Автор: Ортур Хейс, основатель BitMEX; Перевод: Golden Finance 0xjs
Когда я говорю о войне и человеческих смертях, это может показаться саркастичным и легкомысленным. Реальность такова, что я считаю, что готовность мужчин и женщин во всем мире, служащих в вооруженных силах, рисковать своей жизнью ради воображаемой концепции национального государства, заслуживает похвалы. Я не хочу этого делать, поэтому не думаю, что имею право голосовать за то, чтобы какая-либо страна начала войну. Что я сильно презираю, так это политиков, которые сидят на троне, но не участвуют в этом, посылая прекрасное человечество на поле битвы. У большинства из этих политиков нет близких родственников, которые служили в вооруженных силах, и сами не служили в армии. Тем не менее, они с радостью посылают других умирать ради личной политической и экономической выгоды. Война — это не видеоигра, война — это расточительно, война — это грязно, война — это смертельно. ТАК ВОТ, Я ГОВОРЮ ВСЕМ ЭТИМ БЕСПРИНЦИПНЫМ ШАРЛАТАНАМ, ИДИТЕ К ЧЕРТУ!
Человеческий опыт определяется рядом событий, находящихся вне нашего контроля. Вы не выбирали ни родиться, ни то, кем были ваши родители. Вы сталкиваетесь с событиями в своей жизни, и ваши реакции определяют, кто вы есть, и ваши успехи или неудачи.
Реакция важнее спровоцированного события. Ответом США на теракты 11 сентября стала «война с терроризмом». Соединенные Штаты сменили трех президентов и две политические партии, ведя войны в Ираке, Афганистане, Сирии и многих других местах. После более чем двадцати лет войны что остается, кроме идеи, которая объективно не измеряет успех? Миллионы людей погибли, и почти 10 триллионов долларов были потрачены впустую. Эта непропорциональная реакция была вызвана инцидентом, в результате которого погибли тысячи американцев и были разрушены здания, которые уже давно были отремонтированы или перестроены.
! [Getypdekx4vU2oBF4T0Gb69H8BTEX7z0aWHYSNll.png] (https://img.jinse.cn/7122754_watermarknone.png "7122754") Нападение ХАМАСа на израильских мирных жителей 7 октября побудило израильских политиков объявить войну ХАМАСу. ХАМАС – это организация. Но организация – это всего лишь воображение в человеческом разуме. Единственный способ полностью искоренить воображение – это искоренить всех, у кого оно есть. В результате Израиль ответил войной против ХАМАСа и всех, кто его поддерживал. Я опасаюсь, и, что более важно, рынок опасается, что эта двусмысленная война из-за воображаемого приведет Израиль на путь продолжающейся эскалации против могущественных противников на Ближнем Востоке и во всем мире, России и Китая. Главный страх заключается в том, что поддерживаемые США лакеи и их союзник Израиль снова будут втянуты в еще одну непобедимую и чрезвычайно дорогостоящую периферийную войну.
Упадок империи был вызван несколькими одновременными угрозами на грани. Мир под властью Соединенных Штатов не находится под прямой угрозой из-за того, что происходит в секторе Газа. Но Израилю, лакею мира в американском стиле, нужны миллиарды долларов в год, чтобы защитить себя во враждебном окружении. Для аристократии мира в американском стиле цена того стоила, потому что она сохранила сильный американский имидж и создала пятую колонну на богатом нефтью Ближнем Востоке.
Нельзя бросать союзников, когда это необходимо, иначе другие ваши союзники больше не будут присягать на верность. Вот так втянули США в российско-украинскую войну, а теперь ХАМАС воюет с Израилем. Поэтому «мир под Соединенными Штатами» должен быть потрачен до банкротства, чтобы поддержать своего союзника Израиль.
«Обанкротить Империю? Как сотни миллиардов долларов могут обанкротить гегемона экономики США? Некоторые читатели могут спросить.
Я признаю, что банкротство - тяжелое слово - я бы смягчил это утверждение, увеличив стоимость своего долга до неприемлемого уровня. Как только правительство не может позволить себе взять на себя долг, центральный банк должен вмешаться и напечатать деньги для финансирования правительства. Именно тогда действительно начинается показ финансовых активов с фиксированным предложением, таких как золото и криптовалюты. Долгосрочный конец рынка казначейских облигаций США законно недооценивает будущее, в котором США будут вынуждены тратить миллиарды или даже триллионы долларов чужими руками, чтобы вести войну не только на Украине, но и в Израиле и, возможно, даже на Ближнем Востоке. В прошлый раз, когда Соединенные Штаты вышли на Ближний Восток, они потратили 10 триллионов долларов; Сколько это будет стоить на этот раз?
Вместо того, чтобы оглядываться назад на уроки истории и спекуляции о военной стратегии, мы посмотрим, как рынки реагируют на недавние события. Мне интересно, как рынок казначейских облигаций США реагирует на недавние заявления членов Совета директоров ФРС и президента США Джо Байдена. Финансовые инструменты, на которых я фокусируюсь, — это 10-летние и 30-летние казначейские облигации, а также долгосрочные биржевые фонды (ETF) Казначейства США TLT. Наконец, я сравню реакцию золота и биткоина на волатильность мирных безрисковых резервных активов в американском стиле.
Задача выполнена
ФРС считает, что она может победить инфляцию, повысив учетную ставку (федеральные фонды) и сократив размер своего баланса (который состоит в основном из казначейских облигаций США и ипотечных ценных бумаг MBS), чтобы повысить стоимость заимствований. Когда денежно-кредитные условия будут достаточно жесткими (а это расплывчатое понятие), они перестанут повышать процентные ставки. Именно об этом неоднократно заявлял сэр Пауэлл на различных пресс-конференциях и выступлениях.
На пресс-конференции сентябрьского заседания ФРС Пауэлл в основном заявил, что повышение ставки ФРС очень близко к завершению. Впоследствии ряд управляющих ФРС высказались и поддержали идею о том, что рост долгосрочных процентных ставок (доходность казначейских облигаций США > 10 лет) означает, что ФРС больше не нужно повышать ставки, потому что рынки также ограничивают денежно-кредитные условия.
Президент ФРБ Миннеаполиса Нил Кашкари отметил во вторник, что «возможно», что дальнейшее повышение ставок не понадобится. — Reuters, 10/11/23
ФРС Логан: Более высокая доходность может означать меньшую потребность в повышении ставок. — Блумберг, 09.10.23
Дейли из ФРС заявил, что более высокая доходность облигаций может заменить повышение ставок. — Блумберг, 10.10.23
ФРС остановила собак, а рынок казначейских облигаций США отреагировал резкой распродажей, что означало взлет доходности. Начинает проявляться феномен, беспрецедентный в современной финансовой истории: страшный «медвежий крутизна». «Крутизна медвежьего рынка» относится к общему росту доходности, при котором долгосрочная доходность растет больше, чем краткосрочная.
Если ФРС не собирается бороться с инфляцией, повышая процентные ставки, зачем кому-то держать долгосрочные облигации? Это может показаться нелогичным, но, пожалуйста, бросьте видео в TikTok и подумайте об этом вместе со мной.
Призрак инфляции по-прежнему сопровождает нас. Манипулируемая правительством США статистика инфляции, известная как базовый индекс потребительских цен (CPI), остается более чем в два раза выше целевого показателя ФРС в 2%. ФРС должна продолжать повышать ставки до рецессии или банкротства некоторых крупных компаний, предоставляющих финансовые услуги. Как только эти две вещи произойдут, ФРС снизит процентные ставки, потому что плохой экономический фон вызывает снижение инфляции. Рынок устремлен в будущее. Таким образом, в цикле повышения ставок, всякий раз, когда ФРС стремится повысить ставки, чтобы обуздать инфляцию, кривая доходности в какой-то момент инвертируется (долгосрочные ставки ниже, чем краткосрочные), поскольку долгосрочные инвесторы ожидают более слабой экономики в будущем.
Когда наступит рецессия или финансовая катастрофа, краткосрочные процентные ставки будут быстро падать в ответ на снижение ФРС. Это момент «о, черт возьми». Кривая доходности не инвертируется, а затем становится крутой (долгосрочные процентные ставки выше, чем краткосрочные), но это происходит, когда доходность обычно падает. Это известно как «подъем бычьего рынка» и является классическим способом движения кривой доходности в современной финансовой истории.
В настоящее время в Соединенных Штатах нет рецессии, и нет финансовой катастрофы. Для идеологически нечестного чирлидера TradFi, такого как Пол Кругман, региональный банковский кризис — ничто; Им нужно увидеть, как такие компании, как Bank of America, обанкротятся, чтобы признать серьезную коррупцию в банковской системе США. В результате, рынок ожидает, что ФРС продолжит повышать процентные ставки для борьбы с инфляцией. Но ФРС заявила, что повышение ставок приостановлено, поэтому сценарий резкого роста бычьего рынка не произойдет. Так почему же линчеватели продолжают держать долгосрочные облигации? Не будут, они будут выражать себя, продавая долгосрочные облигации с маржой.
2 года минус доходность 10 лет (белый), 2 года минус доходность 30 лет (желтый)
Сентябрьское заседание ФРС завершилось 20 сентября, чтобы увидеть, как резкий рост медвежьего рынка сразу же усугубился после того, как ФРС объявила о его приостановке.
