денежно-кредитную политику дольше.
доходность 2-летних облигаций США (шелк); Доходность 10-летних облигаций США стремительно упала и опустилась ниже 4,0%, а доходность 10-летних вплотную приблизилась к 3,8%. 这说明:市场对短期策略路径转向宽松已有共识(2Y反映); 对长期经济增长与通胀的预期也大幅下调(10Y反映)。 市场整体进入"定价衰退"阶段,认为interest 已不是核心风险,而是经济本身要出问题了
В целом, речь Трампа о "взаимных пошлинах" усиливает рыночные ожидания по рискам стагфляции. Основная логика рынка уже изменилась на: высокая инфляция + повышение пошлин → подавление спроса → преждевременная рецессия → Федеральная резервная система может быть вынуждена более рано снизить процентные ставки.
В этом недельном выступлении Пауэлла внимание рынка было приковано к его словам, однако из его речи следует, что Федеральная резервная система оказалась в политической ловушке стагфляции. Пауэлл был в целом осторожен, с одной стороны, признав, что "рост уровня безработицы и риски инфляции сосуществуют в условиях стагфляции", подчеркивая необходимость дождаться ясности в данных и не изменять политическую позицию, хотя рынок оценивает вероятность снижения ставки ФРС на 115 базисных пунктов в 2024 году, а вероятность снижения ставки в мае возросла до 35,1%; однако Пауэлл намекнул, что "ожидание" остается основной темой.
Во-вторых, макроэкономический прогноз на следующую неделю
Для глобальных активов текущая ситуация является типичным периодом роста структурной неопределенности: это не отсутствие ликвидности на рынке, а отсутствие «оцениваемого политического пути». Основные рисковые точки, с которыми сталкивается рынок, сосредоточены вокруг трех основных моментов:
Тарифная ответная мера: в Китае меры противодействия, неясно, как на это отреагирует США; кроме того, остаётся неясным, предпримут ли ответные меры такие экономики, как ЕС, Азия и другие.
Экономические данные: Текущие опасения по поводу рецессии на рынке возрастают, если тарифные меры возмездия усилятся, мягкие экономические данные могут дополнительно подавить риск аппетит рынка, но в то же время запаздывающие жесткие экономические данные не могут своевременно отразить ситуацию, что усложняет процесс принятия решений ФРС, колебания на рынке могут продлиться дольше.
С учетом всех выводов, основанных на综合利率市场、风险市场和经济数据, мы считаем, что рынок в целом все еще находится в крайне слабом состоянии. В условиях вакуума, когда данные не могут опровергнуть, рынку трудно получить сильный импульс для роста. Однако, стоит отметить, что согласно словам членов кабинета Трампа, действующие тарифы уже являются максимальными, и в дальнейшем смягчение переговоров может постепенно установить政策底 для рынка.
На основе вышеизложенного анализа, наше общее мнение таково:
Текущая торговая база: высокая инфляция в сочетании с тарифным шоком вызывает пересмотр ожиданий глобальной рецессии.
Синхронное снижение доходности американских облигаций (особенно резкое падение форвардных ставок SOFR) четко отражает "открытие пространств для политики + усиление макроэкономического пессимизма"; значительная волатильность рискованных активов (американские акции, сырьевые товары) выявляет крайнее отсутствие доверия инвесторов к "ценным будущим"; хотя альтернативные активы, такие как золото и биткойн, имеют логику хеджирования, они все же не могут укрепиться независимо из-за ограничений ликвидности, что подчеркивает неразрешенные структурные риски.
对于加密货币,比特币的"避险 vs 流动性敏感"双重特性在這次关税危机中暴露无遗; 若美联储被迫快速宽松,BTC或再次被资金视作"美元流动性代理资产"; Цзянь Чжань занимает нейтральную позицию, контролирует бар и обращает внимание на короткую и яростную отрыжку города.
