St. Regis Aspen Resort：แบบอย่างการปฏิบัติตามกฎระเบียบของการแปรรูปอสังหาริมทรัพย์
จุดเด่นของโครงการ：
โรงแรมระดับห้าดาว St. Regis Aspen Resort ในรัฐโคโลราโดของสหรัฐอเมริกาได้ดำเนินการโทเค็นสินทรัพย์ (STO) เพื่อทำให้สินทรัพย์เป็นโทเค็น
l โทเค็น ASPD แทนสิทธิในความเป็นเจ้าของที่ไม่ตรงต่อหุ้นสามัญของบริษัท และปฏิบัติตามข้อกำหนดของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่งสหรัฐอเมริกา (SEC) Reg D 506(c) อย่างเคร่งครัด.
l ผู้发行 Aspen Digital Inc. จะทำการเสนอขายเฉพาะนักลงทุนที่มีคุณสมบัติ และทำการซื้อขายผ่านระบบการซื้อขายทางเลือก (ATS) ที่มีใบอนุญาต.
l เฉพาะสำหรับทรัพย์สินระดับ A และนักลงทุนที่มีคุณสมบัติตามที่ SEC กำหนด (มูลค่าสุทธิส่วนบุคคล ≥ 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือรายได้ต่อปี ≥ 200,000 ดอลลาร์สหรัฐ)。
l ลงทะเบียนกับ SEC เพื่อให้แน่ใจว่าการออกหุ้นเป็นไปตามกฎระเบียบ.
l การซื้อขายผ่านแพลตฟอร์มที่มีใบอนุญาต เพื่อปกป้องสิทธิของนักลงทุน.
l การออกแบบ SPV สองชั้น: Aspen Digital Inc. ซึ่งเป็น บริษัท ที่จดทะเบียนในรัฐแมรี่แลนด์เป็นผู้ออกหลักทรัพย์และการจัดการสินทรัพย์ดําเนินการโดย ER-RE LLC
l การเปิดเผยอย่างต่อเนื่อง: ส่งเอกสารอัปเดต Form D ต่อ SEC รายไตรมาสเพื่อให้ข้อมูลโปร่งใส
การวิเคราะห์แนวโน้มการปฏิบัติตาม RWA: มุมมองจากกรณีศึกษา 3 กรณีเพื่อหาทางออกในการแปลงสินทรัพย์ในโลกจริง
ผู้เขียน: May Pang, หัวหน้าฝ่ายปฏิบัติตาม @OORT
บทนำ
เมื่อการเงินแบบดั้งเดิมพบกับเทคโนโลยีบล็อกเชน Real World Asset Tokenization (RWA) กําลังปรับกระบวนทัศน์การดําเนินงานของตลาดทุนทั่วโลก ด้วยการวางสินทรัพย์แบบดั้งเดิมเช่นอสังหาริมทรัพย์คลัง ฯลฯ บนห่วงโซ่ RWA ช่วยให้นักลงทุนมีสภาพคล่องและความโปร่งใสมากขึ้น จากข้อมูลของ Boston Consulting Group สินทรัพย์โทเค็นคาดว่าจะเกิน 16 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 ในคลื่นนี้การปฏิบัติตามข้อกําหนดได้กลายเป็นปัจจัยสําคัญในการพิจารณาว่า RWA สามารถย้ายจากการพิสูจน์แนวคิดไปสู่ขนาดได้หรือไม่ บทความนี้แยกส่วนโครงการ RWA ที่เป็นตัวแทนสามโครงการเผยให้เห็นเส้นทางการปฏิบัติตามหลักในตลาดปัจจุบันและวิเคราะห์โอกาสและความท้าทายที่อุตสาหกรรมต้องเผชิญในลักษณะที่มองไปข้างหน้า
แนวปฏิบัติด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ RWA: การตีความกระบวนทัศน์ของโครงการมาตรฐานทั้งสามโครงการ
St. Regis Aspen Resort：แบบอย่างการปฏิบัติตามกฎระเบียบของการแปรรูปอสังหาริมทรัพย์
จุดเด่นของโครงการ：
โรงแรมระดับห้าดาว St. Regis Aspen Resort ในรัฐโคโลราโดของสหรัฐอเมริกาได้ดำเนินการโทเค็นสินทรัพย์ (STO) เพื่อทำให้สินทรัพย์เป็นโทเค็น
l โทเค็น ASPD แทนสิทธิในความเป็นเจ้าของที่ไม่ตรงต่อหุ้นสามัญของบริษัท และปฏิบัติตามข้อกำหนดของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์แห่งสหรัฐอเมริกา (SEC) Reg D 506(c) อย่างเคร่งครัด.