В дополнение к тому, что ФРС не выполняет свои обязанности, внезапно стали актуальными опасения по поводу того, что Казначейству США придется продавать огромные суммы долга для финансирования правительства. Это не значит, что данные еще не известны – любой желающий может скачать дату погашения долга и график продаж, который ясно показывает грядущее долговое цунами. Рынок начал беспокоиться об этом только после того, как ФРС заявила, что он может быть приостановлен, и мы можем наблюдать это по различным статьям известных инвесторов в основных финансовых СМИ.
Защитники облигаций в последние недели оспаривают политику Йеллен по повышению доходности облигаций до уровней, которые могут спровоцировать долговой кризис. В этом случае более высокая доходность вытесняет частный сектор и вызывает кредитный кризис и рецессию. Поскольку основной причиной проблемы является расточительная фискальная политика, правительству придется сократить расходы и повысить налоги, чтобы успокоить защитников облигаций, что усугубит рецессию. Источник: Financial Times
ФРС не решалась повышать процентные ставки, федеральное правительство потратило больше денег на Аддерол, чем на SBF, и рынок был в значительной степени недоволен. Но почему крутой медвежий рынок так опасен для финансовой системы? Хорошо...... Позвольте мне рассказать вам.
Львы, тигры и медведи, о боже! (Американский сленг, тональное слово, обозначающее опасность и страх)
Чтобы понять, почему эта рыночная структура так вредна для мировой финансовой системы, мне нужно углубиться в математику облигаций и деривативов с фиксированным доходом. Я постараюсь ограничить количество жаргона, но для тех, кто действительно хочет это знать, придумайте надежный учебник производных Джона К. Халла. Когда я работаю на дьявола TradFi, я часто держу копию на своем столе.
Давайте воспользуемся ипотекой как простым способом проиллюстрировать, что происходит со стратегиями хеджирования банков, когда процентные ставки растут. Во-первых, я рассмотрю 30-летние ипотечные кредиты с фиксированной процентной ставкой, где заемщики имеют возможность частично или полностью авансировать основную сумму долга в любое время без уплаты каких-либо штрафов. Как только банк выдает кредит, ипотека появляется на его балансе и должна быть хеджирована.
Каковы риски для банка в результате ипотеки? Существует два вида риска: процентный риск и риск досрочного погашения/дюрации.
Далее я расскажу об ипотеке и коротких позициях по казначейским облигациям США. Когда вы открываете короткую позицию по облигации, вы получаете деньги, но платите доход по рекламе. Например, если я открываю короткую позицию по облигации на 1000 долларов США с доходностью 99% в конце срока, я получаю 990 долларов США сегодня, выплачиваю 2% годовых и должен погасить основную сумму долга в размере 1000 долларов США в конце срока.
Я буду использовать здесь термин «длительность» с небольшим отступлением. Если быть точным, то на каждый 1% повышения процентных ставок цена долгосрочных облигаций со сроком погашения 10 лет падает на 10%. Долгосрочные ипотечные облигации имеют отрицательную дюрацию, а краткосрочные казначейские облигации США – положительную. Если доходность падает, облигации с положительной дюрацией приносят деньги, а по мере роста доходности облигации теряют деньги.
Процентный риск
Банки предлагают фиксированную процентную ставку на весь 30-летний кредит. Банки не знают ставок по депозитам в далеком будущем. Помните, что банки занимают деньги у вкладчиков на короткий период времени, а затем выдают кредиты на длительный срок под более высокие проценты. Если процентные ставки вырастут, а вместе с ними и ставки по депозитам, банки могут понести убытки. Представьте, если бы банк выдал ипотеку по фиксированной ставке 3% и ставка по депозиту выросла бы до 6%. Банк теряет деньги, потому что он собирает 3% с ипотечных заемщиков, но платит 6% вкладчикам, которые предоставляют средства. Поэтому банки должны продать часть казначейских облигаций, чтобы застраховаться от этих потерь.
Риск досрочного погашения/дюрации
Что делать, если банк решит продать облигацию в шорт? Возможно, это сможет смягчить потери, понесенные его ипотекой. Если банк получает ипотеку под 3% и шортит облигацию с доходностью 2%, его прибыль составляет 1%. Все это хорошо, но какие облигации со сроком погашения следует шортить?
Представьте, что вы трейдер, который должен управлять портфелем банковских ипотечных кредитов. Вы можете подумать, что если у вас есть 30-летняя ипотека, вы должны шортить 30-летнюю облигацию. Неправильный. Потому что заемщики могут досрочно погасить ипотеку!
Если процентные ставки упадут, заемщик будет рефинансироваться. Это означает, что они подадут заявку на другую ипотеку по более низкой процентной ставке и используют полученные деньги для погашения ипотеки с более высокими процентами. Внезапно 30-летний актив, который вы считали, исчез, и у вас остались только короткие 30-летние облигации. Вы больше не получаете никакого дохода от платежей по ипотеке, чтобы компенсировать деньги, которые вы заплатили за облигации. Короче говоря, вы.
Если процентные ставки вырастут, заемщики не будут рефинансироваться и придерживаться первоначальной более дешевой ипотеки. Однако, если вы не продадите облигации с достаточно длительным сроком погашения, у вас все равно могут возникнуть проблемы. После того, как наступит срок погашения облигации, вы должны погасить основную сумму. Теперь вам нужно финансировать ипотеку, которая все еще находится на балансе, за счет ваших сбережений. Учитывая рост процентных ставок, ставки по депозитам выше, чем ставки по ипотеке.
Как банк, срок или продолжительность ипотеки увеличивается или уменьшается по мере изменения процентных ставок. Таким образом, ваши ожидания относительно будущих процентных ставок определяют продолжительность вашей покупки хеджей.
! [aaFQVUzQaQpCpti7aQSrjXfCmQ5ejadT36aeqsdZ.png] (https://img.jinse.cn/7122757_watermarknone.png "7122757") Посмотрите на верхний правый квадрант – они представляют собой возникновение крутого медвежьего рынка. Очень разреженный. Это имеет смысл, поскольку в прошлом ФРС, как правило, повышала процентные ставки, вызывала рецессию или финансовый кризис, а затем снижала ставки.
Торговый отдел банка будет использовать эти исторические данные для информирования своих ожиданий относительно будущих изменений процентных ставок и соответствующего хеджирования. Сегодняшний режим процентных ставок не входит в модель, поэтому банки и все другие финансовые посредники, которые имеют дело с любым типом облигаций или процентных продуктов, не хеджируются должным образом. По мере того, как процентные ставки растут на медвежьем рынке, срок погашения облигаций, находящихся на балансах банков, увеличивается. Поскольку потери облигаций увеличиваются экспоненциально по мере роста процентных ставок, это называется «отрицательной выпуклостью». Поскольку продолжительность хеджирования была слишком короткой, торговый отдел начал испытывать огромные убытки.
Итак, какое же решение? По мере роста процентных ставок трейдерам приходится открывать все больше и больше длинных позиций по облигациям. В этот момент банк может войти в отрицательную выпуклую спираль смерти.
Это отрицательная выпуклая смертельная спираль банковского торгового отдела:
Повышенная крутизна медвежьих рынков.
Увеличен срок действия торгового счета.
Совокупные убытки по портфелю облигаций увеличились, так как банки в настоящее время находятся в чистой краткосрочной дюрации.
Трейдеры открывают больше коротких позиций по облигациям, чтобы сгладить дюрацию, что приводит к дальнейшему росту доходности облигаций.
Продолжительность торгового счета увеличивается.
Повторите шаги со 2 по 4.
В качестве простого примера я привожу ипотеку под залог казначейских облигаций. Я знаю, что ипотечное подразделение не совсем хеджировано таким образом, но использование этого простого примера дает читателю представление об общей концепции.
Мы не должны забывать о реальной проблеме, которая заключается в том, что во время и после мирового финансового кризиса 2008 года ФРС и все другие центральные банки снизили процентные ставки до нуля или почти до нуля, сохранили их неизменными и печатали деньги для покупки облигаций, чтобы ограничить производство. Для пенсионных фондов и страховых фондов с огромными пулами в миллиарды долларов результат прост: они должны получать доходность достаточно высокую по своим активам, чтобы выплачивать пособия в будущем. Почему? Поскольку у них есть целое поколение пенсионеров (или почти пенсионеров), им, скорее всего, понадобятся пенсии и страховые фонды для оплаты ухода за больными. Уход за больными и стоимость жизни не будут расти на 0%, поэтому пенсионные и страховые фонды должны каким-то образом повысить доходность, чтобы выполнить финансовые обязательства перед бэби-бумерами.
Подразделение глобального инвестиционного банка с фиксированным доходом является основным источником дохода для пенсионных и страховых фондов, которые охотно продают клиентам высокодоходные продукты. Это немного иронично, потому что процентные ставки падают до нуля, и деньги печатаются, чтобы спасти TradFi от глупости, в то время как они обращаются к зарабатыванию денег, продавая продукты, чтобы помочь учреждениям, пострадавшим от той же политики печатания денег. Но как эти продукты могут предложить более высокую доходность, чем государственные или корпоративные облигации? Банки достигают этого за счет встраивания опционов. Клиент продает процентные опционы и получает премию, что отражается на росте доходности. Наиболее распространенным продуктом является погашаемая структура банкнот.
