«Потеря „якоря“»: минималистичная коммуникация Ваша, которая заставляет рынок самому назначать цену

Четверг, ранним утром — решение по ставке. Сейчас рынок по-прежнему оценивает вероятность повышения ставки со стороны ФРС в размере 40% для этого сценария, и такая ситуация в прошлом случалась не так уж часто. Почему? Главная причина, конечно, в новой рамочной системе Уоаша: «ориентация на данные + низкая коммуникация».

После того как Уоаш вступил в должность в 25-м месяце, он четко продвинул курс на реформу коммуникаций и рамок:

1. существенно сократил заявления и убрал традиционные формулировки с предвосхищающим руководством (больше не подразумевает предпочтение смягчения или ужесточения), подчеркивая: «заявления дают только факты»;

2. создал пять рабочих групп — по коммуникации, балансу/отчетности, источникам данных, производительности и занятости, инфляционным рамкам — и системно пересматривает существующие подходы.

3. вновь и настойчиво заявил о «ценовой стабильности как обязательстве» и о «нулевой терпимости» к сохраняющейся высокой инфляции (инфляция уже более 60 месяцев подряд держится выше целевого уровня 2%), при этом смягчив формулировки, где в двойной миссии обсуждались trade-off по занятости.

Он сам не подает персональные point-матрицы прогнозов и говорит, что рынок должен скорее оценивать и закладывать цены на основе собственного прочтения данных, а не «отражать» взгляды ФРС. Итог в том, что рынок теряет прежний «якорь», которым его ранее направляли. Во времена эпохи Пауэлла выравнивание ожиданий происходило заранее: через речь чиновников, формулировки заявлений и point-матрицы. Ближе к заседанию вероятности сходились почти в одну точку.

Теперь же траектория политики стала более «реально ориентированной на данные + возможные внезапные действия». Рынку приходится самому оценивать вероятность неожиданного повышения, особенно на этапе, когда новый председатель только выстраивает доверие. Это напрямую поднимает волатильность краткосрочных ставок и премии за риск в хвосте: рынок облигаций (фьючерсы на fed funds) фактически платит за «страховку» на сценарий, когда инфляционные риски неожиданно ухудшаются, а комитет решает действовать немедленно, чтобы усилить сигнал. В итоге получается не более гладкий путь, а более высокая премия за риск и волатильность.

Хотя утром в твитах я лично считаю, что «пауза» (оставление ставки без изменений) — наиболее вероятный вариант, к риску в хвосте все равно нельзя относиться легкомысленно. Потому что сейчас есть конкретные катализаторы, поддерживающие высокую неопределенность:

1. Конфликт с Ираном и цены на энергоресурсы
   Напряженность США и Ирана то обостряется, то затихает (угрозы со стороны Ормузского пролива, удары и повторяющиеся временные соглашения), а нефть сильно «гуляет». Это напрямую повышает риск в инфляционном хвосте. Даже если июньский CPI на короткое время оказался мягче ожиданий, рынок все равно опасается передачи импульса из энергетики в базовую инфляцию и в сектор услуг — либо что конфликт снова усилится и заставит ФРС реагировать быстрее. В последнее время связь между ценами на нефть и вероятностью повышения ставок очень тесная.

2. Доверие к новому председателю и потребность в сигналах
   Первая встреча Уоаша после вступления в должность была более «ястребиной» (сокращенное заявление, акцент на ценовой стабильности). Рынок опасается, что он может выбрать «ранние действия», чтобы закрепить антиидфляционную решимость, особенно если данные все еще несут риск роста. Отсутствие руководства означает, что встреча станет более «живой» (live meeting) по своей природе, а риск в хвосте (неожиданное повышение) будет закладываться в цену выше.

Проще говоря, вероятность повышения на 40% складывается из того, что при новой системе Уоаша forward guidance сильно ослаблено, плюс геополитическая и данные-неопределенность. Рынок платит за защиту на случай хвостовых рисков, а не принимает повышение ставки как базовый сценарий.

Сейчас любые оценки — это про предположения и вероятности, но в итоге все равно будет видно, как все обернется на решении по ставке в четверг ранним утром.

Также следите за формулировками заявления (будут ли их дополнительно сокращать или снова подчеркнут ценовую стабильность), а также за комментариями на пресс-конференции Уоаша (он может и дальше давать меньше руководства).

1. Если ставку оставят без изменений, рынок может быстро расслабиться и переключить фокус на сентябрь — продолжая смотреть на дальнейшие данные (занятость, инфляция, нефть)

2. Если вдруг будет неожиданное повышение ставки, то в рамках нового нарратива «данные + приоритет доверия» произойдет усиление идеи. Рынок дополнительно пересмотрит вверх траекторию ставок и одновременно быстро переоценит позиционирование «выше и дольше», из-за чего финансовые условия естественно ужесточатся. Риск-активы продолжат находиться под давлением.

Можно сказать, что сама по себе такая переоценка цен — это и есть проявление процесса адаптации рынка к новой коммуникационной парадигме.