Ключевые макроэкономические данные на следующей неделе следующие:
время
Данные
важность
Понедельник (7 апреля)
Аукцион казначейских облигаций США
Следить
Вторник (8 апреля)
Индекс доверия малых предприятий NFIB в США за март
Важно
Среда (9 апреля)
Февральские оптовые продажи в США, месячный темп
Важный
Четверг (10 апреля)
Индекс потребительских цен в США за март
Важно
Пятница (11 апреля)
Индекс цен производителей (PPI) в США за март
обычно
Отказ от ответственности
Данный документ предназначен только для внутреннего использования группы 4Alpha и основан на независимых исследованиях, анализе и интерпретациях данных группы 4Alpha. Информация, содержащаяся в этом документе, не является инвестиционной рекомендацией и не является предложением или приглашением для жителей Специального административного района Гонконг, США, Сингапура или других стран или регионов, где такие предложения запрещены, покупать, продавать или подписываться на любые финансовые инструменты, ценные бумаги или инвестиционные продукты. Читатели должны самостоятельно проводить должную осмотрительность и перед тем, как связаться с нами или принять любое инвестиционное решение, обращаться за профессиональной консультацией.
Данный контент защищен авторским правом и не может быть скопирован, распространен или передан в какой-либо форме или любым способом без предварительного письменного согласия 4Alpha Group. Несмотря на наши усилия по обеспечению точности и надежности предоставленной информации, мы не гарантируем ее полноту или своевременность и не несем ответственности за любые убытки или ущерб, возникшие в результате доверия к этому документу.
Посещая этот документ, вы признаете и соглашаетесь с условиями этого отказа от ответственности.
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
На этой неделе правительство Трампа представило неожиданные паритетные тарифные меры, что вызвало резкие колебания на мировых рынках. Американские акции столкнулись с самым серьезным распродажей с 2020 года, индекс S&P 500 упал на 10% за два дня, а сырьевые товары также обрушились, цены на нефть и медь упали более чем на 10% за неделю, а активы-убежища значительно разделились.
4 Альфа ключевых взглядов:
Обвал на американском рынке акций: индекс S&P упал на 10% за два дня, VIX преодолел 40, американский рынок акций вошел в технический медвежий рынок, на рынке царит чрезвычайный страх.
Диверсификация активов-убежищ: доходность американских облигаций резко упала, золото выросло, а затем откатилось, индекс доллара ослаб.
Рынок товаров обрушился: цены на нефть, медь и другие основные товары значительно упали, что отражает пессимистичные перспективы глобального спроса.
Биткойн демонстрирует "двойные свойства": в начале он вырос на фоне кредитного кризиса в США, а затем из-за паники на глобальных рисковых активах упал, проявляя сложность "убежища + чувствительности к ликвидности".
二、分析 тарифов Трампа
Сверхожидания строгие: традиционные союзники установили «минимальный порог» на уровне около 10%, азиатские страны увеличили тарифы до 25–54%, Европейский Союз также подвергся повышению на 20%.
Политическая логика сильнее экономической логики: создание легитимности, увеличение доходов в бюджет, подготовка почвы для политики снижения налогов; усиление переговорных позиций на международной арене, рост давления на возвращение производств.
Торговая стратегия груба, но оставляет пространство для переговоров, например, Южная Корея и Япония активно ведут переговоры о снижении налогов.
Контрмеры со стороны Центральной и Восточной Европы являются самым большим рисковым фактором, особенно учитывая, что Китай уже принял контрмеры, что может привести к затяжной игре.
Три. Анализ данных по занятости вне сельского хозяйства
Поверхностная стабильность, слабая структура: официальный уровень безработицы составляет 2%, но U6 достигает 7,9% и растет уже два месяца подряд.
Рост занятости был пересмотрен вниз, количество неполных рабочих мест сократилось. Средний почасовой заработок растет медленнее, уровень участия в рабочей силе продолжает оставаться низким.
Люди искажают статистику, что приводит к снижению качества занятости.
Четыре, анализ ликвидности и процентной ставки
Снижение форвардных ставок SOFR явно указывает на ожидания рынка, что ФРС снизит процентные ставки раньше времени.