Чтобы сделать это полным и точным для тех, кто понимает это, я должен напечатать эту цитату от моего управляющего фондом волатильности OG, Дэвида Дриджа:
Технически, структурированные банки в конечном итоге держат серию так называемых бермудских своп-контрактов и хеджируют их на основе случайного будущего вероятного пути дюрации (т.е. вероятности даты погашения). По мере роста процентных ставок вероятность погашения в последующие годы уменьшается, и они смещают «хеджирование», что приводит к распродаже обычных свопов и дальнейшему продлению срока.
Вернемся к тому, что происходило на рынке свопов. Следующий вопрос, который я задал Дреджу, звучал так: «Проще говоря, когда трейдеры сталкиваются с плохим моментом, когда моя модель завершена, они все спешат продать греческие облигации и, следовательно, долгосрочные облигации на спотовом рынке?» "
Дридж ответил: «По мере того, как медвежий рынок становится круче, и трейдеры продают слишком много внутренних свопов плательщиков, они обнаружат, что они перепродали бэкенд VEGA и недопродали облигации (технически ниже, чем платные свопы, но разница та же). "
Под маской рекордных прибылей скрывается бомба замедленного действия, спрятанная в недрах «слишком больших, чтобы обанкротиться» глобальных банков. Я говорю о JPMorgan, Goldman Sachs, BNP Paribas, Nomura и других. Они продали триллионы долларов продуктов с номинальной стоимостью отчаявшимся пенсионным и страховым компаниям, и теперь они обнаружат, что потеряют больше, чем Three Arrows Capital. Чтобы застраховать и остановить кровотечение, все эти банки должны действовать одинаково. Чем больше они хеджируют, тем больше убытки. Все это связано с усилением медвежьего рынка, который является прямым результатом политики Федеральной резервной системы и мировых центральных банков.
Мировые банковские регуляторы частично проигнорировали масштабы проблемы. Эти продукты торгуются на внебиржевой двусторонней основе. Банки должны отчитываться о некоторых вещах и ни о чем другом. Банки и их клиенты идут на многое, чтобы законно замаскировать риски. Банки хотят получать большие бонусы в дополнение к бухгалтерской прибыли, принимая на себя больший риск, а клиенты не хотят признавать, что они банкроты. Это выгребная яма полного невежества. В результате никто не знает, какова процентная ставка для каждого человека, или насколько велики потери. Но будьте уверены, граждане мира: когда грязная фиатная финансовая система окажется на грани краха, ваши центральные банки напечатают необходимые деньги, чтобы спасти ее.
Мы знаем, что происходит что-то необычное, потому что волатильность облигаций, измеряемая индексом MOVE, растет вместе с доходностью. Это говорит мне о том, что продажи приводят к увеличению продаж в геометрической прогрессии. Именно это вызывает повышенную волатильность. И вдруг рынок взорвется! Тело системно важного игрока TradFi, похоже, всплыло из ниоткуда.
Индекс MOVE (белый), доходность 2-летних минус 10-летние (желтый)
! [K7AKPWOHookWqdtCI5uBfi6PkKmcUNZkFTWsnwAj.png] (https://img.jinse.cn/7122758_watermarknone.png «7122758») Они очень похожи друг на друга.
ФРС знает об этом, поэтому они идут на многое, чтобы придумывать истории о запаздывающих операциях политики, поэтому они должны остановиться и «изучить последствия». Сэр Пауэлл, как долго вы собираетесь ждать? Реальная причина, по которой они делают паузу, заключается в том, что, хотя они надеются остановить падение медвежьего рынка, если ФРС продолжит повышать ставки, региональные банки США снова начнут испытывать трудности. Помните, что вкладчики скорее положат деньги в ФРС и заработают 5,5% или более на процентах, чем их вклады будут приносить меньше денег и рисковать банкротством банков. Региональные банки обречены, но не в результате последовательного повышения ставок ФРС, а медленно и ритмично затихают по мере того, как медвежий рынок резко продвигается вперед. Кроме того, позвольте мне напомнить вам, что банковская система США сидит на почти 700 миллиардах долларов нереализованных убытков в казначейских облигациях США**. По мере того, как цены на долгосрочные облигации продолжают падать, эти потери будут ускоряться.
Если обанкротятся другие региональные банки, ФРС и Соединенные Штаты совместно спасут эти региональные банки. Ранее в этом году власти спорили с такими компаниями, как Silicon Valley Bank и First Republic. Но рынок еще не убежден в том, что весь баланс банковской системы США на самом деле гарантирован правительством. Если рынок, а точнее рынок облигаций, примет эту точку зрения, инфляционные ожидания резко упадут, а цены на долгосрочные облигации упадут еще больше.
Цель рассказа о том, что такое медвежий рынок и как он разрушает банки, состоит в том, чтобы дать вам представление о том, почему долгосрочные процентные ставки растут так быстро и вдумчиво. Это иллюстрирует еще одну проблему, стоящую перед ФРС и Казначейством США.
Рефлекторная реакция
Вернемся к матчу ХАМАСа в клетке против Израиля. После первого нападения ХАМАСа на израильских гражданских лиц и солдат 7 октября казначейские облигации США выросли в понедельник, доходность упала, золото снизилось, а цены на нефть выросли на открытии. Инвесторы бегут в безопасное место самого примитивного актива мирного времени, находящегося под властью США: казначейских облигаций США. Америка сильна, Америка сильна, Америка праведна, Америка там, куда течет капитал, когда он боится.
Есть ли в этом какой-то смысл?
На первый взгляд, приглушенная реакция нефти означает, что рынки не верят в то, что конфликт распространится на Ближний Восток. Партия «Аллах» сохраняет спокойствие вдоль северной границы Ливана, а Иран выступил с жесткой риторикой, но, похоже, не вмешивается напрямую. Президент США Джо Байден и его администрация пытаются снизить напряженность. В то время как некоторые американские сенаторы, естественно, призывают к нанесению удара по Исламской Республике, они не выступили с попытками обвинить в нападении Иран, страну-злодея, в которую Соединенные Штаты давно верили. Рынок полон надежд.
Поскольку наследный принц Саудовской Аравии Мухаммед бин Салман продолжает сокращать добычу нефти, цены на нефть, вероятно, будут медленно расти с течением времени. Ходят слухи, что бин Салман увеличит добычу после нормализации отношений между Саудовской Аравией и Израилем. Но сейчас эта разрядка уже невозможна, потому что Мухаммед бен Салман должен поддержать своих арабских и мусульманских братьев и сестер. Что еще более важно, молодежь в Саудовской Аравии очень поддерживает Палестину. У Мухаммеда бин Салмана не было другого выбора, кроме как оказать полную поддержку Палестине.
Рынок сделал еще один вдох и купил US Treasuries (особенно долгосрочные облигации). Это иллюстрируется тем фактом, что кривая 2S10S сразу после этого стала более отрицательной.
Но по мере того, как события затягиваются, становится ясно, что Израиль не уйдет тихо ночью.
Вместо этого премьер-министр Израиля Биби Нетаньяху заявил, что Армия обороны Израиля (ЦАХАЛ) даст жесткий отпор ХАМАСу. Он уполномочил Армию Обороны Израиля ликвидировать ХАМАС и заявил, что их действия повлияют на поколения. Биби привезет тяжеловесов.
Все террористы ХАМАСа мертвы. – Силач Биби
Все это прекрасно, но Израиль окружен арабскими и персидскими государствами, которые считают, что палестинцы страдают в государствах апартеида. Если Израиль будет сопротивляться слишком сильно, эти арабские страны должны будут ответить, потому что они опасаются, что население будет призывать их принять меры для защиты своих религиозных и этнических родственников, что приведет к гражданским беспорядкам. Кроме того, кризис с беженцами, который может возникнуть из-за миграции палестинцев в соседние страны, также создаст проблемы. В частности, многие другие арабские страны не хотят, чтобы идеология ХАМАСа бросала вызов их правлению, поэтому они предпочитают, чтобы ХАМАС оставался в составе Израиля. Большой вопрос заключается в том, вступят ли Иран и его марионетки Аллах в открытый конфликт с Израилем?
Если Иран присоединится, значит ли это, что Соединенные Штаты тоже присоединятся? Агрессивная внешняя политика Израиля основана на непоколебимой поддержке Соединенных Штатов. А что же Россия? Если ее союзник Иран вступит в конфронтацию с Соединенными Штатами, вмешается ли она через посредника? Как отреагирует Китай, если вмешается Россия?
Вопросов много, и на них нет простых ответов. А как насчет казначейских облигаций США?
Соединенные Штаты потратили в Афганистане 8 триллионов долларов, но позорно вывели свои войска 20 лет спустя, это была война «пряток» с использованием дронов-жнецов против обанкротившихся фермеров. Сколько США потратят на снабжение Израиля поставками для противодействия Ирану, который получит явную или неявную поддержку со стороны России и Китая?
Байден неоднократно заявлял о поддержке Израиля со стороны США, но рынок казначейских облигаций США возобновил распродажи, поскольку ожидаемая стоимость войны начала расти. Кривая снова начинает крутиться. Ничего драматического не произошло, а затем разбомбили крупнейшую больницу Газы.
Загадка мира по-американски
Как вы знаете, я циник. Я уже не раз говорил, что самое главное в политике – это переизбрание.
Премьер-министр Израиля Биньямин Нетаньяху в настоящее время находится под судом по обвинению во взяточничестве, мошенничестве и злоупотреблении доверием. Судебное разбирательство продолжается до сих пор. Для политика, находящегося в трудном положении, лучшая надежда – это война, в которой напуганные мирные жители сделают все возможное, чтобы поддержать своих лидеров.
