Первоисточник: @concodanomics, аналитик денежно-кредитной политики Оригинальная подборка: BlockBeats Снижение ликвидности на мировом рынке началось, и из системы уйдут сотни миллиардов резервов. Но это сокращение может не только не обуздать рискованные активы, оно также может привести к ужесточению скрытых рынков, что позволит ФРС снова смягчиться без необходимости поворота, где ликвидность на рынке репо будет играть важную роль.
Совсем недавно мы стали свидетелями последствий «политических всплесков», когда молчание и бездействие ФРС в отношении ужесточения политики заставило финансовую машину резко увеличить рискованные активы. «Приложение TGA» не смогло положить конец самому неприятному ралли в истории — рынок нуждается в большем ужесточении.
Правительство США пополняет свои банковские счета (TGA) для оплаты счетов, одновременно сокращая баланс ФРС посредством QT (количественное ужесточение). Если последующее сокращение резервов будет слишком серьезным, ФРС может ожидать сюрприз на наиболее критическом рынке финансирования...
Рынок репо — это смазка финансового двигателя американской империи. Без него долларовая ликвидность была бы унылой. Объединение наличного рынка казначейства и рынка фьючерсов посредством арбитражных сделок (таких как базисные спреды фьючерсов) является лишь одной из его многочисленных функций.
Но самое главное, рынок репо позволил «обеспеченным» долларовым кредитам процветать во всем мире. Это выглядит сложно, но на самом деле это просто рынок, который сопоставляет кредиторов наличными (например, денежные фонды, которые должны инвестировать в простые доллары) с заемщиками наличными (например, хедж-фонды, которые должны финансировать позиции с использованием заемных средств).
Это стало ясно, когда была раскрыта Conk’s Repo Market Conga (Repo Conga). Рынок репо представляет собой цепочку участников рынка, стремящихся получить прибыль, взимая спред сверх затрат на финансирование. Денежные кредиторы выдают ссуды «искушенным» заемщикам через дилеров, которые в качестве посредников взимают спреды.
В типичном «танце конга» фонды денежного рынка (MMF) ссужают крупных дилеров ФРС, которые, в свою очередь, ссужают более мелких дилеров по ценным бумагам, которые затем ссужают инвестиции с использованием заемных средств, такие как хедж-фонды, предоставляющие ссуды. Целью рынка РЕПО было обеспечить стабильный поток ликвидности, и это блестяще удалось.
Рынок репо состоит из нескольких сегментов, каждый из которых играет уникальную роль в обеспечении ликвидности. В верхней части трехсторонние репо позволяют кредиторам (в основном управляющим активами, таким как MMF) предоставлять ссуды главным образом первичным дилерам ФРС, которым поручено распределять денежные средства на остальной части рынка репо.
Затем крупные дилеры пытаются получить прибыль, занимая эти средства на рынке «дилер к дилеру» и взимая более высокие спреды. Мелкие дилеры по ценным бумагам будут взимать более высокую комиссию за ссуду наличных клиентам на рынке «дилер-клиент»...
По крайней мере, так должен работать рынок репо. Однако в связи с недавними событиями возросшая сложность рынка и даже избыточная ликвидность стали проблемой. Но по иронии судьбы это даст лидерам особый инструмент «не QE» для стимулирования рынка, а именно «выкуп рынка репо».
В сентябре 2019 года в поле нашего зрения попал «репокалипсис». Ставки денежного рынка и даже ставка по фондам ФРС, ключевая процентная ставка ФРС, выросли выше целевого диапазона. Реакция ФРС ознаменовала начало перехода от режима «избыточного залога» к режиму «избыточных денежных средств».
После попытки сократить свой баланс с помощью первого официального QT (количественного ужесточения), ФРС провела 180 и перезапустила QE (количественное смягчение), вливая резервы в банковскую систему, чтобы вернуть процентные ставки к уровню. началось с тех пор.
Затем, всего через несколько месяцев после «кризиса рынка репо» и последующего раунда количественного смягчения, началась рыночная паника из-за COVID-19. В условиях беспрецедентной неопределенности ФРС вложила огромные резервы для сдерживания неликвидности на каждом ключевом рынке, от валютных свопов до евродолларов.