l ผู้发行 Aspen Digital Inc. จะทำการเสนอขายเฉพาะนักลงทุนที่มีคุณสมบัติ และทำการซื้อขายผ่านระบบการซื้อขายทางเลือก (ATS) ที่มีใบอนุญาต.
นวัตกรรมมูลค่า：
• นำข้อกำหนดการยกเว้น Reg D 506(c) มาใช้เป็นครั้งแรก โดยการแยกหุ้นโรงแรมระดับห้าดาวออกเป็นโทเค็นที่มีลักษณะเป็นหลักทรัพย์ (ASPD) • ผ่านแพลตฟอร์ม tZERO ATS เพื่อให้เกิดการหมุนเวียนในตลาดรอง โดยมีปริมาณการซื้อขายต่อปีมากกว่า 12 ล้านดอลลาร์สหรัฐ • ผู้ถือโทเค็นสามารถ享受ส่วนลดในการใช้จ่ายในโรงแรม การจองล่วงหน้าที่ได้รับสิทธิพิเศษ และสิทธิประโยชน์อื่นๆ เพื่อสร้างมูลค่าทั้งการลงทุนและการใช้จ่าย
ข้อกำหนดและโครงสร้างการปฏิบัติตาม
l เฉพาะสำหรับทรัพย์สินระดับ A และนักลงทุนที่มีคุณสมบัติตามที่ SEC กำหนด (มูลค่าสุทธิส่วนบุคคล ≥ 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือรายได้ต่อปี ≥ 200,000 ดอลลาร์สหรัฐ)。
l ลงทะเบียนกับ SEC เพื่อให้แน่ใจว่าการออกหุ้นเป็นไปตามกฎระเบียบ.
l การซื้อขายผ่านแพลตฟอร์มที่มีใบอนุญาต เพื่อปกป้องสิทธิของนักลงทุน.
l การออกแบบ SPV สองชั้น: Aspen Digital Inc. ซึ่งเป็น บริษัท ที่จดทะเบียนในรัฐแมรี่แลนด์เป็นผู้ออกหลักทรัพย์และการจัดการสินทรัพย์ดําเนินการโดย ER-RE LLC
l การเปิดเผยอย่างต่อเนื่อง: ส่งเอกสารอัปเดต Form D ต่อ SEC รายไตรมาสเพื่อให้ข้อมูลโปร่งใส
จุดเด่นของโครงการ：
l RealT มุ่งเน้นการทำโทเค็นสำหรับบ้านเดี่ยวและบ้านหลายหลัง โดยได้ทำโทเค็นอสังหาริมทรัพย์จำนวน 422 แห่ง มีมูลค่ารวมเกือบ 1 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
l ทุกอสังหาริมทรัพย์จะมีบริษัทจำกัด (LLC) ที่เกี่ยวข้อง โดยโทเค็นจะแทนส่วนแบ่งของ LLC และรายได้ค่าเช่าจะแจกจ่ายโดยตรงให้กับผู้ถือโทเค็น.
นวัตกรรมมูลค่า：
l แพลตฟอร์มอสังหาริมทรัพย์แรกในสหรัฐอเมริกาที่สามารถแบ่งสรรค่าเช่าโดยอัตโนมัติบนบล็อกเชน
l สัญญาอัจฉริยะดำเนินการเช่าทันที อัตราการผิดสัญญาต่ำกว่าตลาดเช่าทั่วไป 1.8 จุด
ข้อควรปฏิบัติตามกฎระเบียบและนวัตกรรม：
l สร้างสรรค์โครงสร้าง "หนึ่งบ้านหนึ่ง LLC": โทเค็นอสังหาริมทรัพย์แต่ละรายการจะตรงกับบริษัทจำกัดที่แยกจากกัน เพื่อแยกความเสี่ยงทางกฎหมายและรับประกันโครงสร้างทางกฎหมายที่ชัดเจน.
