Те, кто за мной следит, знают, что я считаю, что из истории денег (как частных, так и государственных, как фиатных, так и товарных) можно многое узнать о стейблкоинах. Сегодня поговорим об обесценивании.

Для современных фиатных валют мы не особо задумываемся об обесценивании — это скорее процесс, а мы сосредоточены на результате — инфляции. Это связано с тем, что фиатную валюту, по сути, нечем обесценивать.
Но раньше обесценивание было серьёзной проблемой для металлических денег. Флорины, дукаты, шекели и доллар (самый успешный, долларизировавший испанскую торговлю и Соединённые Штаты) процветали, потому что существовали как респектабельные, стандартизированные, трудноподделываемые монеты в мире, наводнённом деньгами, которые местный правитель обесценивал как способ пополнения казны.
Один из самых забавных примеров — когда Генрих VIII неоднократно снижал пробу английских монет с 92,5% серебра до 33%, добавляя медные сердечники. По мере стирания серебряного покрытия его портрет становился всё более красноватым, за что он получил прозвище «Старый Медный Нос». Генрих умер до того, как монеты достигли худшего обесценивания — 25% серебра, которое произошло при его сыне, который, конечно, сам не принимал такого решения, так как ему было 12 лет.
Стейблкоины тоже могут обесцениваться, поскольку их стоимость проистекает из «внутренней» стоимости, как у металлической монеты. Конечно, очень немногие стейблкоины обеспечены реальным металлом — и те, что обеспечены, не нашли, насколько мне известно, рыночного спроса — а обеспечены разнообразными финансовыми инструментами.
К сожалению, когда состав или качество этих финансовых инструментов меняется, это не всегда очевидно. Торговцы смеялись над королём Генрихом, потому что износ его монет делал очевидным его попытку сэкономить, но ваш локальный пул Uniswap или книга ордеров на CEX не имеют преимущества видеть, как медь проступает сквозь то, что должно было быть серебряной монетой.
Для простых йилд-коинов более подходящий термин, вероятно, «миграция кредитного качества», а не обесценивание. Ведь йилд-коин держат почти исключительно ради доходности, и он не циркулирует. Но концепция та же.
Теоретически это можно решить с помощью внешнего мониторинга или даже добровольной отчётности. В конце концов, обесценивание для одного — это стратегия диверсификации для другого.
На практике, однако, обесценивание стейблкоинов трудно обнаружить — из пяти крупнейших эмитентов стейблкоинов только Circle когда-либо проходил аудит — что лишает нас всех возможности узнать, кто является современной версией «Старого Медного Носа», и заставляет полагаться на ликвидность AMM, чтобы сохранить серебряное покрытие на любых медных монетах в обращении.
На фото: монеты Генриха VIII по мере обесценивания, которые мне недавно удалось увидеть лично.