Денежно-кредитная политика ФРС, наконец, ослабила финансовую панику, но количественное смягчение продолжалось. В 2021 году запасов стало еще больше. Тем не менее, поток наличности не остановился в центральном банке США, поскольку к концу 2021 года правительство США накопило рекордные остатки на своем расчетном счете TGA (Общий счет казначейства) после резкого роста ожидаемых выгод. Это открывает больше ликвидности, когда правительство отправляет средства в TGA в банковскую систему.
«Резервы нейтрализации», остатки денежных средств, которые нельзя инвестировать в экономику или финансовые активы, превращаются в резервы ликвидности и поступают в банковскую систему, что побуждает банки создавать депозиты для балансирования своих бухгалтерских книг. «Денежный поток» достиг абсурдных масштабов, а еще до этого, как раз после того, как паника на рынке COVID достигла своего пика, избыток наличности был настолько сильным, что регуляторы были вынуждены разрешить банкам обходить ограничения, налагаемые на размер их балансов. .
В апреле 2020 года регулирующие органы освободили казначейские обязательства США и банковские резервы от SLR (дополнительного коэффициента левереджа) — правила, которое ограничивает размер левериджа, которого могут достичь определенные финансовые учреждения. В результате Уолл-стрит поглотила лишние деньги. Поток наличных был затруднен.
По крайней мере, пока. Более чем через год после того, как паника на рынке COVID утихла, срок действия освобождения от SLR истек во время самой значительной денежной мании в истории человечества, в результате чего банки сбросили сотни миллиардов (теперь «избыточных») резервов. Эти деньги должны куда-то уйти, и после рассмотрения всех вариантов банки начинают сокращать депозиты, лишая клиентов стимула вносить депозиты, то есть взимая отрицательные депозитные ставки и отказываясь от новых средств. операция покупки ФРС).
Инвесторы оценивают риск/вознаграждение и правила после восстановления лимитов кредитного плеча в апреле 2021 года. Впоследствии деньги вливались в RRP, поскольку инвесторы считали MMF лучшим вложением. Денежные кредиторы предпочитают финансовую безопасность и ликвидность доходам. Денежные фонды идеальны, поэтому триллионы фискальных стимулов в конечном итоге перетекают в RRP ФРС. Основные финансовые потоки - крупных банков и крупных дилеров - уже заблокированы. В результате «денежный поток» был направлен в MMF, которые вложили значительные средства в операции обратного репо ФРС.
RRP ФРС теперь является эталоном для измерения баланса между избыточными денежными средствами и обеспечением в системе. Денежные средства, вероятно, будут в изобилии, если мировые финансовые гиганты направят средства в RRP. Если баланс RRP не упадет до нуля, в системе все еще будет слишком много денег.
На самом деле наличных денег так много, что некоторые ставки репо уже ниже, чем RRP ФРС, безрисковая ставка на рынке репо. Серия QE, государственных расходов и регулирования преодолела нижний лимит ФРС. Даже ставки, управляемые ФРС (TGCR/BGCR), теперь ниже, чем ставки RRP.
Поскольку только определенные организации могут использовать RRP (например, крупные дилеры, поддерживаемые государством предприятия, такие как Fannie Mae, и наиболее известные фонды денежного рынка), все остальные организации должны принять более низкую ставку с большой скидкой по сравнению с уже полностью финансируемыми транзакциями Провайдеры предоставляют кредиты .
Если триллионы избыточной наличности каким-то образом не исчезнут (ознаменовав конец эры «избыточной наличности»), использование механизма RRP ФРС будет оставаться повышенным, а некоторые ставки репо упадут ниже безрисковой территории. Ликвидность останется достаточной, и повторение 2019 года под вопросом.
Но и это может измениться, поскольку началась эра попыток вернуться к «избыточному залогу». QT и «TGA Supplement» удалят банковские резервы из системы. Более того, скачок ставок репо был возможен только из-за самой природы рынка репо. Сегодня, однако, это вряд ли произойдет, поскольку RRP заполнен наличными.
Если ставки начнут расти, как это было в 2019 году, триллионы RRP послужат предпоследней линией защиты от «кризиса рынка репо». Денежные кредиторы будут снимать наличные из RRP для более высокой доходности. Если они откажутся, SRF ФРС будет действовать как кредитор последней инстанции, «не QE».
В отличие от реакции на кризис рынка репо в 2019 году, ожидается, что торговля на рынке репо будет рассматриваться как стимулирующая без необходимости перезапуска ФРС количественного смягчения. Это послужило бы еще одним инструментом для повышения склонности к риску, снова избегая «официального поворота».