Нападение ХАМАСа было ужасным для тех, кто погиб и все еще находился в тюрьме, но оно восстановило политическую репутацию Биби. Поэтому он должен ответить самым позитивным образом, заверив граждан Израиля - и, возможно, тех, кто считает его виновным или невиновным, - что он гарантирует их безопасность, и что поэтому он является лучшим человеком для работы - работы по уничтожению ХАМАСа и его идеологии.
Агрессивная реакция Израиля превратила большие участки Газы в руины и привела к гибели тысяч палестинских мирных жителей, что создало проблемы для правящей элиты при американском правлении. Весь мир следит за Байденом и задается вопросом, будут ли США потворствовать и поддерживать такое поведение экономически?
Соединенные Штаты могут поддержать Израиль, но они также рискуют быть втянутыми в войну с Ираном и другими странами Ближнего Востока. По какой-то причине Иран заявляет, что его красной линией является наземное вторжение Армии обороны Израиля в сектор Газа. Это горячая точка.
Израиль вывел из строя аэропорты Дамаска и Алеппо с помощью воздушных бомбардировок. Сирия является вассальным государством России. Россия, которая всегда была союзником Израиля, отталкивает Израиль. Как бы отреагировала Россия, если бы Соединенные Штаты поставили бомбы для уничтожения своих союзников? Требует ли этот ответ военного вмешательства США в дела остального мира?
Это всего лишь два примера. Я уверен, что по мере того, как Израиль будет продолжать бомбить некоторые районы Ближнего Востока, произойдет еще больше.
Байден может усилить давление на своих приспешников, заявив Израилю, что поддержка США ограничена. Угроза заключается в том, что если Израиль продолжит эту стратегию, кошельки Америки будут закрыты. Видя это, другие союзники США пересмотрят вопрос о том, стоит ли делать то, что говорят США. Это связано с тем, что многие правительства маргинализируют меньшинства, которые агитируют за больший политический голос или экономический пирог. Эти меньшинства иногда удерживаются на месте силой. Применение такой силы может поставить в неловкое положение Соединенные Штаты, которые якобы выступают за права человека. Без поддержки США многим союзникам было бы сложнее сосуществовать с враждебными соседями.
Американская элита не может победить. Какую бы позицию они ни заняли против Израиля, это ослабит империю. Империя либо тратит триллионы долларов на войны, чтобы помочь Израилю бороться со своими врагами на Ближнем Востоке; Или, если внутренние действия союзников Империи будут поставлены под сомнение, они могут быть исключены из Альянса, тогда они начнут предать США.
ХАМАС спровоцировал ответную реакцию, и теперь империя должна сделать выбор. У этой приходящей в упадок империи нет хороших вариантов. За добро приходится платить.
Давайте теперь перейдем к пути, по которому идет мир при Соединенных Штатах.
Назад к песку
Влияние военных операций Израиля на его арабских соседей было настолько плохим, что, когда Байден попытался встретиться со многими из этих лидеров, они отказались в последнюю минуту. В конце концов, все, что сделал Байден, это приземлился в Израиле и подтвердил, что Соединенные Штаты поддерживают Израиль, несмотря ни на что. Я думаю, что звонков в Zoom достаточно, чтобы сэкономить американским налогоплательщикам миллионы долларов на транспортных расходах.
По мере того, как военный ответ Израиля усиливался, а США хранили молчание, рынок казначейских облигаций США возобновил продажи. Становится все более очевидным, что стоимость оказания военной поддержки Израилю и другим союзникам, которая, безусловно, будет оспариваться в будущем, дисконтируется рынком.
После обращения к американской общественности, чтобы объяснить, почему США должны поддерживать Украину и Израиль, Байден попросил у Конгресса США 105 миллиардов долларов. Вот разбивка:
$60 млрд финансирования Украине
Соединенные Штаты продолжают вкладывать большие деньги. Война находится в патовом состоянии. Украина впустую потратила сотни миллиардов долларов денег американских налогоплательщиков, в то время как Россия прочно оккупировала территории, оккупированные в начале войны. Байден неоднократно упоминал в своем выступлении президента России Владимира Путина, называя его отвратительным диктатором, которого необходимо победить. США, похоже, не пытаются выбраться из этой трясины.
14 миллиардов долларов Израилю
Это только начало приверженности Байдена непоколебимой поддержке Израиля со стороны США. Байден фактически сказал, что Соединенные Штаты сделают все возможное, чтобы у Израиля было все необходимое для продолжения войны против ХАМАСа.
Соединенные Штаты, безусловно, вовлечены в эту войну. Иран, теперь твоя очередь?
Если Иран вмешается, сумма поддержки Израиля составит триллионы долларов, и она будет отправлена быстрее, чем потребуется для одобрения BlackRock Bitcoin ETF. Вы никогда не должны позволять лысым белым людям Нью-Йорка увядать!
10 миллиардов долларов гуманитарной помощи Украине и всему миру
Украина нуждается в помощи, потому что оружие позволяет украинскому президенту Владимиру Зеленскому и его срочникам продолжать воевать. Прекратите финансировать войны, и отпадет необходимость в дополнительной гуманитарной помощи. Опять же, если Соединенные Штаты будут придерживаться курса, предполагая, что ответственные лица действительно знают, что это за линия, Байден продолжит просить у Конгресса США больше денег.
14 миллиардов долларов США на борьбу с незаконным оборотом наркотиков и фентанилом
Некоторые считают, что фентаниловый кризис был современной опиумной войной, ведущейся на территории США. В 19 веке Китай был вынужден позволить Британской империи вести масштабную торговлю наркотиками в пределах своих границ под угрозой мощного оружия. Многие из самых знаковых зданий на набережной Вайтань в Шанхае и Гонконге были построены торговцами опиумом, такими как Jardine Matheson, Kadoorie и Sassoon. Британский парламент его одобрил.
Разве некоторые страны не приняли жесткие меры против экспорта дешевого фентанила в Соединенные Штаты? Кто бы ни был ответственен за это, это очередная атака на периферию Соединенных Штатов, и конца ей не видно.
7 миллиардов долларов для Индо-Тихоокеанского региона и Тайваня
Соединенные Штаты заняты тем, что завоевывают друзей и влияют на людей в Азии. Бывший президент США Барак Обама начал разворот в сторону Азии более десяти лет назад. Чтобы сдержать Китай, США активно обхаживали Индию, Филиппины и другие страны для поддержки Тайваня, Японии, Австралии и Новой Зеландии.
Держу пари, что не думаю, что Китай нападет на Тайвань. Но если Китай сможет заставить Соединенные Штаты тратить больше денег на поддержку Тайваня, это ослабит финансовую мощь империи. Это был точно такой же сценарий, который Соединенные Штаты использовали для подрыва Советского Союза, что в конечном итоге привело (по крайней мере, частично) к распаду Советского Союза. Заставляйте своих врагов из страха продолжать тратить деньги на наращивание военной мощи, и в процессе разъедать их внутреннюю экономику до точки невозврата. То, что происходило в Советском Союзе, расширение военной помощи США Тайваню и другим азиатским странам будет тем же самым.
Миллиард здесь, миллиард там, скоро вы будете говорить о реальных деньгах. Рынок облигаций послушал речь Байдена, зачитал его бюджет и загорелся. На следующее утро урожайность взлетела до небес.
Если вы владеете казначейскими облигациями США в течение длительного времени, то самое большое беспокойство вызывает то, что правительство США не считает, что оно тратит слишком много. Именно это сказала министр финансов США Джанет Йеллен, когда ее спросили, смогут ли США выдержать две войны.
Sky News: Смогут ли Соединенные Штаты, Запад, выдержать еще одну войну?
Бабушка Йеллен: Соединенные Штаты, безусловно, имеют возможность встать на сторону Израиля и поддержать военные нужды Израиля, и мы можем и должны поддержать Украину против России. Экономика США чувствует себя очень хорошо. Источник: Sky News
Это сигнализирует о том, что рынок будет распродавать долгосрочные казначейские облигации США.
Вот почему казначейские облигации США распродавались, а доходность росла.
Биткоин (зеленый), Золото (желтый), TLT (белый)
После заседания ФРС 20 сентября TLT (он же долгосрочные казначейские облигации США) упал на 11%, биткоин вырос на 11%, а золото выросло на 1%. Рынок беспокоит инфляция, а не рост, поэтому биткоин и золото растут вместе с долгосрочной доходностью.
Если такова новая реальность, то я не хочу владеть облигациями какой-либо страны. Повсюду плохие новости. Золото и биткоин начинают говорить нам об этом.
Поток
Давайте соберем все это вместе.
Что я буду делать со своим портфолио?
Биткоин взлетел выше $30 000 из-за ложных слухов о том, что SEC одобрила спотовый биткоин-ETF BlackRock. Когда криптовалютный Twitter начал предполагать, что Cointelegraph (источник слухов) может пойти в 100 раз дальше, публикуя ложные слухи, а затем сбрасывая их на мирных жителей, цена биткоина быстро упала до 27 000 долларов.
Но сейчас, сразу после выступления Байдена, на фоне резкой распродажи долгосрочных казначейских облигаций США, биткоин и золото выросли вместе. Это не спекуляции об одобрении ETF – это дисконт биткоина к будущей ситуации глобальной войны с сильной инфляцией.