Доходность 2-летних и 10-летних казначейских облигаций США резко упала, что свидетельствует о полном переходе рынка к режиму "ценового спада".
Выступление Пауэлла было осторожным, он признал риски стагфляции, но все еще не высказался за смягчение, политика застряла в ожидании.
Пять, прогнозы и рекомендации на следующую неделю
Факторы риска:
Неопределенность в эскалации ответных тарифов высока, особенно в отношении того, предпримут ли Китай и Европейский Союз дальнейшие меры мести;
Экономические данные "задержанная реакция + пробелы в данных" усугубляют противостояние политики и рынка;
Рынок лишен "ценовой политической стратегии", структурная уязвимость крайне высока.
Логика рыночного ценообразования изменилась:
Переход от "инфляционного давления" к "высокой инфляции + высоким тарифам → подавленный спрос → преждевременный спад";
Долговые ставки США и волатильность рискованных активов подтверждают "пессимистичные ожидания + поиск политического дна".
Рекомендация:
Сохраняйте нейтральную позицию и осторожно реагируйте на резкие колебания рынка;
Биткойн обладает долгосрочным потенциалом "агента ликвидности в долларах", и если Федеральная резервная система начнет смягчение, он снова получит выгоду;
Краткосрочное управление кредитным плечом, ожидание смягчения политики и подтверждения сигналов о дне рынка
Каковы последствия введения взаимных тарифов?
Макрообзор на эту неделю
Обзор рынка
На этой неделе вступили в силу ответные тарифы Трампа, которые значительно превысили рыночные ожидания, что привело к обрушению глобальных рисковых активов.
Американский рынок: индекс S&P 500 за два дня упал на 10%, что стало крупнейшим падением с марта 2020 года; индекс Доу Джонса упал на 7,6% за неделю, индекс Nasdaq вошел в медвежий рынок (упал на 22% по сравнению с декабрьским максимумом). ETF на полупроводники (SOXX) упал на 16% за неделю, что стало наихудшим результатом с 2001 года. Индекс VIX на некоторое время взлетел выше 40, что свидетельствует о максимальной панике на рынке в краткосрочной перспективе.
Активы-убежища: доходность 10-летних государственных облигаций упала на 32 базисных пункта до 3,93%, что является новым минимумом с сентября 2022 года; спотовое золото поднялось до 3,023 долларов за унцию, а затем откатилось, снизившись на 1,7% за неделю; индекс доллара снизился на 1,1% за неделю.
Товары: цена на нефть марки Брент упала на 10,4% до 61,8 долларов за баррель на фоне увеличения добычи со стороны ОПЕК+ и обеспокоенности по поводу спроса. Цена на медь упала на 13,9%, что стало крупнейшим недельным падением с июля 2022 года; цена на железную руду упала на 3,1%.
Криптовалюта: на этой неделе биткойн на короткое время отклонился от фондового рынка США, который обрушился после введения взаимных тарифов, в то время как биткойн вырос. Однако после введения контрмер в Китае он снова упал, хотя общие потери оказались лучше, чем в США. Это демонстрирует двойственное противоречие между защитными и рискованными свойствами биткойна.
Биткойн под воздействием тарифных ударов ярко демонстрирует переплетение своих свойств хеджирования и риска. Когда были введены взаимные тарифы, дополнительные тарифы, введенные Трампом, вызвали глобальные опасения по поводу кредитоспособности фиатной валютной системы, и свойства биткойна как замены «цифрового золота» были активированы. Однако после введения китайских ответных тарифов в 34% возникла паника из-за разрыва глобальных цепочек поставок, индекс VIX преодолел 45, и все рискованные активы были без разбора распроданы. Поведение биткойна в этой кризисной ситуации раскрывает его суть как противоречивого комплекса цифровой эпохи: он ограничен ликвидностью традиционных рискованных активов, но также несет революционное видение по подрыву фиатной валютной системы.
Основное внимание в этом месяце уделяется анализу данных о тарифах Трампа и данных по занятости вне сельского хозяйства.