l การจัดการทรัพย์สินที่ได้รับอนุญาต: ร่วมมือกับ บริษัท จัดการทรัพย์สิน 10 อันดับแรกในสหรัฐอเมริกาเพื่อใช้มาตรฐานการรายงานภาษี FATCA แบบครบวงจรและ บริษัท จัดการทรัพย์สินมีหน้าที่รับผิดชอบในการบํารุงรักษาและการกระจายค่าเช่ามีความโปร่งใสและตรวจสอบย้อนกลับได้
การทำงานร่วมกันระหว่างบนเชนและนอกเชน: โดยการใช้ Chainlink นำข้อมูลสำคัญ เช่น ใบภาษีทรัพย์สิน และบันทึกการซ่อมบำรุง ขึ้นไปยังเชน โดยการดำเนินการทั้งหมดจะเสร็จสิ้นการลงทะเบียนและการจดทะเบียนในกรอบกฎหมายของสหรัฐอเมริกา.
จุดเด่นของโปรเจค:
l Ondo Finance เปิดตัวโทเค็น USDY ซึ่งได้รับการสนับสนุนจากพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้นและเงินฝากประจำของธนาคาร โดยมีอัตราผลตอบแทนต่อปีสูงถึง 5.10% รองรับการไถ่ถอนโทเค็นพันธบัตรตลอด 7×24 ชั่วโมงโดยมีประสิทธิภาพการชำระเงิน T+1 ที่สูงกว่ากองทุนแบบดั้งเดิม 3 เท่า.
l OUSG โทเค็นเชื่อมโยงกับ BlackRock กองทุน ETF ตราสารหนี้ระยะสั้น สำหรับนักลงทุนรายบุคคลและสถาบันที่มีมูลค่าสุทธิสูงที่ผ่านการ KYC เท่านั้น และต้องปฏิบัติตามข้อกำหนดของ SEC Reg D และ Reg S โดยสถาบันนักลงทุนมีสัดส่วนการถือครองสูงถึง 82%.
l สระสภาพคล่องนวัตกรรม: ร่วมมือกับ Wintermute สร้างกลไกการทำตลาด ราคาซื้อขายมีความเสถียรอยู่ในระดับไม่เกิน 0.3%
ข้อควรปฏิบัติตามและการ突破:
การดำเนินการ KYC/AML อย่างเข้มงวด ฝังในสมาร์ทคอนแทรกต์ กลไก KYC แบบไดนามิกของมันใช้เทคโนโลยีการพิสูจน์ความรู้เป็นศูนย์เพื่อสร้างสมดุลระหว่างการตรวจสอบความสอดคล้องและการปกป้องความเป็นส่วนตัว
l สินทรัพย์พื้นฐานคือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอเมริกาคุณภาพสูง โดยมีการตรวจสอบเงินสำรองโดยบุคคลที่สามทุกวัน ระบบการตรวจสอบสามชั้นจะมีการรับรองเงินสำรองทุกวัน + รายงานการตรวจสอบรายเดือน + การตรวจสอบเต็มรูปแบบประจำปีโดย PwC ร่วมมือกับสถาบันต่างๆ เช่น BlackRock เพื่อรับประกันความโปร่งใสและความปลอดภัย.
สอง. สรุปแนวโน้มการปฏิบัติตามข้อกำหนดของ RWA
จากกรณีข้างต้นสามารถเห็นได้ว่าการปฏิบัติตามกฎระเบียบของ RWA ในปัจจุบันมีแนวโน้มดังต่อไปนี้:
โครงการ RWA ส่วนใหญ่ (โดยเฉพาะโทเค็นประเภทหลักทรัพย์) ต้องเสร็จสิ้นการลงทะเบียน Reg D หรือ Reg S กับ SEC เพื่อให้การออกมีความถูกต้องตามกฎหมาย โดยมุ่งเป้าไปที่นักลงทุนที่มีคุณสมบัติหรือสถาบัน เพื่อหลีกเลี่ยงการละเมิดเส้นแดงของการระดมทุนสาธารณะ.