Когда доходность слишком высока, конечным результатом является то, что ФРС разрушает иллюзию о том, что рынок казначейских облигаций является свободным рынком. Вместо этого она станет реальным лицом: деревней Понтемкина ФРС, фиксирующей уровень процентных ставок на политически выгодных уровнях. Как только все поймут, в какую игру мы играем, бычий рынок биткоина и криптовалют будет в полном разгаре. **
Посмотреть Оригинал
На этой странице может содержаться сторонний контент, который предоставляется исключительно в информационных целях (не в качестве заявлений/гарантий) и не должен рассматриваться как поддержка взглядов компании Gate или как финансовый или профессиональный совет. Подробности смотрите в разделе «Отказ от ответственности» .
Основатель BitMEX: Как две войны между Россией, Украиной и Казахстаном влияют на США и BTC
Автор: Ортур Хейс, основатель BitMEX; Перевод: Golden Finance 0xjs
Когда я говорю о войне и человеческих смертях, это может показаться саркастичным и легкомысленным. Реальность такова, что я считаю, что готовность мужчин и женщин во всем мире, служащих в вооруженных силах, рисковать своей жизнью ради воображаемой концепции национального государства, заслуживает похвалы. Я не хочу этого делать, поэтому не думаю, что имею право голосовать за то, чтобы какая-либо страна начала войну. Что я сильно презираю, так это политиков, которые сидят на троне, но не участвуют в этом, посылая прекрасное человечество на поле битвы. У большинства из этих политиков нет близких родственников, которые служили в вооруженных силах, и сами не служили в армии. Тем не менее, они с радостью посылают других умирать ради личной политической и экономической выгоды. Война — это не видеоигра, война — это расточительно, война — это грязно, война — это смертельно. ТАК ВОТ, Я ГОВОРЮ ВСЕМ ЭТИМ БЕСПРИНЦИПНЫМ ШАРЛАТАНАМ, ИДИТЕ К ЧЕРТУ!
Человеческий опыт определяется рядом событий, находящихся вне нашего контроля. Вы не выбирали ни родиться, ни то, кем были ваши родители. Вы сталкиваетесь с событиями в своей жизни, и ваши реакции определяют, кто вы есть, и ваши успехи или неудачи.
Реакция важнее спровоцированного события. Ответом США на теракты 11 сентября стала «война с терроризмом». Соединенные Штаты сменили трех президентов и две политические партии, ведя войны в Ираке, Афганистане, Сирии и многих других местах. После более чем двадцати лет войны что остается, кроме идеи, которая объективно не измеряет успех? Миллионы людей погибли, и почти 10 триллионов долларов были потрачены впустую. Эта непропорциональная реакция была вызвана инцидентом, в результате которого погибли тысячи американцев и были разрушены здания, которые уже давно были отремонтированы или перестроены.
! [Getypdekx4vU2oBF4T0Gb69H8BTEX7z0aWHYSNll.png] (https://img.jinse.cn/7122754_watermarknone.png "7122754") Нападение ХАМАСа на израильских мирных жителей 7 октября побудило израильских политиков объявить войну ХАМАСу. ХАМАС – это организация. Но организация – это всего лишь воображение в человеческом разуме. Единственный способ полностью искоренить воображение – это искоренить всех, у кого оно есть. В результате Израиль ответил войной против ХАМАСа и всех, кто его поддерживал. Я опасаюсь, и, что более важно, рынок опасается, что эта двусмысленная война из-за воображаемого приведет Израиль на путь продолжающейся эскалации против могущественных противников на Ближнем Востоке и во всем мире, России и Китая. Главный страх заключается в том, что поддерживаемые США лакеи и их союзник Израиль снова будут втянуты в еще одну непобедимую и чрезвычайно дорогостоящую периферийную войну.
Упадок империи был вызван несколькими одновременными угрозами на грани. Мир под властью Соединенных Штатов не находится под прямой угрозой из-за того, что происходит в секторе Газа. Но Израилю, лакею мира в американском стиле, нужны миллиарды долларов в год, чтобы защитить себя во враждебном окружении. Для аристократии мира в американском стиле цена того стоила, потому что она сохранила сильный американский имидж и создала пятую колонну на богатом нефтью Ближнем Востоке.
Нельзя бросать союзников, когда это необходимо, иначе другие ваши союзники больше не будут присягать на верность. Вот так втянули США в российско-украинскую войну, а теперь ХАМАС воюет с Израилем. Поэтому «мир под Соединенными Штатами» должен быть потрачен до банкротства, чтобы поддержать своего союзника Израиль.
«Обанкротить Империю? Как сотни миллиардов долларов могут обанкротить гегемона экономики США? Некоторые читатели могут спросить.
Я признаю, что банкротство - тяжелое слово - я бы смягчил это утверждение, увеличив стоимость своего долга до неприемлемого уровня. Как только правительство не может позволить себе взять на себя долг, центральный банк должен вмешаться и напечатать деньги для финансирования правительства. Именно тогда действительно начинается показ финансовых активов с фиксированным предложением, таких как золото и криптовалюты. Долгосрочный конец рынка казначейских облигаций США законно недооценивает будущее, в котором США будут вынуждены тратить миллиарды или даже триллионы долларов чужими руками, чтобы вести войну не только на Украине, но и в Израиле и, возможно, даже на Ближнем Востоке. В прошлый раз, когда Соединенные Штаты вышли на Ближний Восток, они потратили 10 триллионов долларов; Сколько это будет стоить на этот раз?
Вместо того, чтобы оглядываться назад на уроки истории и спекуляции о военной стратегии, мы посмотрим, как рынки реагируют на недавние события. Мне интересно, как рынок казначейских облигаций США реагирует на недавние заявления членов Совета директоров ФРС и президента США Джо Байдена. Финансовые инструменты, на которых я фокусируюсь, — это 10-летние и 30-летние казначейские облигации, а также долгосрочные биржевые фонды (ETF) Казначейства США TLT. Наконец, я сравню реакцию золота и биткоина на волатильность мирных безрисковых резервных активов в американском стиле.
Задача выполнена
ФРС считает, что она может победить инфляцию, повысив учетную ставку (федеральные фонды) и сократив размер своего баланса (который состоит в основном из казначейских облигаций США и ипотечных ценных бумаг MBS), чтобы повысить стоимость заимствований. Когда денежно-кредитные условия будут достаточно жесткими (а это расплывчатое понятие), они перестанут повышать процентные ставки. Именно об этом неоднократно заявлял сэр Пауэлл на различных пресс-конференциях и выступлениях.
На пресс-конференции сентябрьского заседания ФРС Пауэлл в основном заявил, что повышение ставки ФРС очень близко к завершению. Впоследствии ряд управляющих ФРС высказались и поддержали идею о том, что рост долгосрочных процентных ставок (доходность казначейских облигаций США > 10 лет) означает, что ФРС больше не нужно повышать ставки, потому что рынки также ограничивают денежно-кредитные условия.
ФРС остановила собак, а рынок казначейских облигаций США отреагировал резкой распродажей, что означало взлет доходности. Начинает проявляться феномен, беспрецедентный в современной финансовой истории: страшный «медвежий крутизна». «Крутизна медвежьего рынка» относится к общему росту доходности, при котором долгосрочная доходность растет больше, чем краткосрочная.
Если ФРС не собирается бороться с инфляцией, повышая процентные ставки, зачем кому-то держать долгосрочные облигации? Это может показаться нелогичным, но, пожалуйста, бросьте видео в TikTok и подумайте об этом вместе со мной.
Призрак инфляции по-прежнему сопровождает нас. Манипулируемая правительством США статистика инфляции, известная как базовый индекс потребительских цен (CPI), остается более чем в два раза выше целевого показателя ФРС в 2%. ФРС должна продолжать повышать ставки до рецессии или банкротства некоторых крупных компаний, предоставляющих финансовые услуги. Как только эти две вещи произойдут, ФРС снизит процентные ставки, потому что плохой экономический фон вызывает снижение инфляции. Рынок устремлен в будущее. Таким образом, в цикле повышения ставок, всякий раз, когда ФРС стремится повысить ставки, чтобы обуздать инфляцию, кривая доходности в какой-то момент инвертируется (долгосрочные ставки ниже, чем краткосрочные), поскольку долгосрочные инвесторы ожидают более слабой экономики в будущем.
Когда наступит рецессия или финансовая катастрофа, краткосрочные процентные ставки будут быстро падать в ответ на снижение ФРС. Это момент «о, черт возьми». Кривая доходности не инвертируется, а затем становится крутой (долгосрочные процентные ставки выше, чем краткосрочные), но это происходит, когда доходность обычно падает. Это известно как «подъем бычьего рынка» и является классическим способом движения кривой доходности в современной финансовой истории.
В настоящее время в Соединенных Штатах нет рецессии, и нет финансовой катастрофы. Для идеологически нечестного чирлидера TradFi, такого как Пол Кругман, региональный банковский кризис — ничто; Им нужно увидеть, как такие компании, как Bank of America, обанкротятся, чтобы признать серьезную коррупцию в банковской системе США. В результате, рынок ожидает, что ФРС продолжит повышать процентные ставки для борьбы с инфляцией. Но ФРС заявила, что повышение ставок приостановлено, поэтому сценарий резкого роста бычьего рынка не произойдет. Так почему же линчеватели продолжают держать долгосрочные облигации? Не будут, они будут выражать себя, продавая долгосрочные облигации с маржой.