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Почему дальнейшая сила рискованных активов не должна зависеть от снижения ставки ФРС
Первоисточник: @concodanomics, аналитик денежно-кредитной политики Оригинальная подборка: BlockBeats Снижение ликвидности на мировом рынке началось, и из системы уйдут сотни миллиардов резервов. Но это сокращение может не только не обуздать рискованные активы, оно также может привести к ужесточению скрытых рынков, что позволит ФРС снова смягчиться без необходимости поворота, где ликвидность на рынке репо будет играть важную роль.
Совсем недавно мы стали свидетелями последствий «политических всплесков», когда молчание и бездействие ФРС в отношении ужесточения политики заставило финансовую машину резко увеличить рискованные активы. «Приложение TGA» не смогло положить конец самому неприятному ралли в истории — рынок нуждается в большем ужесточении.
Правительство США пополняет свои банковские счета (TGA) для оплаты счетов, одновременно сокращая баланс ФРС посредством QT (количественное ужесточение). Если последующее сокращение резервов будет слишком серьезным, ФРС может ожидать сюрприз на наиболее критическом рынке финансирования...
Рынок репо — это смазка финансового двигателя американской империи. Без него долларовая ликвидность была бы унылой. Объединение наличного рынка казначейства и рынка фьючерсов посредством арбитражных сделок (таких как базисные спреды фьючерсов) является лишь одной из его многочисленных функций.
Но самое главное, рынок репо позволил «обеспеченным» долларовым кредитам процветать во всем мире. Это выглядит сложно, но на самом деле это просто рынок, который сопоставляет кредиторов наличными (например, денежные фонды, которые должны инвестировать в простые доллары) с заемщиками наличными (например, хедж-фонды, которые должны финансировать позиции с использованием заемных средств).
Это стало ясно, когда была раскрыта Conk’s Repo Market Conga (Repo Conga). Рынок репо представляет собой цепочку участников рынка, стремящихся получить прибыль, взимая спред сверх затрат на финансирование. Денежные кредиторы выдают ссуды «искушенным» заемщикам через дилеров, которые в качестве посредников взимают спреды.
В типичном «танце конга» фонды денежного рынка (MMF) ссужают крупных дилеров ФРС, которые, в свою очередь, ссужают более мелких дилеров по ценным бумагам, которые затем ссужают инвестиции с использованием заемных средств, такие как хедж-фонды, предоставляющие ссуды. Целью рынка РЕПО было обеспечить стабильный поток ликвидности, и это блестяще удалось.
Рынок репо состоит из нескольких сегментов, каждый из которых играет уникальную роль в обеспечении ликвидности. В верхней части трехсторонние репо позволяют кредиторам (в основном управляющим активами, таким как MMF) предоставлять ссуды главным образом первичным дилерам ФРС, которым поручено распределять денежные средства на остальной части рынка репо.
Затем крупные дилеры пытаются получить прибыль, занимая эти средства на рынке «дилер к дилеру» и взимая более высокие спреды. Мелкие дилеры по ценным бумагам будут взимать более высокую комиссию за ссуду наличных клиентам на рынке «дилер-клиент»...
По крайней мере, так должен работать рынок репо. Однако в связи с недавними событиями возросшая сложность рынка и даже избыточная ликвидность стали проблемой. Но по иронии судьбы это даст лидерам особый инструмент «не QE» для стимулирования рынка, а именно «выкуп рынка репо».
В сентябре 2019 года в поле нашего зрения попал «репокалипсис». Ставки денежного рынка и даже ставка по фондам ФРС, ключевая процентная ставка ФРС, выросли выше целевого диапазона. Реакция ФРС ознаменовала начало перехода от режима «избыточного залога» к режиму «избыточных денежных средств».
После попытки сократить свой баланс с помощью первого официального QT (количественного ужесточения), ФРС провела 180 и перезапустила QE (количественное смягчение), вливая резервы в банковскую систему, чтобы вернуть процентные ставки к уровню. началось с тех пор.
Затем, всего через несколько месяцев после «кризиса рынка репо» и последующего раунда количественного смягчения, началась рыночная паника из-за COVID-19. В условиях беспрецедентной неопределенности ФРС вложила огромные резервы для сдерживания неликвидности на каждом ключевом рынке, от валютных свопов до евродолларов.
