#SK海力士市值登顶韩股 Компания, которая почти разорилась, с рыночной стоимостью, превышающей Bitcoin

22 июня цена акций SK Hynix выросла, доведя его рыночную капитализацию до 1,35 триллиона долларов, превысив общую рыночную стоимость Bitcoin примерно в 1,29 триллиона долларов, и во время торгов она временно обогнала Samsung Electronics, став самой ценной компанией Кореи.
Согласно данным Coinglass, в глобальных рейтингах активов SK Hynix поднялся на 16-е место, в то время как Bitcoin опустился на 18-е.
HBM и 13-летняя ставка на игру
Основным драйвером недавнего роста SK Hynix является HBM (High Bandwidth Memory).
Обучение и вывод AI требуют чрезвычайно высокой пропускной способности памяти, и SK Hynix является основным поставщиком HBM для NVIDIA, с долей рынка более 60%. Финансовые отчеты показывают, что выручка SK Hynix за первый квартал составила 52,58 триллиона вон, операционная прибыль — 37,61 триллиона вон, с рентабельностью 72%.
Аналитики в настоящее время ожидают, что операционная прибыль SK Hynix за второй квартал составит около 62-65 триллионов вон, а некоторые брокерские прогнозы были повышены до более чем 68 триллионов вон. В начале апреля рыночные ожидания по Q2 в основном оставались в диапазоне 50 триллионов вон, но по мере того, как цены на память продолжали оставаться сильными, брокеры широко пересмотрели свои прогнозы вверх. Руководство заявило на отчете о прибылях, что структурный дефицит памяти, вызванный AI, продлится как минимум несколько лет, и планирует значительно увеличить капитальные затраты для расширения передовых мощностей.
Сообщается, что SK Hynix занимается ставками на технологию HBM с 2009 года, когда рынок мало обращал внимание на эту сложную технологию с ограниченным первоначальным спросом. От первого поколения HBM до HBM3E эта рискованная ставка длилась почти 13 лет, пока не появился ChatGPT, который стал ее кульминационным моментом.
Текущий успех SK Hynix неразрывно связан с ключевой внешней помощью. После краха доткомовского пузыря в 2001 году Hynix оказался в долговом кризисе, его цена акций опустилась до уровня мусорных облигаций, и он даже вел переговоры о продаже Micron Technology, что в итоге не удалось. В течение следующего десятилетия компания находилась под контролем кредиторов. В 2012 году председатель группы SK Чей Тэ-вон отменил сопротивление совета директоров и приобрел компанию через свою инвестиционную холдинговую компанию SK Square за около 3 миллиардов долларов, переименовав ее в SK Hynix и вложив крупные средства в R&D. Эти инвестиции позволили компании продолжить развитие технологии HBM, которая в то время оставалась нишевым рынком.
В настоящее время SK Square владеет около 20% акций SK Hynix, делая его крупнейшим единственным акционером. Примечательно, что SK Square также пыталась войти в криптовалютный рынок. В 2021 году она приобрела 35% доли в корейской криптобирже Korbit за около 90 миллиардов вон и планировала выпустить собственный токен, SK Coin. Публичные отчеты указывают, что после краха Terra/LUNA в 2022 году энтузиазм рынка резко остыл, и план выпуска SK Coin был отложен, с существенным прогрессом с тех пор не было. По данным Reuters, ссылаясь на источники, SK Hynix планирует выйти на биржу Nasdaq уже в этом году, что снизит барьеры для торговли для американских институтов и пассивных фондов, потенциально дополнительно привлекая капитал.
Недавно генеральный директор NVIDIA Дженсен Хуанг заявил, что будущее сотрудничество между NVIDIA и SK Hynix может принести сотни миллиардов долларов бизнес-возможностей для Кореи.
Почему платит капитал? Зеркало Crypto AI
В этой волне AI рынок более склонен платить премии за сегменты с реальными заказами и видимыми узкими местами в поставках.