2 года минус доходность 10 лет (белый), 2 года минус доходность 30 лет (желтый)
! [04b5zo27gPvrJKAZlsDHe34IDDOGmyB3l8nCpcqa.png] (https://img.jinse.cn/7122755_watermarknone.png «7122755»)
Сентябрьское заседание ФРС завершилось 20 сентября, чтобы увидеть, как резкий рост медвежьего рынка сразу же усугубился после того, как ФРС объявила о его приостановке.
В дополнение к тому, что ФРС не выполняет свои обязанности, внезапно стали актуальными опасения по поводу того, что Казначейству США придется продавать огромные суммы долга для финансирования правительства. Это не значит, что данные еще не известны – любой желающий может скачать дату погашения долга и график продаж, который ясно показывает грядущее долговое цунами. Рынок начал беспокоиться об этом только после того, как ФРС заявила, что он может быть приостановлен, и мы можем наблюдать это по различным статьям известных инвесторов в основных финансовых СМИ.
ФРС не решалась повышать процентные ставки, федеральное правительство потратило больше денег на Аддерол, чем на SBF, и рынок был в значительной степени недоволен. Но почему крутой медвежий рынок так опасен для финансовой системы? Хорошо...... Позвольте мне рассказать вам.
Львы, тигры и медведи, о боже! (Американский сленг, тональное слово, обозначающее опасность и страх)
Чтобы понять, почему эта рыночная структура так вредна для мировой финансовой системы, мне нужно углубиться в математику облигаций и деривативов с фиксированным доходом. Я постараюсь ограничить количество жаргона, но для тех, кто действительно хочет это знать, придумайте надежный учебник производных Джона К. Халла. Когда я работаю на дьявола TradFi, я часто держу копию на своем столе.
Давайте воспользуемся ипотекой как простым способом проиллюстрировать, что происходит со стратегиями хеджирования банков, когда процентные ставки растут. Во-первых, я рассмотрю 30-летние ипотечные кредиты с фиксированной процентной ставкой, где заемщики имеют возможность частично или полностью авансировать основную сумму долга в любое время без уплаты каких-либо штрафов. Как только банк выдает кредит, ипотека появляется на его балансе и должна быть хеджирована.
Каковы риски для банка в результате ипотеки? Существует два вида риска: процентный риск и риск досрочного погашения/дюрации.
Далее я расскажу об ипотеке и коротких позициях по казначейским облигациям США. Когда вы открываете короткую позицию по облигации, вы получаете деньги, но платите доход по рекламе. Например, если я открываю короткую позицию по облигации на 1000 долларов США с доходностью 99% в конце срока, я получаю 990 долларов США сегодня, выплачиваю 2% годовых и должен погасить основную сумму долга в размере 1000 долларов США в конце срока.
Я буду использовать здесь термин «длительность» с небольшим отступлением. Если быть точным, то на каждый 1% повышения процентных ставок цена долгосрочных облигаций со сроком погашения 10 лет падает на 10%. Долгосрочные ипотечные облигации имеют отрицательную дюрацию, а краткосрочные казначейские облигации США – положительную. Если доходность падает, облигации с положительной дюрацией приносят деньги, а по мере роста доходности облигации теряют деньги.
Процентный риск
Банки предлагают фиксированную процентную ставку на весь 30-летний кредит. Банки не знают ставок по депозитам в далеком будущем. Помните, что банки занимают деньги у вкладчиков на короткий период времени, а затем выдают кредиты на длительный срок под более высокие проценты. Если процентные ставки вырастут, а вместе с ними и ставки по депозитам, банки могут понести убытки. Представьте, если бы банк выдал ипотеку по фиксированной ставке 3% и ставка по депозиту выросла бы до 6%. Банк теряет деньги, потому что он собирает 3% с ипотечных заемщиков, но платит 6% вкладчикам, которые предоставляют средства. Поэтому банки должны продать часть казначейских облигаций, чтобы застраховаться от этих потерь.
Риск досрочного погашения/дюрации
Что делать, если банк решит продать облигацию в шорт? Возможно, это сможет смягчить потери, понесенные его ипотекой. Если банк получает ипотеку под 3% и шортит облигацию с доходностью 2%, его прибыль составляет 1%. Все это хорошо, но какие облигации со сроком погашения следует шортить?
Представьте, что вы трейдер, который должен управлять портфелем банковских ипотечных кредитов. Вы можете подумать, что если у вас есть 30-летняя ипотека, вы должны шортить 30-летнюю облигацию. Неправильный. Потому что заемщики могут досрочно погасить ипотеку!
Если процентные ставки упадут, заемщик будет рефинансироваться. Это означает, что они подадут заявку на другую ипотеку по более низкой процентной ставке и используют полученные деньги для погашения ипотеки с более высокими процентами. Внезапно 30-летний актив, который вы считали, исчез, и у вас остались только короткие 30-летние облигации. Вы больше не получаете никакого дохода от платежей по ипотеке, чтобы компенсировать деньги, которые вы заплатили за облигации. Короче говоря, вы.
Если процентные ставки вырастут, заемщики не будут рефинансироваться и придерживаться первоначальной более дешевой ипотеки. Однако, если вы не продадите облигации с достаточно длительным сроком погашения, у вас все равно могут возникнуть проблемы. После того, как наступит срок погашения облигации, вы должны погасить основную сумму. Теперь вам нужно финансировать ипотеку, которая все еще находится на балансе, за счет ваших сбережений. Учитывая рост процентных ставок, ставки по депозитам выше, чем ставки по ипотеке.
Как банк, срок или продолжительность ипотеки увеличивается или уменьшается по мере изменения процентных ставок. Таким образом, ваши ожидания относительно будущих процентных ставок определяют продолжительность вашей покупки хеджей.
! [aaFQVUzQaQpCpti7aQSrjXfCmQ5ejadT36aeqsdZ.png] (https://img.jinse.cn/7122757_watermarknone.png "7122757") Посмотрите на верхний правый квадрант – они представляют собой возникновение крутого медвежьего рынка. Очень разреженный. Это имеет смысл, поскольку в прошлом ФРС, как правило, повышала процентные ставки, вызывала рецессию или финансовый кризис, а затем снижала ставки.
Торговый отдел банка будет использовать эти исторические данные для информирования своих ожиданий относительно будущих изменений процентных ставок и соответствующего хеджирования. Сегодняшний режим процентных ставок не входит в модель, поэтому банки и все другие финансовые посредники, которые имеют дело с любым типом облигаций или процентных продуктов, не хеджируются должным образом. По мере того, как процентные ставки растут на медвежьем рынке, срок погашения облигаций, находящихся на балансах банков, увеличивается. Поскольку потери облигаций увеличиваются экспоненциально по мере роста процентных ставок, это называется «отрицательной выпуклостью». Поскольку продолжительность хеджирования была слишком короткой, торговый отдел начал испытывать огромные убытки.
Итак, какое же решение? По мере роста процентных ставок трейдерам приходится открывать все больше и больше длинных позиций по облигациям. В этот момент банк может войти в отрицательную выпуклую спираль смерти.
Это отрицательная выпуклая смертельная спираль банковского торгового отдела:
Повышенная крутизна медвежьих рынков.
Увеличен срок действия торгового счета.
Совокупные убытки по портфелю облигаций увеличились, так как банки в настоящее время находятся в чистой краткосрочной дюрации.
Трейдеры открывают больше коротких позиций по облигациям, чтобы сгладить дюрацию, что приводит к дальнейшему росту доходности облигаций.
Продолжительность торгового счета увеличивается.
Повторите шаги со 2 по 4.
В качестве простого примера я привожу ипотеку под залог казначейских облигаций. Я знаю, что ипотечное подразделение не совсем хеджировано таким образом, но использование этого простого примера дает читателю представление об общей концепции.
Мы не должны забывать о реальной проблеме, которая заключается в том, что во время и после мирового финансового кризиса 2008 года ФРС и все другие центральные банки снизили процентные ставки до нуля или почти до нуля, сохранили их неизменными и печатали деньги для покупки облигаций, чтобы ограничить производство. Для пенсионных фондов и страховых фондов с огромными пулами в миллиарды долларов результат прост: они должны получать доходность достаточно высокую по своим активам, чтобы выплачивать пособия в будущем. Почему? Поскольку у них есть целое поколение пенсионеров (или почти пенсионеров), им, скорее всего, понадобятся пенсии и страховые фонды для оплаты ухода за больными. Уход за больными и стоимость жизни не будут расти на 0%, поэтому пенсионные и страховые фонды должны каким-то образом повысить доходность, чтобы выполнить финансовые обязательства перед бэби-бумерами.
Подразделение глобального инвестиционного банка с фиксированным доходом является основным источником дохода для пенсионных и страховых фондов, которые охотно продают клиентам высокодоходные продукты. Это немного иронично, потому что процентные ставки падают до нуля, и деньги печатаются, чтобы спасти TradFi от глупости, в то время как они обращаются к зарабатыванию денег, продавая продукты, чтобы помочь учреждениям, пострадавшим от той же политики печатания денег. Но как эти продукты могут предложить более высокую доходность, чем государственные или корпоративные облигации? Банки достигают этого за счет встраивания опционов. Клиент продает процентные опционы и получает премию, что отражается на росте доходности. Наиболее распространенным продуктом является погашаемая структура банкнот.