2.1 Анализ тарифов Трампа
Несмотря на то, что рынок уже ожидал ответные тарифы Трампа, однако размеры и масштабы повышения тарифов, объявленные Трампом 2 апреля, значительно превысили ожидания рынка.
С точки зрения содержания, ответные тарифы Трампа в основном делятся на две части:
США установили минимальную базовую ставку пошлины около 10% для своих традиционных торговых партнеров, таких как альянс «Пять глаз» (Великобритания, Австралия, Новая Зеландия) и другие. Стоит отметить, что ставки пошлин этих стран по отношению к США также примерно составляют 10%. Эта часть пошлин в целом соответствует рыночным ожиданиям.
Введение более высоких пошлин для торговых партнеров в определенных странах и регионах, в основном в Азии. Китай добавляет 34% (в дополнение к уже взимаемым 20%, всего 54%), Индонезия 32%, Вьетнам 46%, Таиланд 36%, Южная Корея 25%, Япония 24%. Кроме того, Европейский Союз увеличивает на 20%.
График: Ситуация с взаимными тарифами США Источник: Белый дом США
На самом деле "взаимные тарифы" не являются точным экономическим понятием, в политическом нарративе Трампа это ключевой инструмент для балансировки торгового дефицита, а также важный инструмент для ведения переговоров. Далее анализируя его политические цели, логически, тарифы Трампа имеют два основных эффекта:
Законодательное обоснование и привлечение поддержки Конгресса: с одной стороны, Трамп облекает высокие тарифы в «справедливую» оболочку, завоевывая общественную поддержку в штатах Среднего Запада, занимающихся производством; с другой стороны, доходы от тарифов действительно увеличат финансовые поступления США, что будет весьма полезно для следующих мер по снижению налогов и ослаблению регулирования, особенно для получения поддержки Конгресса.
Внешние переговоры по расстановке козырей, ускорение возврата производственной отрасли: заранее создавая неопределенность, снижаем оптимистичные ожидания стран-экспортеров Китая и Европы относительно экспортных перспектив 2025 года; предельное давление, заставляющее ведущие мировые производственные компании ускорить локализацию производства в Северной Америке.
С более глубокой точки зрения, его суть заключается в том, что Трамп создает "контролируемый кризис", переопределяя порядок распределения интересов как на внутренней, так и на внешней арене, превращая краткосрочные экономические затраты в долгосрочный политический капитал.
С точки зрения конкретных действий Трампа по введению тарифов, эта мера имеет еще одну особенность: она проста и груба, но при этом оставляет пространство для переговоров. Тарифы, налагаемые на определенные страны/регионы, в основном рассчитываются на основе торгового дефицита; кроме того, в плане сроков введения тарифов другим странам предоставлено определенное время, так как такие страны, как Южная Корея, Япония и Вьетнам, активно ускоряют переговоры с США и стремятся снизить тарифы для достижения равных условий.
Единственное, на что нужно обратить особое внимание, это ответные меры Китая и Европейского Союза. Поскольку на прошлой неделе Китай принял взаимные ответные меры и занял жесткую позицию, ожидается, что цикл противостояния между Китаем и США значительно затянется.
После введения пошлин рискованные активы значительно упали в цене, и рынок рисков начал оценивать риски рецессии в будущем. В этом году количество снижений процентных ставок уже достигло 4 раз.
График: Ожидания по снижению процентных ставок на весь год Источник: Белый дом США
2.2 Данные по занятости вне сельского хозяйства
Как мы ранее прогнозировали, несмотря на то, что в общих данных уровень занятости вне сельского хозяйства демонстрирует относительно стабильное состояние, дальнейший анализ показывает, что это не так. Большинство текущих макроисследований погружены в иллюзию: считается, что рынок труда по-прежнему силен, и поэтому снижение инфляции будет естественным. Однако мы отмечаем, что качество занятости и поверхностная сила данных расходятся.
График: Данные о занятости в несельскохозяйственном секторе США за март. Источник: MishTalk
Ключевые структурные данные следующие:
Официальный уровень безработицы составляет 4,2%; уровень U6 еще выше и составляет 7,9%.
