Предположим, что крах акций DAT был неизбежен, как инвесторы должны на это реагировать? Какие стратегии следует использовать? Какие алгоритмы и стандарты существуют? Есть ли успешные примеры на рынке? Каковы их основные конкурентные преимущества?
Чтение руководства:
Тем, кто еще не читал предыдущую статью, советую сначала ознакомиться с ней:《币股隐藏伝记：隐藏在“股权稀释”与mNAV算法里的腰斩刀法》
Если вы просто хотите посмотреть анализ случаев, можете продолжить чтение.
Часть четвертая: Истина о «защитной стене» и будущее модели DAT
Поняв механизмы работы и риски «монетных акций», возникает ключевой вопрос: какова долгосрочная конкурентоспособность компаний типа DAT и какой у них «защитный барьер»? Куда они движутся в будущем?
4.1. Правда о рву: "капитальный маховик", зависящий от рыночных эмоций
Настоящее "защитное кольцо" DATs не исходит из его бизнеса, а представляет собой высоко контекстуальное и хрупкое финансовое преимущество. Его核心竞争力 заключается в мощном цикле ликвидности и стоимости финансирования: “Способность финансирования → Покупка большего количества токенов → Повышение ожиданий доходности инвесторов → Привлечение большего объема ликвидности → Снижение стоимости финансирования → Дальнейшее укрепление способности финансирования”. Этот механизм, известный как "капитальный маховик", является сутью его бизнес-модели.
Позитивный цикл (в бычьем рынке):
Этот маховик может создать мощный положительный импульс на бычьем рынке.
Высокая премия - это топливо: акции компании торгуются по цене, превышающей чистую стоимость цифровых активов (NAV), что создает «премию за акции» (mNAV Premium). Эта премия является ключевым топливом для запуска всего маховика.
Активирована способность к финансированию: Благодаря высокой премии, компания может провести "приростное" (Accretive) финансирование, выпуская новые акции или облигации с низкой процентной ставкой, т.е. обменивать высоко оцененные акции на средства для покупки большего количества цифровых активов, таким образом расширяя баланс без разбавления или даже увеличивая объем криптовалюты на акцию.
Ликвидность и низкие затраты: Когда рыночные настроения на подъеме и ликвидность акций на высоком уровне, компании могут легко продавать большое количество новых акций на открытом рынке, не оказывая значительного воздействия на цену, что значительно снижает транзакционные издержки по привлечению финансирования.
"Покупай, покупай, покупай" усиливает повествование: Компания будет постоянно использовать привлеченные средства для покупки большего количества цифровых активов, что не только увеличивает чистую стоимость активов компании, но и усиливает её рыночное повествование как "двигателя роста", привлекая больше инвесторов, что далее поднимает цену акций и премию, создавая мощный положительный обратный цикл.
Обратное уничтожение (в медвежьем рынке):
Однако, у этого мощного двигателя есть одна смертельная слабость: он полностью зависит от 지속ительного бычьего настроения и высоких акционных премий. Как только рынок меняется, маховик быстро вращается в обратную сторону, превращаясь в "смертельную спираль":
Исчезновение премии, исчерпание ресурсов: Когда цена базовой монеты падает, цена акций "монетных акций" падает еще сильнее, что приводит к быстрому сокращению премии mNAV, а иногда даже к образованию дисконта.
Способность к финансированию заморожена: Как только премия исчезает, любое финансирование через выпуск акций станет "обесценивающим" (Dilutive). В этот момент компания больше не сможет проводить финансирование, создающее добавленную стоимость, и ее основная история роста оказывается под угрозой. Способность к финансированию — этот единственный защитный механизм — мгновенно иссякает.
Отрицательная обратная связь: Исчерпание каналов финансирования и крах нарратива о росте могут вызвать паническое распродажу со стороны инвесторов, что еще больше подавит цену акций, создавая порочный круг, который в конечном итоге может привести к обрушению цен на акции.
Таким образом, защитный барьер DAT крайне узок и нестабилен, поскольку он полностью зависит от изменчивых настроений на капиталовложениях. Как только настроение на рынке изменится, и премия исчезнет, этот барьер мгновенно иссякнет, и компания потеряет свое единственное конкурентное преимущество.
4.2. Сравнительное исследование случаев: практическое применение и вариации стратегии
Несмотря на схожесть основных моделей, различные DATs демонстрируют значительные различия в конкретной реализации стратегий, которые отражают их различное понимание собственного позиционирования, рыночной среды и регуляторных ограничений.