Денежно-кредитная политика ФРС, наконец, ослабила финансовую панику, но количественное смягчение продолжалось. В 2021 году запасов стало еще больше. Тем не менее, поток наличности не остановился в центральном банке США, поскольку к концу 2021 года правительство США накопило рекордные остатки на своем расчетном счете TGA (Общий счет казначейства) после резкого роста ожидаемых выгод. Это открывает больше ликвидности, когда правительство отправляет средства в TGA в банковскую систему.
«Резервы нейтрализации», остатки денежных средств, которые нельзя инвестировать в экономику или финансовые активы, превращаются в резервы ликвидности и поступают в банковскую систему, что побуждает банки создавать депозиты для балансирования своих бухгалтерских книг. «Денежный поток» достиг абсурдных масштабов, а еще до этого, как раз после того, как паника на рынке COVID достигла своего пика, избыток наличности был настолько сильным, что регуляторы были вынуждены разрешить банкам обходить ограничения, налагаемые на размер их балансов. .
В апреле 2020 года регулирующие органы освободили казначейские обязательства США и банковские резервы от SLR (дополнительного коэффициента левереджа) — правила, которое ограничивает размер левериджа, которого могут достичь определенные финансовые учреждения. В результате Уолл-стрит поглотила лишние деньги. Поток наличных был затруднен.
По крайней мере, пока. Более чем через год после того, как паника на рынке COVID утихла, срок действия освобождения от SLR истек во время самой значительной денежной мании в истории человечества, в результате чего банки сбросили сотни миллиардов (теперь «избыточных») резервов. Эти деньги должны куда-то уйти, и после рассмотрения всех вариантов банки начинают сокращать депозиты, лишая клиентов стимула вносить депозиты, то есть взимая отрицательные депозитные ставки и отказываясь от новых средств. операция покупки ФРС).
Инвесторы оценивают риск/вознаграждение и правила после восстановления лимитов кредитного плеча в апреле 2021 года. Впоследствии деньги вливались в RRP, поскольку инвесторы считали MMF лучшим вложением. Денежные кредиторы предпочитают финансовую безопасность и ликвидность доходам. Денежные фонды идеальны, поэтому триллионы фискальных стимулов в конечном итоге перетекают в RRP ФРС. Основные финансовые потоки - крупных банков и крупных дилеров - уже заблокированы. В результате «денежный поток» был направлен в MMF, которые вложили значительные средства в операции обратного репо ФРС.
RRP ФРС теперь является эталоном для измерения баланса между избыточными денежными средствами и обеспечением в системе. Денежные средства, вероятно, будут в изобилии, если мировые финансовые гиганты направят средства в RRP. Если баланс RRP не упадет до нуля, в системе все еще будет слишком много денег.
На самом деле наличных денег так много, что некоторые ставки репо уже ниже, чем RRP ФРС, безрисковая ставка на рынке репо. Серия QE, государственных расходов и регулирования преодолела нижний лимит ФРС. Даже ставки, управляемые ФРС (TGCR/BGCR), теперь ниже, чем ставки RRP.
Поскольку только определенные организации могут использовать RRP (например, крупные дилеры, поддерживаемые государством предприятия, такие как Fannie Mae, и наиболее известные фонды денежного рынка), все остальные организации должны принять более низкую ставку с большой скидкой по сравнению с уже полностью финансируемыми транзакциями Провайдеры предоставляют кредиты .
Если триллионы избыточной наличности каким-то образом не исчезнут (ознаменовав конец эры «избыточной наличности»), использование механизма RRP ФРС будет оставаться повышенным, а некоторые ставки репо упадут ниже безрисковой территории. Ликвидность останется достаточной, и повторение 2019 года под вопросом.
Но и это может измениться, поскольку началась эра попыток вернуться к «избыточному залогу». QT и «TGA Supplement» удалят банковские резервы из системы. Более того, скачок ставок репо был возможен только из-за самой природы рынка репо. Сегодня, однако, это вряд ли произойдет, поскольку RRP заполнен наличными.
Если ставки начнут расти, как это было в 2019 году, триллионы RRP послужат предпоследней линией защиты от «кризиса рынка репо». Денежные кредиторы будут снимать наличные из RRP для более высокой доходности. Если они откажутся, SRF ФРС будет действовать как кредитор последней инстанции, «не QE».
В отличие от реакции на кризис рынка репо в 2019 году, ожидается, что торговля на рынке репо будет рассматриваться как стимулирующая без необходимости перезапуска ФРС количественного смягчения. Это послужило бы еще одним инструментом для повышения склонности к риску, снова избегая «официального поворота».