Изменение общего числа рабочих мест в несельском хозяйстве в январе было пересмотрено на -14 000; изменение в феврале было пересмотрено на -34 000; после этих корректировок общее число рабочих мест в январе и феврале стало на 48 000 меньше, чем сообщалось ранее.
3)失业率连续第二个月上升。 随着政府裁员人数增加,预计失业率还会进一步上升。
Средняя почасовая ставка всех внештатных работников выросла на 8%. Средний рост почасовой ставки производственных и неквалифицированных работников составил 3,9%, общий темп роста продолжает замедляться.
Уровень участия в трудовой деятельности остается низким на уровне 5%; количество неполной занятости уменьшилось на 44 тыс., а полная занятость увеличилась на 459 тыс. (частично исправлено с падения на 1,22 млн в прошлом месяце).
Важно отметить, что в статистике Министерства труда США, если вы проработали хотя бы один час, вы уже считаетесь трудоустроенным. Если вы не работаете и не ищете работу, вы не считаетесь безработным, а выходите из рабочей силы; поиск вакансий в объявлениях о найме не считается «поиском работы», необходимо пройти собеседование или отправить резюме, чтобы быть учтенным в числе трудоустроенных. На самом деле, эти искажения искусственно снижают уровень безработицы, искусственно увеличивают количество занятых на полный рабочий день и искусственно увеличивают ежемесячные отчеты о заработной плате.
Хотя данные не позволяют отрицать основную устойчивость американского рынка труда, с точки зрения структуры ситуация не выглядит оптимистично, ожидаемое «полное охлаждение» рынка еще не наступило, но признаки ухудшения начинают накапливаться.
С точки зрения баланса Федеральной резервной системы, на этой неделе общая ликвидность ФРС продолжает оставаться на уровне около 6,1 трлн долларов. С точки зрения процентных ставок и рынка государственных облигаций, мы обнаружили, что с марта этого года ожидания на рынке претерпели резкие изменения.
График: Изменения процентной ставки за ночь в США и доходности государственных облигаций Источник: Wind
Как показано на рисунке выше:
SOFR 12-месячная ставка (светло-оранжевая линия): это ожидание рынка относительно уровня процентной ставки Федеральной резервной системы на следующий год. Данные явно снижаются, и это отклонение от текущей ставки SOFR становится более значительным, снижаясь с примерно 4.3% до ниже 4.0%, что указывает на то, что рынок переоценивает: Федеральная резервная система с большей вероятностью снизит процентные ставки заранее или сохранит мягкую денежно-кредитную политику дольше.
доходность 2-летних облигаций США (шелк); Доходность 10-летних облигаций США стремительно упала и опустилась ниже 4,0%, а доходность 10-летних вплотную приблизилась к 3,8%. 这说明:市场对短期策略路径转向宽松已有共识(2Y反映); 对长期经济增长与通胀的预期也大幅下调(10Y反映)。 市场整体进入"定价衰退"阶段,认为interest 已不是核心风险,而是经济本身要出问题了
В целом, речь Трампа о "взаимных пошлинах" усиливает рыночные ожидания по рискам стагфляции. Основная логика рынка уже изменилась на: высокая инфляция + повышение пошлин → подавление спроса → преждевременная рецессия → Федеральная резервная система может быть вынуждена более рано снизить процентные ставки.
В этом недельном выступлении Пауэлла внимание рынка было приковано к его словам, однако из его речи следует, что Федеральная резервная система оказалась в политической ловушке стагфляции. Пауэлл был в целом осторожен, с одной стороны, признав, что "рост уровня безработицы и риски инфляции сосуществуют в условиях стагфляции", подчеркивая необходимость дождаться ясности в данных и не изменять политическую позицию, хотя рынок оценивает вероятность снижения ставки ФРС на 115 базисных пунктов в 2024 году, а вероятность снижения ставки в мае возросла до 35,1%; однако Пауэлл намекнул, что "ожидание" остается основной темой.