Strategy Inc. (MSTR) - Агрессивный первопроходец
Как пионер в этой области, стратегия MicroStrategy является самой агрессивной. Она не только активно использует различные долговые инструменты (например, конвертируемые облигации) для максимизации кредитного плеча, но и её основатель Майкл Сейлор с помощью своего сильного личного бренда и постоянной проповеди создал для компании "мягкую защитную стену". Ему удалось глубоко связать MicroStrategy с BTC, сделав её наиболее известной акцией-代理 BTC в глазах мировых инвесторов, что в некоторой степени укрепило её премию mNAV.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Гибкий международный адаптер
Пример Metaplanet демонстрирует, как модель DAT может адаптироваться и изменяться в соответствии с рыночной средой конкретной страны или региона. Его стратегия искусно использует уникальную макроэкономическую и регулирующую среду Японии:
Арбитражная торговля йенами (Yen Carry Trade): На фоне долгосрочного поддержания центральным банком Японии сверхнизких процентных ставок, Metaplanet занимает иены по близкой к нулевой стоимости и конвертирует их в BTC, который ожидается, что будет долгое время дорожать, тем самым осуществляя макроарбитраж.
“Долговые опционы с переменной ценой исполнения” (Moving Strike Warrants): Поскольку японское регулирование не позволяет использовать распространенный в американском фондовом рынке механизм ATM, Metaplanet инновационно применяет опцион, цена исполнения которого привязана к цене закрытия предыдущего дня. Этот дизайн гарантирует, что опцион будет исполнен только при росте цены акций, тем самым достигая эффекта, аналогичного ATM, при размывании капитала на высоких ценах акций.
Налоговые преимущества: В Японии на доходы от прямого владения криптовалютой налоговые ставки высокие и прогрессивные, в то время как налог на прирост капитала от инвестиций в акции значительно ниже (около 20%). Эта налоговая разница делает для японских инвесторов более привлекательным косвенное владение BTC через покупку акций Metaplanet, чем прямое приобретение BTC, создавая локализованный спрос на их акции.
Semler Scientific представляет собой другую, более консервативную стратегию — модель «медленных денег» (Slow Money). Компания планирует использовать стабильный денежный поток, генерируемый ее основной медицинской деятельностью, для постепенной, осторожной покупки BTC, с целью достижения более «ценностного» накопления активов для акционеров. Эта модель теоретически более устойчива, так как она не полностью зависит от внешнего финансирования. Однако ее проблема заключается в том, что основной бизнес компании сталкивается с ограничениями роста и регуляторным давлением, что усложняет рассказ о том, как генерировать достаточно денежного потока для поддержки массовой покупки BTC.
Tron Inc. (TRON) - Обратное слияние и смешанный режим
Пример Tron Inc. демонстрирует нетрадиционный путь выхода на рынок и бизнес-структуру. Эта компания была основана как SRM Entertainment и вышла на публичный рынок через обратное слияние с TRON DAO, сменив название на Tron Inc. Эта стратегия позволила ей быстро стать компанией, зарегистрированной на NASDAQ, и сосредоточиться на создании финансовых резервов для токена TRX. Уникальность заключается в смешанной бизнес-модели: она сохранила прежнюю деятельность по проектированию и производству индивидуальных товаров для крупных развлекательных заведений (таких как Дисней и Universal Studios), одновременно развивая финансовую стратегию на основе блокчейна. Кроме того, компания активно использует свои резервы TRX для стейкинга, получая до 10% годовых через такие платформы, как JustLend, что обеспечивает ей неразбавленный денежный поток для операций. (С высоты птичьего полета, токен $TRX не покинул сеть Tron, это)
BitMine (BTMR) представляет собой агрессивное расширение модели DAT на активы за пределами BTC. Компания изменила направление своей деятельности с добычи BTC и сосредоточилась на том, чтобы стать крупнейшим корпоративным владельцем Ethereum (ETH) в мире, установив амбициозную цель обладать 5% от общего объема ETH в обращении. Ее стратегия характеризуется удивительной скоростью финансирования, при этом за короткое время были накоплены запасы ETH стоимостью в десятки миллиардов долларов через масштабные частные размещения (PIPE) и финансирование капитала. Эта агрессивная стратегия накопления привлекла высококлассных инвесторов, включая Founders Fund Питера Тиля и Стэнли Дракена Миллера, а председателем совета директоров стал Том Ли из Fundstrat. Тем не менее, акции BMNR показывают чрезвычайно нестабильные результаты, пережив тысячи процентов резкого роста, за которым последовало значительное падение, что подчеркивает их высокие риски и высокую доходность. Поскольку основной бизнес (добыча) приносит скромный доход и находится в убытке, его оценка практически полностью зависит от рыночных ожиданий относительно цены ETH и доверия к его возможности финансирования.