การระบุความเป็นเจ้าของทรัพย์สินผ่านนิติบุคคลเช่น LLC, REIT เพื่อคุ้มครองสิทธิ์ของนักลงทุน การทำธุรกรรมแต่ละครั้งและการแบ่งปันผลกำไรต้องเป็นไปตามกฎหมายและระเบียบข้อบังคับในท้องถิ่น
ไม่ว่าจะเป็นการโทเค็นอสังหาริมทรัพย์หรือพันธบัตรรัฐบาล กระบวนการ KYC และการต่อต้านการฟอกเงิน (AML) ได้กลายเป็นข้อกำหนดพื้นฐาน โครงการบางส่วนถึงขั้นฝัง KYC ไว้ในสัญญาอัจฉริยะ เพื่อให้เป็นไปตามข้อกำหนดบนเครือข่าย.
สินทรัพย์พื้นฐานต้องมีการเปิดเผยเป็นประจำ และต้องได้รับการตรวจสอบโดยหน่วยงานภายนอกเพื่อรับประกันความโปร่งใส.
เช่น Ondo จะเผยแพร่รายงานเงินสำรองประจำวันเพื่อเสริมสร้างความเชื่อมั่นของนักลงทุน
สาม, ความท้าทาย
แม้ว่าการใช้สินทรัพย์จริง (RWA) จะมีความก้าวหน้าในด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนด แต่ยังคงเผชิญกับความท้าทายต่อไปนี้:
l ต้นทุนสูงและความซับซ้อน
ต้นทุนทางกฎหมายและการดำเนินงานของการทำให้เป็นโทเค็นนั้นสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่งข้อกำหนดด้านการปฏิบัติตามกฎระเบียบข้ามเขตอำนาจศาล ขณะนี้ข้อได้เปรียบด้านต้นทุนของสินทรัพย์ที่ทำให้เป็นโทเค็นยังไม่ได้ปรากฏชัดเจน
l ขีดจำกัดทางเทคนิค
เทคโนโลยีบล็อกเชนยังมีพื้นที่สำหรับการปรับปรุงในด้านความเร็ว ความปลอดภัย และประสบการณ์ของผู้ใช้ การเชื่อมต่อข้อมูลบนเชนและนอกเชนยังต้องการการปรับปรุงให้สมบูรณ์ยิ่งขึ้น.
l การกระจายอำนาจการกำกับดูแลทั่วโลก
ประเทศต่างๆ มีท่าทีในการควบคุม RWA ที่แตกต่างกัน ทีมงานโครงการจำเป็นต้องรับมือกับกรอบกฎหมายของหลายประเทศ.
ประการที่สี่ สามโซลูชันเพื่อตอบสนองความท้าทาย
นอกจากการพิสูจน์ความรู้แบบศูนย์ที่กำลังถูกนำไปใช้ในปัจจุบัน โครงการ RWA ยังพยายามนำสัญญาอัจฉริยะมาใช้ในการดำเนินการอัตโนมัติตามข้อกำหนดการเปิดเผยการขายชอร์ต Reg SHO การรายงานตำแหน่ง Form 13F และข้อกำหนดการปฏิบัติตามอื่น ๆ บริษัท Deloitte ได้พัฒนาซอฟต์แวร์กลางสำหรับการปฏิบัติตามข้อกำหนด RWA ที่สามารถสร้างเอกสารการเปิดเผยในหลายเขตอำนาจศาลได้โดยอัตโนมัติ และสถาบันต่าง ๆ เช่น JPMorgan กำลังทดสอบการเข้ารหัสข้อกำหนด MiCAR เป็นสัญญาอัจฉริยะที่สามารถดำเนินการได้
2、ใช้โครงสร้างทางกฎหมายและเขตอำนาจศาลอย่างยืดหยุ่นเพื่อลดต้นทุนการปฏิบัติตาม
โดยการเลือกโครงสร้างทางกฎหมายและเขตอำนาจศาลที่เหมาะสม โครงการ RWA สามารถลดต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบได้ เช่น โครงสร้าง Variable Capital Company (VCC) ของสิงคโปร์กลายเป็นตัวเลือกใหม่สำหรับโครงการ RWA ในเอเชีย ในขณะที่โครงสร้าง SPC ของหมู่เกาะเคย์แมนสนับสนุนการออกโทเค็นหลายชุดสำหรับกองทุนเดียว ลดต้นทุนการปฏิบัติตามกฎระเบียบลง 40%.