Чтобы сделать это полным и точным для тех, кто понимает это, я должен напечатать эту цитату от моего управляющего фондом волатильности OG, Дэвида Дриджа:
Под маской рекордных прибылей скрывается бомба замедленного действия, спрятанная в недрах «слишком больших, чтобы обанкротиться» глобальных банков. Я говорю о JPMorgan, Goldman Sachs, BNP Paribas, Nomura и других. Они продали триллионы долларов продуктов с номинальной стоимостью отчаявшимся пенсионным и страховым компаниям, и теперь они обнаружат, что потеряют больше, чем Three Arrows Capital. Чтобы застраховать и остановить кровотечение, все эти банки должны действовать одинаково. Чем больше они хеджируют, тем больше убытки. Все это связано с усилением медвежьего рынка, который является прямым результатом политики Федеральной резервной системы и мировых центральных банков.
Мировые банковские регуляторы частично проигнорировали масштабы проблемы. Эти продукты торгуются на внебиржевой двусторонней основе. Банки должны отчитываться о некоторых вещах и ни о чем другом. Банки и их клиенты идут на многое, чтобы законно замаскировать риски. Банки хотят получать большие бонусы в дополнение к бухгалтерской прибыли, принимая на себя больший риск, а клиенты не хотят признавать, что они банкроты. Это выгребная яма полного невежества. В результате никто не знает, какова процентная ставка для каждого человека, или насколько велики потери. Но будьте уверены, граждане мира: когда грязная фиатная финансовая система окажется на грани краха, ваши центральные банки напечатают необходимые деньги, чтобы спасти ее.
Мы знаем, что происходит что-то необычное, потому что волатильность облигаций, измеряемая индексом MOVE, растет вместе с доходностью. Это говорит мне о том, что продажи приводят к увеличению продаж в геометрической прогрессии. Именно это вызывает повышенную волатильность. И вдруг рынок взорвется! Тело системно важного игрока TradFi, похоже, всплыло из ниоткуда.
Индекс MOVE (белый), доходность 2-летних минус 10-летние (желтый)
! [K7AKPWOHookWqdtCI5uBfi6PkKmcUNZkFTWsnwAj.png] (https://img.jinse.cn/7122758_watermarknone.png «7122758») Они очень похожи друг на друга.
ФРС знает об этом, поэтому они идут на многое, чтобы придумывать истории о запаздывающих операциях политики, поэтому они должны остановиться и «изучить последствия». Сэр Пауэлл, как долго вы собираетесь ждать? Реальная причина, по которой они делают паузу, заключается в том, что, хотя они надеются остановить падение медвежьего рынка, если ФРС продолжит повышать ставки, региональные банки США снова начнут испытывать трудности. Помните, что вкладчики скорее положат деньги в ФРС и заработают 5,5% или более на процентах, чем их вклады будут приносить меньше денег и рисковать банкротством банков. Региональные банки обречены, но не в результате последовательного повышения ставок ФРС, а медленно и ритмично затихают по мере того, как медвежий рынок резко продвигается вперед. Кроме того, позвольте мне напомнить вам, что банковская система США сидит на почти 700 миллиардах долларов нереализованных убытков в казначейских облигациях США**. По мере того, как цены на долгосрочные облигации продолжают падать, эти потери будут ускоряться.
! [9vEpwmMBWgUeFjnb5yAK7M6HFBGoQOstlWPPF7Lq.png] (https://img.jinse.cn/7122760_watermarknone.png «7122760»)
Если обанкротятся другие региональные банки, ФРС и Соединенные Штаты совместно спасут эти региональные банки. Ранее в этом году власти спорили с такими компаниями, как Silicon Valley Bank и First Republic. Но рынок еще не убежден в том, что весь баланс банковской системы США на самом деле гарантирован правительством. Если рынок, а точнее рынок облигаций, примет эту точку зрения, инфляционные ожидания резко упадут, а цены на долгосрочные облигации упадут еще больше.
Цель рассказа о том, что такое медвежий рынок и как он разрушает банки, состоит в том, чтобы дать вам представление о том, почему долгосрочные процентные ставки растут так быстро и вдумчиво. Это иллюстрирует еще одну проблему, стоящую перед ФРС и Казначейством США.
Рефлекторная реакция
Вернемся к матчу ХАМАСа в клетке против Израиля. После первого нападения ХАМАСа на израильских гражданских лиц и солдат 7 октября казначейские облигации США выросли в понедельник, доходность упала, золото снизилось, а цены на нефть выросли на открытии. Инвесторы бегут в безопасное место самого примитивного актива мирного времени, находящегося под властью США: казначейских облигаций США. Америка сильна, Америка сильна, Америка праведна, Америка там, куда течет капитал, когда он боится.
Есть ли в этом какой-то смысл?
На первый взгляд, приглушенная реакция нефти означает, что рынки не верят в то, что конфликт распространится на Ближний Восток. Партия «Аллах» сохраняет спокойствие вдоль северной границы Ливана, а Иран выступил с жесткой риторикой, но, похоже, не вмешивается напрямую. Президент США Джо Байден и его администрация пытаются снизить напряженность. В то время как некоторые американские сенаторы, естественно, призывают к нанесению удара по Исламской Республике, они не выступили с попытками обвинить в нападении Иран, страну-злодея, в которую Соединенные Штаты давно верили. Рынок полон надежд.
Поскольку наследный принц Саудовской Аравии Мухаммед бин Салман продолжает сокращать добычу нефти, цены на нефть, вероятно, будут медленно расти с течением времени. Ходят слухи, что бин Салман увеличит добычу после нормализации отношений между Саудовской Аравией и Израилем. Но сейчас эта разрядка уже невозможна, потому что Мухаммед бен Салман должен поддержать своих арабских и мусульманских братьев и сестер. Что еще более важно, молодежь в Саудовской Аравии очень поддерживает Палестину. У Мухаммеда бин Салмана не было другого выбора, кроме как оказать полную поддержку Палестине.
! [OGKQZHDpkF7MfYSJ2JLMbBK2Vo2ebLCQIsyK70IL.png] (https://img.jinse.cn/7122761_watermarknone.png «7122761»)
Рынок сделал еще один вдох и купил US Treasuries (особенно долгосрочные облигации). Это иллюстрируется тем фактом, что кривая 2S10S сразу после этого стала более отрицательной.
Но по мере того, как события затягиваются, становится ясно, что Израиль не уйдет тихо ночью.
Вместо этого премьер-министр Израиля Биби Нетаньяху заявил, что Армия обороны Израиля (ЦАХАЛ) даст жесткий отпор ХАМАСу. Он уполномочил Армию Обороны Израиля ликвидировать ХАМАС и заявил, что их действия повлияют на поколения. Биби привезет тяжеловесов.
Все это прекрасно, но Израиль окружен арабскими и персидскими государствами, которые считают, что палестинцы страдают в государствах апартеида. Если Израиль будет сопротивляться слишком сильно, эти арабские страны должны будут ответить, потому что они опасаются, что население будет призывать их принять меры для защиты своих религиозных и этнических родственников, что приведет к гражданским беспорядкам. Кроме того, кризис с беженцами, который может возникнуть из-за миграции палестинцев в соседние страны, также создаст проблемы. В частности, многие другие арабские страны не хотят, чтобы идеология ХАМАСа бросала вызов их правлению, поэтому они предпочитают, чтобы ХАМАС оставался в составе Израиля. Большой вопрос заключается в том, вступят ли Иран и его марионетки Аллах в открытый конфликт с Израилем?
Если Иран присоединится, значит ли это, что Соединенные Штаты тоже присоединятся? Агрессивная внешняя политика Израиля основана на непоколебимой поддержке Соединенных Штатов. А что же Россия? Если ее союзник Иран вступит в конфронтацию с Соединенными Штатами, вмешается ли она через посредника? Как отреагирует Китай, если вмешается Россия?
Вопросов много, и на них нет простых ответов. А как насчет казначейских облигаций США?
Соединенные Штаты потратили в Афганистане 8 триллионов долларов, но позорно вывели свои войска 20 лет спустя, это была война «пряток» с использованием дронов-жнецов против обанкротившихся фермеров. Сколько США потратят на снабжение Израиля поставками для противодействия Ирану, который получит явную или неявную поддержку со стороны России и Китая?
Байден неоднократно заявлял о поддержке Израиля со стороны США, но рынок казначейских облигаций США возобновил распродажи, поскольку ожидаемая стоимость войны начала расти. Кривая снова начинает крутиться. Ничего драматического не произошло, а затем разбомбили крупнейшую больницу Газы.
Загадка мира по-американски
Как вы знаете, я циник. Я уже не раз говорил, что самое главное в политике – это переизбрание.
Премьер-министр Израиля Биньямин Нетаньяху в настоящее время находится под судом по обвинению во взяточничестве, мошенничестве и злоупотреблении доверием. Судебное разбирательство продолжается до сих пор. Для политика, находящегося в трудном положении, лучшая надежда – это война, в которой напуганные мирные жители сделают все возможное, чтобы поддержать своих лидеров.
Нападение ХАМАСа было ужасным для тех, кто погиб и все еще находился в тюрьме, но оно восстановило политическую репутацию Биби. Поэтому он должен ответить самым позитивным образом, заверив граждан Израиля - и, возможно, тех, кто считает его виновным или невиновным, - что он гарантирует их безопасность, и что поэтому он является лучшим человеком для работы - работы по уничтожению ХАМАСа и его идеологии.