С учетом внутренней уязвимости стратегии пассивного удержания, модель DAT переживает важную эволюцию, переходя от "пассивного казначейства" (Passive Treasury) к "производительному казначейству" (Productive Treasury).
Традиционная стратегия BTC финансовой политики по своей сути является пассивной стратегией "цифрового золота", так как само актив не генерирует никакого денежного потока. В то время как модель "производственной финансовой политики" сосредоточена на удержании тех цифровых активов, которые могут генерировать доход через сетевые нативные механизмы, в основном используя токены публичных цепочек, работающих по механизму консенсуса POS, таких как ETH и SOL.
Путем стейкинга принадлежащих ETH или SOL, компании могут напрямую получать вознаграждения в токенах от протокола. Эти доходы от стейкинга представляют собой внутренний, крипто-родной «процент», который не зависит от традиционных кредитных рынков и предоставляет компаниям стабильный, неразмываемый источник денежного потока. Появление этой модели знаменует собой возможность того, что DAT могут перейти от чисто финансовых инструментов к операционным компаниям, обладающим реальным крипто-родным бизнесом. Например, такие компании, как DeFi Development Corp. (DFDV), сосредотачиваются на накоплении SOL и генерируют доход от стейкинга, управляя узлами верификации. (TRON Inc также считается на переднем крае времени)
Эта эволюция в сторону «производительного финансирования» является стратегическим ответом на реальность слишком слабой защитной стены модели пассивного владения. Создавая эндогенные денежные потоки, не связанные с настроением на капиталовому рынке, эти компании пытаются построить более широкий и глубокий экономический барьер, что снижает их крайнюю зависимость от способности финансирования в условиях бычьего рынка и обеспечивает более прочную основу для их долгосрочного существования и развития.
Пятая часть: Итоги — Сквозь туман к сути
Для инвесторов, желающих вложиться в такие компании, необходимо отказаться от восприятия их как простых "криптоактивных акций" и вместо этого оценивать их как высокоспекулятивные активно управляемые кредитные фонды. Их окончательная инвестиционная эффективность зависит от сложного взаимодействия четырех основных переменных:
Ценовое поведение базовых криптоактивов: Это основа, определяющая чистую стоимость активов компании (NAV).
Финансовые инженерные способности руководства: то есть, с какой скоростью, по какой низкой стоимости и с каким малым уровнем размывания компания привлекает финансирование и преобразует его в активы.
Рыночные настроения на фондовом рынке: Это ключевой фактор, определяющий уровень премии mNAV компании, который напрямую влияет на ее способность к финансированию и силу "эффекта маховика".
Чистое содержание криптоактивов на акцию: это определяет уровень криптоактивов, приходящихся на одну акцию.
В качестве примера Strategy Inc BTC, при оценке «монеты-акции» следует сосредоточиться на мониторинге следующих ключевых показателей, а не только на общем объеме BTC, объявленном компанией:
Содержание криптоактивов на акцию (после полной разводки): Это наиболее важный показатель для оценки реальной экспозиции акционеров. Инвесторы должны внимательно отслеживать его исторические изменения, чтобы определить, являются ли финансовые мероприятия компании приростными или убыточными в долгосрочной перспективе.
Тренд премии mNAV: Премия увеличивается или уменьшается? Продолжающееся сокращение премии является явным признаком ослабления рыночной уверенности и увеличения риска. Сравнение с аналогичными компаниями и связанными ETF поможет лучше оценить, является ли ее оценка разумной.
Условия финансирования/дополнительной эмиссии: Тщательно изучите конкретные условия каждого выпуска облигаций или дополнительной эмиссии компании, включая цену конвертации конвертируемых облигаций, процентную ставку, а также объем и цену выполнения программы ATM. Эти детали раскрывают будущие риски размывания и финансовое давление на компанию.
Зная так, а также зная почему так.
Движущая сила роста цен акций DAT в период бычьего рынка, "капитальный маховик", также является основной причиной их ускоренного падения в период медвежьего рынка. Их основная бизнес-модель — финансирование покупки большего количества активов за счет высокой премии на цену акций — сама по себе является двойным мечом. Эта крайняя зависимость от настроений на капиталовом рынке определяет, что их судьба неизбежно будет тесно связана с циклическими колебаниями рынка.
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
токен-акции скрытая биография: Модель DAT разбавления акций и бесконечный защитный механизм
Автор: danny Источник: X, @agintender
Предположим, что крах акций DAT был неизбежен, как инвесторы должны на это реагировать? Какие стратегии следует использовать? Какие алгоритмы и стандарты существуют? Есть ли успешные примеры на рынке? Каковы их основные конкурентные преимущества?