Вычислительная мощность, память, электроэнергия — активы, непосредственно связанные с поставками AI — получают приоритет, потому что их доходы можно количественно измерить, а барьеры — проверить. Вместимость HBM сильно сосредоточена в SK Hynix, Samsung и Micron, циклы расширения длятся 2–3 года. Эта физическая нехватка не основана на нарративах, а закреплена циклами мощностей и технологическими барьерами.
Логика оценки индустрии хранения также меняется с «циклических акций» на «акции роста».
Рыночная капитализация SK Hynix, превысившая Bitcoin, — это публичное заявление рынка о двух видах нехватки. Физические барьеры уже настолько высоки, что ситуация с Crypto AI заслуживает переосмысления. За последние два года трек Crypto AI рассказывал историю: децентрализованные вычислительные мощности изменят инфраструктуру AI, а открытые сети превзойдут закрытые корпоративные дата-центры. Этот потенциал реален, но с учетом текущей рыночной стоимости SK Hynix необходимо учитывать несколько реалий.
Отчет IC3, совместно подготовленный 13 университетами, включая Корнелл, утверждает, что интеграция Crypto и AI все еще находится на ранних стадиях, и ажиотаж вокруг этого пересекается с реальным прогрессом. Децентрализованные вычисления, рынки данных и управление в основном остаются концептуальными.
На уровне проектов самый представительный проект в треке Crypto AI, Bittensor, за последние три месяца потерял 20% стоимости своего токена TAO. Соучредитель Bittensor Конст написал в X, что экономические стимулы проекта все еще доминируют у основной команды, которая выбирает сохранять централизацию для более быстрой итерации, и потребуется еще полтора года, чтобы завершить основной механизм. Другими словами, их базовый механизм все еще дорабатывается.
Ближе к аппаратному обеспечению, крипто-майнинговые компании также не в легком положении. Согласно данным Galaxy Research, майнеры Bitcoin входят в «фазу капитуляции», текущая сложность сети снизилась более чем на 20% от исторического максимума, что является крупнейшим откатом с момента китайского запрета майнинга Bitcoin в 2021 году, при этом некоторые майнеры продолжают выходить из сети или отключать оборудование.
Чтобы искать трансформацию, такие компании, как Core Scientific, TeraWulf и Hut 8, объявили о входе в AI и высокопроизводительные вычисления. Но по данным VanEck, этот переход сталкивается с краткосрочным дефицитом финансирования около 50 миллиардов долларов, а долгосрочные потребности в капитале оцениваются примерно в 221 миллиард долларов, и только около 25% арендованных мощностей AI были поставлены — компании, не достигшие строительных этапов, сталкиваются с понижением рейтинга со стороны инвесторов.
Со стороны финансирования Артур Хейс недавно отметил в своей статье «Реальность» (Reality Test), что с момента выпуска ChatGPT в 2022 году индустрия AI выпустила около 1,5 триллионов долларов в виде долгов, что примерно соответствует росту M2 доллара США за тот же период — AI почти поглотил всю новую ликвидность, а у Bitcoin такой возможности никогда не было.
Хейс считает, что это не просто «AI теряет средства и возвращается в крипту». Предстоящие IPO Anthropic и OpenAI дополнительно оттянут рыночные средства. Как только пузырь AI лопнет, ужесточение банковского кредитования также ограничит ликвидность, и Bitcoin будет продаваться вместе с AI.
С второй половины прошлого года многие трейдеры, активные на крипторынке, переключили свое внимание на акции США и Кореи, гоняясь за трендами в AI-оборудовании. Логика притока капитала в инфраструктуру AI проста и жестока: реальные заказы, физические барьеры, количественно измеримая прибыльность. Эта уверенность — основная причина, почему текущий капитал готов платить высокие премии, тогда как нарратив AI на крипторынках лишен этой уверенности.
Другими словами, текущие дивиденды инфраструктуры AI скорее будут захвачены субъектами с технологическими барьерами и реальными возможностями поставки. Криптовалютные сети должны лучше определить свою позицию в цепочке стоимости в этом процессе.