3、ส่งเสริมการสร้างกลไกการสนทนาของการกำกับดูแลและความร่วมมือด้านการปฏิบัติตามกฎหมายข้ามเขตอำนาจศาล
ปัจจุบันหน่วยงานกำกับดูแลกำลังดำเนินการอย่างแข็งขัน เช่น สหภาพยุโรปกำลังทดลองระบบ DLT สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์ของสหรัฐฯ ได้จัดตั้ง Crypto Task Force เพื่อชี้แจงความเหมาะสมของกฎหมายหลักทรัพย์ของรัฐบาลกลางในตลาดสินทรัพย์ดิจิทัล สำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์ของฮ่องกงใช้หลักการกำกับดูแล "ธุรกิจเดียวกัน ความเสี่ยงเดียวกัน กฎเดียวกัน" สำหรับ STO โครงการ RWA ควรมีการสื่อสารกับหน่วยงานกำกับดูแลอย่างกระตือรือร้น ส่งเสริมความร่วมมือด้านการปฏิบัติตามข้อกำหนดข้ามเขตอำนาจศาลเพื่อลดต้นทุนการปฏิบัติตามข้อกำหนด.
บทสรุป
เมื่อโครงสร้างพื้นฐานดีขึ้นและกรอบการกํากับดูแลเติบโตขึ้น RWA คาดว่าจะได้รับการยอมรับมากขึ้น การเข้ามาของสินทรัพย์ระดับสถาบันจะผลักดันมาตรฐานอุตสาหกรรมในขณะที่ความก้าวหน้าในเทคโนโลยีข้ามสายโซ่และการปกป้องความเป็นส่วนตัวอาจเปิดโอกาสใหม่สําหรับ RWA การปฏิบัติตาม RWA เป็นกุญแจสําคัญในการตั้งหลักในตลาดการเงินกระแสหลัก จาก เซนต์ ตั้งแต่ Regis Aspen Resort ไปจนถึง Ondo Finance กรณีเหล่านี้แสดงให้เห็นว่าการรวมกันของการปฏิบัติตามข้อกําหนดและนวัตกรรมสามารถนําไปสู่โอกาสใหม่สําหรับนักลงทุนได้อย่างไร การพัฒนา RWA กําลังอยู่ระหว่างการเปลี่ยนแปลงจากบทบาทของ "ผู้ติดตามการปฏิบัติตามกฎระเบียบ" เป็น "ผู้กําหนดมาตรฐาน" แม้ว่าจะยังมีความท้าทาย แต่อนาคตของ RWA ก็คุ้มค่าที่จะรอคอย - ไม่เพียง แต่เป็นการประยุกต์ใช้เทคโนโลยีบล็อกเชนเท่านั้น แต่ยังเป็นสะพานเชื่อมที่สําคัญระหว่างการเงินแบบดั้งเดิมและการเงินแบบกระจายอํานาจ ดังที่ Mathew McDermott หัวหน้าฝ่ายสินทรัพย์ดิจิทัลของ Goldman Sachs กล่าวไว้ว่า "ในอีกห้าปีข้างหน้า เราจะไม่เห็นสินทรัพย์ที่เป็นโทเค็น แต่เป็นสินทรัพย์ที่เป็นโทเค็น "ในกระบวนการนี้การสร้างกรอบการปฏิบัติตามกฎระเบียบที่เคารพสาระสําคัญของการเงินในขณะที่ยอมรับนวัตกรรมทางเทคโนโลยีจะเป็นกุญแจสําคัญสําหรับอุตสาหกรรมในการลดช่องว่าง โครงการที่สามารถเปลี่ยนข้อกําหนดด้านกฎระเบียบให้เป็นข้อได้เปรียบในการแข่งขันในที่สุดจะได้รับการเริ่มต้นในการปฏิวัติกระบวนทัศน์ในโครงสร้างพื้นฐานทางการเงิน
（ข้อมูลในเอกสารนี้สิ้นสุด ณ ไตรมาสที่ 2 ปี 2024 การคาดการณ์บางส่วนอิงจากการวิจัยตลาดที่เปิดเผย）