Чтение руководства:
Тем, кто еще не читал предыдущую статью, советую сначала ознакомиться с ней:《币股隐藏伝记：隐藏在“股权稀释”与mNAV算法里的腰斩刀法》
Если вы просто хотите посмотреть анализ случаев, можете продолжить чтение.
Часть четвертая: Истина о «защитной стене» и будущее модели DAT
Поняв механизмы работы и риски «монетных акций», возникает ключевой вопрос: какова долгосрочная конкурентоспособность компаний типа DAT и какой у них «защитный барьер»? Куда они движутся в будущем?
4.1. Правда о рву: "капитальный маховик", зависящий от рыночных эмоций
Настоящее "защитное кольцо" DATs не исходит из его бизнеса, а представляет собой высоко контекстуальное и хрупкое финансовое преимущество. Его核心竞争力 заключается в мощном цикле ликвидности и стоимости финансирования: “Способность финансирования → Покупка большего количества токенов → Повышение ожиданий доходности инвесторов → Привлечение большего объема ликвидности → Снижение стоимости финансирования → Дальнейшее укрепление способности финансирования”. Этот механизм, известный как "капитальный маховик", является сутью его бизнес-модели.
Позитивный цикл (в бычьем рынке):
Этот маховик может создать мощный положительный импульс на бычьем рынке.
Обратное уничтожение (в медвежьем рынке):
Однако, у этого мощного двигателя есть одна смертельная слабость: он полностью зависит от 지속ительного бычьего настроения и высоких акционных премий. Как только рынок меняется, маховик быстро вращается в обратную сторону, превращаясь в "смертельную спираль":
Таким образом, защитный барьер DAT крайне узок и нестабилен, поскольку он полностью зависит от изменчивых настроений на капиталовложениях. Как только настроение на рынке изменится, и премия исчезнет, этот барьер мгновенно иссякнет, и компания потеряет свое единственное конкурентное преимущество.
4.2. Сравнительное исследование случаев: практическое применение и вариации стратегии
Несмотря на схожесть основных моделей, различные DATs демонстрируют значительные различия в конкретной реализации стратегий, которые отражают их различное понимание собственного позиционирования, рыночной среды и регуляторных ограничений.
Strategy Inc. (MSTR) - Агрессивный первопроходец
Как пионер в этой области, стратегия MicroStrategy является самой агрессивной. Она не только активно использует различные долговые инструменты (например, конвертируемые облигации) для максимизации кредитного плеча, но и её основатель Майкл Сейлор с помощью своего сильного личного бренда и постоянной проповеди создал для компании "мягкую защитную стену". Ему удалось глубоко связать MicroStrategy с BTC, сделав её наиболее известной акцией-代理 BTC в глазах мировых инвесторов, что в некоторой степени укрепило её премию mNAV.
Metaplanet Inc. (3350.T) - Гибкий международный адаптер
Пример Metaplanet демонстрирует, как модель DAT может адаптироваться и изменяться в соответствии с рыночной средой конкретной страны или региона. Его стратегия искусно использует уникальную макроэкономическую и регулирующую среду Японии:
Semler Scientific (SMLR) - Осторожный бизнес-интегратор
Semler Scientific представляет собой другую, более консервативную стратегию — модель «медленных денег» (Slow Money). Компания планирует использовать стабильный денежный поток, генерируемый ее основной медицинской деятельностью, для постепенной, осторожной покупки BTC, с целью достижения более «ценностного» накопления активов для акционеров. Эта модель теоретически более устойчива, так как она не полностью зависит от внешнего финансирования. Однако ее проблема заключается в том, что основной бизнес компании сталкивается с ограничениями роста и регуляторным давлением, что усложняет рассказ о том, как генерировать достаточно денежного потока для поддержки массовой покупки BTC.