Агрессивная реакция Израиля превратила большие участки Газы в руины и привела к гибели тысяч палестинских мирных жителей, что создало проблемы для правящей элиты при американском правлении. Весь мир следит за Байденом и задается вопросом, будут ли США потворствовать и поддерживать такое поведение экономически?
Соединенные Штаты могут поддержать Израиль, но они также рискуют быть втянутыми в войну с Ираном и другими странами Ближнего Востока. По какой-то причине Иран заявляет, что его красной линией является наземное вторжение Армии обороны Израиля в сектор Газа. Это горячая точка.
Израиль вывел из строя аэропорты Дамаска и Алеппо с помощью воздушных бомбардировок. Сирия является вассальным государством России. Россия, которая всегда была союзником Израиля, отталкивает Израиль. Как бы отреагировала Россия, если бы Соединенные Штаты поставили бомбы для уничтожения своих союзников? Требует ли этот ответ военного вмешательства США в дела остального мира?
Это всего лишь два примера. Я уверен, что по мере того, как Израиль будет продолжать бомбить некоторые районы Ближнего Востока, произойдет еще больше.
Байден может усилить давление на своих приспешников, заявив Израилю, что поддержка США ограничена. Угроза заключается в том, что если Израиль продолжит эту стратегию, кошельки Америки будут закрыты. Видя это, другие союзники США пересмотрят вопрос о том, стоит ли делать то, что говорят США. Это связано с тем, что многие правительства маргинализируют меньшинства, которые агитируют за больший политический голос или экономический пирог. Эти меньшинства иногда удерживаются на месте силой. Применение такой силы может поставить в неловкое положение Соединенные Штаты, которые якобы выступают за права человека. Без поддержки США многим союзникам было бы сложнее сосуществовать с враждебными соседями.
Американская элита не может победить. Какую бы позицию они ни заняли против Израиля, это ослабит империю. Империя либо тратит триллионы долларов на войны, чтобы помочь Израилю бороться со своими врагами на Ближнем Востоке; Или, если внутренние действия союзников Империи будут поставлены под сомнение, они могут быть исключены из Альянса, тогда они начнут предать США.
ХАМАС спровоцировал ответную реакцию, и теперь империя должна сделать выбор. У этой приходящей в упадок империи нет хороших вариантов. За добро приходится платить.
Давайте теперь перейдем к пути, по которому идет мир при Соединенных Штатах.
Назад к песку
Влияние военных операций Израиля на его арабских соседей было настолько плохим, что, когда Байден попытался встретиться со многими из этих лидеров, они отказались в последнюю минуту. В конце концов, все, что сделал Байден, это приземлился в Израиле и подтвердил, что Соединенные Штаты поддерживают Израиль, несмотря ни на что. Я думаю, что звонков в Zoom достаточно, чтобы сэкономить американским налогоплательщикам миллионы долларов на транспортных расходах.
По мере того, как военный ответ Израиля усиливался, а США хранили молчание, рынок казначейских облигаций США возобновил продажи. Становится все более очевидным, что стоимость оказания военной поддержки Израилю и другим союзникам, которая, безусловно, будет оспариваться в будущем, дисконтируется рынком.
Каково ваше мнение о казначейских облигациях США?
! [WUFuBL8kN5CLXzMLODq0JiB9HTLCft3UvDjXnzGn.png] (https://img.jinse.cn/7122762_watermarknone.png «7122762»)
Бюджет
После обращения к американской общественности, чтобы объяснить, почему США должны поддерживать Украину и Израиль, Байден попросил у Конгресса США 105 миллиардов долларов. Вот разбивка:
$60 млрд финансирования Украине
Соединенные Штаты продолжают вкладывать большие деньги. Война находится в патовом состоянии. Украина впустую потратила сотни миллиардов долларов денег американских налогоплательщиков, в то время как Россия прочно оккупировала территории, оккупированные в начале войны. Байден неоднократно упоминал в своем выступлении президента России Владимира Путина, называя его отвратительным диктатором, которого необходимо победить. США, похоже, не пытаются выбраться из этой трясины.
14 миллиардов долларов Израилю
Это только начало приверженности Байдена непоколебимой поддержке Израиля со стороны США. Байден фактически сказал, что Соединенные Штаты сделают все возможное, чтобы у Израиля было все необходимое для продолжения войны против ХАМАСа.
Соединенные Штаты, безусловно, вовлечены в эту войну. Иран, теперь твоя очередь?
Если Иран вмешается, сумма поддержки Израиля составит триллионы долларов, и она будет отправлена быстрее, чем потребуется для одобрения BlackRock Bitcoin ETF. Вы никогда не должны позволять лысым белым людям Нью-Йорка увядать!
10 миллиардов долларов гуманитарной помощи Украине и всему миру
Украина нуждается в помощи, потому что оружие позволяет украинскому президенту Владимиру Зеленскому и его срочникам продолжать воевать. Прекратите финансировать войны, и отпадет необходимость в дополнительной гуманитарной помощи. Опять же, если Соединенные Штаты будут придерживаться курса, предполагая, что ответственные лица действительно знают, что это за линия, Байден продолжит просить у Конгресса США больше денег.
14 миллиардов долларов США на борьбу с незаконным оборотом наркотиков и фентанилом
Некоторые считают, что фентаниловый кризис был современной опиумной войной, ведущейся на территории США. В 19 веке Китай был вынужден позволить Британской империи вести масштабную торговлю наркотиками в пределах своих границ под угрозой мощного оружия. Многие из самых знаковых зданий на набережной Вайтань в Шанхае и Гонконге были построены торговцами опиумом, такими как Jardine Matheson, Kadoorie и Sassoon. Британский парламент его одобрил.
Разве некоторые страны не приняли жесткие меры против экспорта дешевого фентанила в Соединенные Штаты? Кто бы ни был ответственен за это, это очередная атака на периферию Соединенных Штатов, и конца ей не видно.
7 миллиардов долларов для Индо-Тихоокеанского региона и Тайваня
Соединенные Штаты заняты тем, что завоевывают друзей и влияют на людей в Азии. Бывший президент США Барак Обама начал разворот в сторону Азии более десяти лет назад. Чтобы сдержать Китай, США активно обхаживали Индию, Филиппины и другие страны для поддержки Тайваня, Японии, Австралии и Новой Зеландии.
Держу пари, что не думаю, что Китай нападет на Тайвань. Но если Китай сможет заставить Соединенные Штаты тратить больше денег на поддержку Тайваня, это ослабит финансовую мощь империи. Это был точно такой же сценарий, который Соединенные Штаты использовали для подрыва Советского Союза, что в конечном итоге привело (по крайней мере, частично) к распаду Советского Союза. Заставляйте своих врагов из страха продолжать тратить деньги на наращивание военной мощи, и в процессе разъедать их внутреннюю экономику до точки невозврата. То, что происходило в Советском Союзе, расширение военной помощи США Тайваню и другим азиатским странам будет тем же самым.
Миллиард здесь, миллиард там, скоро вы будете говорить о реальных деньгах. Рынок облигаций послушал речь Байдена, зачитал его бюджет и загорелся. На следующее утро урожайность взлетела до небес.
Если вы владеете казначейскими облигациями США в течение длительного времени, то самое большое беспокойство вызывает то, что правительство США не считает, что оно тратит слишком много. Именно это сказала министр финансов США Джанет Йеллен, когда ее спросили, смогут ли США выдержать две войны.
Это сигнализирует о том, что рынок будет распродавать долгосрочные казначейские облигации США.
Доходность 2-летних минус доходность 30-летних
! [3Ugm3a6ao330l2Id3Ltf5f2aqYIsZeYQvlxaQ3fm.png] (https://img.jinse.cn/7122763_watermarknone.png «7122763»)
2С30С вышел в плюс впервые с середины 2022 года.
Вот почему казначейские облигации США распродавались, а доходность росла.
Биткоин (зеленый), Золото (желтый), TLT (белый)
После заседания ФРС 20 сентября TLT (он же долгосрочные казначейские облигации США) упал на 11%, биткоин вырос на 11%, а золото выросло на 1%. Рынок беспокоит инфляция, а не рост, поэтому биткоин и золото растут вместе с долгосрочной доходностью.
Если такова новая реальность, то я не хочу владеть облигациями какой-либо страны. Повсюду плохие новости. Золото и биткоин начинают говорить нам об этом.
Поток
Давайте соберем все это вместе.
Что я буду делать со своим портфолио?
Биткоин взлетел выше $30 000 из-за ложных слухов о том, что SEC одобрила спотовый биткоин-ETF BlackRock. Когда криптовалютный Twitter начал предполагать, что Cointelegraph (источник слухов) может пойти в 100 раз дальше, публикуя ложные слухи, а затем сбрасывая их на мирных жителей, цена биткоина быстро упала до 27 000 долларов.
Но сейчас, сразу после выступления Байдена, на фоне резкой распродажи долгосрочных казначейских облигаций США, биткоин и золото выросли вместе. Это не спекуляции об одобрении ETF – это дисконт биткоина к будущей ситуации глобальной войны с сильной инфляцией.
Когда доходность слишком высока, конечным результатом является то, что ФРС разрушает иллюзию о том, что рынок казначейских облигаций является свободным рынком. Вместо этого она станет реальным лицом: деревней Понтемкина ФРС, фиксирующей уровень процентных ставок на политически выгодных уровнях. Как только все поймут, в какую игру мы играем, бычий рынок биткоина и криптовалют будет в полном разгаре. **