Во-вторых, макроэкономический прогноз на следующую неделю
Для глобальных активов текущая ситуация является типичным периодом роста структурной неопределенности: это не отсутствие ликвидности на рынке, а отсутствие «оцениваемого политического пути». Основные рисковые точки, с которыми сталкивается рынок, сосредоточены вокруг трех основных моментов:
Тарифная ответная мера: в Китае меры противодействия, неясно, как на это отреагирует США; кроме того, остаётся неясным, предпримут ли ответные меры такие экономики, как ЕС, Азия и другие.
Экономические данные: Текущие опасения по поводу рецессии на рынке возрастают, если тарифные меры возмездия усилятся, мягкие экономические данные могут дополнительно подавить риск аппетит рынка, но в то же время запаздывающие жесткие экономические данные не могут своевременно отразить ситуацию, что усложняет процесс принятия решений ФРС, колебания на рынке могут продлиться дольше.
С учетом всех выводов, основанных на综合利率市场、风险市场和经济数据, мы считаем, что рынок в целом все еще находится в крайне слабом состоянии. В условиях вакуума, когда данные не могут опровергнуть, рынку трудно получить сильный импульс для роста. Однако, стоит отметить, что согласно словам членов кабинета Трампа, действующие тарифы уже являются максимальными, и в дальнейшем смягчение переговоров может постепенно установить政策底 для рынка.
На основе вышеизложенного анализа, наше общее мнение таково:
Текущая торговая база: высокая инфляция в сочетании с тарифным шоком вызывает пересмотр ожиданий глобальной рецессии.
Синхронное снижение доходности американских облигаций (особенно резкое падение форвардных ставок SOFR) четко отражает "открытие пространств для политики + усиление макроэкономического пессимизма"; значительная волатильность рискованных активов (американские акции, сырьевые товары) выявляет крайнее отсутствие доверия инвесторов к "ценным будущим"; хотя альтернативные активы, такие как золото и биткойн, имеют логику хеджирования, они все же не могут укрепиться независимо из-за ограничений ликвидности, что подчеркивает неразрешенные структурные риски.
对于加密货币,比特币的"避险 vs 流动性敏感"双重特性在這次关税危机中暴露无遗; 若美联储被迫快速宽松,BTC或再次被资金视作"美元流动性代理资产"; Цзянь Чжань занимает нейтральную позицию, контролирует бар и обращает внимание на короткую и яростную отрыжку города.
Ключевые макроэкономические данные на следующей неделе следующие:
время
Данные
важность
Понедельник (7 апреля)
Аукцион казначейских облигаций США
Следить
Вторник (8 апреля)
Индекс доверия малых предприятий NFIB в США за март
Важно
Среда (9 апреля)
Февральские оптовые продажи в США, месячный темп
Важный
Четверг (10 апреля)
Индекс потребительских цен в США за март
Важно
Пятница (11 апреля)
Индекс цен производителей (PPI) в США за март
обычно
Отказ от ответственности
Данный документ предназначен только для внутреннего использования группы 4Alpha и основан на независимых исследованиях, анализе и интерпретациях данных группы 4Alpha. Информация, содержащаяся в этом документе, не является инвестиционной рекомендацией и не является предложением или приглашением для жителей Специального административного района Гонконг, США, Сингапура или других стран или регионов, где такие предложения запрещены, покупать, продавать или подписываться на любые финансовые инструменты, ценные бумаги или инвестиционные продукты. Читатели должны самостоятельно проводить должную осмотрительность и перед тем, как связаться с нами или принять любое инвестиционное решение, обращаться за профессиональной консультацией. Данный контент защищен авторским правом и не может быть скопирован, распространен или передан в какой-либо форме или любым способом без предварительного письменного согласия 4Alpha Group. Несмотря на наши усилия по обеспечению точности и надежности предоставленной информации, мы не гарантируем ее полноту или своевременность и не несем ответственности за любые убытки или ущерб, возникшие в результате доверия к этому документу. Посещая этот документ, вы признаете и соглашаетесь с условиями этого отказа от ответственности.