Tron Inc. (TRON) - Обратное слияние и смешанный режим
Пример Tron Inc. демонстрирует нетрадиционный путь выхода на рынок и бизнес-структуру. Эта компания была основана как SRM Entertainment и вышла на публичный рынок через обратное слияние с TRON DAO, сменив название на Tron Inc. Эта стратегия позволила ей быстро стать компанией, зарегистрированной на NASDAQ, и сосредоточиться на создании финансовых резервов для токена TRX. Уникальность заключается в смешанной бизнес-модели: она сохранила прежнюю деятельность по проектированию и производству индивидуальных товаров для крупных развлекательных заведений (таких как Дисней и Universal Studios), одновременно развивая финансовую стратегию на основе блокчейна. Кроме того, компания активно использует свои резервы TRX для стейкинга, получая до 10% годовых через такие платформы, как JustLend, что обеспечивает ей неразбавленный денежный поток для операций. (С высоты птичьего полета, токен $TRX не покинул сеть Tron, это)
BitMine Immersion Technologies (BMNR) - Агрессивный эфириум кит
BitMine (BTMR) представляет собой агрессивное расширение модели DAT на активы за пределами BTC. Компания изменила направление своей деятельности с добычи BTC и сосредоточилась на том, чтобы стать крупнейшим корпоративным владельцем Ethereum (ETH) в мире, установив амбициозную цель обладать 5% от общего объема ETH в обращении. Ее стратегия характеризуется удивительной скоростью финансирования, при этом за короткое время были накоплены запасы ETH стоимостью в десятки миллиардов долларов через масштабные частные размещения (PIPE) и финансирование капитала. Эта агрессивная стратегия накопления привлекла высококлассных инвесторов, включая Founders Fund Питера Тиля и Стэнли Дракена Миллера, а председателем совета директоров стал Том Ли из Fundstrat. Тем не менее, акции BMNR показывают чрезвычайно нестабильные результаты, пережив тысячи процентов резкого роста, за которым последовало значительное падение, что подчеркивает их высокие риски и высокую доходность. Поскольку основной бизнес (добыча) приносит скромный доход и находится в убытке, его оценка практически полностью зависит от рыночных ожиданий относительно цены ETH и доверия к его возможности финансирования.
! w4sMP8Wn56S8CDF2II11Sbrn52L6wEV9NHs9A5yl.png
4.3. Следующая эволюция: "производительная экономика"
С учетом внутренней уязвимости стратегии пассивного удержания, модель DAT переживает важную эволюцию, переходя от "пассивного казначейства" (Passive Treasury) к "производительному казначейству" (Productive Treasury).
Традиционная стратегия BTC финансовой политики по своей сути является пассивной стратегией "цифрового золота", так как само актив не генерирует никакого денежного потока. В то время как модель "производственной финансовой политики" сосредоточена на удержании тех цифровых активов, которые могут генерировать доход через сетевые нативные механизмы, в основном используя токены публичных цепочек, работающих по механизму консенсуса POS, таких как ETH и SOL.
Путем стейкинга принадлежащих ETH или SOL, компании могут напрямую получать вознаграждения в токенах от протокола. Эти доходы от стейкинга представляют собой внутренний, крипто-родной «процент», который не зависит от традиционных кредитных рынков и предоставляет компаниям стабильный, неразмываемый источник денежного потока. Появление этой модели знаменует собой возможность того, что DAT могут перейти от чисто финансовых инструментов к операционным компаниям, обладающим реальным крипто-родным бизнесом. Например, такие компании, как DeFi Development Corp. (DFDV), сосредотачиваются на накоплении SOL и генерируют доход от стейкинга, управляя узлами верификации. (TRON Inc также считается на переднем крае времени)
Эта эволюция в сторону «производительного финансирования» является стратегическим ответом на реальность слишком слабой защитной стены модели пассивного владения. Создавая эндогенные денежные потоки, не связанные с настроением на капиталовому рынке, эти компании пытаются построить более широкий и глубокий экономический барьер, что снижает их крайнюю зависимость от способности финансирования в условиях бычьего рынка и обеспечивает более прочную основу для их долгосрочного существования и развития.
Пятая часть: Итоги — Сквозь туман к сути
Для инвесторов, желающих вложиться в такие компании, необходимо отказаться от восприятия их как простых "криптоактивных акций" и вместо этого оценивать их как высокоспекулятивные активно управляемые кредитные фонды. Их окончательная инвестиционная эффективность зависит от сложного взаимодействия четырех основных переменных:
В качестве примера Strategy Inc BTC, при оценке «монеты-акции» следует сосредоточиться на мониторинге следующих ключевых показателей, а не только на общем объеме BTC, объявленном компанией:
! edk7ecTfBTFjFnRH60l1gbDAavZgIQFiH69RReOR.png
Зная так, а также зная почему так.
Движущая сила роста цен акций DAT в период бычьего рынка, "капитальный маховик", также является основной причиной их ускоренного падения в период медвежьего рынка. Их основная бизнес-модель — финансирование покупки большего количества активов за счет высокой премии на цену акций — сама по себе является двойным мечом. Эта крайняя зависимость от настроений на капиталовом рынке определяет, что их судьба неизбежно будет тесно связана с циклическими колебаниями рынка.